Wawancara Eksklusif dengan Xie Zhaohuang dari Institut Penelitian Kolaborasi Inovasi Teknologi Nasional Shanghai: Dari "Satu Ukuran untuk Semua" ke "Pelonggaran yang Sesuai" Dana Aset Negara Shanghai Tidak Perlu Jadi "Anak Baik"

Pada 7 April, Komisi Aset Negara Shanghai merilis “Panduan tentang Meningkatkan Pengembangan Berkualitas Dana Investasi Ekuitas Swasta yang Diawasi oleh Komisi Aset Negara Kota” (selanjutnya disebut “Panduan”), yang membentuk 16 langkah dari tiga aspek yaitu penguatan arahan, peningkatan kapasitas, dan optimalisasi mekanisme, untuk mendorong modal milik negara menjadi modal jangka panjang, sabar, dan strategis dalam melayani pengembangan industri.

Direktur Eksekutif Institut Riset Kolaboratif Inovasi Teknologi Shanghai dan Sekretaris Bersama Forum Investasi Inovasi Teknologi 100 orang, Xie Zhaohuang, mengatakan dalam wawancara eksklusif dengan Wartawan Times Securities bahwa “Panduan” ini bukan sekadar penyesuaian sistem yang bersifat perbaikan, melainkan sebuah “penyempurnaan” sistematis yang mencerminkan inti dari permintaan pengembangan berkualitas tinggi.

“Inti dari ‘Panduan’ adalah pelonggaran, membebaskan tangan yang terikat, termasuk pelonggaran proses, pelonggaran keluar, pelonggaran insentif, dan pelonggaran penilaian, sehingga dana milik negara Shanghai tidak lagi menjadi ‘anak baik’.” kata Xie Zhaohuang, “Selain itu, ‘16 langkah’ ini bukan dokumen arah, melainkan buku panduan operasional, setiap langkah memiliki jalur operasional yang spesifik: siapa yang melakukannya, apa yang dilakukan, dan standar pencapaiannya.”

Xie Zhaohuang menegaskan bahwa pengelola dana milik negara Shanghai perlu memanfaatkan penyempurnaan sistem, terus meningkatkan kemampuan diri, dan secara bertahap mencapai kemampuan kelas satu nasional dalam enam aspek, yaitu kemampuan investasi proyek kelas satu nasional, kemampuan riset industri kelas satu, kemampuan integrasi rantai industri kelas satu, kemampuan penciptaan ekosistem kelas satu, kemampuan penciptaan nilai kelas satu, dan kemampuan pengelolaan operasional kelas satu.

“Hanya dengan meningkatkan kemampuan pengelolaan dana dari keenam dimensi ini, kita dapat memenuhi tuntutan inti dari ‘Panduan’: membina tim manajemen yang memiliki pengetahuan profesional mendalam dan pandangan global, fokus meningkatkan kemampuan penetapan harga pendanaan utama dana milik negara, meningkatkan tingkat operasi seluruh siklus hidup dana, dan memperbaiki sistem pengendalian risiko.” kata Xie Zhaohuang, “Hanya dengan menuju enam target ‘kelas satu nasional’, pengelola dana milik negara Shanghai benar-benar dapat menjadi lembaga investasi inovasi teknologi kelas satu yang berpengaruh secara global.”

Kemampuan Investasi Proyek:

Dari ‘Investasi Bersama’ ke ‘Investasi Utama’ dari ‘Satu Ukuran Cocok untuk Semua’ ke ‘Pelonggaran yang Sesuai’

Xie Zhaohuang mengatakan bahwa sebelumnya, dana milik negara cenderung melakukan investasi proyek secara umum berdasarkan kebiasaan—yaitu mengikuti investasi orang lain, bukan melakukan investasi utama. “Investasi utama berarti penetapan harga, dan penetapan harga berarti tanggung jawab. Jika terjadi masalah, pertanggungjawaban akan jatuh ke pundak.”

Akibatnya, banyak dana milik negara secara naluriah memilih menunggu institusi terkemuka di pasar melakukan investasi utama dan menentukan harga terlebih dahulu, baru kemudian mengikuti. Hasilnya, risiko mendapatkan jaminan, tetapi peluang terbaik dan ketentuan terbaik sering hilang dalam proses menunggu. Harga yang lebih jauh lagi adalah, institusi yang terus mengikuti dalam jangka panjang tidak akan pernah membangun kemampuan penilaian investasi yang sejati.

