Setelah gempa besar, akankah emas masih bisa mencapai rekor tertinggi? (Guojin Makro Chen Hanxue)

Amerika dalam perang militer jangka panjang di Timur Tengah adalah perang konsumsi keempat terhadap kepercayaan dolar AS. Ketika pasar mulai menilai kekalahan dalam perang Timur Tengah sebagai tanda kekuatan nasional Amerika yang menurun, emas akan mencapai puncak baru.

Teks: Guojin Makroekonomi Song Xuetao / Kontak Chen Hanxue

1. Transaksi kenaikan suku bunga memecah gelembung spekulasi emas

Sejak Maret, harga emas mengalami koreksi cepat, tak pelak membuat pasar mengingat “Perdagangan Wosh” akhir Januari, tetapi penyesuaian akhir Januari terjadi di tengah tingkat kepadatan posisi yang tinggi, akibat ekspektasi pengurangan neraca di masa depan yang memicu penutupan posisi secara kolektif. Sebelum koreksi tajam harga emas kali ini, volatilitas tersirat sudah keluar dari titik ekstrem (Gambar 1), variabel makro menjadi penggerak utama harga emas.

Koreksi harga emas ini awalnya dipicu oleh pecahnya perang AS-Iran, dengan lonjakan harga minyak dan dolar yang secara pasif mendapatkan premi dari ekspektasi pengencangan likuiditas. Sebagai produsen minyak terbesar dan eksportir bersih minyak, kenaikan harga minyak membuat dolar relatif terhadap mata uang non-AS mendapatkan keuntungan. Selain itu, permintaan perlindungan dari pasar Timur Tengah dan Asia juga menyebabkan likuiditas dolar lepas pantai mengerut. Setelah itu, harga minyak yang tetap tinggi menimbulkan kekhawatiran inflasi impor, dan bank sentral serta pasar berjangka menyesuaikan ekspektasi suku bunga, hingga 23 Maret, pasar swap overnight mulai memperhitungkan bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebanyak 0,8 kali tahun ini, bank sentral Inggris, Eropa, Kanada, dan Australia masing-masing akan menaikkan 2,4, 2,2, 3,8, dan 3,1 kali (Gambar 4). Kenaikan imbal hasil obligasi AS membuat spekulan emas segera mundur (Gambar 2, 3).

2. Hati-hati jangka pendek, tunggu volatilitas stabil

Dalam jangka pendek, sebagian besar indikator teknikal emas sudah menunjukkan kondisi oversold, tetapi tren pembalikan belum pasti. Hingga 23 Maret, RSI London Gold telah turun ke 21,1 yang ekstrem (Gambar 6), tetapi belum muncul sinyal divergence dasar; nilai K, D, J masing-masing 13,6, 16,0, 8,7, tetapi belum muncul sinyal crossover emas (Gambar 5); harga terus menurun di bawah garis bawah Bollinger, dan jarak antara garis semakin melebar, menandai awal tren baru (Gambar 7).

Dari segi tingkat volatilitas absolut, emas masih belum keluar dari kondisi “volatilitas tinggi”. Meski harga sudah mengalami koreksi besar dan merealisasikan ekspektasi volatilitas yang tinggi (IV-HV menurun), volatilitas tersirat (IV) tetap meningkat (Gambar 8), menunjukkan bahwa investor opsi semakin tidak yakin terhadap jalur harga masa depan, dan pasar masih perlu mencerna lebih jauh.

Kepadatan posisi dan rasio emas terhadap minyak menunjukkan bahwa jangka pendek emas sudah overshoot. Hingga 23 Maret, tingkat kepadatan transaksi jangka pendek dan menengah emas masing-masing 0% dan 21,5% (Gambar 9). Pada hari yang sama, rasio emas terhadap minyak turun ke 41, menyentuh level koreksi besar pertama pada Agustus 2020, dan tidak jauh dari pusat jangka panjang (Gambar 10).

Dari sudut pandang lintas aset, jika volatilitas emas dapat terus menurun, ia akan kembali menguat sebagai aset perlindungan. Sejak Maret, tidak hanya emas, semua aset utama menunjukkan tren stagflasi, volatilitas saham dan obligasi meningkat (Gambar 11), dan pentingnya aset tunai menjadi jelas. Tapi yang patut dicatat, aset yang selama ini sangat volatil dan sangat sensitif terhadap likuiditas—cryptocurrency—justru mengalami penurunan yang lebih kecil kali ini, mungkin karena sebelumnya sudah mengalami fase penurunan, sehingga tekanan valuasi sudah lebih dulu terlepas. Setelah mengalami fase penurunan, emas juga mungkin akan kembali menemukan “keamanan relatif” nya.

