Penurunan permintaan dan biaya yang membebani kembali, berapa lama lagi kilau sebagai pemimpin di gerbang Barat dapat bertahan?

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Saham saham hanya lihat laporan analis Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif, membantu Anda menggali peluang tema potensial!

来源：界面新闻

Sumber: News Interface

记者：陶知闲

Wartawan: Tao Zhixian

作为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，西大门（605155.SH）2025 年交出了一份增收不增利、产销双下滑、费用高增长、研发反缩水的矛盾答卷。

Sebagai perusahaan terdepan di bidang bahan peneduh fungsional di dalam negeri, Xidamen (605155.SH) pada tahun 2025 menyajikan jawaban yang kontradiktif: pendapatan meningkat tanpa laba, penurunan produksi dan penjualan, biaya meningkat tinggi, dan pengembangan riset menyusut.

在房地产深度调整、国际巨头本土化猛攻、行业竞争白热化的三重压力下，这家曾远销全球 70 余国的龙头公司，正陷入需求萎缩、产能过剩、利润被持续挤压的多重困局。

Di bawah tekanan dari penyesuaian mendalam industri properti, agresi lokal dari raksasa internasional, dan persaingan industri yang memanas, perusahaan terdepan ini yang pernah mengekspor ke lebih dari 70 negara di seluruh dunia, sedang terjebak dalam berbagai kesulitan: permintaan menyusut, kapasitas berlebih, dan laba terus tertekan.

销售费用增加39.5%，研发费用逆势下滑

Biaya penjualan meningkat 39,5%, biaya riset dan pengembangan justru menurun secara berlawanan tren

2025 年，西大门营业收入882M元，同比增长7.98%；归属净利润112M元，同比下滑8.66%；扣非净利润103M元，同比减少12.5%。可以看到，公司营收小幅增长，利润却下滑，盈利质量明显走弱。

Pada tahun 2025, pendapatan operasional Xidamen mencapai 882 juta yuan, naik 7,98% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang dapat diatribusikan adalah 112 juta yuan, turun 8,66%; laba bersih setelah dikurangi item tertentu adalah 103 juta yuan, turun 12,5%. Terlihat bahwa pendapatan perusahaan sedikit meningkat, tetapi laba menurun, menunjukkan penurunan kualitas keuntungan yang jelas.

更值得警惕的是单季度业绩断崖式下滑。2025 年第四季度，西大门归母净利润23.74M元，同比下滑33%，弱于全年平均水平。

Yang lebih patut diwaspadai adalah penurunan tajam kinerja kuartalan. Pada kuartal keempat tahun 2025, laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik induk adalah 23,74 juta yuan, turun 33% dibanding tahun sebelumnya, lebih lemah dari rata-rata tahunan.

“营收增长主要来自产品结构调整与部分海外订单支撑，但成本、费用、价格压力同步放大，导致利润端持续承压。” 长期跟踪建筑材料行业的分析师吴屿川对界面新闻记者表示。

“Pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari penyesuaian struktur produk dan dukungan sebagian pesanan luar negeri, tetapi tekanan biaya, biaya, dan harga semakin besar secara bersamaan, menyebabkan tekanan berkelanjutan pada margin keuntungan,” kata analis Wu Yuchuan yang telah memantau industri bahan bangunan secara jangka panjang kepada wartawan News Interface.

增收不增利背后，是产销同步收缩的经营现实。2025 年，西大门遮阳面料生产量较上年下降 17.78%，销售量较上年下降 16.47%，库存量较上年下降 3.26%。公司解释称，主要系遮阳面料销售量有所减少，产量同步减少，同比库存量略有下降。

Di balik kenaikan pendapatan tanpa peningkatan laba adalah kenyataan operasional bahwa produksi dan penjualan menyusut secara bersamaan. Pada tahun 2025, volume produksi kain peneduh Xidamen turun 17,78% dari tahun sebelumnya, volume penjualan turun 16,47%, dan stok turun 3,26%. Perusahaan menjelaskan bahwa penurunan utama disebabkan oleh berkurangnya penjualan kain peneduh, sementara produksi juga menurun secara bersamaan, dan stok tahunan sedikit menurun.

