Baru-baru ini saya memperhatikan analisis penting tentang ETH, dan lembaga short-selling Culper Research merilis sebuah laporan yang cukup berdampak. Mereka berpendapat bahwa setelah pembaruan jaringan Ethereum di akhir tahun lalu, ekonomi token mengalami masalah serius.

Logika inti sebenarnya tidak rumit. Setelah pembaruan, jaringan Ethereum dipenuhi dengan ruang blok berlebih, yang menyebabkan biaya transaksi turun secara drastis. Saya melihat datanya, biaya transaksi turun sekitar 90%. Ini terdengar sangat menguntungkan, tetapi masalahnya adalah pendapatan validator sebagian besar berasal dari biaya ini. Penurunan biaya berarti hasil staking juga menurun, yang membentuk siklus umpan balik negatif.

Yang lebih menarik lagi, Culper menunjukkan bahwa ini bisa menyebabkan validator kehilangan motivasi secara bertahap, dan keamanan jaringan malah akan terancam. Ada yang mencoba membuktikan bahwa peningkatan jumlah transaksi dan alamat aktif menunjukkan fundamental ETH yang membaik, tetapi Culper menolak argumen ini. Mereka berpendapat bahwa sebagian besar aktivitas yang meningkat berasal dari serangan poisoning address, yaitu penipuan di mana penipu mengirim transaksi kecil untuk memancing pengguna menyalin alamat dompet berbahaya.

Ada satu detail yang patut diperhatikan. Co-founder ETH, Vitalik, tahun ini sudah menjual hampir 20.000 ETH. Dengan harga saat ini sekitar 2.22K, jumlah penjualan ini cukup besar. Dalam laporan Culper disebutkan secara langsung: Vitalik sedang menjual, dan beberapa pihak yang optimis terhadap kondisi baru ETH tampaknya belum menyadari hal ini.

Kesimpulan akhir dari laporan ini sangat tajam. Mereka mengatakan, berdasarkan logika dari seorang kepala perusahaan kripto tentang kegunaan, jika kegunaan tidak benar-benar meningkat, maka Ethereum saat ini sedang berada dalam spiral kematian. Inilah yang mereka yakini sedang terjadi.

Yang patut diperhatikan adalah, sebuah perusahaan besar yang memegang ETH sejak Juli tahun lalu telah mengakumulasi sekitar 4,4 juta ETH sebagai bagian dari strategi keuangan mereka. Karena harga ETH turun dari puncaknya, posisi mereka mengalami kerugian unrealized sekitar 7,4 miliar dolar AS. Tekanan bagi pemegang posisi ini cukup besar.

Secara keseluruhan, sudut pandang short-selling terhadap ETH yang diajukan dalam laporan ini memang layak dipikirkan secara mendalam. Apapun pandangan Anda—bullish atau bearish—memahami risiko potensial ini sangat membantu dalam menilai pasar. Banyak berita tentang ETH akhir-akhir ini, tetapi diskusi tentang ekonomi token ini mungkin lebih penting daripada fluktuasi harga itu sendiri.