Sunshine Power: Kejutan di Tanah Rata, Penyimpanan Energi Menghangat, Apakah Terik Matahari "Mendingin"?

Question

Tanya AI · Apakah kompetisi di pasar luar negeri akan menghancurkan pertahanan valuasi Sungrow?

Malam tanggal 31 Maret 2026, $阳光电源(300274.SZ) mengumumkan laporan triwulanan tahun 2025. Kinerja laporan triwulanan jauh di bawah ekspektasi, pertumbuhan pendapatan stagnan, dan laba mengalami penurunan drastis. Bisnis sistem penyimpanan energi menjadi faktor utama yang menekan kinerja:**

1) Pendapatan kuartal keempat jauh di bawah ekspektasi, total pendapatan sejak 2022 mengalami pertumbuhan negatif tahunan pertama kali: Pendapatan kuartal keempat sebesar 22,8 miliar, turun 18% secara tahunan, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 279.2B. Penyebab utama kegagalan kinerja berasal dari bisnis sistem penyimpanan energi.

Melihat dari segmen bisnis:

a. Pendapatan bisnis penyimpanan energi menurun drastis, ketidakseimbangan antara volume dan harga sangat nyata: Pendapatan kuartal keempat dari bisnis penyimpanan energi sebesar 140k, turun 22% secara tahunan dan 23% secara kuartalan.

Dari segi volume pengiriman, pengiriman sistem penyimpanan energi Q4 mencapai 14GWh (pertumbuhan besar sekitar 40% secara kuartalan), total pengiriman tahun penuh 43GWh (pertumbuhan 52% secara tahunan). Perusahaan secara strategis meninggalkan bisnis domestik dengan margin rendah, fokus utama tetap di luar negeri (Q4, pengiriman ke luar negeri mencapai 86%).

Dari segi harga satuan, harga per unit turun mendadak menjadi sekitar 0,6 yuan/Wh, jatuh sekitar 45% dari Q3. Penurunan harga ini selain karena perbedaan waktu pengiriman dan pengakuan pendapatan, menurut pendapat saya, disebabkan oleh peningkatan kompetisi di luar negeri yang memaksa “menukar harga dengan volume” serta biaya tarif yang turut membebani pendapatan tampak.

b. Bisnis inverter fotovoltaik secara keseluruhan mengalami tekanan, fokus strategi beralih ke luar negeri: Pendapatan dari inverter fotovoltaik kuartal keempat sebesar 7,74 miliar, turun 4% secara kuartalan. Tertekan oleh kebijakan “136” yang membatasi ekspektasi pendapatan domestik dan keputusan perusahaan untuk meninggalkan proyek dengan margin negatif, permintaan domestik menurun, pengiriman kuartal keempat hanya 33GW, total pengiriman tahun 143GW (turun 3% secara tahunan).

Namun, berkat peningkatan pangsa pengiriman bernilai tinggi di luar negeri (tahun penuh naik ke 56%), harga rata-rata pengiriman tahunan justru naik 10% menjadi 0,22 yuan/W, menjaga stabilitas dasar bisnis.

c. Bisnis pengembangan investasi pembangkit listrik mengalami lonjakan di kuartal tertentu, sepanjang tahun tertekan kebijakan: Pendapatan kuartal keempat dari bisnis ini sebesar 5,26 miliar, meningkat 81% secara kuartalan karena pengakuan pendapatan dari proyek yang terhubung jaringan di akhir tahun. Tetapi secara tahunan, pendapatan mencapai 13,2 miliar, turun 21%. Penyebab utama adalah ketidakpastian IRR dari pembangkit PV jangka panjang akibat kebijakan “136”, yang mengurangi kebutuhan investasi di hilir.

