Perjudian 2 bulan hitung mundur, Yongda Shares dorong IPO di Bursa Saham Beijing untuk peninjauan kedua

问AI · 对赌协议倒计时如何影响永大股份IPO命运？

李氏家族持股86.56%。

作者｜刘俊群

编辑｜刘钦文

你每天用的洗衣液、家里发电的光伏板、吃的医药胶囊，甚至开车加的汽油——这些看似毫不相干的日常用品，在制造过程中都离不开同一个关键设备：压力容器。

作为压力容器领域的重要供应商，江苏永大化工机械股份有限公司（下称“永大股份”）于**去年11月26日首次上会但未能通过，成为2025年以来首家被北交所给出“暂缓审议”结果的IPO企业。**时隔四个多月，永大股份卷土重来，定于2025年4月10日再度迎接北交所上市审议。

公司客户名单上赫然列着中石化、中海油、合盛硅业等行业巨头，但公司也面临回款风险，7798万元货款被客户合盛硅业子公司要求分期4年偿还。与此同时，实控人李氏家族在三年内通过大额分红套现1.79亿元。

这家公司的家族内部故事也同样充满戏剧性。**81岁的父亲李昌哲手握61.62%的绝对控股权，却仅在行政部担任副部长；而持股仅7.74%的三儿子李进，才是公司实际经营权掌门人，担任董事长兼总经理。**并且，老父亲李昌哲在遗嘱中已经表明，将全部股权指定由三儿子李进继承，另外两个同样在公司任职的儿子，均对股权没有继承权。

如今，李氏家族带领永大股份二次冲刺上会，能否顺利呢？

01

年入7亿二次上会

客户7798万尾款分4年支付

永大股份首次上会遭“暂缓审议”，并非偶然。发审委的追问，集中指向同一个核心：**光伏业务的收入是否真实可靠，那些挂在账上的应收账款，究竟能不能收回来。**要回答这个问题，需要先从永大股份的生意本身说起。

永大股份的主营产品，是一种能承受高压、耐强酸强碱的特种容器。化工厂将原油炼化为塑料颗粒、光伏企业将硅石冶炼为高纯硅料、医药公司提纯抗生素，均依赖这一核心装备。公司主打反应、换热、分离、储存四大类非标压力容器，2023年至2025年带来的收入分别为7.12亿元、8.1亿元和7.17亿元，该业务收入占总营收比例均超过99%。

支撑这一体量的，是一份堪称"豪华"的客户名单——公司不仅是中石化、中石油、中海油、中核集团等央企的一级供应商，还与赛鼎工程、东华科技等顶尖设计院，以及盛虹集团、恒力石化、协鑫科技、卫星化学等头部化工企业深度合作。

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然而，高度集中的客户结构向来是一把双刃剑。2023年至2025年，公司前五大客户贡献的销售收入占比分别为67.32%、66.47%和72.91%，集中度不降反升。

公司在《招股书》中提示道，若主要客户经营状况、资信水平出现问题或合作发生变动，可能导致订单减少、回款受阻，进而影响公司持续经营与盈利能力。

这一逻辑，随后在公司身上得到了印证。早在2021年，永大股份切入光伏赛道，但难言顺利。公司压力容器在光伏领域的收入从2022年的0.95亿元，跌至2023年的0.26亿元，又在2024年反弹至1.56亿元，一度被视为拉动业绩的“第二曲线”。

然而好景不长，光伏行业产能过剩，下游客户新增产线的热情迅速退潮。**2025年1至10月，光伏业务新签订单归零，发货量从2023年的7785吨暴跌至275吨，降幅超过82%。**永大股份在回复北交所问询时也坦言，若硅料、硅片价格持续低迷，公司光伏业务未来业绩可能大幅下滑。

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订单的断崖式萎缩，随即引出了光伏客户的回款问题。

2022年12月至2023年2月期间，永大股份与新疆东部合盛硅业有限公司（下称“新疆合盛硅业”）签订了“年产20万吨高纯晶硅项目”的压力容器采购合同。

根据合同约定，永大股份在2023年5月至10月期间完成了设备的生产和发货工作。目前，该项目整体建设进度为65%，永大股份提供的压力容器设备已完成现场安装，但尚未完成调试验收环节。

尽管设备尚未完成最终验收，永大股份已在2025年11月确认了该项目收入1.75亿元。这笔收入使得新疆合盛硅业成为公司2025年度第一大客户，占当年预计营业收入的23.3%-24.96%。不过，截至目前，公司按合同约定仅收回60%的款项。

问题的关键在于剩余的40%安装调试尾款。由于新疆合盛硅业面临经营与流动性压力，双方就7797.92万元的尾款达成特殊还款协议：自2025年11月起，每月支付150万元，全部清偿需要52个月，即超过4年。这意味着永大股份要等到2029年底才能收回全部款项。

这一安排给公司带来显著财务风险。永大股份在《招股书》中披露，若新疆合盛硅业按计划还款，公司预计计提坏账准备572.16万元；若出现违约，则可能对2025年度业绩造成3898.96万元至7797.92万元的损失。

