Cathay Haitong: Wosh Diusulkan sebagai Calon, Perubahan Independensi Federal Reserve dan Respons terhadap Strategi Obligasi AS

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Gambaran laporan: Kebijakan yang berubah dari沃什的倾向，不变的困境 independensi Federal Reserve. Saran obligasi AS: perlindungan defensif prioritas, durasi netral, kendalikan volatilitas.

Research Guotai Haitong Securities

Panduan laporan: Perubahan kebijakan沃什的倾向, ketidakpastian independensi Federal Reserve yang tetap. Saran obligasi AS: prioritas perlindungan defensif, durasi netral, kendalikan volatilitas.

1． Fokus pada pergantian Federal Reserve: Prospek kebijakan moneter dan pasar obligasi AS

1.1 Tinjauan pola historis sebelum dan sesudah pergantian Federal Reserve: Perubahan kebijakan moneter dan tren pasar obligasi

Dari pengalaman sejarah, penggantian ketua Federal Reserve berdampak utama pada pasar obligasi dalam hal peningkatan volatilitas imbal hasil, penyesuaian bentuk kurva, dan penilaian ulang premi risiko. Sebelum dan sesudah pergantian selama 6-12 bulan biasanya adalah periode ketidakpastian kebijakan tertinggi, pasar meragukan posisi kebijakan, gaya komunikasi, dan independensi ketua baru, yang langsung meningkatkan volatilitas pasar obligasi dan memperbesar premi likuiditas.

Dari tren imbal hasil, selama periode pergantian, pasar obligasi menunjukkan karakteristik “ketergantungan skenario”. Pada pergantian Greenspan-Bernanke tahun 2006, imbal hasil obligasi 10 tahun hanya berfluktuasi sekitar 30 basis poin dalam tiga bulan sebelum dan sesudah pergantian, menunjukkan kontinuitas kebijakan; pada 2014, saat Bernanke digantikan oleh Yellen di awal pengurangan QE, imbal hasil 10 tahun naik dari 2,7% ke 3,0% di akhir tahun, mencerminkan penilaian ulang jalur normalisasi kebijakan; pada 2018, saat Yellen digantikan oleh Powell, ekonomi kuat dan inflasi meningkat, imbal hasil 10 tahun melonjak dari 2,4% ke 3,2%, mempercepat tren datar kurva, kekhawatiran pasar terhadap kelanjutan kenaikan suku bunga secara bertahap dan terbaliknya kurva.

Dalam hal bentuk kurva, pergantian sering memicu penyesuaian struktural pada spread jangka waktu. Data historis menunjukkan, jika ketua baru dipersepsikan sebagai “dovish”, spread jangka pendek lebih banyak ditekan oleh ekspektasi penurunan suku bunga, sehingga kurva menjadi lebih curam; jika dipersepsikan sebagai “hawkish”, spread jangka panjang naik lebih cepat karena kekhawatiran inflasi, sehingga kurva awalnya menjadi curam lalu datar. Setelah Powell naik tahun 2018 dan melanjutkan kenaikan suku bunga, spread 2s10s menyempit dari 50 basis poin menjadi di bawah 20 basis poin, dan akhirnya terbalik pada 2019, memaksa Federal Reserve berbalik ke kebijakan penurunan suku bunga. Siklus “pergantian-ekspektasi-kurva-penyesuaian-kebijakan” ini sering terjadi dalam sejarah.

Dalam hal premi risiko, selama pergantian indeks volatilitas obligasi pemerintah (MOVE Index) rata-rata meningkat 15-25%, mencerminkan peningkatan ketidakpastian pasar terhadap jalur kebijakan. Jika ketua baru berasal dari internal Fed atau melanjutkan kerangka kebijakan sebelumnya, premi naik secara moderat; jika berasal dari luar dan memiliki nuansa politik yang kuat, kekhawatiran terhadap independensi akan secara signifikan meningkatkan premi jangka waktu dan likuiditas. Pada 2018, meskipun Powell berasal dari luar, kebijakan tetap konsisten, MOVE Index hanya melonjak sesaat lalu kembali normal; sedangkan pada 1979, saat Volcker mengambil alih dan melakukan perubahan radikal, volatilitas obligasi tetap tinggi selama dua tahun.

