White Dove Online kembali mengajukan pencatatan di Hong Kong Stock Exchange: Di balik pertumbuhan pendapatan yang melipatganda, kerugian bersih terus membesar

Belakangan ini, Bai Ge Online (Xiamen) Digital Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Bai Ge Online”) kembali mengajukan prospektus ke Hong Kong Stock Exchange Limited, dengan rencana masuk ke papan utama HKEX. Sebagai perusahaan teknologi asuransi yang fokus pada bidang asuransi berbasis skenario, Bai Ge Online telah mencapai pertumbuhan pendapatan yang cepat dalam tiga tahun terakhir, namun pada saat yang sama, kerugian bersih juga terus membesar. Pada waktu yang sama, perusahaan dan afiliasinya beberapa kali menerima sanksi administratif dari otoritas pengawas selama proses operasional.

Dalam konteks pengawasan industri perantara asuransi yang semakin ketat, bagaimana menyeimbangkan ekspansi skala dan profitabilitas, inovasi bisnis dan kepatuhan operasional, menjadi ujian utama bagi perusahaan ini dalam proses pencatatan sahamnya. Menanggapi pertanyaan utama pasar tentang harapan break-even, risiko konsentrasi pelanggan, stabilitas struktur bisnis, dan jaminan kepatuhan jangka panjang, Bai Ge Online menjawab kepada wartawan Nandu·Wancai Society bahwa perusahaan masih berada pada tahap awal pengembangan bisnis jangka panjang, dan peningkatan kerugian terutama disebabkan oleh peningkatan investasi dalam R&D, pemasaran, dan sumber daya manusia; tingkat konsentrasi pelanggan sesuai dengan karakteristik industri, dan perusahaan telah mengoptimalkan struktur melalui pengembangan kemitraan yang beragam; perubahan pendapatan bisnis adalah hasil dari penyesuaian strategi aktif, mengarahkan sumber daya ke ekosistem bernilai tinggi.

Dari Lisensi Perantara Asuransi ke Pemimpin Asuransi Berbasis Skenario

Informasi publik menunjukkan bahwa Bai Ge Online didirikan pada April 2015, dan terutama menyediakan layanan perantara asuransi yang didukung teknologi untuk mitra skenario dan perusahaan asuransi. Sejak didirikan, perusahaan telah menyelesaikan 5 putaran pendanaan, dan dari segi struktur kepemilikan, pendiri Tu Jinbo melalui Fujian Helihui Hemei dan Bai Ge Tongchuang secara kolektif memiliki sekitar 55,58% hak suara perusahaan; Xin Hope memegang 13,87%, sebagai pemegang saham kedua terbesar.

Setelah bertahun-tahun pengembangan teknologi, perusahaan secara resmi meluncurkan sistem aplikasi SaaS lengkap “Bai Ge eBao” pada tahun 2021, yang mencakup fungsi pengajuan asuransi cerdas, pengelolaan polis, penanganan klaim, analisis data, dan lain-lain. Pada tahun yang sama, perusahaan menyelesaikan pendanaan putaran A, dengan melibatkan grup investasi Xin Hope dan institusi lainnya.

Dengan pengembangan mendalam di bidang asuransi berbasis skenario, Bai Ge Online mengakumulasi skala bisnis yang signifikan. Menurut prospektus, hingga akhir 2025, Bai Ge Online telah menjalin kerjasama dengan 79 perusahaan asuransi properti, mengembangkan lebih dari 80 skenario, melayani lebih dari 393 juta orang sebagai tertanggung, dan menjual lebih dari 9 miliar polis. Laporan Zhuoshi Consulting menunjukkan bahwa berdasarkan total premi 2024, Bai Ge Online menempati posisi ke-11 di antara perantara asuransi internet di China, posisi kelima di bidang asuransi berbasis skenario, dan posisi pertama di antara perantara asuransi internet pihak ketiga dalam bidang skenario, dengan pangsa pasar 3,4%.

PendapatanTiga Tahun Berturut-turut Meningkat,** namun**** Kerugian Bersih**** Terus**** Membesar**

Dari segi kinerja, Bai Ge Online mencatat pertumbuhan pendapatan selama tiga tahun berturut-turut, namun masalah peningkatan pendapatan tanpa peningkatan laba sangat mencolok. Pendapatan utama perusahaan berasal dari tiga sektor: layanan transaksi asuransi, pemasaran presisi dan solusi digital, serta layanan manajemen pihak ketiga (TPA), dimana layanan transaksi asuransi adalah sumber pendapatan utama.