Xie Zhaohuang menganalisis bahwa terobosan dalam aspek ini dalam ‘Panduan’ meliputi dua langkah kunci: pertama, secara resmi mengusulkan “peningkatan kemampuan penetapan harga investasi utama” dan “peningkatan tingkat operasi seluruh siklus hidup dana”, yang merupakan kali pertama dalam dokumen sistem Shanghai yang secara resmi memberi legitimasi pada ‘investasi utama’, mengubahnya dari tindakan berisiko tinggi menjadi kemampuan profesional yang didorong, dan tidak hanya investasi utama, tetapi juga ‘pengoperasian seluruh siklus hidup’; kedua, “untuk perusahaan pengawas yang menginisiasi pendirian dana proyek tunggal dalam lingkup bisnis utama, dapat secara moderat melonggarkan persyaratan kontribusi modal yang diakui, mendukung perusahaan pengawas menyederhanakan prosedur pendirian internal secara tepat,” terutama untuk proyek awal inovasi teknologi dan proyek unggulan, melonggarkan proporsi kontribusi modal dalam lingkup bisnis utama sebagai bentuk kemampuan investasi.

‘Panduan’ juga menyatakan, “untuk mereka yang benar-benar perlu mencalonkan anggota komite pengambilan keputusan investasi, perusahaan pengawas harus mencalonkan orang yang mampu menjalankan tugas dan membantu meningkatkan tingkat pengambilan keputusan investasi, serta mendukung mereka untuk menyampaikan pendapat keputusan investasi secara mandiri dalam batas otoritas.” Xie Zhaohuang menambahkan bahwa ini secara jelas mengubah ‘suara institusi’ yang sebelumnya seragam menjadi ‘suara pribadi’, dan dalam batas otoritas menyampaikan pendapat keputusan yang ‘profesional’, yang juga merupakan indikator kemampuan investasi yang efektif.

Kemampuan Riset Industri:

Dari ‘Logika Keuangan yang Dominan’ ke ‘Dari Sudut Pandang Industri’

Kesenjangan antara logika investasi dana milik negara dan logika industri adalah cacat struktural jangka panjang. Xie Zhaohuang mengatakan bahwa logika penilaian nilai oleh investor keuangan masih berlaku di jalur yang matang, tetapi sama sekali tidak berlaku untuk proyek awal di bidang inovasi teknologi, yang tidak memiliki indikator keuangan tradisional, melainkan hanya penilaian terhadap jalur teknologi, pemahaman terhadap ekosistem industri, dan pengenalan terhadap posisi kunci dalam rantai industri. Siapa yang memahami jalur ini, apakah jalur ini bisa dilalui, dan posisi perusahaan dalam rantai industri apakah tidak tergantikan, pertanyaan-pertanyaan ini tidak bisa dijawab oleh model keuangan, hanya kemampuan riset industri yang mampu menjawab.

Menurut Xie Zhaohuang, dukungan ‘Panduan’ terhadap kemampuan riset industri tercermin dalam tiga hal: pertama, mengusulkan “mengikuti karakteristik industri investasi ekuitas swasta yang berjangka panjang, berisiko tinggi, dan bersifat manusiawi.” Ini berarti pengelola dana ekuitas swasta harus ‘menghadapi tantangan’, dan melalui ‘sudut pandang industri’ mengatasi risiko, menuntut pengelola dana milik negara Shanghai untuk melakukan riset industri yang baik.

Kedua, secara tegas menyatakan “mendorong perusahaan terkemuka mendirikan dana investasi risiko perusahaan (CVC), dan menempatkan inovasi dalam rantai inovasi untuk menumbuhkan proyek inovasi teknologi,” logika dasar CVC adalah ‘menggunakan sudut pandang industri untuk pengambilan keputusan investasi’, dan pelonggaran resmi sistem CVC dalam sistem dana milik negara membuka jalur khusus untuk mengubah kemampuan riset industri menjadi penilaian investasi. ‘Panduan’ juga mendorong dana milik negara untuk memperkenalkan sejumlah kecil pakar industri sebagai anggota komite pengambilan keputusan investasi, yang berarti dari sudut pandang ‘riset industri dan riset sektor’ untuk memberikan referensi dan acuan dalam pengambilan keputusan investasi, dan ‘memanfaatkan tangga untuk naik’ mencerminkan inti dari kemampuan riset industri kelas satu.

Ketiga, dalam penetapan harga investasi utama, ‘Panduan’ menyebutkan “memperhatikan kemampuan tim inti, intensitas investasi R&D, orisinalitas dan tingkat terobosan teknologi, kualitas paten, posisi strategis dalam rantai industri, dan ekspektasi pertumbuhan, serta secara wajar menentukan harga investasi.” Di antaranya, penilaian terhadap investasi R&D, orisinalitas teknologi, dan posisi strategis dalam rantai industri harus dilakukan secara independen, yang menuntut pengelola dana milik negara memiliki kedalaman kemampuan ‘riset industri’.