Lingkungan pergantian tahun 2026 akan lebih kompleks: ketahanan inflasi, jeda penurunan suku bunga, risiko geopolitik dan kebijakan tarif saling terkait, ditambah tekanan berkelanjutan dari Trump terhadap independensi Fed, sehingga pasar sangat sensitif terhadap posisi kebijakan ketua baru.

1.2 Profil Kevin沃什： Riwayat karier dan pandangan kebijakan

Kevin Warsh, usia 55 tahun, adalah elit “Wall Street - Gedung Putih - Federal Reserve” yang khas. Kariernya dimulai di Morgan Stanley di bidang merger dan akuisisi, menjabat sebagai wakil presiden dan direktur eksekutif dari 1995-2002. Pada 2002, masuk ke pemerintahan Bush kecil, menjabat sebagai Sekretaris Eksekutif Komite Ekonomi Nasional Gedung Putih dan Asisten Khusus Kebijakan Ekonomi Presiden, mengawasi kebijakan pengawasan keuangan domestik, perbankan, dan sekuritas, serta menjadi penghubung utama antara pemerintah dan lembaga pengawas keuangan independen. Pada Februari 2006, Bush mencalonkan dia sebagai anggota Federal Reserve, saat berusia 35 tahun menjadi anggota termuda dalam sejarah lembaga tersebut, menjabat hingga Maret 2011. Selama menjabat, dia mewakili Fed di G20, menjadi utusan ekonomi Asia, dan anggota dewan eksekutif (bertanggung jawab atas manajemen SDM dan keuangan). Selama krisis keuangan, dia adalah bagian dari lingkaran dalam Bernanke, berperan sebagai perantara antara bank sentral dan CEO Wall Street. Setelah meninggalkan Fed,沃什 menjadi peneliti tamu di Stanford Graduate School of Business, peneliti tamu unggulan di Hoover Institution, dan menulis laporan reformasi kebijakan moneter untuk Bank of England yang diadopsi parlemen Inggris.

Dalam hal posisi kebijakan,沃什 adalah pendukung tegas “hawkish balance sheet” dan “inflation hawk”. Dalam wawancara terbaru, dia menyatakan “inflasi adalah pilihan kebijakan, bukan gangguan eksternal”, menegaskan bahwa Fed (bukan rantai pasokan atau konflik geopolitik) harus bertanggung jawab penuh atas inflasi tinggi 2021-2023. Kritik utamanya adalah “sindrom puas diri”: dia berpendapat bahwa Fed salah menilai kematian inflasi selama era “relaksasi besar”, gagal keluar dari stimulus selama 2010-2020, sehingga saat krisis nyata (pandemi) datang, harus menembus batas merah yang lebih banyak, menanam akar penyebab inflasi.沃什 menegaskan bahwa Fed telah menyimpang dari misi utama stabilitas harga, mengalami “pergeseran kelembagaan” (institutional drift), dan perlu “pemulihan, bukan revolusi” dalam reformasi.

Dalam hal operasi kebijakan moneter,沃什 pernah menyarankan pengurangan neraca secara agresif (QT) untuk membuka ruang penurunan suku bunga, yaitu “kurangi cetak uang, malah bisa menurunkan suku bunga”. Strategi ini dipahami sebagai kompromi terhadap permintaan Trump untuk penurunan suku bunga—mengizinkan penurunan jangka pendek tetapi mengurangi likuiditas melalui pengurangan neraca agar mencegah inflasi kembali.沃什 selalu menentang QE yang normalisasi, dan sejak 2009 saat tingkat pengangguran 9,5%, dia sudah menyarankan Fed mulai keluar dari pelonggaran, memperingatkan bahwa cadangan cadangan berlebih bisa memicu lonjakan kredit tak terduga. Dalam debat QE2 2010, dia menyatakan “keberatan substantif”, menganggap kebijakan moneter sudah mencapai batas, dan pembelian obligasi tambahan berpotensi memicu inflasi dan risiko stabilitas keuangan. Analisis pasar menunjukkan, jika沃什 memimpin Fed, dia akan mendorong kenaikan suku bunga lebih cepat dan penjualan MBS, serta menaikkan ambang batas untuk memulai QE di masa depan, sehingga menurunkan penilaian premi jangka obligasi. Inti dari pandangannya adalah “Fed dan Departemen Keuangan harus menjalankan tugasnya masing-masing”: bank sentral mengatur suku bunga, menteri keuangan mengelola akun fiskal, dan melalui “perjanjian baru” menyelesaikan beban bunga utang, bukan saling terkait secara kabur.