Di bawah 4500 poin, 4300 poin adalah titik awal kenaikan fase sementara emas dan perak tahun ini, dan sekitar 3900-4000 poin adalah level psikologis dan garis rata-rata 250 hari, serta level support saat koreksi emas bulan Oktober tahun lalu (Gambar 12). Di bawah 3900 poin, sekitar 3400-3500 poin adalah awal perubahan kebijakan moneter Powell pada Agustus tahun lalu, dan juga titik awal gelombang utama kenaikan emas kali ini.

3. Perdagangan resesi mungkin menjadi titik awal rebound emas

Berdasarkan pengalaman dua krisis minyak di tahun 70-an, ketika ekonomi memasuki stagflasi (tinggi CPI + pengangguran tinggi), meskipun suku bunga kebijakan dinaikkan, tren emas tetap naik secara umum (Gambar 13). Data aliran dana dari World Gold Council juga menunjukkan bahwa saat ekspektasi stagflasi meningkat, permintaan emas rata-rata tetap positif (Gambar 14). Dalam gelombang ekspektasi yang sangat besar ini, pasar memfokuskan harga “naik”, tetapi mengabaikan tekanan “stagnan”, sehingga emas mengalami koreksi besar secara sementara.

Namun, perlu diingat bahwa saat ini ekonomi AS lemah, dan harga minyak tinggi bisa mempercepat datangnya resesi. Berbeda dengan kondisi stagflasi 2020-2021, saat itu AS melakukan stimulus fiskal dan moneter besar-besaran untuk mengatasi pandemi, yang menimbulkan kelebihan daya beli sektor swasta, dan bersama konflik Rusia-Ukraina mendorong inflasi dari sisi penawaran dan permintaan, memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga.

Saat ini, meski didukung investasi terkait AI, penderitaan masyarakat kelas menengah ke bawah tidak bisa disembunyikan oleh investasi AI. Pada Januari, pertumbuhan pengeluaran konsumsi barang tahan lama pribadi AS turun ke 1% (Gambar 15, 16). Hingga triwulan ketiga 2025, kontribusi industri AI terhadap pertumbuhan PDB riil mencapai 37%, lebih tinggi dari level yang sama tahun 2024, sementara pertumbuhan PDB riil saat ini 2,1%, tetapi jika pengaruh industri AI dihapus, hanya 1,5%.

Pasar tenaga kerja juga menghadapi risiko penurunan yang lebih besar. Pada Maret 2022, satu pengangguran di AS setara dengan 2,03 lowongan pekerjaan, kini turun di bawah 1 (Gambar 17), dan tingkat pengangguran juga lebih tinggi hampir satu poin dari 2022. Pada 2022, rata-rata penambahan pekerjaan non-pertanian per bulan 377k orang, sedangkan sejak Juni tahun lalu rata-rata berkurang 3.600 orang per bulan (Gambar 18). Selain itu, risiko PHK di pekerjaan berteknologi rendah yang bisa digantikan AI juga terus ada.

Bisa dikatakan, sebelum perang AS-Iran, ekonomi AS sudah menunjukkan tanda “stagnasi”. Dalam konteks ini, kenaikan harga minyak yang memicu gangguan pasokan, serta meningkatnya biaya rantai pasok di bidang transportasi dan logistik, akan menekan laba perusahaan, menutup pabrik, dan mengurangi daya beli warga AS, sehingga resesi akan datang lebih cepat.

Dalam skenario ini, meski harga minyak tetap tinggi, Federal Reserve mungkin akan menilai ulang risiko resesi dan mempertimbangkan perlunya likuiditas tambahan. Di tengah hambatan ekonomi dan pasar modal yang menurun, tidak menutup kemungkinan Federal Reserve akan kembali menurunkan suku bunga atau memperluas neraca untuk menyelamatkan pasar. Ekspektasi likuiditas yang dipicu resesi ini bisa mendorong sebagian spekulan emas kembali ke pasar.

4. Perang Timur Tengah adalah tanda kekuatan nasional AS yang menurun, menimbulkan peluang baru untuk kenaikan besar emas

Perang AS-Iran dalam jangka pendek belum berakhir, bahkan berpotensi menjadi berkepanjangan, yang tidak menguntungkan kepercayaan dolar.

Pertama, dari segi pengaruh perang ini, tidak hanya anggota NATO yang sangat terbatas responsnya, tetapi AS menghadapi lawan yang telah dikenai sanksi ekonomi selama empat puluh tahun, tanpa menunjukkan keunggulan militer yang dominan, bahkan di beberapa bidang mengalami serangan dan konsumsi secara tidak seimbang. Dalam waktu dekat, Trump tidak mampu mencapai target menggulingkan rezim Iran secara militer, dan juga gagal melindungi sekutu di Teluk, bahkan berada dalam posisi dilematis. Jika tidak menang dengan baik, bagi AS itu adalah kekalahan, dan akan kehilangan sebagian pengaruh geopolitik di Timur Tengah serta dominasi dolar berbasis kekuatan militer.