2) Margin laba kotor kuartal keempat anjlok secara drastis, akibat struktur bisnis memburuk dan biaya yang meningkat: Margin laba kotor kuartal keempat sebesar 4,2 miliar, turun 32% secara tahunan; margin laba kotor keseluruhan dari sekitar 36% di Q3 turun menjadi sekitar 23%. Penyebab utama penurunan margin laba kotor adalah:

a. Beban struktural: Bisnis pengembangan pembangkit PV dengan margin rendah (EPC) yang terkonsentrasi di akhir tahun, menyumbang 23% dari total pendapatan kuartal, naik 10 poin persentase secara kuartalan, menurunkan margin laba kotor secara keseluruhan.

b. Margin laba kotor sistem penyimpanan energi menurun tajam: Karena kompetisi yang semakin ketat di luar negeri, biaya tarif, dan kenaikan harga karbonat lithium, margin laba kotor sistem penyimpanan energi di paruh kedua tahun turun ke 33,4%.

c. Margin inverter PV sedikit menyusut: Karena tekanan inflasi bahan baku utama seperti tembaga, IGBT, aluminium, dan perak, margin laba inverter berkurang 2,1 poin persentase di paruh kedua, meskipun harga rata-rata pengiriman meningkat berkat struktur yang dioptimalkan dan pangsa pasar luar negeri yang lebih besar.

3) Laba operasi dan laba bersih kuartal keempat keduanya anjlok, beban investasi dan penurunan nilai aset menambah tekanan: Laba bersih attributable ke pemegang saham utama turun 54% menjadi 1,6 miliar, margin laba bersih kuartal turun tajam 11,2 poin menjadi hanya 6,9%. Penyebab utama:

Pendapatan yang melambat, ditambah pengeluaran “kaku” untuk ekspansi luar negeri dan bisnis baru, memperbesar efek leverage terbalik: untuk membangun “kurva pertumbuhan ketiga” melalui peningkatan R&D dan teknologi penyimpanan generasi berikutnya, biaya R&D kuartal keempat meningkat 31,3% menjadi 1,03 miliar; biaya penjualan hampir 1,3 miliar, naik 32%. Di tengah penurunan margin dan biaya tinggi, laba operasional kuartal keempat turun hampir 60%.

Selain itu, pengakuan kerugian penurunan nilai aset dan kredit sebesar 900 juta, meningkat hampir 600 juta dari kuartal sebelumnya, terutama dari penurunan nilai proyek di Vietnam dan dalam negeri serta cadangan penurunan nilai persediaan sekitar 200 juta akibat kompetisi yang semakin ketat, kembali menekan laba tampak.

Komentar dari pendapat saya:

Secara keseluruhan, kinerja kuartal keempat 2025 dari阳光电源 sangat “menghancurkan”. Di tengah siklus industri penyimpanan energi global yang tetap tumbuh lebih dari 70%, perusahaan justru mengalami stagnasi pendapatan dan penurunan tajam margin laba kotor dan bersih.

Lebih fatal lagi, bisnis sistem penyimpanan energi yang menjadi inti valuasi pasar, yang telah menggantikan inverter PV sebagai sumber pendapatan terbesar, mengalami “kekalahan” kuartal tunggal. Harga tampak dari sistem penyimpanan energi hampir “setengah” dan margin laba kotor turun tajam, tidak hanya menyeret kinerja kuartal keempat ke dalam jurang, tetapi juga menggoyahkan kepercayaan pasar terhadap “pertahanan margin tinggi di luar negeri” yang selama ini dianggap sebagai keunggulan.

Menghadapi penurunan harga dan margin, manajemen berusaha menyalahkan faktor sesaat (seperti basis tinggi dari proyek besar di Inggris di Q3, peningkatan pangsa pasar di domestik dan Timur Tengah/Amerika di Q4, serta penyesuaian akhir tahun terkait layanan purna jual dan diskon). Tetapi, dengan pangsa pendapatan luar negeri yang meningkat di kuartal keempat, harga dan margin tetap memburuk secara tajam, menunjukkan bahwa kompetisi di pasar luar negeri semakin intensif dan mungkin sudah menyebar dari kompetisi domestik yang sangat kompetitif.

Sebagai langkah defensif, kemungkinan besar 阳光电源 telah melakukan penurunan harga di pasar luar negeri yang bernilai tinggi, yang tercermin dari penurunan harga rata-rata, margin yang memburuk, dan cadangan penurunan nilai persediaan yang meningkat karena kompetisi.

Jika tren “kompetisi internal yang menyebar ke luar negeri” ini terbukti berlanjut, valuasi 阳光电源 yang sebelumnya dihargai tinggi akan mengalami penurunan lebih jauh. Keunggulan “teknologi dan merek” yang selama ini menjadi pertahanan di pasar harga “terlepas dari pasar” akan terancam. Jika perusahaan gagal mempercepat diferensiasi teknologi, kemungkinan besar akan menghadapi penurunan pangsa pasar dan penurunan harga secara bersamaan, yang menjadi alasan utama kekhawatiran pasar terhadap laporan keuangan ini.

