Enam puluh persen pendapatan berasal dari satu pelanggan, Tianfu Communication mencapai rekor kinerja tetapi menghadapi banyak tantangan

Tanya AI · Bagaimana Tianfutong Communication menyeimbangkan konsentrasi pelanggan dan pertumbuhan kinerja?

Pada malam tanggal 7 April, Tianfutong Communication (300394.SZ) merilis laporan tahunan 2025, selama periode laporan, mencapai pendapatan operasional sebesar 5,163 miliar yuan, meningkat 58,79%; laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik perusahaan sebesar 2,017 miliar yuan, meningkat 50,15%, pendapatan dan laba bersih keduanya mencatat rekor tertinggi dalam sejarah, dan keduanya mengalami kenaikan lebih dari 50%. Perusahaan berencana membagikan dividen tunai sebesar 7 yuan per 10 saham (termasuk pajak), sekaligus melakukan transfer saham sebanyak 4 saham per 10 saham dari cadangan modal.

Didukung oleh prospek tinggi industri komputasi AI dan komunikasi optik, harga saham Tianfutong telah mengalami kenaikan besar dalam dua tahun terakhir, dengan kenaikan kumulatif mendekati 880% sejak awal 2024. Yang lebih menarik perhatian pasar adalah, sejak awal tahun ini, Tianfutong naik lebih dari 60%, secara signifikan mengungguli perusahaan-perusahaan unggulan sejenis seperti Zhongji Xuchuang (300308.SZ), Xinyi Sheng (300502.SZ) dan lainnya.

Setelah pencapaian kinerja yang mencolok, fokus perhatian pasar telah beralih dari realisasi kinerja masa lalu ke dua arah utama: kapasitas produksi massal produk mesin cahaya 1.6T dan proses komersialisasi teknologi CPO (kemasan bersama optik), sementara struktur pelanggan internasional perusahaan, perubahan margin laba kotor, dan kemajuan peningkatan kapasitas produksi juga menjadi fokus diskusi industri.

Pendapatan dan laba bersih keduanya mencapai rekor tertinggi, pendapatan pasar luar negeri melebihi 70%

Pada 2025, pusat data global terus berkembang dan permintaan komputasi AI meningkat secara signifikan, industri perangkat optik menyambut gelombang baru pertumbuhan permintaan dan siklus iterasi teknologi. Selama periode laporan, permintaan produk perangkat optik berkecepatan tinggi Tianfutong stabil meningkat, mendorong pertumbuhan kinerja secara melompat. Dibandingkan 2024, perusahaan mencapai pendapatan sebesar 3,252 miliar yuan dan laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik perusahaan sebesar 1,344 miliar yuan, dengan pertumbuhan pendapatan hampir 2 miliar yuan dan laba bersih lebih dari 670 juta yuan.

Dari segi struktur bisnis, produk perangkat optik Tianfutong terbagi menjadi dua bagian utama: perangkat optik pasif dan aktif. Selama periode laporan, perusahaan mendapat manfaat dari peningkatan volume produk mesin cahaya high-end seperti 800G dan 1.6T, yang meningkatkan proporsi produk aktif berkualitas tinggi dan mengoptimalkan struktur bisnis. Penjualan produk aktif dan pasif meningkat secara bersamaan, mendorong pertumbuhan kinerja.

Di antaranya, bisnis perangkat optik aktif mencapai pendapatan 2,997 miliar yuan, meningkat 81,11%, dengan proporsi pendapatan meningkat 7,15 poin persentase menjadi 58,06%. Tianfutong menjelaskan bahwa pertumbuhan bisnis aktif terutama berasal dari peningkatan pengiriman produk aktif berkecepatan tinggi. Bisnis perangkat optik pasif mencapai pendapatan 2,084 miliar yuan, meningkat 32,23%, dengan proporsi pendapatan sebesar 40,37%.

Seiring lonjakan pendapatan dan laba bersih, margin laba kotor keseluruhan Tianfutong pada 2025 justru menunjukkan penurunan, terutama karena penurunan margin laba kotor produk perangkat optik. Berdasarkan pengungkapan, margin laba kotor komponen komunikasi optik perusahaan sebesar 53,62%, turun 3,67 poin persentase dibanding 2024. Di antaranya, margin laba kotor produk pasif turun 4,74 poin persentase menjadi 63,67%, sementara margin laba kotor bisnis aktif hampir tetap dibanding tahun sebelumnya. Tianfutong menjelaskan bahwa industri perangkat optik cukup kompetitif, sehingga sebagian besar produk perusahaan menghadapi tekanan penurunan harga.

