Ketika dunia kedokteran kembali ke pusat perhatian

Sumber: Longtan Value 2023

Halo semuanya, saya adalah Longge.

Belakangan ini periode pengungkapan laporan keuangan yang padat, banyak topik yang ingin saya bagikan, karena harus membaca laporan keuangan dan mendengarkan konferensi telepon dalam jumlah besar, jadi agak tertunda, tetapi pasar tidak menunggu, industri farmasi mengalami kenaikan besar secara berturut-turut, perhatian terhadap industri ini meningkat cepat dalam jangka pendek, farmasi kembali ke panggung utama.

Sebagai investor farmasi, juga sebagai media mandiri farmasi, menghadapi tren pasar “serangan balik besar” ini secara teori seharusnya sangat bersemangat, tetapi saat ini sikap kami malah cukup tenang — ketika fundamental industri cukup kuat, kami tidak khawatir industri tidak akan naik sepanjang tahun, hanya mempertimbangkan seberapa dalam koreksi yang disebabkan oleh faktor perang, seberapa besar pengaruh faktor eksternal, dan kapan waktunya naik.

Awal tahun sudah jelas menyampaikan arah yang kami yakini tahun ini “Industri Farmasi 2026, Melanjutkan Tradisi Baru”, di sini kami update performa kuartal pertama inovasi obat, CXO, dan ekspor alat kesehatan, untuk menegaskan arah dan aset yang kami yakini.

1. Industri Obat Inovatif

Laporan keuangan perusahaan obat inovatif belum selesai, gambar di atas yang ditandai kuning adalah perusahaan yang sudah memperbarui data laporan keuangan dan panduan/proyeksi 2026.

Dari 44 perusahaan komersialisasi obat inovatif yang kami hitung (termasuk sebagian yang belum tercatat, seperti perusahaan non-p上市, dan perusahaan dalam perusahaan yang sulit memisahkan data penjualan obat inovatif), total pendapatan komersialisasi obat inovatif mereka pada 2025 adalah 172,1 miliar yuan, meningkat 29,35% secara YoY, dan diperkirakan akan meningkat lagi 26,7% menjadi 218 miliar yuan pada 2026.

Kalian bisa mencari di berbagai industri besar, di seluruh pasar, berapa industri yang memiliki tingkat pertumbuhan seperti ini dan berkelanjutan, dan sebelumnya juga mengalami koreksi besar seperti ini.

Pendapatan komersialisasi obat inovatif jelas berada di tahap pertumbuhan tertinggi dalam perjalanan industri, bidang tumor sudah tidak perlu dikatakan lagi, banyak produk baru bermunculan tanpa henti, dan di bidang imun dan metabolisme, yang secara alami menghasilkan obat besar, perusahaan domestik juga mulai meluncurkan obat baru dan memasukkannya ke dalam asuransi kesehatan.

Di bidang BD, tahun lalu dan tahun ini terus melebihi ekspektasi:

Sejak 2026, lisensi luar negeri inovasi obat sudah mendekati 30 proyek, dengan pembayaran muka total 30 miliar yuan, dan pembayaran milestone total 438,1 miliar yuan.

Beberapa hari lalu, Badan Pengawas Obat dan Makanan Nasional juga secara khusus mengeluarkan berita tentang hal ini:

Definisi obat inovatif telah ditingkatkan menjadi “industri penopang baru yang berkembang pesat”, bergantung pada kemampuan industri sendiri untuk bersaing, mengandalkan kemampuan luar biasa dalam mendapatkan devisa, menciptakan lapangan kerja berpenghasilan tinggi, dan mendorong peningkatan industri.

Tahun lalu dan tahun ini, kita akan melihat banyak pembayaran muka dan milestone masuk ke pendapatan dan laba, misalnya:

• ZhenDa Bio tahun lalu menandatangani dua transaksi BD dengan Takeda Pharmaceutical dan Lilly, total pembayaran muka 1,55 miliar dolar AS + pembayaran milestone 18,7 miliar dolar AS, sementara pada 2025 ZhenDa Bio baru mencatat 1,1 miliar yuan dari biaya lisensi, dan sekitar 1,4 miliar dolar AS, mendekati 100 miliar yuan, akan dicatat di laporan keuangan tahun ini dan tahun depan.
• HengRui Medicine tahun lalu mendapatkan pembayaran muka 500 juta dolar AS dari lisensi GSK, tetapi dalam laporan 2025 HengRui hanya mengakui 100 juta dolar AS pendapatan, dan 400 juta dolar AS akan diakui tahun ini dan tahun depan.
• Shiyao Group awal tahun menegosiasikan transaksi BD dengan AZ, melibatkan pembayaran muka 1,2 miliar dolar AS, dan pendapatan mendekati miliaran yuan akan diakui di laporan tahun ini.

Dalam hal milestone, perusahaan luar negeri yang sudah komersial seperti Legend, Hualan, dan lainnya tidak perlu disebutkan lagi, mereka selama dua tahun terakhir terus menerima pembayaran milestone, tahun lalu dan tahun ini kita juga melihat semakin banyak proyek lisensi menerima milestone, misalnya:

• Baili Tianheng pada akhir tahun lalu menerima pembayaran milestone sebesar 250 juta dolar AS dari BMS.
• ConnyA awal tahun ini menerima pembayaran milestone sebesar 45 juta dolar AS dari AZ.