Melihat ke depan tahun 2026, rantai industri penyimpanan energi juga menghadapi tantangan dua arah: permintaan yang menunggu dan biaya yang meningkat akibat kenaikan harga bahan baku:

Penurunan industri: Karena sentimen menunggu akibat kenaikan besar harga bahan baku utama (beberapa proyek kemungkinan tertunda hingga 2027), proyeksi pertumbuhan pasar penyimpanan energi global 2026 dari sebelumnya 40-50% direvisi turun menjadi 30-50%.

Panduan pengiriman perusahaan: Dalam konteks ini, 阳光电源 tetap menargetkan pertumbuhan pengiriman sekitar 40-50% (dari 43GWh tahun 2025 menjadi 60-65GWh). Secara regional, selain Timur Tengah dan Afrika yang lemah, pasar domestik akan menunjukkan pertumbuhan tertentu, Amerika diperkirakan tumbuh 22-35%, Asia Pasifik dan Eropa dengan tingkat pertumbuhan serupa. Manajemen menegaskan bahwa tahun 2026 tetap akan fokus pada “proyek yang menguntungkan”.

Namun, meskipun ada panduan pengiriman yang kuat, saya berpendapat bahwa fundamental utama 阳光电源 tahun 2026 akan menghadapi dua risiko utama:

① “Perang volume dan harga”, pendapatan dari penyimpanan energi mungkin tidak meningkat secara nyata

Bahkan jika volume pengiriman penyimpanan energi mencapai target 40-50%, jika kompetisi luar negeri terus memburuk, “keruntuhan harga” akan menghapus manfaat volume.

Dalam skenario paling pesimis, jika harga satuan sistem penyimpanan energi hanya mampu bertahan di sekitar 0,61 yuan/W (turun sekitar 30% dari kuartal keempat tahun ini), maka meskipun volume pengiriman sesuai target, pertumbuhan pendapatan dari bisnis penyimpanan energi akan anjlok dari 49,4% tahun 2025 menjadi hanya 3,2% di 2026. Ini berarti bisnis penyimpanan energi, yang selama ini menjadi “mesin pertumbuhan utama”, akan mengalami stagnasi total dari sisi pendapatan tampak.

② Kenaikan harga karbonat lithium akan berdampak balik, biaya yang sulit dikendalikan akan kembali menekan margin laba

Dari sisi margin laba kotor, 阳光电源 menghadapi tekanan dari kedua sisi:

Pengaruh pesanan yang sudah ada: Banyak kontrak lama yang ditandatangani dengan harga tetap, tanpa mekanisme kaitan harga dengan harga karbonat lithium. Dalam periode kenaikan harga karbonat lithium saat ini, margin dari kontrak tertutup ini sangat tertekan, menjadi salah satu penyebab penurunan margin laba kotor sistem penyimpanan energi di kuartal ini.

Kesulitan dalam menerapkan harga baru: Meskipun manajemen menyatakan “akan berusaha keras menegosiasikan harga dengan hilir, dan berusaha menyalurkan kenaikan biaya ke konsumen akhir”, di pasar luar negeri yang kompetisinya sangat ketat, sulit untuk menyalurkan kenaikan biaya 100% ke hilir.

Jika harga karbonat lithium naik ke kisaran 140k-230.000 yuan/ton, dan biaya tersebut hanya dibagi 50% ke pelanggan hilir, maka margin laba kotor keseluruhan 阳光 penyimpanan energi akan tertekan sebesar 3-7 poin persentase; jika kompetisi sangat intensif dan biaya tidak bisa ditransfer sama sekali, penurunan margin bisa berkali lipat (pengaruh negatif 6-14%). Hanya dalam skenario ideal 100% transfer biaya, margin tetap bisa dipertahankan.

Karena itu, meskipun nilai pasar 阳光 telah turun dari puncaknya di triwulan ketiga yang mencapai lebih dari 230k menjadi sekitar 400B (penurunan sekitar 36%), penurunan ini lebih banyak mencerminkan penyesuaian risiko “kegagalan besar” dari laporan triwulan keempat.

