Miaoke Lando memperkirakan laba bersih Q1 menurun 8,3%, siapa yang menahan laju?

妙可蓝多整体业绩表现较为波动，对奶酪单品的依赖越来越重

该图片属于AI生成

Investasi waktu web, peneliti Punctuation Finance Dong Lin

Setelah pengalaman awal tahun dipecatnya pendiri Chai Xiu, dan serangkaian pergantian eksekutif, bagaimana kinerja “raja keju” — Shanghai Miaoke Lando Food Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut Miaoke Lando, 600882.SH) di kuartal pertama 2026?

Laporan kinerja kuartal pertama 2026 yang baru dirilis menunjukkan, Miaoke Lando diperkirakan mencapai total pendapatan operasional sebesar 1.63B yuan, meningkat 31,81% secara tahunan. Namun, dipengaruhi oleh amortisasi biaya insentif, perusahaan memperkirakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk sebesar 76 juta yuan, turun 8,30% secara tahunan; laba bersih non-inti sebesar 64 juta yuan, turun 1,48%, laba sedikit tertekan.

Laporan riset Industrial Securities menunjukkan, pada kuartal pertama, margin laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk adalah 4,65%, turun 2,03 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya; margin laba bersih non-inti adalah 3,94%, turun 1,33 poin persentase. Penurunan utama disebabkan oleh amortisasi biaya insentif saham, basis perbandingan yang tinggi pada periode yang sama, tetapi kemampuan laba meningkat secara signifikan dibandingkan kuartal kedua hingga keempat tahun lalu, terutama karena optimalisasi struktur produk di segmen konsumen akhir (C-end) dan peningkatan substitusi bahan baku domestik secara berkelanjutan.

Di pasar sekunder, berlawanan dengan fundamental pertumbuhan pendapatan, harga saham Miaoke Lando sejak 2026 menunjukkan tren fluktuatif dan penurunan. Hingga penutupan 7 April, harga saham perusahaan adalah 18,44 yuan per saham (tanpa penyesuaian), turun 26,65% tahun ini, dengan kapitalisasi pasar sebesar 9,4 miliar yuan.

Pergerakan harga saham Miaoke Lando dalam satu tahun terakhir (yuan/saham)

Sumber data: Wind

Pada Januari 2026, Miaoke Lando menyelesaikan penyesuaian manajemen besar. Seiring pengunduran diri pendiri Chai Xiu dari posisi manajer umum, dan penggantian oleh eksekutif dari Mengniu, Kua Yulong, kolaborasi bisnis antara Miaoke Lando dan Mengniu (2319.HK) terus memperdalam.

Melihat dari garis waktu yang lebih panjang, pada Juli 2021, Mengniu menjadi pemegang saham pengendali perusahaan, dan sejak itu terus meningkatkan kepemilikan melalui penawaran umum terbatas dan metode lainnya. Hingga akhir Maret 2026, proporsi saham Mengniu meningkat menjadi 37,77%.

Namun, sejak Mengniu masuk, kinerja keseluruhan Miaoke Lando cukup berfluktuasi. Data laporan keuangan menunjukkan, dari 2021 hingga 2024, pendapatan Miaoke Lando masing-masing sebesar 4.48B yuan, 4.92B yuan, 5.32B yuan, dan 4.84B yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk masing-masing sebesar 154 juta yuan, 135 juta yuan, 63 juta yuan, dan 114 juta yuan. Pada 2025, pendapatan perusahaan mencapai 5.63B yuan, meningkat 16,29% secara tahunan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik entitas induk sebesar 118 juta yuan, naik 4,29%; laba bersih non-inti sebesar 158 juta yuan, meningkat 235,94%.

Mengenai pertumbuhan pendapatan, Miaoke Lando mengaitkannya dengan efektivitas strategi penggerak ganda To B dan To C, di mana bisnis segmen konsumen akhir (C-end) dan bisnis B-end keduanya tumbuh lebih dari 20% secara tahunan. Sedangkan untuk perbedaan besar antara kenaikan laba bersih yang dapat diatribusikan dan laba bersih non-inti, Miaoke Lando menjelaskan bahwa pada 2025, kerugian dari laba dan rugi non-kegiatan sebesar 39,12 juta yuan, tetapi kerugian nilai wajar mencapai 171 juta yuan, yang secara signifikan menekan laba bersih.

Dari struktur pendapatan, ketergantungan Miaoke Lando terhadap produk keju semakin meningkat.

