XREAL dorong IPO saham Hong Kong: Kekhawatiran tersembunyi di balik lonjakan margin laba sebesar 87,2%, kerugian kumulatif selama tiga tahun lebih dari 2 miliar yuan

Model Bisnis Pemimpin Pasar Kacamata AR Global

XREAL sebagai perusahaan kacamata AR terkemuka di dunia, fokus pada desain, pengembangan, manufaktur, dan penjualan merek sendiri dari kacamata AR. Produk perusahaan mencakup seri Air tingkat pemula, seri One menengah ke atas, dan produk flagship Light-Ultra-Aura. Berdasarkan data iResearch, berdasarkan pendapatan penjualan, perusahaan selama empat tahun berturut-turut dari 2022-2025 menempati posisi pertama di pasar kacamata AR global, dan pada 2025 menempati posisi kedua secara global di pasar kacamata pintar secara umum dan pertama di China.

Model bisnis berpusat pada penjualan perangkat keras, dengan penjualan produk menyumbang lebih dari 90% dari total pendapatan, di mana kacamata AR menyumbang sekitar 78% dari pendapatan. Saluran penjualan mengadopsi kombinasi penjualan langsung dan distribusi, dengan penjualan langsung mencapai 70,8% dan distribusi 29,2% pada 2025. Perusahaan telah membangun jaringan penjualan global yang mencakup 40 negara dan wilayah, dan pada 2025 pendapatan dari pasar luar negeri mencapai 71%, menunjukkan hasil dari strategi internasionalisasi yang signifikan.

Perubahan Struktural di Balik Pertumbuhan Pendapatan 30,8%

Pada 2025, pendapatan operasional perusahaan mencapai 516 juta yuan, meningkat 30,8% year-on-year, terutama berkat optimalisasi struktur produk dan peluncuran produk high-end baru. Seri One, yang diluncurkan pada akhir 2024, mencapai penjualan sebanyak 111.400 unit pada 2025, menyumbang pendapatan sebesar 356 juta yuan, menjadi sumber pendapatan terbesar. Sementara itu, penjualan seri Air menurun dari 134.1 ribu unit pada 2023 menjadi 17.4 ribu unit pada 2025, dan kontribusi pendapatannya turun dari 77,6% menjadi 14,1%, menunjukkan keberhasilan strategi perusahaan dalam bertransformasi ke pasar high-end.

Penurunan Kerugian Bersih yang Terus Berlanjut tetapi Akumulasi Kerugian Capai 2,047 Miliar Yuan

Meskipun pendapatan terus meningkat, perusahaan tetap dalam kondisi rugi, namun jumlah kerugian berkurang selama tiga tahun berturut-turut. Kerugian bersih 2023-2025 masing-masing sebesar 882 juta yuan, 709 juta yuan, dan 456 juta yuan, dengan total kerugian kumulatif selama tiga tahun mencapai 2,047 miliar yuan. Pada 2025, kerugian bersih berkurang 35,7% YoY, terutama berkat peningkatan efisiensi operasional dan pertumbuhan pendapatan.

Setelah penyesuaian (mengeluarkan perubahan nilai wajar dan pembayaran saham), kerugian bersih menurun dari 437 juta yuan pada 2023 menjadi 250 juta yuan pada 2025, menunjukkan perbaikan berkelanjutan dalam aspek operasional. Sumber utama kerugian meliputi perubahan nilai wajar instrumen keuangan seperti saham preferen (2,03 miliar yuan pada 2025, menyumbang 44,5% dari kerugian bersih), investasi R&D (1,83 miliar yuan, 35,5% dari pendapatan), dan biaya penjualan serta distribusi (1,31 miliar yuan, 25,4% dari pendapatan).

Laba Kotor Meningkat 87,2% dalam Dua Tahun Menjadi 35,2%

Laba kotor perusahaan menunjukkan peningkatan signifikan, dari 18,8% pada 2023 menjadi 35,2% pada 2025, dengan kenaikan sebesar 87,2% dalam dua tahun. Faktor utama pendorong meliputi peningkatan penjualan seri One yang memiliki margin tinggi, efek skala produksi yang menurunkan biaya per unit, dan pengendalian biaya di pabrik modul optik milik sendiri.

Semua segmen bisnis menunjukkan peningkatan margin laba kotor, termasuk layanan dan lainnya dari 4,4% menjadi 60,8%, bisnis aksesori dari 25,6% menjadi 47,3%, dan margin laba kotor kacamata AR dari 19,3% menjadi 30,4%. Meskipun margin laba kotor secara keseluruhan cukup kompetitif di industri, namun masih di bawah perusahaan teknologi matang seperti Apple, mencerminkan bahwa industri AR masih dalam tahap investasi.

Margin Laba Bersih dari -226,1% Menjadi -88,4%

Margin laba bersih terus negatif namun membaik secara signifikan, dari -226,1% pada 2023 menjadi -88,4% pada 2025, mencerminkan kemajuan dalam peningkatan pendapatan dan pengendalian biaya. Margin laba bersih setelah penyesuaian (mengeluarkan perubahan nilai wajar saham preferen) meningkat dari -112,1% menjadi -48,5%, menunjukkan efisiensi operasional yang meningkat, meskipun perusahaan belum mencapai profitabilitas.

Komposisi Pendapatan: Hardware 92,2%, Layanan Hanya 7,8%

Struktur pendapatan perusahaan sangat bergantung pada penjualan perangkat keras, dengan penjualan barang mencapai 92,2% pada 2025, di mana kacamata AR menyumbang 78,1%, aksesori 14,1%. Pendapatan dari layanan dan lainnya hanya 7,8%, terutama berasal dari layanan pengembangan teknologi untuk klien korporasi.

Dari segi produk, seri One menjadi sumber pendapatan utama, menyumbang 356 juta yuan (69,0%), diikuti oleh lini Light-Ultra-Aura dengan pendapatan 18 juta yuan (3,5%), dan seri Air dengan pendapatan 29 juta yuan (5,6%).

Dari segi distribusi geografis, perusahaan sangat bergantung pada pasar luar negeri, dengan Amerika Serikat menyumbang 36,9%, Jepang 14,6%, Eropa 13,8%, dan China daratan hanya 29,0%.

Konsentrasi Pelanggan Tinggi, Lima Pelanggan Terbesar Kontribusikan 26,9% Pendapatan

XREAL memiliki risiko konsentrasi pelanggan tertentu, dengan lima pelanggan terbesar menyumbang pendapatan sebesar 139 juta yuan (26,9%), di mana pelanggan terbesar menyumbang 51,66 juta yuan (10,0%). Pelanggan utama meliputi distributor produk elektronik besar, perusahaan teknologi internet, dan retailer elektronik konsumen. Di antara lima pelanggan terbesar, dua di antaranya adalah perusahaan publik dari AS dan Jepang, menunjukkan hubungan kerjasama yang stabil di pasar internasional.

Saluran penjualan langsung menurun dari 81,1% pada 2023 menjadi 70,8% pada 2025, sementara saluran distribusi meningkat menjadi 29,2%, menunjukkan diversifikasi struktur pelanggan, meskipun risiko konsentrasi tetap perlu diperhatikan.

Konsentrasi Pemasok Terkendali, Lima Pemasok Terbesar 29,0%

Pada 2025, perusahaan mengadakan pembelian sebesar 158 juta yuan dari lima pemasok terbesar, yang menyumbang 29,0% dari total pembelian. Pemasok terbesar menyumbang 66 juta yuan (12,1%), menunjukkan tingkat konsentrasi yang wajar. Pemasok utama meliputi produsen komponen optik, pabrik perakitan elektronik, dan pemasok bahan baku, termasuk perusahaan terkemuka seperti Luxshare Precision. Perusahaan telah menerapkan strategi dual pemasok untuk mengurangi risiko rantai pasok.

Struktur Kepemilikan: Pendiri Menguasai 28%, Investor Institusional Kuat

Struktur kepemilikan menunjukkan bahwa pendiri Dr. Xu Chi mengendalikan 22,2% saham melalui entitas seperti Heritage Anchor dan Infinite Halcyon, serta 4,54% melalui Fortitude Savour, total mengendalikan 28,0% hak suara, menjadi pengendali sebenarnya perusahaan.

Investor utama termasuk Alibaba Group (6,68%), Kuaishou Technology (6,66%), dan venture capital ternama seperti Sinovation Ventures, Pudong Innovation, Luxshare Precision, menunjukkan pengakuan pasar modal terhadap prospek industri AR. Sebelum pencatatan, saham biasa sekitar 29,3%, saham preferen 70,7%, terdapat risiko hak suara berbeda.

Tim Manajemen Inti Berpengalaman dari Perusahaan Teknologi Internasional

Dewan direksi terdiri dari 7 anggota, termasuk 3 direktur eksekutif, 1 direktur non-eksekutif, dan 3 direktur independen. Tim manajemen utama berasal dari perusahaan teknologi internasional seperti Magic Leap dan Apple, dengan pengalaman luas di bidang optik, pengembangan perangkat lunak, dan manajemen produk.

Dr. Xu Chi (41 tahun, Chairman/CEO) adalah mantan insinyur NVIDIA dan Magic Leap, Ph.D. di bidang teknik elektronik dari University of Minnesota, memegang 52 paten. Kepala ilmuwan optik Xiao Bing (Magister dari Zhejiang University) dan kepala ilmuwan algoritma Wu Kejian (Ph.D. dari University of Minnesota) masing-masing memiliki pengalaman lebih dari 10 tahun di industri AR/VR. Pada 2025, total remunerasi dewan mencapai 3,919 juta yuan, dan perusahaan telah menerapkan program insentif saham dengan pemberian 28,06 juta saham terbatas kepada 249 karyawan.

Hingga akhir 2025, total karyawan perusahaan sebanyak 364 orang, termasuk 188 di bidang R&D, dengan proporsi 51,6%, menunjukkan kekuatan dalam pengembangan teknologi.

Tantangan Keuangan: Utang Lancar 3,489 Miliar Yuan, Kas Hanya 64 Juta Yuan

Perusahaan menghadapi berbagai tantangan keuangan, termasuk:

2. Kerugian berkelanjutan dan tekanan arus kas: Meskipun kerugian berkurang, arus kas dari aktivitas operasi pada 2025 tetap -203 juta yuan, dan kas serta setara kas turun dari 205 juta yuan pada 2024 menjadi 64 juta yuan, menunjukkan tekanan likuiditas.

3. Utang tinggi: Hingga akhir 2025, total utang mencapai 3,567 miliar yuan, dengan utang lancar 3,489 miliar yuan, terutama berupa saham preferen dan surat utang konversi sebesar 2,924 miliar yuan, rasio utang terhadap aset mencapai 659%, menunjukkan struktur keuangan yang rapuh.

4. Efisiensi perputaran persediaan: Hari perputaran persediaan meskipun membaik dari 209 hari pada 2024 menjadi 187 hari pada 2025, tetap di atas rata-rata industri, dengan cadangan penurunan nilai persediaan sebesar 46,85 juta yuan pada akhir 2025.

5. Pengelolaan modal kerja: Utang lancar bersih mencapai 3,084 miliar yuan, menunjukkan tekanan pembayaran jangka pendek yang besar dan ketergantungan tinggi terhadap pendanaan eksternal.

Perbandingan Industri: Pemimpin Pasar tetapi Tekanan Profitabilitas Tinggi

Dibandingkan dengan kompetitor, XREAL memimpin pangsa pasar kacamata AR global, dengan penjualan 133.7 ribu unit pada 2025 dan CAGR 7,1%. Investasi R&D mencapai 183 juta yuan (35,5% dari pendapatan), lebih tinggi dari rata-rata industri elektronik konsumen. Margin laba kotor 35,2% lebih baik dari kompetitor, namun tingkat kerugian bersih sebesar 88,4% menunjukkan skala ekonomi belum sepenuhnya terealisasi. Rasio utang terhadap aset sebesar 659% menunjukkan risiko keuangan yang tinggi.

Faktor Risiko: Persaingan Industri dan Inovasi Teknologi

XREAL menghadapi berbagai risiko utama, termasuk:

2. Persaingan industri yang semakin ketat: Produk baru seperti Apple Vision Pro dapat mengurangi pangsa pasar, dan perusahaan menghadapi kompetisi langsung dari raksasa teknologi.

3. Risiko inovasi teknologi: Teknologi AR berkembang pesat, termasuk display optik dan komputasi, sehingga perusahaan harus terus berinvestasi R&D untuk tetap kompetitif.

4. Status kerugian berkelanjutan: Belum mencapai profitabilitas, kerugian bersih 2025 masih 456 juta yuan, dan akumulasi kerugian melebihi 20 miliar yuan.

5. Risiko konsentrasi pelanggan dan pemasok: Lima pelanggan terbesar menyumbang 26,9% pendapatan, dan lima pemasok terbesar 29,0%.

6. Risiko litigasi kekayaan intelektual: Saat ini terlibat dalam beberapa gugatan pelanggaran paten.

7. Ketergantungan tinggi pada pasar luar negeri: Pendapatan luar negeri mencapai 71%, menghadapi ketidakpastian kebijakan perdagangan internasional dan risiko geopolitik.

8. Risiko keberlanjutan keuangan: Utang lancar bersih 3,084 miliar yuan, kas hanya 64 juta yuan, berpotensi tekanan pembayaran jangka pendek.

Penutup

Sebagai pemimpin pasar kacamata AR global, XREAL mengandalkan keunggulan teknologi dan jaringan distribusi global untuk pertumbuhan pendapatan yang cepat, peningkatan margin laba kotor, dan pengurangan kerugian. Namun, perusahaan masih menghadapi tantangan kerugian berkelanjutan, utang tinggi, dan tekanan arus kas, serta harus mengatasi persaingan industri dan risiko inovasi teknologi. Investor perlu memantau performa produk high-end baru, pengendalian biaya, dan perbaikan arus kas secara cermat untuk menilai prospek profitabilitas jangka panjang dan risiko investasi.

Klik untuk melihat pengumuman lengkap>>

Pernyataan: Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini merupakan keluaran otomatis model AI berdasarkan database pihak ketiga, tidak mewakili pandangan Sina Finance, dan semua informasi di dalamnya hanya sebagai referensi, bukan saran investasi pribadi. Jika terdapat perbedaan, harap merujuk pada pengumuman resmi. Jika ada pertanyaan, hubungi biz@staff.sina.com.cn.