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset News Interface

“产量、销量双双下滑超过 15%，说明公司主动收缩产能、被动应对需求下滑，这与龙头企业应有的规模扩张、市场份额提升形成明显反差。” 吴屿川表示，“在行业需求整体承压阶段，产销双降往往比营收微增更能反映真实经营状况。”

“Produksi dan volume penjualan keduanya menurun lebih dari 15%, menunjukkan bahwa perusahaan secara aktif mengurangi kapasitas produksi dan secara pasif menanggapi penurunan permintaan, yang sangat kontras dengan ekspansi skala dan peningkatan pangsa pasar yang seharusnya dilakukan perusahaan terdepan,” kata Wu Yuchuan. “Dalam fase tekanan permintaan industri secara keseluruhan, penurunan produksi dan penjualan secara bersamaan seringkali lebih mencerminkan kondisi operasional yang sebenarnya daripada kenaikan pendapatan yang kecil.”

西大门在年报发展战略中明确提出：“技术研发上，聚焦零碳环保等前沿技术攻关，持续加大研发投入”。但财务数据却呈现出战略与行动背离的尴尬局面。

Dalam laporan tahunan, Xidamen secara tegas menyatakan: “Dalam pengembangan teknologi, fokus pada inovasi teknologi terdepan seperti nol karbon dan perlindungan lingkungan, serta terus meningkatkan investasi R&D.” Namun data keuangan menunjukkan ketidaksesuaian antara strategi dan tindakan yang memalukan.

2025 年，公司销售费用达198M元，同比增长39.5%；研发费用29.9M元，同比下滑 3.76%。销售费用增速是营收增速的近5倍，研发投入不增反降，形成反差。

Pada tahun 2025, biaya penjualan perusahaan mencapai 198 juta yuan, naik 39,5%; biaya R&D sebesar 29,9 juta yuan, turun 3,76%. Kecepatan pertumbuhan biaya penjualan hampir lima kali lipat dari pertumbuhan pendapatan, sementara investasi R&D justru menurun, menciptakan kontras.

数据来源：公司公告、界面新闻研究部

Sumber data: Pengumuman perusahaan, Departemen Riset News Interface

“销售费用大幅飙升，主要系公司在电商平台方面投入增多所致，但在营收仅增长 7.98% 的背景下，如此高的营销投入转化效率明显不足。” 吴屿川分析称，“若营销投入无法持续转化为收入与订单，将持续挤压利润空间，形成‘越投越亏、越亏越投’的恶性循环。”

“Lonjakan besar dalam biaya penjualan terutama disebabkan oleh peningkatan investasi perusahaan di platform e-commerce, tetapi dengan pertumbuhan pendapatan hanya 7,98%, efisiensi konversi dari pengeluaran pemasaran ini jelas tidak memadai,” analisis Wu Yuchuan. “Jika investasi pemasaran tidak terus-menerus mengubahnya menjadi pendapatan dan pesanan, ini akan terus menyusutkan ruang keuntungan dan menciptakan siklus vicious ‘semakin banyak investasi, semakin rugi, semakin rugi, semakin banyak investasi.’”

更令人担忧的是研发投入收缩。作为高新技术企业、细分领域龙头，西大门核心竞争力本应建立在功能性、节能化、智能化之上。但研发费用逆势下滑，意味着公司在新材料、新工艺、新应用上的投入力度减弱。

Selain itu, penurunan investasi R&D yang lebih mengkhawatirkan. Sebagai perusahaan teknologi tinggi dan pemimpin di bidangnya, kekuatan kompetitif inti Xidamen seharusnya dibangun di atas fungsi, efisiensi energi, dan kecerdasan. Tetapi pengurangan biaya R&D menunjukkan bahwa perusahaan mengurangi investasi dalam bahan baru, proses baru, dan aplikasi baru.