Kedua, langkah balasan Iran—penutupan Selat Hormuz—dalam jangka panjang berpotensi merusak rantai “minyak-dolar”. Selama puluhan tahun, negara-negara Teluk mengandalkan pengangkutan minyak melalui Selat Hormuz untuk mendapatkan dolar, lalu menginvestasikan kembali ke pasar saham AS dan aset dolar lainnya, tetapi rantai ini menghadapi ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jika AS gagal mengendalikan Selat atau merebut kembali harga minyak, daya tarik aset dolar di Timur Tengah akan menurun.

Ketiga, kenaikan suku bunga juga menghambat agenda utama masa jabatan kedua Trump—penanggulangan utang. Hingga akhir Februari 2026, biaya bunga rata-rata obligasi jangka panjang AS adalah 3,38%, naik 0,14 poin dari setahun sebelumnya, dan efek tertinggal dari suku bunga tinggi masih terlihat. Jika perang memperluas pengeluaran militer dan mempercepat kekacauan fiskal, kepercayaan terhadap dolar pasti akan menurun.

Di masa depan, akan muncul cerita baru yang menguntungkan emas. Setelah gelembung likuiditas spekulatif jangka pendek teratasi, kenaikan di masa depan akan lebih aman. Penilaian kepercayaan dolar sering membutuhkan katalis, seperti default teknis Rusia pada Februari 2022, kerangka “Pengurangan Utang Laut” pada November 2024, tarif “timbal balik” pada April 2025, dan sebagainya. Perang militer panjang di Timur Tengah ini adalah perang konsumsi keempat terhadap kepercayaan dolar. Ketika pasar mulai menilai kekalahan dalam perang Timur Tengah sebagai tanda kekuatan nasional AS yang menurun, emas akan mencapai puncak baru.

Peringatan risiko

Geopolitik di luar prediksi, Iran terus menutup Selat Hormuz, harga minyak global naik lebih jauh, memperbesar intensitas perdagangan stagflasi; stimulus fiskal AS yang melebihi ekspektasi, mendukung lapangan kerja dan konsumsi warga, bisa mengurangi tekanan resesi akibat harga minyak tinggi; data yang tersedia terbatas, misalnya data pembelian emas oleh bank sentral tertunda, dan data transaksi spekulan pasar sangat langka.

Perkenalan tim

Song Xuetao: PhD Ekonomi dari North Carolina State University, menerbitkan buku, makalah akademik, dan makalah kerja bank sentral. Terpilih dalam berbagai penghargaan seperti Golden Bull, 21st Century, Wind, Shanghai Securities, Sina, IAMAC, Crystal Ball, dan peringkat New Fortune ke-5 tahun 2023.

Penelitian kebijakan:

Zhao Honghe (Magister Keuangan dari Central University of Finance and Economics), bertanggung jawab atas studi strategi besar dan hubungan internasional.

Zhang Xinyue (Magister Ekonomi Terapan dari Renmin University of China), bertanggung jawab atas kebijakan ekonomi dan penelitian fiskal.

Makroekonomi:

Sun Yongle (Magister Ekonomi Industri dari Central University of Finance), bertanggung jawab atas ekonomi makro domestik dan likuiditas moneter.

Zhong Tian (Magister Ekonomi dari University of Chicago), bertanggung jawab atas ekonomi luar negeri dan kebijakan moneter global.

Studi industri:

Li Mengying (Magister Perencanaan Wilayah dari University of British Columbia), bertanggung jawab atas kebijakan perdagangan, ekspansi perusahaan, tren industri, dan ESG makro.

Alokasi aset:

Chen Hanxue (Magister Keuangan dari University of California, Riverside), bertanggung jawab atas analisis pasar luar negeri dan studi aset utama.

＋

Informasi laporan

Laporan riset sekuritas: “Setelah Gegar Bertubi: Melihat Kembali Emas: Dari Inflasi ke Stagflasi, Perubahan Makro Jangka Panjang dan Peluang Peralihan Kekuatan Nasional AS”

Tanggal rilis: 25 Maret 2026

Lembaga penerbit: Guojin Securities Co., Ltd.

Analis sekuritas: Song Xuetao

Nomor praktik SAC: S1130525030001

Email: songxuetao@gjzq.com.cn

Sina platform besar kerjasama pembukaan rekening futures aman dan cepat