Mengenai risiko margin laba kotor yang mungkin semakin menurun di masa depan, Tianfutong menyatakan bahwa, karena awal produksi pabrik di Thailand, biaya produksi produk lebih tinggi dibandingkan domestik akibat tingkat keahlian karyawan dan utilisasi kapasitas yang masih meningkat; serta proyek mesin cahaya berkecepatan tinggi yang didanai melalui penerbitan saham kepada pihak tertentu, margin laba relatif rendah. Seiring peningkatan penjualan dari proyek tersebut, kemungkinan akan menurunkan margin laba keseluruhan perusahaan.

Dari segi wilayah penjualan produk, pasar luar negeri tetap menjadi sumber utama pendapatan Tianfutong. Pada 2025, pendapatan dari pasar luar negeri mencapai 3,839 miliar yuan, mewakili 74,35% dari total pendapatan, meningkat dari 2,473 miliar yuan pada 2024, dengan pertumbuhan 55,21%. Secara regional, produk perusahaan mencakup pasar utama komunikasi optik global seperti Amerika Utara, Asia Tenggara, dan Eropa, dengan pengiriman ke pelanggan utama di Amerika Utara terus meningkat, menjadi kekuatan utama pertumbuhan pendapatan luar negeri.

Arus kas tetap stabil, perluasan kapasitas membawa perubahan kebutuhan dana

Di balik pencapaian kinerja tertinggi tahun ini, kualitas laba dan kondisi arus kas Tianfutong menjadi fokus perhatian pasar. Dalam kompetisi industri komunikasi optik yang semakin ketat, peningkatan daya komputasi mendorong industri untuk menuntut lebih tinggi terhadap konsumsi daya, pendinginan, dan biaya modul optik, sehingga pemasok komunikasi optik harus memperluas kapasitas produksi untuk memenuhi permintaan yang terus meningkat, sekaligus mempertahankan investasi R&D untuk produk-produk baru, yang semuanya meningkatkan kebutuhan dana.

Arus kas dari aktivitas operasi adalah indikator utama yang mencerminkan “nilai uang” dari laba perusahaan yang sesungguhnya, menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menerima pembayaran dari penjualan produk. Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas operasi Tianfutong mencapai 1,868 miliar yuan, meningkat dari 1,263 miliar yuan tahun sebelumnya, dengan pertumbuhan 47,97%, tetap stabil.

Dalam hal piutang, pada akhir 2025, saldo piutang Tianfutong sebesar 1,122 miliar yuan, meningkat 346 juta yuan dari awal tahun yang sebesar 776 juta yuan. Skala piutang meningkat seiring pertumbuhan pendapatan, tetapi perputaran piutang secara keseluruhan tidak menunjukkan perpanjangan waktu yang signifikan, dan lebih dari 90% dari piutang berumur kurang dari satu tahun.

Perubahan dalam persediaan secara langsung terkait dengan kemampuan pengiriman pesanan perusahaan di masa depan. Pada akhir 2025, persediaan Tianfutong sebesar 457 juta yuan, meningkat 107 juta yuan dari awal tahun. Pertumbuhan ini sejalan dengan ritme perkembangan industri: di satu sisi, perusahaan melakukan persiapan bahan baku untuk pengiriman massal produk 1.6T; di sisi lain, ketidakpastian pasokan chip utama dari hulu mendorong perusahaan untuk menambah persediaan secara moderat.

Yang patut diperhatikan, Tianfutong saat ini mempercepat peluncuran kapasitas tahap kedua pabrik di Thailand, dan pada 2025, seiring kemajuan proyek, pengeluaran kas untuk investasi meningkat, dengan arus kas keluar bersih dari aktivitas investasi selama periode laporan sebesar 264 juta yuan.

Tanda-tanda kekhawatiran jangka pendek, menengah, dan panjang muncul, tantangan kapasitas dan jalur teknologi harus diatasi

Sejak 2026, harga saham Tianfutong menunjukkan performa yang jelas lebih baik dibandingkan Zhongji Xuchuang dan Xinyi Sheng, dengan kenaikan 66% tahun ini hingga 8 April, sementara kedua perusahaan tersebut naik kurang dari 17%.

Beberapa analis industri yang diwawancarai mengatakan bahwa alasan utama valuasi Tianfutong yang unggul adalah karena posisinya yang lebih penting dalam rantai nilai dan potensi peningkatan nilai yang lebih besar.

Dengan laporan tahunan yang telah dirilis, perhatian pasar terhadap Tianfutong beralih dari pencapaian kinerja masa lalu ke potensi pertumbuhan di masa depan, namun perusahaan masih menghadapi berbagai kekhawatiran dan tantangan jangka pendek, menengah, dan panjang.

