CITIC Securities: Diperkirakan penyesuaian sektor asuransi telah selesai, disarankan untuk secara aktif memanfaatkan periode peluang besar

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

中信证券研究 文|童成墩  张君翔  薛姣

Asuransi sektor telah turun 15% sejak awal tahun, dipengaruhi oleh faktor eksternal, rasio PB 1 kali adalah indikator penempatan yang dapat diandalkan. Siklus fundamental menuju ke atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren semakin diperkuat sejak kuartal pertama 2026, termasuk penurunan biaya utang di sisi kewajiban, lebih banyak pilihan di sisi aset, regulasi ketat yang mendorong konsentrasi pangsa pasar dan melawan kompetisi internal. Selain itu, diharapkan kebijakan terkait Rencana “Lima Tahun Kelima” dapat terealisasi, mendorong kolaborasi pengembangan asuransi kesehatan dan komersial, serta mewujudkan kemenangan bersama antara pasien, rumah sakit, dokter, obat inovatif, dan perusahaan asuransi. Diperkirakan, penyesuaian sektor asuransi akan berakhir, dan peluang besar harus dimanfaatkan secara aktif.

▍Sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, dipengaruhi oleh faktor eksternal, rasio PB 1 kali adalah indikator penempatan yang dapat diandalkan.

Sejak awal tahun, alasan penurunan sektor asuransi meliputi: 1) Penjualan oleh tim nasional, mematahkan ekspektasi pasar bullish tunggal; 2) Dampak narasi AI dari AS terhadap perantara asuransi; 3) Perang di Timur Tengah memicu ekspektasi perlambatan ekonomi global; 4) Posisi ekuitas perusahaan asuransi relatif tinggi, laporan kuartal pertama 2026 akan dipengaruhi oleh penurunan pasar saham. Dipengaruhi faktor-faktor tersebut, valuasi saat ini kembali ke posisi terendah dalam sejarah, berdasarkan indeks asuransi A-shares, rentang PB sepuluh tahun terakhir adalah 1-3 kali, nilai tengah 1,75 kali, saat ini PB statis adalah 1,26 kali, dibandingkan dengan rentang ROE 10%-15% dari seluruh sektor, valuasi memiliki margin keamanan yang cukup besar; di antaranya, saham bobot utama China Ping An dengan PB statis 1 kali, ROE 13%-15%. Secara historis, menempatkan China Ping An dengan PB di bawah 1 kali, valuasi biasanya kembali ke atas 1 kali PB, karena neraca aset dan kewajiban perusahaan asuransi sudah sepenuhnya dinilai dengan nilai wajar, indikator ekuitas bersih adalah titik ukur yang andal.

▍Siklus fundamental menuju ke atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren semakin diperkuat sejak kuartal pertama 2026.

Pada tahun 2025, logika penetapan siklus sektor asuransi menuju ke atas adalah: pergeseran dari simpanan tabungan ke asuransi, produk asuransi beralih dari asuransi tradisional ke asuransi dividen, pangsa pasar terkonsentrasi di perusahaan asuransi besar dan menengah, suku bunga mencapai dasar dan kurva hasil obligasi menjadi curam, ditambah dengan partisipasi aktif perusahaan asuransi di pasar dan berbagi dalam pesta bull market. Dibandingkan dengan 2025, sejak awal 2026, tren fundamental jangka panjang semakin menguat, termasuk:

1) Dari sisi kewajiban, pola menjadi lebih terkonsentrasi, biaya kewajiban semakin menurun. Harga berbagai aset berfluktuasi besar, ekspektasi bull market tunggal di pasar saham dan emas telah pecah, produk pendapatan tetap seperti asuransi dividen menjadi pilihan terbaik untuk dana dengan risiko rendah; perusahaan asuransi terus menekan biaya kewajiban, beberapa perusahaan meluncurkan asuransi dividen dengan tingkat minimum 1,5% dan 1,25%, dan regulasi juga mendorong perusahaan asuransi menurunkan tingkat bunga simulasi; regulator memeriksa biaya saluran perbankan dan asuransi dari berbagai perusahaan, mengeluarkan dokumen regulasi yang lebih ketat, yang berarti kompetisi pasar akan menjadi lebih adil, pengeluaran biaya kemungkinan akan berkurang, pangsa pasar akan semakin terkonsentrasi di perusahaan terkemuka, dan dalam jangka panjang, pasar akan didominasi oleh 3-5 perusahaan utama.

2) Dari sisi investasi, penyesuaian pasar saham dan obligasi memberikan peluang baik bagi alokasi aset perusahaan asuransi. Sejak semester kedua 2025, pasar obligasi terus menurun, hasil obligasi 30 tahun, obligasi daerah, dan obligasi jangka panjang super panjang, setelah memperhitungkan pajak penghasilan bunga, memiliki keunggulan alokasi, dan perusahaan asuransi diharapkan memperoleh selisih suku bunga jangka panjang tanpa risiko; dengan penyesuaian pasar saham tahun ini, ekspektasi bull market telah pecah, perusahaan yang berkualitas, stabil laba, dan dividen yang stabil tumbuh kembali menarik, dan secara keseluruhan, dana asuransi sedang beralih dari saham FVTPL ke FVOCI. Meskipun fluktuasi pasar saham akan mempengaruhi laba bersih kuartal pertama 2026, ini bukan faktor utama dalam menilai nilai investasi perusahaan asuransi, karena fluktuasi laba kuartalan memiliki peluang rendah untuk keberhasilan, dan penurunan laba akibat faktor jangka pendek akan membuka peluang penempatan jangka panjang yang baik.