1.3 Perubahan posisi kebijakan moneter沃什 baru-baru ini: dari hawkish inflasi ke “pragmatic monetarism”

Kebijakan沃什 baru-baru ini menunjukkan perubahan signifikan, dari hawkish inflasi tradisional menuju dukungan penurunan suku bunga, memicu diskusi sengit tentang posisi sebenarnya. Investor memperkirakan bahwa jika dia diusulkan, kurva imbal hasil akan menjadi lebih curam, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap rekam jejak hawkish-nya, tetapi beberapa berpendapat bahwa perubahan ini bisa dipahami sebagai “sinyal, bukan keyakinan”—calon menyesuaikan posisi sebelum nominasi untuk menyesuaikan preferensi presiden, lebih strategis daripada menekan setelah diangkat, “orang bijak tahu waktu yang tepat”.

Dukungan teoritis terhadap perubahan posisi ini terutama didasarkan pada dua poin. Pertama, narasi anti-inflasi yang didorong AI. Pada November 2025,沃什 menulis kolom di Wall Street Journal menekankan bahwa AI akan menjadi “kekuatan besar melawan inflasi” yang meningkatkan produktivitas dan daya saing AS, dan menyarankan Fed “melepaskan prediksi stagflasi selama beberapa tahun ke depan”. Dia mengkritik kepercayaan dogmatis bahwa “pekerja terlalu banyak mendapatkan penghasilan, sehingga memicu inflasi”, dan menyalahkan inflasi pada “pengeluaran berlebihan dan pencetakan uang berlebihan” pemerintah, bukan pasar tenaga kerja yang terlalu panas. Kedua, kombinasi kebijakan “pengurangan neraca dan penurunan suku bunga”. Pada Juli 2025,沃什 menyatakan bahwa pengurangan besar-besaran neraca akan “memberikan suntikan turbo ke ekonomi riil”, menghasilkan efek penurunan suku bunga struktural, dan menyebutkan “kami sedang mengalami kemerosotan perumahan, suku bunga hipotek 30 tahun mendekati 7%”.

Namun, keberlanjutan perubahan ini diragukan pasar. Analisis umum menunjukkan bahwa posisi “hawkish monetarism”沃什 mungkin akan menyebabkan kebijakan yang lebih hati-hati. Perlu dicatat bahwa selama menjabat 2006-2011, bahkan saat krisis keuangan paling parah, dia tetap menyerukan kenaikan suku bunga, menunjukkan naluri anti-inflasi yang kuat dan kontras dengan dukungannya terhadap penurunan suku bunga saat ini. Jika data inflasi 2026 tidak turun sesuai harapan, atau efek produktivitas AI tidak terwujud, kemungkinan沃什 kembali ke posisi hawkish akan meningkat secara signifikan.