Melihat ke depan, jika “kompetisi luar negeri yang semakin intensif + kompetisi domestik yang menyebar ke luar” menjadi tren jangka panjang, ditambah tekanan margin dari kenaikan harga karbonat lithium, penurunan valuasi saat ini mungkin belum sepenuhnya memperhitungkan potensi “kekalahan volume dan harga” terburuk tahun 2026, bahkan laba tahun 2026 berpotensi menurun secara tahunan.

Oleh karena itu, saya berpendapat bahwa masih terlalu dini menyatakan bahwa risiko 阳光电源 “sudah sepenuhnya tertangani”. Sebelum bisnis utama margin laba penyimpanannya stabil, kita perlu menunggu setidaknya satu kuartal lagi untuk mengonfirmasi kemampuan tawar-menawar di luar negeri dan dasar profitabilitasnya.

Berikut bagian utama teks:**

I. Pertumbuhan pendapatan total kuartal keempat stagnan, turun 18% secara tahunan

Pendapatan kuartal keempat sebesar 1B, mengalami penurunan tahunan pertama sejak 2022 (-18%), jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 30,6 miliar. Penyebab utama kegagalan kinerja berasal dari bisnis sistem penyimpanan energi:

1. Pendapatan bisnis penyimpanan energi menurun besar:

Pendapatan kuartal keempat dari bisnis ini sebesar 8,49 miliar, turun 22% secara tahunan dan 23% secara kuartalan, juga jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 200M. Penyebab utama adalah harga jual sistem penyimpanan energi yang hampir “setengah”:

a. Volume meningkat: Strategi meninggalkan pasar domestik, fokus utama di luar negeri. Pengiriman sistem penyimpanan energi kuartal keempat mencapai 14GWh, naik sekitar 40% dari Q3 (10GWh). Dari jumlah tersebut, pengiriman ke luar negeri hampir 12GWh (86%), domestik hanya 2GWh (kurang dari 14%).

Secara total tahun 2025, pengiriman penyimpanan energi mencapai sekitar 43GWh (domestik 7GWh, turun 26%; luar negeri 36GWh, naik 92%), total pertumbuhan 52%, sesuai target 40-50GWh yang diberikan perusahaan.

Namun, pertumbuhan ini lebih rendah dari pertumbuhan instalasi global sebesar 74% (sekitar 317GWh tahun penuh), karena perusahaan secara strategis mengurangi bisnis domestik yang margin rendah (margin sekitar 10% dan laba bersih negatif), mengalihkan sumber daya ke proyek bernilai tinggi di luar negeri.

Oleh karena itu, pangsa pasar sistem penyimpanan energi 阳光 di luar negeri tahun 2025 meningkat 3,6 poin persentase menjadi 26%; tetapi karena pangsa pasar domestik turun 5,8 poin menjadi 3,9%, pangsa pasar global turun sekitar 2 poin menjadi 13,6%.

Saya berpendapat, strategi meninggalkan pasar domestik dan fokus pada proyek bernilai tinggi di luar negeri adalah langkah yang benar, asalkan perusahaan mampu mempertahankan “batasan teknologi dan merek” untuk menjaga pangsa pasar dan margin tinggi di luar negeri.

b. Harga jual (turun harga): Rata-rata harga tampak anjlok

Jika dihitung dari pengiriman 14GWh kuartal keempat, harga satuan sistem penyimpanan energi turun mendadak menjadi sekitar 0,6 yuan/Wh, dari 1,1 yuan/Wh di Q3, penurunan sekitar 45%.

Penjelasan manajemen tentang penurunan harga adalah: ① basis tinggi dari proyek besar di Inggris di Q3; ② peningkatan pangsa pengiriman domestik dan di Amerika Latin di Q4; ③ penyesuaian akhir tahun terkait biaya purna jual dan diskon channel.

Namun, mengingat pangsa pengiriman domestik yang rendah (<14%) di Q4 dibandingkan rata-rata triwulan sebelumnya (17%), dan struktur pengiriman yang tidak memburuk, harga tampak secara tampak turun secara besar. Saya berpendapat, penyebab utama penurunan harga ini mungkin karena:

① Perbedaan waktu pengiriman dan pengakuan pendapatan

Dari 14GWh pengiriman di Q4, mungkin ada banyak proyek yang sudah dikirim tetapi belum diakui pendapatannya (misalnya, pengiriman laut dalam perjalanan, belum selesai verifikasi jaringan), sehingga harga tampak secara tampak anjlok. Jika ini penyebabnya, pasar bisa menerimanya.