Kemampuan Integrasi Rantai Industri:

Dari ‘Menyempurnakan Produk Dana Milik Negara’ ke ‘Menyempurnakan Penataan Dana Milik Negara’

Dalam beberapa tahun terakhir, sebagian besar dana milik negara menekankan bahwa mereka mampu menyediakan rangkaian produk dari ‘angel’, putaran A, B, hingga dana S, dana perang, dana akuisisi, dari sudut pandang produk dana, dari tahap investasi dan cara memperoleh keuntungan, lebih banyak mempertimbangkan dari dimensi titik dan garis.

Xie Zhaohuang menyatakan bahwa ‘Panduan’ menyebutkan tentang ‘menyempurnakan penataan dana milik negara’, dari produk ke penataan, perbedaan satu kata ini sangat besar. Kunci penataan terletak pada kemampuan integrasi rantai industri kelas satu, yang intinya adalah mampu secara aktif terlibat dalam penguatan rantai industri, memperbaiki, dan membangun rantai. Ini membutuhkan dana milik negara untuk memiliki posisi yang lebih tinggi dan lebih memahami arti dari ‘integrasi’ dan ‘perencanaan’.

‘Panduan’ menyediakan alat untuk kemampuan integrasi rantai industri, baik mendorong pendirian dana akuisisi maupun dana S, dan yang lebih penting lagi, ‘mengoptimalkan mekanisme penyesuaian nilai’. ‘Panduan’ menyatakan bahwa saat perusahaan pengawas mentransfer bagian dana, atau dana berbentuk perusahaan mentransfer saham perusahaan yang telah diinvestasikan, dapat didasarkan pada laporan penilaian yang dikeluarkan oleh lembaga pihak ketiga berdasarkan kondisi proyek, contoh pasar yang dapat dibandingkan, dan likuiditas aset, untuk menentukan rentang penyesuaian harga secara wajar.

Xie Zhaohuang mengatakan bahwa ini menyelesaikan masalah tersulit dalam integrasi akuisisi dan penggabungan dana milik negara. Sebelumnya, menurunkan harga agar tidak terlihat seperti kehilangan aset milik negara, dan menaikkan harga sehingga kehilangan nilai transaksi, membuat situasi sulit. Sekarang, dengan mekanisme dasar, penyesuaian harga menjadi lebih operasional, dan integrasi benar-benar dapat dilakukan. “Meskipun pada titik tertentu keuntungan tampak sedikit berkurang, tetapi secara keseluruhan dalam rantai industri, tujuan penyesuaian adalah untuk mengoptimalkan integrasi dan mencapai manfaat maksimal bagi industri dan teknologi kunci yang perlu diatasi.”

Kemampuan Penciptaan Ekosistem:

Dari ‘Pemberian Kuasa yang Hanya Formal’ ke ‘Pemberian Kuasa Secara Sistematis’

Dana milik negara secara alami memiliki sumber daya ekosistem yang langka, termasuk sumber daya skenario industri dan kemampuan koneksi hulu-hilir. Dulu, pemberian kuasa pasca investasi dari dana milik negara sering bersifat formal dan formalitas, karena kekosongan sistem: di mana batasan tindakan pemberian kuasa? Bagaimana mendefinisikannya? Siapa yang bertanggung jawab? Jika terjadi sengketa, siapa yang bertanggung jawab? Tanpa dasar sistem, pengelola secara alami tidak akan melakukan apa pun jika tidak wajib.

Xie Zhaohuang menyatakan bahwa jawaban ‘Panduan’ terhadap masalah ini adalah mengangkat pemberian kuasa dari ‘opsi’ menjadi ‘pengaturan sistem’, secara tegas mengusulkan “mengoptimalkan sistem pemberian kuasa pasca investasi, dan membangun jaringan pemberian kuasa kolaboratif antara kota dan distrik”, yang berarti pemberian kuasa memiliki dasar sistem, tidak lagi menjadi tindakan pilihan dalam zona abu-abu, dan sumber daya pemberian kuasa dari dana sendiri diperluas ke seluruh sistem aset milik negara kota dan distrik, sehingga dana milik negara tidak lagi menjadi investor keuangan yang terisolasi, melainkan platform pemberian kuasa industri yang benar-benar terintegrasi dalam ekosistem aset milik negara Shanghai.

‘Panduan’ juga menyarankan, perusahaan pengawas yang memiliki kondisi dapat membangun lembaga pemberian kuasa pasca investasi profesional, dan membangun sistem layanan komprehensif ‘investasi + pembiayaan, industri + ekosistem, teknologi + transformasi, talenta + jaminan, informasi + transfer’, untuk membentuk model bisnis yang berkelanjutan.