1.4 Mempertimbangkan “keistimewaan” Trump: dilema independensi calon ketua Fed

Pengaruh Trump terhadap Fed telah meningkat dari tekanan melalui Twitter di masa pertama menjadi “reformasi sistemik” di masa kedua. Dari tujuh kursi Dewan, tiga di antaranya diusulkan olehnya: Michelle Bowman dan Christopher Waller yang diangkat di masa pertama, serta Stephen Miran yang menjabat sejak Agustus 2025. Tetapi, independensi mereka menunjukkan perbedaan mencolok: Bowman dan Waller menolak mengikuti permintaan Miran untuk pemotongan agresif 50 basis poin di rapat September 2025, dan memilih suara yang sama dengan Powell, yang dipandang sebagai “sinyal positif terhadap independensi Fed” oleh ekonom Harvard Jason Furman. Sebaliknya, Miran sangat sejalan dengan Gedung Putih, dan laporan dari Manhattan Institute yang dia tulis bersama pada 2024 secara tegas menyatakan “independen Fed sudah usang”, serta menyarankan presiden berhak memecat pejabat Fed sesuka hati.

Perbedaan ini mencerminkan evolusi strategi nominasi Trump: di masa pertama, lebih menghormati latar belakang profesional dan posisi akademik, Bowman dan Waller meskipun dianggap “dovish” tetap menjaga independensi teknokratis; di masa kedua, beralih ke “kesetiaan politik prioritas”, dengan latar belakang sebagai penasihat ekonomi Miran dan dukungannya terhadap kebijakan tarif dan pemotongan pajak presiden, menandai perubahan standar nominasi dari “kecenderungan kebijakan” ke “loyalitas politik”. Trump juga berusaha melalui penyelidikan Departemen Kehakiman yang mengancam memecat Powell dan menuduh kandidat Biden, Lisa Cook, melakukan penipuan hipotek (yang dibantah Cook), ini adalah upaya pertama presiden dalam 112 tahun sejarah Fed untuk mencoba memecat anggota Dewan.

Namun, pencalonan沃什 tampaknya berbeda dari logika Trump yang ingin memperkuat pengaruh terhadap Fed, berbeda dari peran Miran sebagai “suara presiden”.沃什 adalah “hawkish anti-establishment”—dia menentang pelonggaran berlebihan dan pergeseran misi Fed, bukan mengikuti instruksi presiden untuk menurunkan suku bunga. Ini menciptakan konflik internal Trump: presiden menginginkan “penurunan cepat dan banyak suku bunga” untuk merangsang pertumbuhan dan mengurangi beban bunga utang, tetapi沃什 menganjurkan “penurunan lambat dan pengurangan neraca cepat” untuk mengekang inflasi. Sejarah menunjukkan ketua yang kuat dapat mengatasi mayoritas Dewan, seperti Greenspan dan Volcker yang pernah memimpin kebijakan sendiri. Setelah沃什 menjabat, posisi “zero tolerance terhadap inflasi” akan menarik Bowman dan Waller kembali ke kubu hawkish, dan meminggirkan posisi dovish Miran, sehingga struktur voting FOMC akan beralih dari “dovish-hawkish seimbang” ke “dominan hawkish”.

Kami berpendapat, cara Trump memilih calon mungkin terkait dengan tiga poin berikut:

）沃什 berbalik mendukung penurunan suku bunga. Sejak paruh kedua 2025,沃什 secara bertahap berbalik mendukung penurunan suku bunga di berbagai forum, menekankan bahwa revolusi teknologi AI akan meningkatkan produktivitas secara besar-besaran dan secara efektif mengurangi kendala pasokan, sehingga memberi ruang untuk kebijakan moneter yang lebih longgar. Perubahan posisi ini sangat kontras dengan citra hawkish sebelumnya, menunjukkan penyesuaian kebijakan yang lebih pragmatis.

）Meningkatkan kredibilitas kebijakan dan kepercayaan pasar. Dibandingkan dengan pernyataan dovish murni, dukungan沃什 yang didasarkan pada logika kemajuan teknologi lebih meyakinkan dalam hal kredibilitas penurunan suku bunga dan menjaga kepercayaan pasar, sehingga lebih disukai Trump dan Menteri Keuangan Bessette. Pendekatan ini sesuai dengan tujuan pemerintah untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan menghindari kekhawatiran inflasi akibat pelonggaran berlebihan.