Data keuangan menunjukkan bahwa pada 2023, total pendapatan perusahaan mencapai 660 juta yuan, meningkat menjadi 914 juta yuan pada 2024 dengan kenaikan 38,5% year-on-year; dan pada 2025, pendapatan meningkat lagi menjadi 1,227 miliar yuan, dengan pertumbuhan 34,2%. Sebaliknya, kerugian bersih perusahaan terus membesar, dari 17,18 juta yuan pada 2023, menjadi 27,71 juta yuan pada 2024, dan meningkat lagi menjadi 46,67 juta yuan pada 2025.

Mengenai penyebab kerugian, Bai Ge Online menjelaskan dalam prospektus bahwa saat ini perusahaan masih berada di tahap awal pertumbuhan bisnis, belum mencapai skala ekonomi penuh, dan terus meningkatkan investasi dalam pengembangan teknologi. Saat menanggapi wartawan Nandu·Wancai Society, perusahaan menambahkan bahwa mereka masih dalam tahap awal pengembangan bisnis jangka panjang, dan perusahaan teknologi asuransi biasanya membutuhkan waktu yang cukup lama untuk mencapai arus kas operasional positif dan profitabilitas, yang sesuai dengan karakter industri.

Selain itu, Bai Ge Online menegaskan bahwa perusahaan terus meningkatkan investasi dalam R&D, pengembangan pasar, dan insentif sumber daya manusia. Pengeluaran R&D meningkat dari sekitar 15,66 juta yuan pada 2023 menjadi sekitar 35,10 juta yuan pada 2025, sementara pengeluaran penjualan, distribusi, administrasi, dan kompensasi berbasis saham juga meningkat, membangun fondasi teknologi dan penempatan pasar untuk pengembangan jangka panjang perusahaan.

Perlu dicatat bahwa, setelah mengeluarkan pengeluaran saham, biaya IPO, dan liabilitas terkait opsi saham, laba bersih yang disesuaikan menunjukkan tren penurunan yang kemudian sedikit membesar lagi, dengan laba bersih yang disesuaikan masing-masing sebesar 13,46 juta yuan, 7 juta yuan, dan 9,32 juta yuan untuk tahun 2023, 2024, dan 2025.

Penyesuaian Struktur Bisnis**,**** Ekosistem Menunjukkan Diferensiasi**

Di balik pertumbuhan pendapatan, adalah penyesuaian terus-menerus struktur bisnis dan penataan ekosistem Bai Ge Online, dengan perkembangan berbagai sektor menunjukkan karakteristik diferensiasi yang jelas.

Dari segi proporsi sektor bisnis, pendapatan dari layanan transaksi asuransi yang utama meningkat hingga 90,3% pada 2024, lalu turun kembali menjadi 66,9% pada 2025; pendapatan dari pemasaran presisi dan solusi digital meningkat tajam dari 9,4% pada 2024 menjadi 32,5% pada 2025, menjadi sumber pendapatan kedua terbesar; sementara pendapatan layanan TPA tetap rendah sekitar 1%, yaitu 1,3% pada 2023, 0,3% pada 2024, dan 0,6% pada 2025.

Dalam pengaturan ekosistem bisnis di bidang perjalanan, sumber daya manusia umum, dan keuangan inklusif, perubahan komisi di berbagai sektor menjadi lebih signifikan. Pendapatan komisi dari ekosistem keuangan inklusif meningkat dari 142 juta yuan pada 2023 menjadi 335 juta yuan pada 2024, lalu turun lagi menjadi 185 juta yuan pada 2025; pendapatan komisi dari ekosistem layanan kendaraan juga menurun selama periode yang sama. Perusahaan menyatakan bahwa ini adalah bagian dari penyesuaian strategi, mengalihkan sumber daya dari proyek dengan margin rendah ke ekosistem lain, serta mengurangi skala bisnis layanan kendaraan dan berfokus pada proyek bernilai lebih tinggi. Sementara itu, ekosistem layanan publik menunjukkan pertumbuhan stabil, dengan pendapatan komisi meningkat dari 98,89 juta yuan pada 2023 menjadi 281 juta yuan pada 2025, menjadi pendorong utama pertumbuhan bisnis perusahaan.

Menanggapi perubahan pendapatan dari berbagai ekosistem, Bai Ge Online menjelaskan kepada wartawan Nandu·Wancai Society bahwa ini terutama mencerminkan penyesuaian strategi aktif perusahaan dalam komposisi produk dan alokasi sumber daya. Penurunan pendapatan komisi dari ekosistem keuangan inklusif adalah hasil dari prioritas laba, mengalihkan sumber daya dari proyek dengan margin rendah ke ekosistem lain. Sementara itu, lonjakan pendapatan komisi dari ekosistem layanan publik adalah bukti keberhasilan penyesuaian ini, menunjukkan bahwa perusahaan mampu melakukan optimisasi dinamis antar ekosistem.