Metode lisensi Newco juga mulai terobosan pertama, dalam “Ekspansi Obat Inovatif China ke Luar Negeri, Milestone Baru” kami ceritakan tentang akuisisi perusahaan NEWCO luar negeri dari ConnyA’s BCMA*CD3 project oleh Gilead Sciences, sehingga ConnyA bisa mendapatkan pembayaran muka 250 juta dolar AS dan milestone 70 juta dolar AS, dan milestone 610 juta dolar AS berikutnya serta pendapatan penjualan akan terus dilanjutkan oleh Gilead Sciences.

2. Industri CXO

Beberapa hari lalu, artikel kami menunjukkan performa luar biasa WuXi系 “WuXi, Segera Mendominasi”, tidak perlu diulang di sini.

Dalam beberapa hari terakhir, perusahaan-perusahaan utama di luar WuXi seperti Kelai Ying, Kanglong Huacheng, Tigermed, Zhaoyan New Drug dan lain-lain, yang berada di luar WuXi, merilis laporan tahunan mereka, dan panduan ke depan juga sangat cerah.

① Kelai Ying: Pendapatan Q4 2025 sebesar 2,04 miliar +22,59%, meningkat 41,53% secara QoQ, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan 332 juta +39,27%, laba bersih setelah dikoreksi 308 juta +65,74%, kinerja Q4 membaik secara signifikan setelah performa Q3 yang kurang memuaskan. Hingga akhir 2025, pesanan yang ada sebesar 1,385 miliar +31,65%, di mana pesanan molekul besar meningkat 127,59% (terutama peptida GLP-1), pesanan CDMO molekul biologis meningkat 55,56% (antibodi, ADC, dll). Kelai Ying memproyeksikan pendapatan 2026 tumbuh 19%-22%.

② Kanglong Huacheng: Pendapatan Q4 2025 sebesar 4,009 miliar +15,93%, mempertahankan pertumbuhan dua digit, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan 523 juta +40,76%, laba bersih setelah dikoreksi 504 juta +55,28%, pemulihan laba yang besar (basis Q4 2024 juga rendah). Pesanan layanan laboratorium baru naik 12% YoY, pesanan baru molekul kecil CDMO naik 13% YoY. Kinerja Kanglong relatif tidak terlalu dipengaruhi fluktuasi siklus, sehingga pertumbuhan kinerja dan pesanan cukup stabil.

③ Tigermed: Pendapatan Q4 2025 sebesar 1,807 miliar +17,68%, mencapai pertumbuhan tertinggi dalam 12 kuartal, margin laba kotor 22,56% naik 4,86% YoY, meskipun margin laba kotor masih rendah, sebagian besar pesanan yang dijalankan tahun 2025 adalah harga dasar dari 23-24, dan pesanan baru yang ditandatangani tahun 2025 mencapai 10,2 miliar +20,6%, pesanan yang ada 18,2 miliar +15,4%, perusahaan memperkirakan pertumbuhan pesanan baru tahun 2026 setidaknya akan selevel dengan tahun 2025.

Industri CRO klinis 2024-2025 mengalami pembersihan brutal, data dari Kementerian Kesehatan menunjukkan bahwa jumlah perusahaan CRO klinis yang terdaftar pada 2025 turun 69% dibandingkan 2021, terjadi pengurangan besar pasokan; dari sisi permintaan, jumlah uji klinis fase I-III yang diumumkan CDE pada 2025 sebanyak 2.333, naik 25,6% YoY, dan 2.703 IND disetujui, naik 19% YoY.

④ Zhaoyan New Drug: Pendapatan Q4 2025 sebesar 673 juta, turun 1,54% YoY, meskipun masih menurun, ini adalah performa terbaik dalam 8 kuartal terakhir, margin laba kotor 19,48% turun 10,8% YoY dan naik 3,16% QoQ, sangat buruk. Pesanan baru Q1-Q4 2025 masing-masing 430 juta (+7,5%), 590 juta (+18,0%), 620 juta (+24,0%), 960 juta (+118,2%), pertumbuhan pesanan QoQ dan kuartal ke kuartal semakin cepat, total pesanan baru tahun 2025 mencapai 2,6 miliar +41%.

Kalian juga bisa bandingkan tingkat pertumbuhan dan valuasi perusahaan CXO luar negeri dengan perusahaan CXO utama di China, dan lihat perbedaannya.

3. Ekspor Alat Kesehatan

Ekspor alat kesehatan adalah fokus utama investasi alat kesehatan tahun ini “Jalur Globalisasi Alat Kesehatan China”,** sayangnya, tidak banyak investor yang memperhatikan dan membahas arah ini, kebanyakan masih fokus pada Maitre, raksasa tradisional, dan malah merasa sangat buruk.**

Di antara perusahaan yang kami anggap cukup unggul dalam ekspor tahun ini, Angelalign, MicroPort Robotics, dan Xianruida Medical sudah merilis laporan tahunan 2025.

