Ketegangan perang antara AS dan Iran semakin meningkat, tetapi pasar obligasi justru bertaruh pada "pengetatan tahun 2022"? UBS: Itu tidak realistis

Ketegangan situasi di Timur Tengah mendorong imbal hasil obligasi global naik, pasar mulai bertaruh bahwa bank sentral utama akan mengulangi skenario kenaikan suku bunga yang terkoordinasi pada tahun 2022. Namun, kepala strategi UBS Group Bhanu Baweja memperingatkan bahwa logika ini mengandung kesalahan mendasar.

Baweja mengatakan dalam wawancara dengan Bloomberg Television, “Cara pasar menilai harga seolah kembali ke tahun 2022—menggabungkan semua tindakan bank sentral menjadi satu, tetapi situasi saat ini sangat berbeda.”

Dia berpendapat bahwa, Bank Sentral Eropa, Federal Reserve, dan Bank of England lebih mungkin merespons secara “asimetris” secara individual, bukan bergerak serentak dalam menaikkan suku bunga. Menurutnya, gangguan pasokan di pasar bahan bakar lebih berpotensi menekan pertumbuhan ekonomi, malah membatasi ruang bank sentral untuk memperketat kebijakan lebih jauh.

Pernyataan tersebut memiliki makna langsung bagi investor obligasi. Baweja menunjukkan bahwa obligasi jangka pendek di AS dan Inggris sudah menunjukkan tanda-tanda undervalued akibat lonjakan imbal hasil, dan investor yang ingin melawan tren dapat menemukan nilai di dalamnya.

Harga pasar mengulangi logika kenaikan suku bunga 2022

Sejak konflik di Timur Tengah pecah pada akhir Februari, pasar telah secara signifikan menaikkan ekspektasi kenaikan suku bunga di ekonomi utama, mendorong imbal hasil obligasi pemerintah di berbagai negara terus meningkat. Harga swap pasar menunjukkan bahwa, investor hampir pasti telah mengabaikan ekspektasi penurunan suku bunga oleh Bank Sentral Eropa, Federal Reserve, dan Bank of England selama tahun ini.

Selasa lalu, obligasi Eropa turun, terutama di bagian jangka pendek, dan pasar uang semakin menempatkan taruhan pada pengetatan kebijakan. Imbal hasil obligasi dua tahun Jerman naik 6 basis poin menjadi 2,68%, sementara obligasi AS melemah secara keseluruhan.

Baweja berpendapat bahwa penilaian obligasi AS dan Inggris sangat tidak akurat, mencerminkan bahwa tekanan inflasi akan memaksa bank sentral memulai siklus kenaikan suku bunga baru yang serupa dengan tahun 2022. Dia secara langsung menyebutkan, “Dalam pasar fixed income, bagian jangka pendek sedang membentuk nilai, terutama di Inggris dan di Amerika Serikat.”

Logika gangguan bahan bakar dan perbedaan mendasar dengan 2022

Baweja menegaskan bahwa gangguan harga energi saat ini berbeda secara mekanisme transmisi dari situasi tahun 2022.

Gangguan pasar bahan bakar saat ini lebih berpotensi mengikis momentum ekonomi daripada sekadar menyalurkan inflasi—yang berarti bank sentral akan menghadapi tekanan pertumbuhan yang menurun, bukan permintaan yang terlalu panas yang harus dikendalikan dengan kenaikan suku bunga.

Dalam konteks ini, meskipun data inflasi jangka pendek meningkat karena kenaikan harga energi, bank sentral sulit untuk mengabaikan risiko pertumbuhan dan melakukan pengetatan agresif seperti tahun 2022.

Lingkungan makro ekonomi di Inggris dan AS telah mengalami perubahan struktural dibandingkan tiga tahun lalu, dan mengikat jalur kebijakan mereka dalam penilaian pasar mengabaikan perbedaan pembatasan yang dihadapi masing-masing.

Tak peduli arah geopolitik, obligasi jangka pendek tetap menarik

Baweja menawarkan kerangka risiko-imbalan asimetris untuk pandangannya: tidak peduli bagaimana situasi berkembang, risiko dan imbal hasil obligasi jangka pendek saat ini cenderung menguntungkan.

“Jika situasi membaik, kinerja fixed income, terutama jangka pendek, akan jauh lebih baik daripada kerugian yang ditimbulkan saat situasi memburuk,” katanya.

Dengan kata lain, jika risiko geopolitik mereda dan ekspektasi kenaikan suku bunga menurun, imbal hasil jangka pendek akan memiliki ruang penurunan yang signifikan; bahkan jika ketegangan berlanjut, tekanan ekonomi sendiri akan membatasi kenaikan suku bunga bank sentral secara nyata.

Pasar saat ini masih dalam tahap menunggu, menilai sinyal kemungkinan meredanya ketegangan di Timur Tengah, sekaligus memperhatikan ancaman Trump bahwa jika kesepakatan tidak tercapai sebelum pukul 8 malam waktu Timur pada hari Selasa, akan ada peningkatan serangan terhadap infrastruktur Iran. Ketidakpastian ini, menurut Baweja, adalah alasan utama mengapa nilai obligasi jangka pendek belum sepenuhnya dihargai.