② Kompetisi luar negeri yang semakin intensif, “menukar harga dengan volume”

Kompetisi di pasar luar negeri mungkin sudah menyebar dari domestik, memaksa 阳光 menurunkan harga untuk merebut pasar.

Jika tren ini terbukti, logika investasi perusahaan akan terganggu. Keunggulan “teknologi dan merek” yang selama ini menjadi pertahanan di pasar harga “terlepas dari pasar” akan semakin melemah. Dalam skenario pesimis, pangsa pasar dan harga bisa kembali mengalami tekanan ganda, yang menjadi kekhawatiran utama pasar setelah laporan keuangan ini.

(Catatan: perusahaan menyatakan bahwa kompetisi di hilir memang sangat ketat, tetapi mereka mampu bersaing melalui inovasi rantai pasok dan teknologi, serta pelanggan luar negeri menghargai layanan jangka panjang, sehingga harga di masa depan diperkirakan stabil.)

③ Biaya tarif yang dibagi bersama pelanggan menggerogoti margin

Perusahaan harus berbagi biaya tarif AS dengan pelanggan, yang diperkirakan akan memberi dampak negatif sekitar 500M yuan terhadap laba bersih tahun 2025, dan juga mempengaruhi pengakuan pendapatan dan laba di Q4.

2. Inverter PV: Ekspektasi pendapatan domestik direvisi turun, menekan pengiriman total, fokus strategi beralih ke luar negeri

Pendapatan inverter PV kuartal keempat sebesar 7,74 miliar, turun 4% secara kuartalan, jauh di bawah ekspektasi pasar sebesar 9,4 miliar. Penyebab utama adalah pengiriman yang jauh di bawah target:

a. Pengiriman tidak sesuai ekspektasi: Pengiriman inverter PV kuartal keempat hanya 33GW, turun 3% dari kuartal sebelumnya, jauh di bawah ekspektasi 54GW.

Total pengiriman tahun 2025 sekitar 143GW, turun 3% dari tahun sebelumnya, juga jauh dari target 160-180GW yang sebelumnya diberikan.

Penurunan pengiriman secara tahunan terutama disebabkan oleh pasar domestik yang melemah. Pada 2025, pengiriman domestik hanya 63GW, turun 17% secara tahunan, pangsa pasar domestik turun 7,3 poin menjadi 19,9%. Sebaliknya, pengiriman luar negeri naik 12% secara tahunan, pangsa pasar luar negeri naik 1 poin menjadi 40,8%. Akibatnya, pangsa pasar global inverter PV turun 4,2 poin menjadi 27,9%.

Saya berpendapat, penurunan pengiriman inverter PV domestik utama disebabkan oleh:

Kebijakan: Dampak dari kebijakan “136” yang menghapus tarif pembelian dan mendorong pasar harga kompetitif, menyebabkan penurunan IRR jangka panjang proyek PV domestik dan meningkatkan ketidakpastian pengembalian investasi, sehingga menekan minat instalasi baru.

Strategi: Perusahaan secara aktif “meninggalkan volume untuk menjaga harga”, dan manajemen mengakui bahwa pasar domestik untuk PV rumah tangga menyusut secara besar-besaran, dan mereka memilih mengalihkan sumber daya ke pasar luar negeri yang bernilai tinggi.

b. Harga rata-rata pengiriman: Optimisasi struktur pengiriman mendukung stabilitas harga

Meskipun volume tertekan, dari segi harga, berkat fokus pada pasar luar negeri, perusahaan berhasil menjaga harga rata-rata pengiriman sekitar 0,23 yuan/W, hanya turun 1,3% dari kuartal sebelumnya. Secara tahunan, berkat peningkatan pangsa pasar luar negeri yang bernilai tinggi (naik 7 poin menjadi 56%), harga rata-rata tahunan naik 10% menjadi sekitar 0,22 yuan/W.