Kasus luar negeri Angelalign tahun 2025 sudah mendekati level domestik, mencapai 256.000 kasus, naik 82% YoY, perusahaan memproyeksikan tahun 2026 jumlah kasus domestik naik 18% menjadi sekitar 330.000, dan kasus luar negeri naik 33% menjadi sekitar 340.000, perusahaan menargetkan dalam 3 tahun ke depan, tahun 2026, jumlah kasus luar negeri dan pendapatan invisibly aligner akan melampaui domestik. Pertumbuhan pendapatan total Angelalign dari -0,16% tahun 2022 menjadi 31% dan 35% pada 2024-2025, didorong oleh bisnis luar negeri.

Karena investasi luar negeri sudah memasuki tahap stabil, perusahaan tidak lagi perlu menyimpan banyak kas, Angelalign langsung membagikan dividen khusus tahun 2025 sebesar 4,99 HKD per saham, dengan tingkat dividen 8,2%.

MicroPort Robotics, yang pada 2023 sempat dikhawatirkan bangkrut dan kondisi operasional domestik sangat buruk, dua tahun terakhir tender robot bedah endoskopi domestik juga sangat buruk, tidak cukup untuk menopang operasional MicroPort Robotics, jumlah karyawannya dari 1.200 orang di 2022 turun menjadi 450 orang di 2024.

Namun, terobosan luar negeri di 2024 membuat MicroPort Robotics berbalik arah, dari data pesanan di bawah ini, pesanan luar negeri pada 2024 sudah melampaui domestik, dan pada 2025 pesanan luar negeri melonjak ke lebih dari 100 unit, jauh melampaui pesanan domestik yang hanya beberapa belas unit, pendapatan MicroPort Robotics meningkat 114% tahun 2025, dengan proporsi pendapatan luar negeri meningkat 287%, dan proporsi pendapatan luar negeri mencapai 73%.

Perusahaan luar negeri yang menunjukkan performa luar biasa tidak hanya dua di atas, semakin banyak perusahaan alat kesehatan yang mendapatkan performa baik di luar negeri:

Nanwei Medical, dalam 5 tahun terakhir pendapatan domestik hampir tidak tumbuh, tetapi pendapatan luar negeri meningkat dari sekitar 700 juta menjadi 2 miliar yuan, proporsi pendapatan luar negeri dari sekitar 40% meningkat menjadi lebih dari 60%, tahun ini pengadaan nasional di China mungkin akan secara bertahap mengurangi, dan perusahaan akan memasuki tahap perkembangan baru.

Selain itu ada:

• Chunli Medical, yang cukup unggul dalam ekspor di bidang ortopedi, tahun 2025 pendapatan luar negeri naik 38% YoY, dan proporsi pendapatan luar negeri sudah meningkat ke 47%.
• MicroT Medical, yang memproduksi CGM, tidak terbatas di dalam negeri dan mengalami kompetisi tinggi, pendapatan luar negeri tahun 2025 naik 227% YoY, dan proporsi pendapatan luar negeri meningkat ke 52%.

Percaya bahwa di masa depan, semakin banyak aset alat kesehatan akan tersedia untuk dipilih.

Selain ekspor, beberapa bidang niche domestik juga mengalami perubahan positif, perusahaan kecil yang unggul di bidang neurointervensi, GuChuang Tongqiao, pada 2025 mencapai laba bersih 244 juta yuan, naik 144% YoY, perusahaan memilih membagikan dividen sebesar 0,22 yuan per saham, dan perusahaan kecil inovatif di alat kesehatan mulai membagikan laba dan dividen secara besar-besaran, patut disyukuri.

．．．．．．

Tiga arah utama, puluhan perusahaan, secara sederhana dirangkum menjadi dua arah: inovasi obat Hong Kong dan layanan medis Hong Kong.

Tahun lalu fokus utama adalah inovasi obat, CXO sebagai pendukung, sebagian besar artikel kami membahas ETF inovasi obat Hong Kong (seperti 520880 ETF inovasi obat Hong Kong):

Termasuk artikel kami sebelumnya tentang titik balik pharma terkemuka “Kepala Industri Farmasi Melampaui Batas”, titik balik PD-1 empat kecil “Keempat PD-1 Besar Sudah Dewasa”, semuanya adalah saham bobot ETF inovasi obat Hong Kong.

Tahun ini, kami mungkin juga menekankan ETF Kesehatan Hong Kong 159137, di mana CXO, layanan medis daring (Perusahaan layanan medis daring raksasa tampil menonjol), dan alat inovatif juga menjadi jalur fokus yang patut diperhatikan tahun ini.

Peringatan risiko: Artikel ini hanya membahas kondisi operasional industri/perusahaan, investasi harus mempertimbangkan berbagai faktor seperti operasional perusahaan, valuasi, manajemen, dan lain-lain. Disarankan pembaca berhati-hati, artikel ini tidak sebagai dasar investasi, dan tidak menyarankan membuat rencana investasi berdasarkan artikel ini.