Banyak analis industri berpendapat bahwa, dari sudut pandang jangka pendek dan menengah, kemampuan pengiriman kapasitas produk mesin cahaya 1.6T adalah faktor kunci yang menentukan pertumbuhan kinerja perusahaan pada 2026.

Industri umumnya memperkirakan bahwa, pada 2026, produk 1.6T akan secara bertahap memasuki tahap peningkatan volume secara skala besar. Tianfutong sebelumnya telah menyatakan di platform interaktif bahwa produk mesin cahaya 1.6T telah memasuki tahap pengiriman normal. Namun, volume pengiriman massal sangat bergantung pada kemajuan peningkatan kapasitas pabrik di Thailand.

Saat ini, meskipun kapasitas pabrik tahap kedua di Thailand sudah mulai beroperasi, tantangan awal termasuk kurangnya keahlian karyawan dan peningkatan utilisasi kapasitas masih nyata, dan biaya produksi awal lebih tinggi dibandingkan domestik, yang akan memberikan tekanan jangka pendek terhadap margin laba keseluruhan perusahaan.

Selain itu, kekurangan pasokan chip laser EML dari hulu tetap menjadi variabel utama yang mempengaruhi pelepasan kapasitas Tianfutong. Chip EML harus diberi daya untuk menghasilkan laser dan memodulasi sinyal telekomunikasi berkecepatan tinggi, dan memiliki keunggulan teknologi yang signifikan dalam kecepatan dan ukuran. Saat ini, kekurangan chip EML 200G secara global sangat serius, dan permintaan melebihi pasokan.

Kekurangan bahan baku dan kenaikan harga juga tercermin dalam struktur biaya bahan baku Tianfutong. Berdasarkan pengungkapan, pada 2025, bahan baku menyumbang porsi tertinggi dalam biaya operasional perusahaan, sebesar 74,56%, dengan nilai 1,758 miliar yuan, meningkat 85,68% dibanding tahun sebelumnya, jauh lebih tinggi dari pertumbuhan pendapatan dan laba bersih.

Secara jangka panjang, proses komersialisasi teknologi CPO adalah faktor utama yang menentukan batas pertumbuhan jangka panjang perusahaan dan merupakan salah satu perbedaan terbesar di pasar saat ini. Arsitektur CPO mengintegrasikan mesin cahaya dan chip melalui kemasan canggih pada satu papan sirkuit, mampu mengurangi latensi hingga 90% dan meningkatkan bandwidth 2-3 kali lipat, diakui sebagai arah pengembangan teknologi komunikasi optik generasi berikutnya.

Dalam arsitektur CPO, FAU (array serat optik), mesin cahaya, dan ELS (modul sumber cahaya eksternal) adalah bagian inti, yang menyumbang lebih dari 40% biaya switch CPO. Tianfutong memiliki keunggulan teknologi di bidang ini. Namun, keunggulan teknologi tersebut tidak otomatis menjamin kinerja, karena permintaan pasar nyata dan proses komersialisasi produk menjadi faktor kunci.

Nvidia telah menyatakan secara tegas di GTC bahwa arsitektur Feynman akan menggunakan jalur CPO, namun volume produk yang besar baru akan tercapai sekitar 2027, dan masih ada jendela waktu 1-2 tahun. Saat ini, kapasitas rantai industri untuk CPO belum sepenuhnya terbentuk secara besar-besaran, dan model bisnis switch CPO juga belum final. Sebelum produk mencapai skala komersial, manfaat nyata Tianfutong sebagai pemasok hulu masih belum pasti. Meskipun jalur teknologi CPO, LPO, maupun silikon optik semuanya melibatkan komponen penting dari rantai industri, ketidakpastian dalam jalur implementasi teknologi tetap akan membawa risiko fluktuasi pertumbuhan jangka panjang perusahaan.

Selain itu, konsentrasi pelanggan yang sangat tinggi tetap menjadi risiko operasional mendasar Tianfutong. Laporan tahunan 2025 menunjukkan bahwa penjualan kepada pelanggan utama Fabrinet mencapai 3,269 miliar yuan, mewakili 63,31% dari total penjualan tahunan, meningkat dari 61,69% tahun sebelumnya, dan 75% dari pendapatan berasal dari pasar luar negeri, menunjukkan ketergantungan tinggi terhadap satu pelanggan internasional utama.

Fabrinet adalah perusahaan terkemuka di pasar saham AS dalam bidang kemasan optik dan manufaktur presisi, yang menyediakan jasa kontrak untuk produsen laser dan modul optik. Jika pelanggan ini mengurangi pesanan, mengubah rencana pengadaan, atau beralih ke pemasok lain, pendapatan dan laba perusahaan akan mengalami fluktuasi besar, menjadi salah satu kekhawatiran utama pasar terhadap stabilitas operasional jangka panjangnya.