3) Pengembangan investasi pembangkit:

Pendapatan kuartal keempat dari bisnis ini sebesar 5,26 miliar, naik 81% secara kuartalan karena adanya pengakuan pendapatan dari proyek yang terhubung jaringan di akhir tahun. Tetapi secara tahunan, pendapatan mencapai 13,2 miliar, turun 21%. Penurunan utama disebabkan oleh perlambatan pembangunan pembangkit PV domestik.

Dengan kebijakan “136” dan pasar yang menuntut partisipasi dalam pasar listrik, IRR jangka panjang proyek PV menjadi tidak pasti, menekan minat pengembang dan pembangunan, sehingga kebutuhan investasi menurun.

Dari segi model bisnis, pengembangan pembangkit PV (dengan model EPC dan BT) adalah bisnis “beraset berat dan modal besar”, sangat bergantung pada permintaan makro di sektor PV dan penyimpanan energi, menunjukkan karakter siklus yang kuat.

Karena kompetisi yang ketat dan sifat proyek, margin laba bisnis ini biasanya rendah (2025, margin turun 7 poin menjadi 11%). Meskipun menyumbang bagian tertentu dari pendapatan, bisnis ini bukan mesin utama pertumbuhan dan valuasi perusahaan.

II. Margin laba kotor: Struktur bisnis memburuk dan biaya meningkat menyebabkan penurunan besar

Pada kuartal keempat, perusahaan memperoleh laba kotor 4,2 miliar, turun 32% secara tahunan; margin laba kotor dari sekitar 36% di Q3 turun menjadi sekitar 23%. Karena pengaruh kuartal ini, margin laba kotor tahun 2025 secara keseluruhan turun hampir 5 poin menjadi 29,4%.

Saya berpendapat, penurunan margin laba kotor secara cepat ini disebabkan oleh “beban struktural” dan “kerusakan bisnis inti”. Rinciannya:

1. Penurunan margin laba kotor sistem penyimpanan energi:

Bisnis penyimpanan energi dulu menjadi pilar utama margin tinggi dan pertumbuhan pendapatan, tetapi margin ini dari sekitar 40% di paruh pertama 2025 turun tajam 6,6 poin menjadi 33,4% di paruh kedua, dan tekanan laba di kuartal keempat lebih besar lagi. Penyebabnya:

① Harga: Kompetisi luar negeri semakin ketat, margin perlindungan melemah

Menghadapi penurunan harga yang besar, perusahaan menjelaskan bahwa: basis tinggi dari proyek besar Inggris di Q3, peningkatan pangsa pengiriman domestik dan di Amerika Latin di Q4, serta penyesuaian akhir tahun terkait biaya purna jual dan diskon channel.

Namun, kenyataannya, meskipun pengiriman tetap didominasi luar negeri (86%), margin keseluruhan sistem penyimpanan energi tetap turun secara kuartalan. Ini menunjukkan bahwa tekanan kompetisi di pasar luar negeri semakin besar, dan perusahaan harus menurunkan harga untuk mempertahankan pangsa, yang langsung memotong margin.

② Biaya tarif: “Tarif bersama” menggerogoti margin

Perusahaan harus berbagi biaya tarif AS dengan pelanggan, dan biaya ini tidak sepenuhnya bisa ditransfer ke hilir, sehingga mengurangi margin laba kotor secara langsung, terutama di kuartal keempat dan tahun penuh (dampak sekitar 500M yuan).

③ Biaya bahan baku: Kenaikan harga karbonat lithium dan kontrak tertutup

Harga karbonat lithium yang naik menyebabkan biaya baterai dan sel meningkat. Banyak kontrak jangka panjang yang ditandatangani dengan harga tetap tanpa kaitan harga bahan baku, sehingga perusahaan tidak bisa menyesuaikan harga jual dan harus menanggung kenaikan biaya, mengurangi margin.

Jika harga karbonat lithium naik ke kisaran 140.000-230.000 yuan/ton dan biaya dibagi 50%, margin akan tertekan 3-7 poin; jika tidak bisa ditransfer sama sekali, margin bisa turun 6-14%. Hanya jika biaya sepenuhnya ditransfer, margin bisa dipertahankan.