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值得一提的是，欠款方新疆合盛硅业，是合盛硅业（603260.SH）持股80.41%的控股子公司。合盛硅业是2005年成立的全球硅基新材料龙头企业，2017年在上交所主板上市。合盛硅业自身也面临资金压力。截至2025年三季度末，其货币资金仅11.42亿元，较2024年末减少超6亿元，而短期借款达49.7亿元，一年内到期的非流动负债高达66.49亿元。

除合盛硅业外，另一光伏客户润阳悦达的欠款纠纷，同样悬而未决。

2024年，润阳悦达还是永大股份第四大客户，当年贡献收入6863万元。此后该客户财务状况持续恶化，货款无力偿付。2024年10月，经法院调解，对方承诺分期偿还3544.28万元，然而调解协议既成，款项却迟迟未至。永大股份于2025年1月申请强制执行，法院迄今尚未立案。目前，公司已于2025年上半年对该笔款项全额计提3304万元坏账准备。

两笔坏账相互叠加，令永大股份的应收账款问题愈发凸显。**2023年至2025年，公司应收账款账面价值分别为2.05亿元、2.64亿元和2.44亿元，三年合计高达7.13亿元，占营收比例最高接近34%。**截至2025年6月末，应收账款余额进一步升至3.38亿元，占当期营业收入比例高达78.76%。

从整体业绩看，2023年至2025年，永大股份营业收入分别为7.12亿元、8.19亿元和7.27亿元，净利润分别为1.3亿元、1.06亿元和1.09亿元。其中，2024年营业收入同比下滑15.04%，净利润同比下滑18.35%；2025年营业收入进一步同比下滑11.28%，净利润虽小幅回升2.49%，但依然远低于2023年水平。

02

81岁父亲、儿子、儿媳齐上阵

公司背负对赌压力

永大股份背后是一个典型的家族企业。李昌哲、儿子李进、儿媳顾秀红（李进的配偶）三人合计持有公司86.56%的股权，形成绝对控股格局。

然而，这个家族的权力分配却暗藏玄机。81岁的李昌哲手握61.62%股份，是公司实际控制人，却只担任行政部副部长，未进入董事会或监事会；而仅持股7.74%的儿子李进，反而担任董事长兼总经理，掌握着公司的经营实权。

这种“持股与掌权分离”的安排，背后是一场家族股权调整。

故事要从公司起源说起。2009年，李进和其岳父顾郁文共同创办了永大股份的前身永大有限。7年后，2016年9月，李进将其持有的71%公司股权（作价5680万元）无偿转让给父亲李昌哲，未收取任何对价。

2021年，顾郁文去世，其生前持有公司20%股份，其所持股权也于2021年退出。对于顾郁文的持股安排，《招股书》并未交代，不过顾郁文女儿、李进配偶顾秀红目前持股17.2%，并在公司担任董事一职。

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对于李进无偿转让给父亲李昌哲股权一事，公司解释这是“家庭内部财产分配”，并称李昌哲已立遗嘱将所有股份由李进继承，因此豁免了支付义务。这一安排引发了监管问询。**北交所要求公司说明是否存在影响股权清晰、控制权稳定的情形。直到2025年7月，**李进与李昌哲补充签订协议，进一步确认因遗嘱安排豁免转让款支付，才对该事项作出补充披露。

值得关注的是，**李昌哲的遗嘱将股权全部指定由三儿子李进继承，排除了长子陈汉炎、次子李澜的继承权。**而陈汉炎、李澜目前仍在公司任职，分别担任采购部部长、商务部经理，二人通过间接持股各持有公司0.72%股份。

此外，李昌哲之孙（陈汉炎之子）李新星亦担任商务部经理，间接持有0.14%股份。

《招股书》显示，2022年至2024年，公司累计派发现金红利2.03亿元，李昌哲家族凭借86.56%的持股比例，累计获配约1.79亿元分红。

此前公司计划通过IPO募集6.08亿元，其中5000万元用于补充流动资金，但在北交所连续问询后，募资规模被调减至4.58亿元，补流项目也被取消。

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在家族治理之外进程还面临对赌协议的压力。

2024年12月31日，永大股份与盛港投资、中皋投资、疌泉投资等投资方签订的对赌协议，设置了明确的上市窗口期：需在2026年6月30日前成功登陆资本市场，否则投资方有权要求公司回购股份。

该协议中的特殊权利条款虽已于2025年4月27日终止，但根据《一轮回复函》，一旦公司上市失败或主动撤回申请，这些条款将自动恢复效力。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，对赌条款可能导致实际控制人负债增加，影响其持股稳定性，需重点关注。

从家族内部的权力安排，到上市前的大额分红，再到紧迫的对赌协议，永大股份正面临公司治理与资本运作的双重考验。这个家族企业能否顺利闯关IPO呢？

你看好永大股份上会吗？欢迎下方留言讨论。

作者声明：个人观点，仅供参考