Bilibili memperoleh laba tahunan, tetapi proyek baru paman baru saja dimulai

Tiga tahun yang lalu di Bilibili, sedang berada di masa tergelap.

Pada tahun 2022 dan 2023, Bilibili mengalami kerugian bersih tahunan masing-masing sebesar 7,5 miliar dan 4,8 miliar yuan, menghabiskan lebih dari 12 miliar dalam dua tahun. “Lalu lintas Bilibili sulit dimonetisasi” adalah konsensus umum di pasar modal, dan model bisnisnya banyak dipertanyakan.

Perubahan terjadi di awal 2024. Ketua dan CEO perusahaan Chen Rui berjanji di konferensi panggilan laporan keuangan: mencapai laba operasional positif pada kuartal ketiga 2024. Tugas yang sebelumnya dianggap “mustahil diselesaikan”, akhirnya tercapai tepat waktu di Q3—Bilibili mencapai laba bersih yang disesuaikan sebesar 236 juta yuan, pertama kalinya dalam sejarah perusahaan meraih laba kuartal tunggal, mematahkan persepsi pasar tentang “ketidakmampuan menghasilkan laba”. Sepanjang tahun 2024, pendapatan Bilibili mencapai 268,32 miliar yuan, meningkat 19% tahun ke tahun, dan kerugian bersih menyempit menjadi 1,364 miliar yuan, tinggal satu langkah lagi menuju laba tahunan.

Pada malam 5 Maret, Bilibili menyerahkan hasil tahun 2025: total pendapatan 30,35 miliar yuan, naik 13%; laba bersih disesuaikan 2,59 miliar yuan, pertama kalinya mencapai laba tahunan. Sepanjang tahun, arus kas operasional positif sebesar 7,1 miliar yuan, dan kas di tangan di akhir tahun sebesar 24,15 miliar yuan.

Dari kerugian besar 7,5 miliar hingga laba 2,59 miliar, Bilibili telah menyelesaikan perjuangan pembalikan selama tiga tahun. Chen Rui menyebut tahun 2025 sebagai “tahun yang memiliki makna tonggak sejarah.”

Namun, pasar modal tidak menunjukkan empati. Untuk perusahaan dengan MAU mencapai 366 juta dan pendapatan melampaui 300 miliar, pertanyaan “bisakah menghasilkan uang” sudah tidak lagi menjadi misteri, pasar mulai memperhatikan seberapa cepat pertumbuhan mereka. Bagi manajemen Bilibili, ujian industri yang baru saja dimulai.

Setelah skala besar, bagaimana menjaga pertumbuhan?

Menganalisis data pendapatan kuartal ke kuartal tahun 2025, kurva perubahan pertumbuhan sangat jelas: kuartal pertama pendapatan 7,0 miliar yuan, naik 24%; kuartal kedua 7,34 miliar yuan, naik 20%; kuartal ketiga 7,69 miliar yuan, naik 5%; kuartal keempat 8,32 miliar yuan, naik 8%. Pertumbuhan tahunan 13%, lebih rendah dari 19% tahun 2024.

Tren penurunan pertumbuhan dari kuartal ke kuartal sangat nyata. Pertumbuhan di Q3 menurun tajam ke 5%, terutama karena pengaruh basis tinggi dari peluncuran “Tiga Kerajaan: Merencanakan Dunia” di tahun pertama. Meskipun Q4 kembali ke 8%, dibandingkan dengan pertumbuhan 22% di Q4 2024, tetap menunjukkan perlambatan yang jelas.

Data pengguna juga patut diperhatikan. Rata-rata pengguna aktif harian di Q4 mencapai 113 juta, naik 10% dari tahun sebelumnya; pengguna aktif bulanan 366 juta, naik 8%—memang secara tahunan masih meningkat. Tapi sinyal dari dimensi lain lebih menarik: DAU di Q3 mencapai 117 juta, MAU 376 juta, keduanya rekor tertinggi; di Q4, DAU turun 4 juta menjadi 113 juta, dan MAU turun 10 juta menjadi 366 juta.