2. Margin inverter PV di paruh kedua 2025 juga menyusut

Margin inverter PV turun sekitar 2,1 poin menjadi 33,6%. Meskipun harga rata-rata pengiriman naik berkat struktur yang dioptimalkan dan pangsa pasar luar negeri yang lebih besar, kenaikan biaya bahan baku utama seperti tembaga, IGBT, aluminium, dan perak mengurangi margin. Penurunan margin ini lebih kecil dibandingkan sistem penyimpanan energi.

3. Beban struktural: Pengembangan pembangkit PV dengan margin rendah di akhir tahun

Seperti disebutkan, kuartal keempat, bisnis EPC dan BT yang beraset berat dan margin rendah mengalami lonjakan karena proyek akhir tahun yang selesai dan terhubung jaringan, meningkatkan pendapatan kuartal ini 81%. Tetapi, bagian utama dari pendapatan perusahaan, yaitu inverter PV dan sistem penyimpanan energi, pangsa totalnya menurun 12 poin menjadi 71%, menurunkan margin keseluruhan.

Selain itu, kebijakan “136” dan pasar harga kompetitif menyebabkan IRR jangka panjang proyek PV menurun, mengurangi minat pengembang dan pembangunan, sehingga margin bisnis ini turun tajam menjadi sekitar 10,8%.

Dari segi regional, meskipun pendapatan luar negeri meningkat 5 poin menjadi 63%, margin tetap menurun, menunjukkan tekanan kompetisi di pasar bernilai tinggi luar negeri semakin besar dan margin tinggi mulai terkikis.

III. Laba operasi dan laba bersih keduanya anjlok

Di tengah stagnasi pendapatan dan penurunan margin laba kotor yang tajam, laba bersih kuartal ini mengalami penurunan besar karena beban biaya dan penurunan nilai aset:

Laba bersih attributable ke pemegang saham utama turun 54% menjadi 1,6 miliar, margin laba bersih turun 11,2 poin menjadi hanya 6,9%. Penyebab utama:

Pendapatan melambat, ditambah pengeluaran “kaku” untuk ekspansi luar negeri dan bisnis baru, memperbesar efek leverage terbalik: untuk membangun “kurva pertumbuhan ketiga” melalui peningkatan R&D dan teknologi penyimpanan generasi berikutnya, biaya R&D kuartal ini meningkat 31,3% menjadi 1,03 miliar; biaya penjualan hampir 1,3 miliar, naik 32%. Di tengah margin yang menurun dan biaya tinggi, laba operasional kuartal ini turun hampir 60%.

Selain itu, pengakuan kerugian penurunan nilai aset dan kredit sebesar 900 juta, meningkat hampir 600 juta dari kuartal sebelumnya, terutama dari penurunan nilai proyek di Vietnam dan dalam negeri serta cadangan penurunan nilai persediaan sekitar 200 juta akibat kompetisi yang semakin ketat, kembali menekan laba tampak.

Kesimpulan dari saya:

Secara keseluruhan, kinerja kuartal keempat 2025 dari阳光电源 sangat “menghancurkan”. Di tengah siklus industri penyimpanan energi global yang tetap tumbuh lebih dari 70%, perusahaan justru mengalami stagnasi pendapatan dan penurunan tajam margin laba kotor dan bersih.

Lebih fatal lagi, bisnis utama yang menjadi fondasi valuasi pasar, yaitu sistem penyimpanan energi yang telah menggantikan inverter PV sebagai sumber utama pendapatan, mengalami kekalahan kuartal tunggal. Harga tampak dari sistem penyimpanan energi hampir “setengah” dan margin laba kotor turun tajam, tidak hanya menyeret kinerja kuartal keempat ke dalam jurang, tetapi juga menggoyahkan kepercayaan pasar terhadap “pertahanan margin tinggi di luar negeri” yang selama ini dianggap keunggulan.

Menghadapi penurunan harga dan margin, manajemen berusaha menyalahkan faktor sesaat (seperti basis tinggi dari proyek besar Inggris di Q3, peningkatan pangsa pasar domestik dan di Timur Tengah/Amerika di Q4, serta penyesuaian akhir tahun terkait layanan purna jual dan diskon). Tetapi, dengan pangsa pendapatan luar negeri yang meningkat di kuartal keempat, harga dan margin tetap memburuk secara tajam, menunjukkan bahwa kompetisi di pasar luar negeri semakin intensif dan mungkin sudah menyebar dari kompetisi domestik yang sangat kompetitif.