一边高喊聚焦零碳环保、前沿技术攻关，一边削减研发预算，这种言行不一的做法，在制造业龙头中并不多见。短期看能节省开支，但长期会拉大与行业龙头的技术差距，也会在高端市场竞争中逐渐被动。

Sambil berseru-seru fokus pada nol karbon dan inovasi teknologi terdepan, perusahaan justru mengurangi anggaran R&D, tindakan yang tidak konsisten ini jarang terjadi di perusahaan manufaktur terdepan. Dalam jangka pendek, ini memang menghemat biaya, tetapi dalam jangka panjang akan memperlebar kesenjangan teknologi dengan pemimpin industri dan secara bertahap menjadi posisi yang kurang menguntungkan dalam kompetisi pasar kelas atas.

更令人费解的是，在产销双降、需求疲软的 2025 年，西大门仍在推进大规模产能扩张，形成需求收缩与供给扩张的严重错配。

Yang lebih membingungkan lagi, di tengah penurunan produksi dan penjualan serta permintaan yang lemah pada tahun 2025, Xidamen tetap melanjutkan ekspansi kapasitas besar-besaran, menciptakan ketidakseimbangan serius antara penurunan permintaan dan peningkatan pasokan.

公司募集资金投资项目达产后，预计新增年产 16.5M平方米遮阳新材料和2M平方米遮阳成品的生产能力。对于相关风险，公司称， “产能扩张速度较快，项目实施完成后，经济效益、市场开拓、销售价格等都可能与预测发生差异，可能导致部分生产设备闲置、生产能力无法充分利用，存在不能实现预期收益的风险。”

Setelah proyek investasi dana yang dihimpun perusahaan mencapai kapasitas penuh, diperkirakan akan menambah kapasitas produksi 16,5 juta meter persegi bahan peneduh baru dan 2 juta meter persegi produk jadi peneduh per tahun. Mengenai risiko terkait, perusahaan menyatakan, “Kecepatan ekspansi kapasitas cukup cepat, setelah proyek selesai, manfaat ekonomi, pengembangan pasar, dan harga jual mungkin berbeda dari prediksi, yang dapat menyebabkan sebagian peralatan produksi tidak terpakai, kapasitas produksi tidak sepenuhnya dimanfaatkan, dan risiko tidak tercapainya hasil yang diharapkan.”

“现在行业本来就产能过剩，西大门逆势扩产，本质上是赌未来需求回暖、市场份额提升。但在房地产下行周期、存量竞争格局下，这种赌局胜率不高、风险极大。” 建材行业研究员陈星遥对界面新闻记者表示，“一旦新增产能无法有效消化，将直接导致单位成本上升、折旧增加、利润进一步被吞噬，甚至出现产能闲置、资产减值。”

“Sekarang industri sudah mengalami kelebihan kapasitas, dan ekspansi kapasitas oleh Xidamen secara kontra tren sebenarnya adalah taruhan pada pemulihan permintaan di masa depan dan peningkatan pangsa pasar. Tetapi dalam siklus penurunan properti dan kompetisi stok yang ada, peluang kemenangan taruhan ini sangat kecil dan risikonya sangat tinggi,” kata peneliti industri bahan bangunan Chen Xingyao kepada wartawan News Interface. “Jika kapasitas tambahan tidak dapat diserap secara efektif, ini akan langsung menyebabkan kenaikan biaya per unit, peningkatan depresiasi, dan laba yang semakin terkuras, bahkan bisa menyebabkan kapasitas menganggur dan penurunan nilai aset.”

界面新闻就公司大规模扩产的合理性、如何保障新增产能有效消化、研发投入下滑与战略表述相悖的原因等问题联系西大门采访，截至发稿未获回应。

News Interface menghubungi Xidamen untuk menanyakan tentang kelayakan ekspansi besar-besaran, bagaimana memastikan kapasitas tambahan dapat diserap secara efektif, dan alasan ketidaksesuaian antara penurunan investasi R&D dan pernyataan strategis, namun belum mendapatkan tanggapan hingga saat ini.

国内三千家企业混战

Ribuan perusahaan bersaing di dalam negeri

国内建筑遮阳行业历经多年发展，仍未形成高度集中市场格局，呈现 “小、散、乱”与“低端扎堆、高端缺位”两大核心特征。

Industri peneduh bangunan domestik telah berkembang selama bertahun-tahun, tetapi belum membentuk pola pasar yang sangat terkonsentrasi, menunjukkan dua ciri utama: “kecil, tersebar, berantakan” dan “berkumpul di segmen rendah, kekurangan di segmen tinggi.”