）Memberikan ruang risiko kebijakan. Dari sudut pandang ekonomi-politik, Fed tetap menjadi mekanisme distribusi tanggung jawab kebijakan penting bagi Trump.沃什 mempertahankan dasar profesional kehati-hatian kebijakan moneter sekaligus memberi fleksibilitas kebijakan untuk mendukung agenda ekonomi Gedung Putih. Keseimbangan “prinsip dan adaptasi” ini dapat menjaga kepercayaan pasar terhadap independensi bank sentral sekaligus memberi ruang penjelasan jika hasil kebijakan tidak sesuai harapan, sehingga risiko politik dan moneter dapat berbagi beban.

1.5 Arah kebijakan Fed “Era沃什”: Prospek ke depan

Melihat kebijakan selanjutnya, Fed di bawah沃什 kemungkinan akan menunjukkan tiga ciri utama:

1）Paradoks independensi yang memperburuk ketidakpastian kebijakan. Apakah Trump akan mentolerir ketua hawkish yang “tidak patuh” masih belum pasti. Pengalaman menunjukkan, setelah menjabat, ketua Fed biasanya menunjukkan independensi berdasarkan reputasi dan kepentingan lembaga. Konflik terbuka antara Powell dan Trump tahun 2018 menjadi pelajaran—meskipun Powell juga diusulkan Trump, setelah menjabat dia tetap menegakkan jalur kenaikan suku bunga yang akhirnya memicu ketidakpuasan Gedung Putih. Jika沃什 menghadapi tekanan lagi dari Gedung Putih untuk menurunkan suku bunga, resistensinya yang keras bisa memicu konflik serupa Nixon-Bernanke di era 1970-an, dan pasar obligasi akan menghadapi “diskon kepercayaan kebijakan” dan “premi intervensi politik”.

2）Jalur penurunan suku bunga yang perlahan dan risiko “dovish dulu, hawkish kemudian”. Berdasarkan pernyataan terbaru沃什, dia menekankan perlunya ruang “penyesuaian fleksibel” dalam kebijakan suku bunga, tanpa berjanji akan terus menurunkan suku bunga. Menggabungkan sinyal tidak mengubah suku bunga di rapat Januari dan keprihatinan jangka panjang terhadap risiko inflasi, kemungkinan besar laju penurunan suku bunga 2026-2027 akan melambat secara signifikan, dan besaran penurunan aktual kemungkinan jauh di bawah ekspektasi pasar sebelumnya. Lebih jauh lagi,沃什 mungkin mengikuti jalur “dovish dulu, hawkish kemudian”—awal masa jabatannya untuk menstabilkan ekspektasi pasar dan memperkuat posisi, lalu secara bertahap menunjukkan sikap independen yang lebih tegas, mengingat sejarah saat pengangguran 9,5% di 2009 dia tetap mendukung keluar dari pelonggaran, dan jika inflasi kembali naik, kemungkinan沃什 akan berbalik ke kebijakan ketat dengan ambang yang lebih rendah dari ekspektasi pasar.

）Pengurangan neraca secara agresif akan melemahkan dukungan pasar obligasi. Penjualan MBS dan tidak menginvestasikan kembali obligasi yang jatuh akan mempercepat pengurangan neraca, mengurangi “pembelian implisit” Fed terhadap obligasi jangka panjang, sehingga meningkatkan spread jangka waktu dan likuiditas.

2．Keputusan rapat: Tunda penurunan suku bunga, tunggu data dan prospek inflasi serta ekonomi

2.1 Di balik keputusan Fed untuk menunda penurunan suku bunga: Keseimbangan kebijakan kembali mengarah ke “melawan inflasi”

Rapat FOMC 28 Januari memutuskan mempertahankan target suku bunga dana federal di 3,5%-3,75%, sesuai ekspektasi pasar, menandai berhentinya siklus penurunan suku bunga yang dimulai September 2025. Keputusan ini disetujui 10 suara, tetapi menarik perhatian adalah dua anggota, Miran dan Waller, yang memberikan suara menentang, mengusulkan penurunan 25 basis poin, menunjukkan adanya perbedaan pandangan internal.