Kemampuan Penciptaan Nilai:

Dari ‘Penilaian Siklus Pendek’ ke ‘Insentif Jangka Panjang’

Dulu, penilaian dana milik negara didasarkan pada kinerja keuangan tahunan, menilai laba rugi proyek secara individual. Logika ini masih berlaku di pasar sekunder, tetapi sama sekali tidak cocok untuk investasi inovasi teknologi di pasar primer. Sebuah proyek teknologi awal mungkin membutuhkan tujuh hingga sepuluh tahun dari investasi hingga keluar, dan tahun pertama dan kedua tidak menunjukkan pengembalian keuangan apa pun. Mekanisme penilaian siklus pendek ini secara langsung menyebabkan pengelola dana takut berinvestasi pada teknologi awal, kecil, dan jalur teknologi panjang, karena investasi hanya akan menambah beban penilaian tahunan.

Menurut Xie Zhaohuang, ‘Panduan’ melakukan rekonstruksi mendasar terhadap logika penilaian, secara tegas menerapkan ‘penilaian gabungan siklus tahunan dan jangka panjang’, dengan fokus pada ‘kinerja keseluruhan portofolio’, dan tidak lagi menggunakan laba rugi proyek tunggal atau tahun tunggal sebagai dasar penilaian; dan berdasarkan jenis dana dan tahap operasinya, menetapkan indikator keuangan dan non-keuangan secara berbeda.

“Yang mendukungnya adalah mekanisme investasi bersama dan pembagian keuntungan berlebih, yang mengikat manfaat jangka panjang tim manajemen dengan pengembalian jangka panjang dana, bukan dengan KPI jangka pendek.” kata Xie Zhaohuang.

‘Panduan’ juga mendukung pengelola dana untuk memperoleh manfaat dari platform investasi bersama karyawan (SLP) atau bagian mitra umum dana (GP), dan pembagian keuntungan berlebih.

Kemampuan Pengelolaan Operasional:

Dari ‘Kepatuhan yang Membebani’ ke ‘Pengendalian Profesional’

Inti dari pengelolaan operasional dana milik negara adalah ‘batasan hak dan tanggung jawab yang kabur’, di mana batas antara pemberi dana, pengelola, dan pengawas tidak jelas, menyebabkan pengelola harus melakukan penilaian investasi sekaligus menangani banyak urusan administratif, sehingga kemampuan profesional terus tergerus oleh beban kepatuhan. Ditambah lagi, proses persetujuan yang rumit di setiap tahap pendirian dana, pengumpulan dana, investasi, dan keluar, akhirnya membuat orang yang mahir investasi menghabiskan banyak waktu untuk mengisi formulir dan menunggu persetujuan.

“Reformasi pengelolaan operasional dalam ‘Panduan’ fokus pada tiga langkah kunci: pertama, ‘mengklarifikasi batasan hak dan tanggung jawab pemberi dana, pengelola, dan pengawas’, ini adalah langkah dasar reformasi pengelolaan operasional, batasan yang jelas memungkinkan tugas masing-masing berjalan lancar; kedua, ‘melaksanakan pengawasan berlapis dan klasifikasi’, dana strategis dan dana industri, serta dana industri dan dana keuangan harus mengikuti aturan berbeda, bukan satu ukuran cocok untuk semua, sehingga biaya kepatuhan dapat dikurangi secara langsung; ketiga, ‘mempromosikan pengendalian profesional’, ini adalah peningkatan penting dalam mekanisme pengambilan keputusan.” kata Xie Zhaohuang.

Xie Zhaohuang menyatakan bahwa jika ‘Peraturan Pengelolaan Dana Investasi Ekuitas Swasta yang Diawasi oleh Komisi Aset Negara Kota Shanghai 2024’ adalah solusi untuk ‘bagaimana mengelola dengan baik’, maka ‘Panduan’ 2026 menjawab pertanyaan yang lebih mendasar: apa sebenarnya bentuk lembaga dana milik negara? Apakah harus menjadi lembaga investasi inovasi teknologi kelas satu yang berpengaruh secara global, dengan kemampuan profesional yang luar biasa, dan bukan sekadar alat pengaturan keuangan yang bergantung pada prosedur administratif. Setelah pelonggaran, alasan ‘takut melakukan’ yang sebelumnya ada tidak lagi berlaku. Dukungan sistem sudah tersedia, tantangan berikutnya adalah apakah lembaga dana milik negara benar-benar dapat mengubah ruang sistem menjadi kemampuan, dan bagaimana menjadi lembaga investasi inovasi teknologi kelas satu global.