截至 2022 年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约三千余家，但年销售额在三千万元以上的企业仅约180 余家，大规模企业占比极低，多数以中小型体量为主，大部分企业聚焦一般遮阳材料生产加工，服务于国内中低端市场。

Hingga akhir 2022, jumlah perusahaan di industri peneduh bangunan fungsional di seluruh negeri sekitar tiga ribu lebih, tetapi hanya sekitar 180 perusahaan dengan penjualan tahunan di atas 82.8k yuan. Perusahaan besar sangat sedikit, sebagian besar berukuran kecil dan menengah, dan sebagian besar fokus pada produksi dan pengolahan bahan peneduh umum, melayani pasar domestik menengah ke bawah.

更严峻的是国际巨头加速本土化，直接挤压国内龙头生存空间。行业龙头亨特道格拉斯在苏州设立亨特建筑产品（中国）有限公司，为集团亚太区核心制造与研发基地。该公司定位明确，面向中国及亚太市场的本土化生产中心，产品覆盖建筑遮阳、金属幕墙、窗饰系统，不再依赖海外整机进口，核心面料、成品帘、遮阳系统均实现本土制造。多家机构报告显示，亨特中国本土化生产比例≥75%。

Yang lebih parah, raksasa internasional mempercepat lokalitas produksinya, secara langsung menekan ruang hidup perusahaan domestik terdepan. Hunter Douglas mendirikan Hunter Building Products (China) Co., Ltd di Suzhou sebagai pusat manufaktur dan R&D utama di kawasan Asia Pasifik. Perusahaan ini jelas menargetkan pusat produksi lokal untuk pasar China dan Asia Pasifik, produknya mencakup peneduh bangunan, dinding logam, sistem tirai jendela, tidak lagi bergantung pada impor perangkat lengkap dari luar negeri, dan bahan utama, tirai jadi, serta sistem peneduh semuanya diproduksi secara lokal. Beberapa laporan menunjukkan bahwa proporsi produksi lokal Hunter China ≥75%.

2026 年1月，亨特在厦门召开全国营销大会，明确未来五年中国市场为核心增长极。

Pada Januari 2026, Hunter mengadakan konferensi pemasaran nasional di Xiamen, menegaskan bahwa selama lima tahun ke depan, pasar China akan menjadi pusat pertumbuhan utama.

“国际巨头本土化产能落地、成本下降、渠道下沉，对西大门这类国内龙头形成直接竞争。” 陈星遥表示，“过去国内企业靠性价比抢占中低端市场，高端市场由外资把持；现在外资本土制造、成本贴近、服务下沉，直接抢夺国内龙头的高端客户与工程订单，行业竞争进入白热化阶段。”

“Produksi lokal dari raksasa internasional, penurunan biaya, dan penetrasi saluran distribusi langsung bersaing dengan perusahaan domestik terdepan seperti Xidamen,” kata Chen Xingyao. “Dulu, perusahaan domestik bersaing di segmen menengah ke bawah berdasarkan nilai ekonomis, sedangkan pasar kelas atas dikuasai asing; sekarang, manufaktur lokal asing, biaya yang mendekati, dan layanan yang lebih dekat langsung merebut pelanggan dan pesanan proyek kelas atas dari perusahaan domestik terdepan, sehingga kompetisi industri menjadi sangat sengit.”

西大门也表示，“随着国内企业技术提升，叠加国外企业依托技术、资本优势加速布局国内市场，国内外市场竞争日趋白热化，未来公司产品市场占有率及盈利水平仍可能受到一定不利影响。”

Xidamen juga menyatakan, “Seiring peningkatan teknologi perusahaan domestik, ditambah dengan keunggulan teknologi dan modal dari perusahaan asing yang mempercepat penetrasi pasar domestik, kompetisi pasar domestik dan internasional semakin memanas, dan pangsa pasar serta tingkat keuntungan perusahaan di masa depan mungkin tetap mengalami tekanan tertentu.”