3) Selain itu, sebagai investor strategis, partisipasi dalam penerbitan saham terbatas perusahaan yang terdaftar akan menjadi jalur penting untuk memperluas pendapatan jangka panjang dana asuransi. Pada kuartal pertama 2026, CSRC mengeluarkan “Keputusan tentang Perubahan <Pendapat tentang Penerapan Hukum Sekuritas dan Futures No. 18> (Draft untuk Konsultasi)”, memperluas jenis investor strategis. Menegaskan bahwa dana jaminan sosial nasional, dana pensiun dasar, dana pensiun perusahaan (profesi), dana asuransi komersial tertentu, dana publik, dan produk perbankan dan manajemen kekayaan bank dapat menjadi investor strategis, menggunakan modal sabar sebagai sumber daya strategis untuk investasi strategis di perusahaan terdaftar. Dalam aturan, investor semacam ini akan didefinisikan sebagai investor modal, sementara investor industri lainnya sebagai investor industri. Selain itu, CSRC juga berencana menetapkan persyaratan rasio kepemilikan minimum. Menegaskan bahwa investor strategis harus memegang saham dalam jumlah besar di perusahaan terdaftar, dan secara lebih rinci, prinsipnya adalah bahwa investor strategis harus berpartisipasi dalam penawaran saham perusahaan terdaftar dengan minimal 5%, dan dapat berpartisipasi dalam pengelolaan perusahaan sesuai rasio kepemilikan. Ini akan secara signifikan meningkatkan antusiasme perusahaan asuransi untuk meningkatkan investasi ekuitas, dan secara akuntansi dapat dihitung dengan metode ekuitas, tidak terpengaruh fluktuasi harga saham, serta mendorong kolaborasi bisnis antara perusahaan asuransi dan perusahaan terdaftar, seperti bidang kesehatan besar, pensiun, teknologi, dan infrastruktur.

▍“Rencana Lima Tahun Kelima” menonjolkan posisi asuransi komersial, diperkirakan asuransi medis komersial, asuransi perawatan jangka panjang, dan dana pensiun pribadi akan mendapatkan dukungan kebijakan, dan diharapkan dapat mendorong kolaborasi pengembangan asuransi kesehatan dan komersial serta pembangunan ekosistem perusahaan asuransi.

Dalam garis besar “Rencana Lima Tahun Kelima”, disebutkan: mempercepat pengembangan sistem pensiun berlapis dan beragam, memperluas cakupan dana pensiun perusahaan, menyempurnakan kebijakan dana pensiun pribadi, dan secara besar-besaran mengembangkan asuransi pensiun komersial. Membangun sistem perlindungan kesehatan berlapis dan beragam, menyempurnakan sistem pembayaran rawat jalan di luar daerah, serta memaksimalkan peran asuransi kesehatan komersial sebagai pelengkap perlindungan. Mendorong pengembangan obat inovatif dan perangkat medis melalui asuransi komersial, serta memperluas cakupan pembayaran obat inovatif. Melaksanakan asuransi perawatan jangka panjang, dan menyempurnakan sistem penilaian kemampuan lansia yang seragam. Berdasarkan “Pendapat tentang Percepatan Pendirian Sistem Asuransi Perawatan Jangka Panjang” yang dirilis Maret 2026, targetnya adalah membangun sistem asuransi perawatan jangka panjang dalam sekitar 3 tahun, dengan tarif premi keseluruhan sekitar 0,3% (perusahaan dan individu masing-masing 0,15%), menyediakan biaya perawatan dasar dan penggantian biaya perawatan medis bagi peserta yang kehilangan kemampuan aktivitas normal. Ini menandai bahwa fase uji coba parsial sejak 2016 resmi beralih ke tahap sistem nasional.

▍Faktor risiko:

Fluktuasi besar di pasar saham; penurunan suku bunga jangka menengah dan panjang; pertumbuhan penjualan polis tidak sesuai harapan.

▍Strategi investasi: Diperkirakan penyesuaian sektor asuransi akan berakhir, dan peluang besar dalam pengembangan industri harus dimanfaatkan secara aktif, dengan fokus lebih pada perusahaan terkemuka yang akan semakin terkonsentrasi.

Sektor asuransi telah turun 15% sejak awal tahun, dipengaruhi oleh faktor eksternal, rasio PB 1 kali adalah indikator penempatan yang dapat diandalkan. Siklus fundamental menuju ke atas telah dipastikan pada tahun 2025, dan tren semakin diperkuat sejak kuartal pertama 2026, termasuk penurunan biaya utang di sisi kewajiban, lebih banyak pilihan di sisi aset, regulasi ketat yang mendorong konsentrasi pangsa pasar dan melawan kompetisi internal. Selain itu, diharapkan kebijakan terkait Rencana “Lima Tahun Kelima” dapat terealisasi, mendorong kolaborasi pengembangan asuransi kesehatan dan komersial, serta mewujudkan kemenangan bersama antara pasien, rumah sakit, dokter, obat inovatif, dan perusahaan asuransi. Diperkirakan, penyesuaian sektor asuransi akan berakhir, dan peluang besar harus dimanfaatkan secara aktif, dengan menilai bahwa sektor ini akan tetap “lebih baik dari pasar” dan fokus pada perusahaan asuransi utama yang semakin terkonsentrasi. Selain itu, perhatikan perusahaan yang mungkin akan diuntungkan oleh kebijakan asuransi kesehatan komersial.