Dari perubahan kata dalam pernyataan, posisi kebijakan Fed secara jelas berbalik ke arah melawan inflasi. Pernyataan menyebutkan aktivitas ekonomi berkembang secara stabil, menyesuaikan penilaian pertumbuhan ekonomi dari sebelumnya; pernyataan tentang pasar tenaga kerja dari “pertumbuhan pekerjaan melambat” menjadi “pertumbuhan tetap rendah, tanda-tanda stabilisasi pengangguran”, menghapus pernyataan sebelumnya bahwa “risiko pasar tenaga kerja lebih besar daripada risiko inflasi”, menunjukkan bahwa Fed menyeimbangkan misi ganda. Penilaian inflasi tetap “masih tinggi” (somewhat elevated), menandakan proses konvergensi PCE inti ke target 2% terhenti.

Dalam panduan ke depan, pernyataan mempertahankan nada hati-hati, menghapus pernyataan eksplisit tentang penurunan suku bunga. Ini sejalan dengan sinyal perlambatan penurunan suku bunga dari rapat Desember, dan dipandang pasar sebagai sikap menunggu sampai paruh pertama tahun. Pernyataan juga menekankan ketidakpastian prospek ekonomi tetap tinggi, sebagai ungkapan halus dari dampak kebijakan tarif yang sulit diukur, memberi ruang fleksibilitas untuk penyesuaian kebijakan di masa depan.

Dari sisi teknis, Fed mempertahankan tingkat cadangan dana (IORB) di 3,65%, dan tingkat reverse repo (ON RRP) di 3,5%, serta melanjutkan hanya menginvestasikan kembali pokok obligasi jangka pendek yang jatuh tempo, menunjukkan proses pengurangan neraca tidak berhenti meskipun penurunan suku bunga ditunda. Secara keseluruhan, sinyal utama dari rapat ini adalah: di tengah ketahanan ekonomi dan ketahanan inflasi, Fed memilih “diam dan menunggu”, menunggu data lebih lengkap untuk memverifikasi jalur penurunan inflasi, dan kemungkinan baru akan meninjau kembali penurunan suku bunga paling cepat di kuartal kedua.

2.2 Prospek ekonomi dan inflasi: ketahanan pertumbuhan dan ketahanan inflasi yang bersamaan

Evaluasi Fed terhadap kondisi ekonomi secara signifikan meningkat dibandingkan rapat Desember, menjadi dasar utama untuk sikap tidak melakukan apa-apa kali ini. Dari sisi ekonomi riil, data dari Bureau of Economic Analysis (BEA) menunjukkan bahwa pertumbuhan GDP kuartal ketiga 2025 yang direvisi mencapai 4,4% secara tahunan, naik 0,1 poin dari angka awal, menunjukkan pertumbuhan tertinggi sejak kuartal ketiga 2023. Secara bulanan, GDP riil meningkat dari 3,8% di kuartal kedua menjadi 4,4% di kuartal ketiga, didorong oleh pengeluaran konsumen (kontribusi 2,34 poin persentase), rebound ekspor (1,00 poin), dan pemulihan pengeluaran pemerintah. Perlu dicatat, laju penjualan akhir riil (tanpa perubahan inventaris) mencapai 4,5%, menunjukkan kekuatan internal ekonomi yang kuat dan bukan “pembengkakan palsu” akibat akumulasi inventaris.

Pasar tenaga kerja menunjukkan keseimbangan yang halus namun tidak terlalu panas. Data dari BLS menunjukkan bahwa pada Desember 2025, penambahan pekerjaan non-pertanian hanya 50k, total kenaikan tahunan 584k, jauh di bawah 2 juta di 2024. Tingkat pengangguran tetap di 4,4%, sedikit naik dari 4,1% di Desember 2024, tetapi jumlah pengangguran jangka panjang meningkat 39.700 orang menjadi 1,9 juta, dan proporsi pengangguran jangka panjang naik menjadi 26,0%. Tingkat partisipasi tenaga kerja dan rasio tenaga kerja tetap stabil di 62,4% dan 59,7%. Upah rata-rata sektor swasta naik 3,8% secara tahunan, dan bulan Desember naik 0,3% dari bulan sebelumnya menjadi 37,02 dolar, mendukung daya beli konsumsi tetapi tidak memicu spiral upah-inflasi.