Pengaruh Perubahan Kerjasama Eksternal**,**** Turunnya Konsentrasi Pelanggan**

Dari segi struktur pelanggan, tingkat konsentrasi pendapatan Bai Ge Online pernah tinggi dan menjadi potensi risiko dalam pengembangan bisnisnya. Data prospektus menunjukkan bahwa pada 2023, 2024, dan 2025, pendapatan dari lima pelanggan terbesar masing-masing menyumbang 69,0%, 77,2%, dan 55,9%; di mana pada 2024, satu pelanggan terbesar menyumbang 38,3% dari pendapatan, menunjukkan ketergantungan yang tinggi pada satu pelanggan besar.

Meskipun proporsi lima pelanggan terbesar menurun dari 2024 ke 2025, perubahan ini bukan karena perusahaan secara aktif melakukan diversifikasi pelanggan, melainkan dipengaruhi oleh perubahan kerjasama eksternal. Diketahui bahwa, karena mitra skenario ekosistem perjalanan menerapkan kebijakan diversifikasi pemasok, beberapa polis dialihkan ke perusahaan perantara asuransi lain, sehingga jumlah polis yang diperoleh dari mitra tersebut berkurang, menurunkan tingkat konsentrasi pelanggan secara keseluruhan. Variasi ini juga menimbulkan kekhawatiran pasar tentang stabilitas kerjasama bisnis mereka.

Menanggapi masalah konsentrasi pelanggan, Bai Ge Online menjelaskan kepada wartawan bahwa situasi ini sangat terkait dengan karakteristik pasar asuransi di China. Pasar asuransi China sangat terkonsentrasi, dengan sepuluh besar penyedia asuransi menguasai lebih dari 60% pangsa pasar pada 2023, sehingga konsentrasi pelanggan di industri perantara asuransi adalah hal yang umum. Perusahaan menjaga hubungan jangka panjang dan stabil dengan banyak pelanggan utama, beberapa di antaranya sudah bekerja sama lebih dari tujuh tahun. Mereka menyediakan tidak hanya layanan perantara standar, tetapi juga kolaborasi mendalam mulai dari identifikasi risiko, desain produk, hingga solusi digital lengkap, yang membantu meningkatkan ketahanan pelanggan. Perusahaan juga mengambil berbagai langkah untuk mengoptimalkan struktur pelanggan, termasuk memperluas kerjasama dengan perusahaan asuransi menengah dan baru, memperkaya portofolio layanan digital, serta menjajaki pasar baru dan skenario baru.

Terkait perubahan jumlah polis di ekosistem perjalanan, perusahaan menambahkan bahwa kebijakan tersebut merupakan “kejadian satu kali” yang sudah dijelaskan dalam prospektus, dan mitra skenario lainnya tidak menerapkan kebijakan serupa. Selain itu, kontribusi margin laba dari skenario ini hanya sekitar 1,0% atau kurang dari total laba selama periode pencatatan, sehingga tidak berdampak signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan secara keseluruhan.

Empat Kali Dikenai Sanksi Administratif, Berbagai Upaya Perbaikan Kepatuhan

Isu kepatuhan adalah ujian penting lain bagi Bai Ge Online dalam proses pencatatan saham ini. Prospektus mengungkapkan bahwa antara 2023 dan Februari 2026, Bai Ge Online dan anak perusahaan menerima empat sanksi administratif dari otoritas pengawas keuangan nasional (sebelumnya China Banking and Insurance Regulatory Commission), dengan total denda sekitar 770.000 yuan. Pelanggaran meliputi pengelolaan arsip bisnis, pencatatan keuangan, kepatuhan rekening, dan proses tender.

Secara rinci, pada Mei 2023, cabang Bai Ge Bao Chongqing didenda 320.000 yuan karena tidak menyimpan arsip bisnis dengan baik dan mengizinkan tenaga penjualan dari mitra saluran pihak ketiga melakukan kegiatan terkait asuransi. Pada Desember 2023, cabang Bai Ge Bao Jilin didenda 20.000 yuan dan diperingatkan karena kesalahan pencatatan biaya, ketidakpatuhan rekening komisi, dan tidak segera mengungkapkan perubahan lokasi operasional; serta dihentikan sementara menerima bisnis baru selama tiga bulan. Pada Februari 2024, cabang Bai Ge Bao Guizhou didenda 350.000 yuan karena salah mencatat pengeluaran untuk broker asuransi pribadi sebagai biaya promosi, bukan komisi. Pada Februari 2026, cabang Chongqing kembali didenda 80.000 yuan karena keterlibatan karyawan dalam kasus penawaran tender asuransi secara tidak pantas.