此外，西大门的压力还来自上游房地产行业的深度调整。作为建筑遮阳材料供应商，公司需求高度依赖新房开工、竣工、交付、装修全链条。

Selain itu, tekanan terhadap Xidamen juga berasal dari penyesuaian mendalam di industri properti hulu. Sebagai pemasok bahan peneduh bangunan, perusahaan sangat bergantung pada seluruh rantai pembangunan properti baru, mulai dari pembangunan, penyelesaian, penyerahan, hingga renovasi.

在开发投资端，2025 年全国房地产开发投资82.8k亿元，住宅投资63.5k亿元。房企拿地、开工意愿较低，新增建筑供给持续收缩，直接减少遮阳材料的工程订单。工程业务是西大门等企业的重要收入来源，地产开工下滑，意味着中长期订单持续走弱。

Dari sisi investasi pengembangan, pada tahun 2025, total investasi pengembangan properti nasional mencapai 8,28 triliun yuan, dengan investasi perumahan sebesar 6,35 triliun yuan. Keinginan pengembang untuk membeli tanah dan memulai pembangunan cukup rendah, pasokan bangunan baru terus menyusut, secara langsung mengurangi pesanan proyek bahan peneduh. Bisnis proyek adalah sumber pendapatan utama perusahaan seperti Xidamen, dan penurunan pembangunan properti berarti pesanan jangka menengah hingga panjang akan terus melemah.

需求端方面，2026 年1-2月商品房销售面积92.93M㎡，同比下滑13.5%。更令人担心的是增长的库存，2025 年末商品房待售766M㎡，2026 年2月末升至799M㎡。新房交付量大幅减少，直接导致家装、精装配套需求同步萎缩。无论是 To B 的工程端，还是 To C 的零售端，都受到明显压制。

Dari sisi permintaan, pada Januari-Februari 2026, luas penjualan properti komersial mencapai 92,93 juta meter persegi, turun 13,5% secara tahunan. Lebih mengkhawatirkan lagi adalah peningkatan stok, pada akhir 2025, properti yang masih dijual mencapai 766 juta meter persegi, dan meningkat menjadi 799 juta meter persegi pada akhir Februari 2026. Volume penyerahan properti baru berkurang secara signifikan, langsung mempengaruhi permintaan untuk renovasi rumah dan perlengkapan mewah. Baik di sisi proyek B2B maupun ritel C2C, keduanya mengalami tekanan yang jelas.

《2025至未来5年中国遮阳面料市场数据分析及竞争策略研究报告》显示，2025 年住宅领域以 41.3% 的市场份额位居功能性遮阳材料应用首位，商业办公、公共建筑、工业设施分别占比约 32%、22%、5%。这意味着，超过四成需求直接绑定住宅地产。而商业办公、公共建筑合计约 58% 的需求，同样受地产投资、租金、开工率拖累。

Laporan “Analisis Data Pasar Kain Peneduh China 2025-2029 dan Strategi Kompetisi” menunjukkan bahwa pada 2025, segmen perumahan memegang pangsa pasar terbesar sebesar 41,3% untuk bahan peneduh fungsional, sementara perkantoran komersial, bangunan umum, dan fasilitas industri masing-masing sekitar 32%, 22%, dan 5%. Ini berarti lebih dari 40% permintaan langsung terkait dengan properti residensial. Sementara itu, kebutuhan di sektor perkantoran, bangunan umum, dan industri sekitar 58%, juga terpengaruh oleh investasi properti, sewa, dan tingkat pembangunan.

“地产链下行周期，对西大门是系统性、长期性压力。” 陈星遥表示，“过去依赖地产高增长的逻辑已经失效，未来存量翻新、老旧小区改造、公共建筑节能能否接棒，仍存在较大不确定性。”

“Periode penurunan rantai properti memberikan tekanan sistemik dan jangka panjang bagi Xidamen,” kata Chen Xingyao. “Logika ketergantungan pada pertumbuhan tinggi properti sudah tidak berlaku lagi, dan masa depan renovasi stok, perbaikan kompleks lama, serta efisiensi energi bangunan umum masih sangat tidak pasti.”