Pada 2025, pendapatan dari bisnis keju mencapai 4.62B yuan, naik 22,84%, dan proporsi pendapatan utama dari bisnis ini meningkat dari 80,12% pada 2024 menjadi 82,37%. Di mana, stik keju anak-anak menyumbang lebih dari 60% dari pendapatan, menjadi pilar utama pendapatan. Namun, karena perubahan struktur bisnis dan perluasan saluran distribusi, margin laba kotor bisnis keju Miaoke Lando adalah 33,81%, turun 1,23 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya.

Di bidang bisnis lain, pendapatan dari perdagangan perusahaan sebesar 623 juta yuan, naik 17,44%, tetapi margin laba kotor hanya 4,06%; bisnis susu cair menghasilkan pendapatan 365 juta yuan, turun 9,08%, dan proporsi pendapatan utama dari bisnis ini semakin menurun.

Data utama kuartal pertama 2026 Miaoke Lando

Sumber data: Laporan keuangan perusahaan

Selain itu, ruang pertumbuhan Miaoke Lando masih tertekan oleh investasi R&D dan kompetisi pasar.

Investasi waktu web dan peneliti Punctuation Finance mencatat, perusahaan lebih banyak mengandalkan pemasaran iklan untuk mempertahankan pangsa pasar, bukan inovasi produk sebagai pendorong pertumbuhan. Laporan keuangan menunjukkan, pada 2025, biaya penjualan Miaoke Lando sebesar 1 miliar yuan, meningkat 8,50% dari tahun sebelumnya, di mana pengeluaran untuk iklan dan promosi mencapai 518 juta yuan, naik 3,43%, menyumbang 9,2% dari pendapatan operasional. Sebaliknya, biaya R&D tahunan hanya 51 juta yuan, sekitar 0,9% dari pendapatan, sementara biaya penjualan hampir 20 kali lipat biaya R&D.

Dalam hal intensitas R&D saat ini, Miaoke Lando berada di tingkat yang relatif rendah dibandingkan perusahaan susu utama domestik dan internasional. Pada 2025, biaya R&D dari Beijifoo berkisar antara 3%—5%, dan rata-rata industri keju berkisar antara 2,5%—3,8%, yang mungkin menunjukkan bahwa perusahaan memiliki dukungan jangka panjang yang lemah untuk pengembangan kategori baru dan peningkatan teknologi inti.

Meskipun Miaoke Lando saat ini memegang posisi pasar nomor satu, merek asing seperti Beijifoo, Lezhi Niu, dan Anjia tetap bertahan di segmen premium, memanfaatkan keunggulan merek dan teknologi untuk merebut pasar dengan margin tinggi; sementara raksasa industri susu domestik seperti Yili (600887.SH) memanfaatkan saluran dan rantai pasok untuk penetrasi pasar secara cepat dan harga kompetitif.

Beberapa analis berpendapat, struktur pendapatan yang didominasi oleh satu produk utama menghadirkan risiko operasional yang jelas. Jika terjadi perang harga dengan pesaing, pergeseran preferensi konsumen, atau fluktuasi biaya bahan baku, kinerja keseluruhan akan langsung terpengaruh. Di sisi lain, karena tingkat penetrasi stik keju sudah mendekati puncak dan industri mengalami homogenisasi yang serius, persaingan harga semakin ketat, biaya saluran dan pemasaran terus meningkat, dan margin laba produk terus tertekan. Meskipun perusahaan secara bertahap meluncurkan produk baru seperti keju suhu ruang, irisan keju, keju remuk, dan keju untuk baking, sebagian besar produk ini belum mencapai skala pendapatan yang cukup besar untuk menjadi pendorong pertumbuhan kedua.

Menghadapi industri yang semakin kompetitif, didominasi oleh raksasa dan dengan kekurangan dalam struktur produk, pada Maret tahun ini, Kua Yulong pertama kali mengungkapkan strategi ekosistem “13434” dalam konferensi pengembangan mitra. Di mana “1” adalah satu tujuan, yaitu “berfokus pada konsumen, mencapai pendapatan lebih dari 100 miliar dan laba bersih dua kali lipat di masa depan”. Maka, akankah Miaoke Lando yang sepenuhnya memasuki era Mengniu mampu mengatasi masalah laba dan mencapai target 100 miliar?

Kata kunci investasi: Miaoke Lando (600882.SH) | Mengniu (2319.HK)

Pernyataan penulis: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi