Kepala Pintar "Aolong" sedikit terlalu panas untuk dipegang

Tanya AI · Mengapa Pendapatan Zhipu Melonjak Tajam, tetapi Kerugian Terus Membesar?

Gerbang utama Zhipu, baru melompati separuh jalan.

Penulis|Jingxing

Editor|Guwen

Dari kenaikan besar ke kejatuhan besar, lalu kembali naik lagi.

Pada 2 hingga 8 April, Zhipu mengalami lonjakan 31,94% dalam tiga hari perdagangan setelah laporan keuangan, kemudian jatuh 14,86%, dan pada 8 April kembali melonjak, dengan kenaikan mendekati 20%. Penilaian ulang nilai yang didorong oleh ekonomi Token sedang menghadapi pertarungan sengit antara pandangan positif dan negatif di pasar.

Laporan keuangan sendiri juga memberikan jawaban yang cukup terpecah. Pada 31 Maret, Zhipu merilis laporan keuangan 2025 yang menunjukkan, pada 2025 perusahaan mencapai total pendapatan 724 juta yuan, meningkat tajam 131,9% secara tahunan, dan selama tiga tahun berturut-turut mencapai pendapatan yang berlipat ganda.

Yang lebih mencolok adalah pendapatan platform MaaS berbasis cloud, yang pada 2024, hanya menyumbang 15,5% dari pendapatan Zhipu, namun meningkat menjadi 26,3% pada 2025, dengan skala bisnis mencapai 190 juta yuan, melonjak 292,6% secara tahunan, dan pendapatan reguler tahunan platform MaaS dalam 12 bulan terakhir melonjak 60 kali lipat, mencapai 1,7 miliar yuan. Di tengah industri model besar domestik yang terjebak dalam perang harga, Zhipu pada kuartal pertama 2026 melakukan kenaikan harga API sebesar 83%, dan pada saat yang sama, volume panggilan Token platform tidak menurun, malah meningkat 400% secara melawan tren.

**Namun, kontras yang mencolok dengan pertumbuhan pendapatan yang tinggi adalah kerugian besar Zhipu yang terus membesar.**Laporan keuangan mengungkapkan, kerugian bersih tahunan Zhipu pada 2025 mencapai 4,718 juta yuan, setelah penyesuaian kerugian bersih sebesar 3,182 juta yuan, meningkat 29,1% secara tahunan. Pengeluaran R&D tahunan mencapai 3,18 miliar yuan, naik 44,9%, dan skala ini lebih dari empat kali lipat dari pendapatan.

Ini membentuk dasar fundamental dari saham model besar global pertama, di mana pendapatan melonjak tetapi kerugian tinggi, margin laba kotor bisnis deployment lokal menurun, tetapi volume dan harga bisnis deployment cloud meningkat, margin laba kotor dari 3,3% menjadi 18,9%, menunjukkan potensi pertumbuhan kurva kedua. Untuk itu, CEO Zhipu Zhang Peng memperkenalkan sebuah narasi merek baru—nilai bisnis era AGI = batas kecerdasan × skala konsumsi Token.

Dan narasi pertumbuhan AGI Zhipu tidak lepas dari ledakan fokus konsumsi Token yang terkonsentrasi sejak tahun lalu. Dari masuknya pengembang ke dalam skenario pemrograman, hingga produk Agent yang melepaskan potensi konsumsi Token, Zhipu menangkap kenaikan pasar model besar dalam fase Beta, dengan kata lain, penilaian ulang Zhipu adalah kemenangan dari sisi permintaan.

Satu lobster, dua cara makan?

Dalam ekosistem bisnis, Zhipu menganggap dirinya sebagai pengganti Anthropic. Zhang Peng pernah menyatakan secara terbuka, “Model kami cukup unggul, berada di tingkat teratas dunia. Kami memiliki keunggulan besar dalam harga dan biaya. Kami bercanda, jika Anthropic menjual seharga 200 dolar, kami jual 200 yuan Renminbi.”

Ini sesuai dengan model bisnis kedua belah pihak, model GLM diselaraskan sepenuhnya dengan model Claude dari Anthropic, berusaha memperluas basis pengguna dengan harga Token yang lebih rendah, mendorong pertumbuhan panggilan API, dan mendukung iterasi model serta peningkatan biaya Tokens. Laporan keuangan menunjukkan, Zhipu telah menjadi salah satu perusahaan dengan konsumsi Token berbayar tertinggi di dalam negeri, memimpin tren pasar model besar domestik dari pembayaran harga rendah menuju pembayaran berdasarkan hasil.

Namun, dalam sikap terhadap lobster, Zhipu dan pengembang Claude dari Anthropic yang menjadi acuan mereka mulai berbeda.

Pada 4 April, Anthropic mengumumkan bahwa batas langganan Claude tidak lagi mendukung penggunaan alat pihak ketiga seperti OpenClaw. Beberapa pengguna menyatakan, OpenClaw adalah lubang tanpa dasar untuk Token, langganan Token tidak mampu menahan: “Mulai membaca file, beberapa kali panggilan sudah masuk. Sekarang MCP (protokol komunikasi eksternal model Claude) masih satu putaran, setiap kali hanya bisa panggil satu alat, menunggu feedback, lalu panggil yang berikut, satu tugas bisa menghabiskan puluhan juta Token.”

Menurut rencana platform, mode langganan Claude terdiri dari versi Pro, Max (dengan versi 5x dan 20x), dan Team (dengan kursi standar dan kursi tingkat tinggi), dengan harga masing-masing 20 dolar/bulan, 100 dolar/bulan, 200 dolar/bulan, 25 dolar/orang/bulan, dan 125 dolar/orang/bulan. Singkatnya, semakin banyak uang yang dikeluarkan, semakin tinggi batas penggunaan, hak model yang lebih kuat, dan fitur tingkat tinggi yang didapatkan, cocok untuk pengembang yang membutuhkan panggilan model frekuensi tinggi dan konsumsi Token besar.

Dalam era kecerdasan, Anthropic melakukan pengurangan, sementara Zhipu cenderung menambah.

Pada 10 Maret, Zhipu merilis AutoClaw yang mendukung instalasi satu klik pengguna, secara besar menyederhanakan hambatan penggunaan lobster; enam hari kemudian, Zhipu merilis model dasar GLM-5-Turbo yang dioptimalkan secara mendalam untuk skenario lobster, sekaligus menaikkan harga API sebesar 20%, dan meluncurkan paket langganan lobster, dengan harga 39 yuan/bulan untuk versi pribadi/35 juta Tokens, dan 99 yuan/bulan untuk 100 juta Tokens.

Sementara itu, Anthropic mendorong alat pengganti lobster miliknya sendiri, menggunakan versi resmi untuk memenuhi kebutuhan tugas kompleks pengguna, guna menghindari langganan yang tidak terbatas dalam menguras daya komputasi.

Di baliknya adalah perbedaan kebutuhan bisnis yang sangat berbeda. Ketika pelopor mengejar ekosistem lobster independen, pelopor berikutnya masih khawatir tentang bagaimana mengisi perut mereka.

Data terbuka menunjukkan, pendapatan tahunan terbaru Anthropic mencapai 14 miliar dolar AS, sementara Zhipu yang pendapatannya melonjak menjadi 700 juta dolar AS jauh dari tingkat yang sama.

Dengan kata lain, menghadapi ekosistem API perusahaan yang kuat dari Anthropic, platform API Zhipu masih dalam tahap awal pembangunan ekosistem, dan kesadaran pengguna mereka masih terfokus pada pengganti model luar negeri yang murah, tanpa keunggulan utama. Satu ulasan pengguna Zhipu sangat menjelaskan hal ini: “(Perbandingan nilai) tergantung siapa yang dibandingkan, satu sen satu barang, jangan berharap terlalu tinggi.”

Konsumsi Token Tanpa Kelemahan

Jika “batas kecerdasan menentukan kekuasaan penetapan harga” adalah narasi inti Zhipu, maka gelombang panas lobster yang melanda komunitas AI tahun ini memberi dukungan nyata pada cerita Zhipu. Yakni, meniru jalur bisnis Anthropic, dari B ke C.

Selama ini, struktur pendapatan Zhipu memiliki dua “kaki” yang jelas, satu adalah bisnis deployment lokal, menekankan pangsa utama di pasar pemerintah dan perusahaan, secara tidak langsung menjangkau tim pengembang pelanggan perusahaan, dengan karakteristik harga tinggi dan margin tinggi, menopang dasar pendapatan awal Zhipu; yang lain adalah bisnis cloud MaaS, melalui panggilan API dan layanan berlangganan untuk perusahaan dan pengembang individu, berdasarkan konsumsi Token atau biaya bulanan, dengan skalabilitas yang lebih kuat, Zhipu memperkuat keterikatan pengembang melalui peluncuran editor kode AI, alat analisis kode, dan membangun ekosistem pengembangan Zhipu.

Dulu, Zhipu mengandalkan pendapatan dari deployment lokal, menekankan pangsa utama di pasar pemerintah dan perusahaan, secara tidak langsung menjangkau tim pengembang pelanggan perusahaan. Bisnis To C sendiri selama ini berada di pinggiran. Fenomena mencolok adalah pengurangan upaya promosi dan pemasaran ke segmen ini.

Pada Tahun Baru 2026, Baidu, Alibaba, ByteDance, Tencent meluncurkan perang angpao, menggunakan AI untuk memberi angpao menjadi kebiasaan baru pengguna selama periode Tahun Baru, sementara Zhipu dalam kondisi diam tanpa promosi, aktivitas C-end hampir berhenti. Baru kemudian, pada 10 Maret, Zhipu merilis artikel promosi AutoClaw berjudul “Hari ini, pasang lobster di setiap komputer”. Pada 16 Maret, Zhipu melakukan pembaruan cepat model dasar GLM-5-Turbo yang dioptimalkan secara mendalam untuk skenario lobster, mencari titik pertumbuhan konsumsi Token berikutnya.

Ini menjadi alasan pasar modal menilai Zhipu terlalu tinggi. Dalam rapat laporan keuangan, menghadapi pertanyaan “Apakah pertumbuhan API ini berkelanjutan?”, Zhang Peng dengan percaya diri menyatakan, industri selama beberapa tahun ini mencari model bisnis yang sederhana, ekonomis, dan kuat untuk meningkatkan pertumbuhan, kemampuan AI saat ini telah beralih dari sekadar dapat digunakan dan dimainkan ke penyelesaian masalah yang semakin kompleks dan penting, sehingga panggilan API dan konsumsi Token benar-benar dapat dikonversi menjadi nilai ekonomi. OpenClaw akan membuat konsumsi API dan Token di masa depan meningkat secara eksponensial, membentuk tren yang pasti dan jangka panjang.

Namun, dalam gelombang lobster ini, Zhipu bukanlah pemenang terbesar di pasar domestik.

Data model OpenRouter OpenClaw menunjukkan, GLM-5 Zhipu pernah menduduki puncak popularitas, tetapi dalam sebagian besar waktu, model yang mendominasi panggilan OpenClaw adalah Kimi, MiniMax, Step (Bintang Langkah), MiMo (Xiaomi), dan Qwen (Alibaba).

Model-model OpenClaw menunjukkan pola pergantian puncak secara estafet. Di antaranya, Kimi K2.5 pernah menjadi model utama gratis resmi karena keunggulan nilai, lalu MiniMax dan Step dengan keunggulan multimodal dan optimasi model dasar secara kuat merebut kembali posisi teratas.

Alasan utama adalah, dalam skenario Token tanpa dasar seperti OpenClaw, permintaan otomatis harian dari pengguna yang lebih besar adalah konsumsi utama, sementara model-model seperti GLM yang terkenal karena tugas produksi kompleks dan biaya panggilan yang lebih tinggi menghadapi hambatan skala dalam perang Token ini.

Data menunjukkan, pada 2025, margin laba kotor bisnis deployment cloud Zhipu melonjak tajam, dan saat peluncuran model GLM-5 dan GLM-5-Turbo, harga dinaikkan dua kali dan mendapatkan pengakuan pasar. Namun, dari struktur pendapatan, pendapatan deployment lokal Zhipu pada 2025 mencapai 535 juta yuan, menyumbang 73,7% dari total pendapatan, tetap menjadi sumber utama pendapatan.

Meskipun untuk skenario penggunaan lobster, Zhipu telah melakukan optimasi khusus pada model GLM-5-Turbo, menekankan efisiensi eksekusi yang lebih baik dalam tugas rantai panjang, namun karena pengenalan merek global yang sudah terbentuk, mereka belum mampu mengalahkan pasar C-end, malah setelah peluncuran, cepat diadopsi oleh perusahaan internet seperti ByteDance, Alibaba, Tencent, menjadi pendukung transformasi cerdas perusahaan besar.

Model besar adalah maraton panjang

Dari laporan keuangan 2025, Zhipu tampaknya telah melakukan langkah luar biasa, tetapi di balik laporan keuangan, biaya yang harus dibayar Zhipu tidak kecil.

Pada 2025, biaya penjualan Zhipu meningkat lebih dari 200% menjadi 427 juta yuan, dan laporan keuangan menunjukkan, lonjakan biaya penjualan disebabkan oleh peningkatan biaya layanan komputasi akibat ekspansi bisnis; selain itu, pengeluaran R&D juga meningkat 44,9% menjadi 3,18 miliar yuan, karena kenaikan biaya tenaga kerja dan biaya layanan komputasi dari penyedia pihak ketiga.

Berbeda dengan raksasa internet yang memiliki infrastruktur komputasi mandiri, Zhipu yang berorientasi teknologi cenderung model penyedia teknologi yang berbiaya ringan, sangat bergantung pada penyewaan dari pihak ketiga, sehingga biaya komputasi harus ditanggung oleh pelanggan hilir. Ini berarti, untuk mendukung lonjakan eksplosif panggilan Token, Zhipu harus membayar biaya pengadaan komputasi yang tinggi, dan belum membangun infrastruktur dasar.

Bagi Zhipu, jalur ini memiliki keuntungan dan kerugian. Dibandingkan dengan BAT yang berusaha membangun keunggulan infrastruktur yang dapat dikendalikan sendiri, Zhipu lebih menekankan membangun benteng di lapisan teknologi dan aplikasi, dan menginvestasikan dana terbatas untuk mempertahankan daya saing inti. Kerugiannya adalah, perusahaan harus mempertahankan daya saing yang sangat tinggi di tingkat model agar dapat menyeimbangkan dampak kenaikan biaya komputasi. Dari tingkat margin laba kotor, margin laba gabungan Zhipu turun dari 56,3% tahun 2024 menjadi 41% tahun 2025, tidak lepas dari tekanan biaya pengadaan komputasi.

Di sisi lain, industri model besar adalah maraton tanpa akhir, dari DeepSeek ke Seedance, dari Manus ke OpenClaw, tidak ada yang tahu kapan gelombang berikutnya akan datang.

Pada puncak AGI-Next awal tahun ini, pendiri sekaligus ilmuwan kepala Zhipu, Tang Jie, menyatakan:

“Model besar saat ini lebih banyak tentang kecepatan dan waktu, mungkin kode kita benar, dan kita akan berjalan lebih jauh di bidang ini, tetapi mungkin kegagalan akan membuat kita berhenti setengah tahun, dan setengah tahun kemudian hilang.”

Setiap produk baru yang muncul bisa mengubah persepsi industri tentang batas kemampuan AI, dan dalam jalur ini, jika satu generasi model tidak mengikuti, semua keunggulan yang telah dikumpulkan bisa hilang dalam waktu singkat.

Seorang sumber dari industri model besar menyatakan bahwa, produk model besar berkembang sangat cepat, bahkan jika mampu mencapai keunggulan kemampuan dengan satu generasi model, sulit untuk secara fundamental membalikkan keadaan. Kemampuan bertahan dan tidak tertinggal menjadi sangat penting:

“Bagi pembuat model, keluar ke permukaan sangat sulit, persepsi orang luar tidak jelas, tetapi pembuat aplikasi mungkin bisa mendapatkan ROI positif atau margin tinggi, membangun benteng sesuai jalur perusahaan teknologi, bahkan jika pembuat aplikasi terkemuka merilis model sendiri, itu bisa mendapatkan perhatian internasional yang lebih tinggi daripada model flagship perusahaan besar.”

Ini menggambarkan dilema bertahan hidup pembuat model, tanpa menyelami lapisan dasar komputasi dan membangun ekosistem aplikasi, sulit mengendalikan kekuatan penetapan harga pasar. Zhipu sudah beruntung menangkap gelombang kecerdasan berbasis lobster, tetapi berapa lama keuntungan ini bisa bertahan, dan dari mana tantangan berikutnya akan muncul, hanya waktu yang akan menjawab.