Ini tidak berarti Bilibili “tidak mampu lagi.” Untuk platform dengan MAU mendekati 370 juta, skala pengguna tidak bisa terus tumbuh secara linier selamanya, tetapi ini menandai saatnya Bilibili mengubah mesin pertumbuhan: dari mendorong akuisisi pengguna baru ke memaksimalkan nilai pengguna tunggal.

Kabar baiknya, perubahan ini sudah mulai terjadi. Rata-rata pengguna berbayar bulanan di Q4 mencapai 35,66 juta, naik 21% dari tahun sebelumnya, mencatat rekor baru. Jumlah anggota premium 25,35 juta, naik 12%, sekitar 80% dari mereka berlangganan tahunan atau otomatis perpanjangan. Meski MAU menurun secara bulanan, jumlah pengguna berbayar justru meningkat 21%—ini menunjukkan keinginan bayar dan keterikatan pengguna tetap meningkat. Chen Rui juga menyebutkan bahwa usia rata-rata pengguna Bilibili sudah mencapai 26 tahun, “pendapatan yang dapat disisihkan meningkat, dan skenario konsumsi akan meliputi lebih banyak bidang konsumsi kehidupan.”

Potensi peningkatan ARPU memang ada, tetapi apakah kecepatan peningkatannya mampu mengimbangi perlambatan pertumbuhan MAU adalah pertanyaan utama yang harus diverifikasi dalam beberapa kuartal mendatang.

Iklan mencapai 100 miliar: dari mana sumber berikutnya?

Bisnis iklan adalah perubahan struktural paling mencolok dalam laporan keuangan ini.

Pendapatan iklan Bilibili tahun 2025 mencapai 10,06 miliar yuan, naik 23%, menyumbang 33% dari total pendapatan.

Tiga tahun lalu, pada 2022, pendapatan iklan sebesar 5,07 miliar yuan, 23,1% dari pendapatan; tahun 2023 mencapai 6,41 miliar yuan, naik 27%. Dalam tiga tahun, pendapatan iklan berlipat ganda, dan pangsa pasar dari 23% melonjak ke 33%. Iklan bersama game dan layanan nilai tambah menjadi tiga pilar utama pendapatan Bilibili, dan kini menjadi yang tercepat pertumbuhannya.

Pendapatan iklan Q4 sebesar 3,04 miliar yuan, naik 27%, mempertahankan pertumbuhan tinggi tahunan selama 12 kuartal berturut-turut, dan dari pertumbuhan 20% di Q1 secara bertahap meningkat menjadi 27% di Q4. Lima industri iklan terbesar adalah game, elektronik dan peralatan rumah tangga, layanan internet, e-commerce, dan otomotif.

Di tengah kondisi perusahaan besar yang umumnya menahan pengeluaran iklan di tahun 2025, sebagian besar perusahaan internet terkemuka yang mengandalkan iklan sebagai salah satu bisnis utama, pertumbuhan pendapatan iklan mereka sekitar 10%, sementara Bilibili mampu mempertahankan pertumbuhan di atas 20% selama beberapa kuartal. Alasan utamanya adalah Bilibili memegang keunggulan yang tidak dimiliki orang lain—AI.

Sepanjang tahun, iklan AI di Bilibili meningkat 180% YoY, menjadi kategori yang paling explosif dalam pertumbuhan iklan. Logikanya tidak sulit dipahami: Bilibili adalah komunitas dengan pengenalan AI paling kuat di China, dengan lebih dari 120 juta orang menonton konten AI setiap bulan, dan waktu tayang konten AI di Q4 meningkat 53% YoY.

Ketika perusahaan AI membutuhkan promosi produk, edukasi merek, dan akuisisi pengguna, Bilibili hampir tidak bisa diabaikan. Pada 2024, Observers menyatakan bahwa AI akan mengubah nilai pengguna Bilibili, dan data saat ini membenarkan prediksi tersebut.