Jalur inflasi tetap menjadi hambatan utama kebijakan. Data dari BEA menunjukkan bahwa indeks harga PCE dan indeks harga inti PCE di kuartal ketiga masing-masing naik 2,8% dan 2,9%, keduanya di atas target 2% Fed. Data CPI menunjukkan inflasi tahunan di Desember sebesar 2,7%, tetap dalam kisaran 2,7%-2,9% selama beberapa bulan, menunjukkan kekakuan inflasi inti. Pernyataan menghapus pernyataan “kemajuan inflasi menuju target 2%”, mengganti dengan “inflasi masih tinggi” (somewhat elevated), menandakan proses penurunan inflasi terhenti. Kebijakan tarif menjadi ketidakpastian terbesar, karena pengumuman tarif dari pemerintahan Trump selama paruh kedua 2025 telah mendorong CPI naik berbulan-bulan, meskipun tidak setinggi ekspektasi pasar.

Secara keseluruhan, Fed menghadapi dilema “ketahanan pertumbuhan dan kekakuan inflasi”, data ekonomi mendukung penghentian penurunan suku bunga, tetapi memberi ruang ketergantungan data untuk kebijakan di masa depan.

3． Saran strategi obligasi AS: Penetapan harga simetris, perlindungan dua arah

Dalam konteks pencalonan沃什 dan ketidakpastian jalur penurunan suku bunga yang meningkat, alokasi aset harus berfokus pada “penetapan harga simetris, perlindungan dua arah”, bukan sekadar bertaruh “penutupan penurunan suku bunga” atau “pelonggaran cepat”. Dalam hal durasi, disarankan mengendalikan durasi portofolio di posisi netral cenderung sedikit ke kanan:

1． Dalam kondisi suku bunga sudah turun secara signifikan, tetapi risiko kenaikan inflasi dan kebijakan tetap ada, memperpanjang durasi secara berlebihan kurang bernilai, sementara memperpanjang ke 3–5 tahun membantu menangkap pendapatan kupon dan capital gain dalam skenario pelonggaran moderat.

2． Strategi kurva dapat menggunakan pendekatan “sedang condong ke panjang, perlindungan moderat di ujung panjang”, mengantisipasi risiko kurva menjadi lebih curam atau kembali datar.

3． Dalam hal kredit dan spread, disarankan dalam kerangka risiko netral secara umum, meningkatkan eksposur kredit secara moderat, memilih obligasi kredit tingkat tinggi yang fundamentalnya stabil, arus kasnya terlihat, dan leverage keuangan moderat, serta menghindari instrumen berisiko tinggi yang sangat sensitif terhadap suku bunga dan siklus ekonomi. Dalam fase ketidakpastian besar terhadap suku bunga dan ekonomi, kontribusi durasi harus lebih diutamakan daripada beta kredit, tetapi durasi portofolio tetap dikontrol di 3–5 tahun untuk menghindari risiko suku bunga berlebihan.

4． Selain itu, dapat dialokasikan proporsi tertentu obligasi berbunga mengambang dan terkait inflasi untuk lindung nilai terhadap risiko “inflasi kembali meningkat dan kebijakan dipaksa hawkish”.

5． Dalam pengelolaan likuiditas, tingkatkan proporsi kas dan surat berharga likuid tinggi untuk memberi ruang penyesuaian ulang suku bunga bebas risiko di masa depan. Dalam operasional, lakukan penempatan secara bertahap dan penyesuaian berkelanjutan, sambil memantau data dan implementasi kebijakan, hindari posisi besar secara sekaligus yang berisiko tinggi.

4．Peringatan risiko

Volatilitas pasar melebihi ekspektasi, data ekonomi melebihi prediksi, konflik geopolitik memburuk melebihi harapan, pengalaman masa lalu tidak berlaku lagi.