Menanggapi rangkaian pelanggaran tersebut, Bai Ge Online menyatakan dalam prospektus bahwa mereka telah mengambil berbagai langkah perbaikan, termasuk memberhentikan petugas terkait, memperkuat pemeriksaan bisnis, menstandarkan prosedur keuangan, dan mengadakan pelatihan kepatuhan. Mereka juga mengontrak konsultan pengendalian internal untuk menilai dan memperbaiki sistem manajemen risiko dan pengendalian internal.

Dalam wawancara dengan wartawan Nandu·Wancai Society, Bai Ge Online menambahkan bahwa mereka telah membentuk tim kerja khusus, menyusun rencana perbaikan, mengadakan pelatihan kepatuhan untuk seluruh staf, merevisi sistem pengelolaan keuangan internal, memperbaiki proses operasional, dan hingga saat ini belum terjadi pelanggaran besar serupa. Dalam konteks pengawasan yang semakin ketat, perusahaan terus memperkuat sistem manajemen kepatuhan, termasuk memperketat pemeriksaan kontrak, mengatur arsip bisnis, menyempurnakan prosedur persetujuan keuangan, serta rutin mengadakan pelatihan dan pendidikan peringatan. Perusahaan juga telah membangun mekanisme pengawasan kepatuhan yang dipimpin oleh departemen manajemen risiko, yang mencakup seluruh proses bisnis, dan akan menyesuaikan kebijakan internal sesuai perubahan regulasi.

Dari “Perantara” ke “Daya Dukung Teknologi” sebagai Strategi Diferensiasi

Dalam bagian “Faktor Risiko” prospektus, disebutkan bahwa “de-penyaluran” perusahaan asuransi dapat melemahkan peran perusahaan sebagai perantara. Menanggapi hal ini, Bai Ge Online menegaskan bahwa sebagai perusahaan teknologi asuransi, mereka tidak hanya menjalankan fungsi perantara, tetapi juga secara mendalam terlibat dalam desain produk asuransi, pengembangan, dan layanan digital lengkap. Melalui kerjasama dengan perusahaan asuransi, mereka menyesuaikan produk asuransi untuk skenario tertentu dan menyediakan solusi terintegrasi yang mencakup pengajuan asuransi cerdas, pengelolaan polis, klaim, analisis data, dan lain-lain. Kemampuan ini untuk terlibat secara mendalam dalam desain dan operasional produk adalah keunggulan yang sulit digantikan oleh perantara saluran biasa.

Bai Ge Online juga menambahkan bahwa dibandingkan dengan perantara asuransi berbasis teknologi lainnya, keunggulan diferensiasi mereka terletak pada beberapa aspek. Berdasarkan total premi 2024, perusahaan menempati posisi pertama di antara perantara asuransi internet pihak ketiga dalam bidang asuransi berbasis skenario di China, dengan pangsa pasar 3,4%. Indikator teknologi dan operasional mereka di bidang asuransi berbasis skenario jauh lebih tinggi dibandingkan pesaing lain, menunjukkan kekuatan kompetitif dan kemampuan teknologi mereka di bidang layanan asuransi digital. Selain itu, sistem SaaS lengkap “Bai Ge eBao” yang dikembangkan sendiri dan model dukungan MaaS yang sedang dikembangkan menjadi inti dari hambatan teknologi mereka.

Secara keseluruhan, pencatatan kembali di HKEX ini merupakan upaya penting Bai Ge Online untuk mengatasi hambatan pengembangan. Prospektus menunjukkan bahwa dana yang diperoleh dari IPO ini akan digunakan untuk investasi R&D, akuisisi dan penggabungan, perluasan jaringan penjualan, pembangunan pusat R&D, dan penambahan modal operasional. Jika berhasil go public, perusahaan akan mendapatkan dana untuk memperbesar skala bisnis dan mengoptimalkan struktur profitabilitas. Namun, untuk mencapai pertumbuhan berkelanjutan, perusahaan harus mengatasi dua tantangan utama: pertama, memanfaatkan skala ekonomi untuk menurunkan biaya per unit dan membalikkan kerugian yang terus berlangsung; kedua, memperkuat sistem pengelolaan kepatuhan agar sesuai dengan regulasi yang semakin ketat, dan menghilangkan risiko kepatuhan yang tersembunyi. Apakah Bai Ge Online dapat berhasil masuk ke pasar Hong Kong, masih menunggu persetujuan dari regulator.