Tentu saja, pertumbuhan iklan AI sendiri juga mengalami kurva konvergensi alami: pertumbuhan hampir 400% di Q1, hampir 90% di Q3, dan total tahun mencapai 180%. Ini mirip dengan pola penempatan kategori baru yang sedang berkembang—ledakan awal, kemudian kembali ke normal di tengah jalan, dan akhirnya kembali ke keadaan stabil. Kunci utamanya adalah, setelah gelombang tersebut mereda, akankah AI seperti e-commerce dan game, menjadi kategori tetap dalam ekosistem iklan Bilibili? Melihat penetrasi konten AI di Bilibili saat ini, kemungkinannya cukup tinggi.

Data selama Double 11 juga menunjukkan “nilai uang” dari iklan Bilibili: rata-rata tingkat pelanggan baru di seluruh industri 55%, dan GMV produk di atas 1000 yuan meningkat 63% YoY. Potensi konsumsi pengguna muda yang bernilai tinggi di Bilibili terus dieksploitasi.

Mencapai pendapatan iklan 100 miliar adalah tonggak sejarah, tetapi hanya awal. Dari 100 miliar ke 200 miliar, jalan yang harus ditempuh membutuhkan manajemen yang lebih besar dari tiga tahun terakhir.

Game: Pohon abadi dan tunas baru

Pendapatan game sepanjang tahun mencapai 6,39 miliar yuan, naik 14%, dengan kontribusi 1,54 miliar yuan di Q4. Pertumbuhan ini lebih rendah dari 40% di 2024—pendapatan game tahun 2024 sebesar 5,61 miliar yuan, berkat keuntungan dari peluncuran “Tiga Kerajaan” di tahun pertama. Setelah tahun kedua beroperasi, pertumbuhan alami melambat karena efek basis tinggi.

Namun, yang lebih penting dari angka pertumbuhan adalah kemampuan unik yang ditunjukkan Bilibili di bidang game: memelihara pohon abadi.

Bisnis game Bilibili memiliki satu ciri penting yang jarang disebutkan: pendapatannya didukung oleh beberapa game jangka panjang yang stabil. “FGO” sudah berjalan hingga tahun ke-9, dan “Azur Lane” sudah mencapai tahun ke-8, keduanya tetap memberikan kontribusi pendapatan yang stabil. Ditambah lagi, “Tiga Kerajaan” yang tetap stabil di tahun kedua peluncurannya, menurut perkiraan broker, menyumbang sebagian besar pendapatan bisnis game Bilibili.

Struktur ini menunjukkan bahwa “Tiga Kerajaan” berpotensi menjadi pohon abadi berikutnya. Chen Rui menyatakan di konferensi bahwa, “Kami yakin, ‘Tiga Kerajaan: Merencanakan Dunia’ setidaknya akan menjadi game dengan siklus hidup lebih dari lima tahun, dan akan memberikan pendapatan game yang stabil.” “Tiga Kerajaan” terus berada di posisi lima besar di peringkat iOS selama sembilan musim berturut-turut setelah pembaruan—pengalaman panjang Bilibili dalam mengelola “FGO” dan “Azur Lane” selama delapan sembilan tahun menunjukkan mereka tahu cara memelihara game agar tetap hijau. Kemampuan “memelihara pohon” ini tidak banyak dimiliki industri game domestik.

Selain pohon abadi, Bilibili juga menanam tunas baru yang mengejutkan.

“Escape from Duckov” dikembangkan oleh tim Team Soda (Tim Karbonasi) dari divisi game Bilibili, dan dalam 4 hari penjualan di Steam mencapai 500.000 kopi, dan minggu pertama menembus 1 juta kopi. Pada Januari 2026, “Escape from Duckov” dengan 3,8 juta penjualan menempati posisi teratas dalam daftar penjualan game domestik tahun 2025, dengan total penjualan mencapai 250 juta yuan.

Tim Karbonasi hanya terdiri dari lima orang, termasuk 3 perancang dan 2 artis, dan setiap orang melakukan banyak tugas. Sebuah game indie dengan tim kecil lima orang dan harga 58 yuan, tentu saja pendapatannya tidak bisa disamakan dengan game SLG jangka panjang seperti “Tiga Kerajaan”. Tapi ini membuktikan kemampuan lain: Bilibili mampu menggunakan tim dan biaya yang sangat kecil untuk menghasilkan game berkualitas dan laris. Kepercayaan dan perhatian Bilibili terhadap Tim Soda selama bertahun-tahun telah menciptakan kisah yang indah ini.

Chen Rui menyebut kedua produk ini sebagai contoh keberhasilan strategi “pemuda kategori”—tanpa memaksa kerja keras, tanpa memaksa belanja, berani melakukan hal ekstrem di ceruk pasar.

Perlu dicatat, proyek porting game mobile “Escape from Duckov” sudah dimulai, dan jika versi mobile berhasil, nilai komersialnya akan meningkat secara eksponensial. Sementara itu, umpan balik dari pengujian tertutup game baru “Tiga Kerajaan: Kartu Jenderal” cukup baik, dan rencana pengujian akhir akan dimulai pada 18 Maret.

Sebagai produk non-2D kedua Bilibili, “Tiga Kerajaan: Kartu Jenderal” memiliki ruang cerita yang lebih besar daripada “Tiga Kerajaan”. Dengan strategi pemuda, bisnis game Bilibili mulai merambah ke genre catur yang secara alami memiliki basis pengguna besar.

Dari SLG ke game indie berlisensi, dan ke permainan kartu kasual, Bilibili sedang bertransformasi dari “agen game anime” menjadi platform game berkualitas multi-genre dan multi-saluran. Tapi apakah mereka bisa menanam pohon abadi kedua selain “Tiga Kerajaan”? Itu adalah misteri utama tahun 2026 untuk bisnis game.

Setelah menghasilkan uang, Bilibili harus menjawab pertanyaan yang lebih besar

Bilibili menyelesaikan putaran pembalikan dalam tiga tahun. Dari kerugian besar 7,5 miliar hingga laba 2,59 miliar, margin laba kotor meningkat selama 14 kuartal berturut-turut hingga 37%, iklan menembus 100 miliar, dan game sering meraih keberhasilan—model bisnis ini sudah berjalan, dan ini tidak perlu dibuktikan lagi.

Tapi, menjalankan dan mempertahankan jarak jauh adalah dua hal berbeda.

Bilibili tahun 2025 seperti pemuda yang baru melunasi utang: akhirnya punya cadangan, tapi langkah berikutnya adalah membeli rumah, menikah, atau memulai usaha, dan setiap langkah lebih menantang daripada sekadar “bertahan hidup”. Pertumbuhan pendapatan melambat dari 19% menjadi 13%, ruang pertumbuhan MAU yang mendekati 4 miliar semakin sempit, bonus iklan AI akan kembali normal, dan akankah bisnis game mampu terus membangun portofolio game berkualitas—setiap pertanyaan mengarah ke satu inti: apa yang akan mendorong pertumbuhan Bilibili di masa depan?

Chen Rui menyebut tahun 2026 sebagai “era di mana AI akan mengubah kembali penciptaan konten, pengalaman komunitas, dan efisiensi bisnis.” AI bukan hanya sumber pertumbuhan pendapatan iklan, tetapi juga berpotensi mengubah struktur biaya produksi konten dan efisiensi distribusi komunitas—tapi bagaimana strategi ini dimainkan, masih sebatas narasi, dan belum tercermin dalam data keuangan.

Tiga tahun lalu, pasar bertanya kepada Bilibili: bisakah kamu menghasilkan uang? Bilibili menjawab pertanyaan itu dengan laba 25,9 miliar yuan. Sekarang pasar mengajukan pertanyaan berbeda: bisakah kamu tetap mempertahankan kecepatan pertumbuhan sebagai perusahaan yang sedang berkembang di atas basis 300 miliar yuan?

Tidak ada jawaban pasti untuk pertanyaan ini. Tapi, ketika Bilibili yang telah merugi selama 16 tahun akhirnya “menembus awan” di tangan Chen Rui, mungkin kita harus memberi perusahaan ini sedikit lebih banyak kesabaran. Bagaimanapun, di era yang mengejar uang cepat, mereka yang mampu bertahan selama lebih dari satu dekade menjaga komunitas dan akhirnya membuktikan bahwa “konten berkualitas bisa menyokong dirinya sendiri” layak mendapatkan kepercayaan.