Tanya AI · Apakah industri penerbangan komersial dapat mewujudkan keuntungan di tengah rasio harga terhadap laba yang tinggi dari Shenjian Co., Ltd.?

Rilis asli | Jinjiao Finance (ID: F-Jinjiao))

Penulis | Tian Yu

Shenjian Co., Ltd. melonjak gila.

Dalam 4 hari terakhir bulan Maret, perusahaan secara berturut-turut mencatatkan 4 kali limit up; hingga 2 April, harga saham bahkan mencetak rekor tertinggi 18,3 yuan (penyesuaian pra-pembagian) dan kembali limit up pada 8 April.

Jika mengurutkan kembali ke masa lalu, kegilaan ini bahkan bukan yang pertama. Pada akhir tahun lalu, Shenjian pernah melakukan 11 limit up dalam 18 hari perdagangan.

Metode kenaikan ini tidak hanya membuat para investor terperangah, bahkan mungkin sang pendiri asli Liu Zhijian sendiri pun tidak menyangka.

Pada awal 2025, dia keluar dengan harga 5,2 yuan per saham, menyerahkan kendali kepada aset negara. Siapa sangka, lebih dari satu tahun kemudian, Shenjian bisa dipicu hingga 18,3 yuan. Berdasarkan harga ini, setelah Liu Zhijian keluar, harga saham Shenjian telah meningkat lebih dari 3 kali lipat.

Sebuah tren yang bahkan pendiri asli pun tak menyangka, didukung oleh kekuatan utama: Penerbangan komersial.

Shenjian saat ini sudah masuk ke jalur antena satelit ringan dan struktur pendukung, dan di belakangnya berdiri “China Aerospace Science and Technology Corporation” yang merupakan tim nasional kelas atas. Dengan entitas nyata yang kuat dan dukungan dari tokoh papan atas, skenario ini tampak seperti ekspedisi yang tak terkalahkan.

Namun, imajinasi pasar modal, yang paling mahir, adalah menghabiskan seluruh keberuntungan masa depan sebuah perusahaan dalam sekali jalan.

Rasio harga terhadap laba (TTM) Shenjian yang mendekati 500 kali, seperti lampu merah yang menggantung di atas kepala, mengingatkan para pelaku pasar: ini bukan lagi membeli saham, melainkan bertaruh pada keajaiban.

Valuasi seperti ini sebenarnya sama saja dengan memberi Shenjian sebuah surat perintah: harus mewujudkan lonjakan keuntungan secara besar-besaran di jalur penerbangan komersial, jika tidak, premium yang telah dihabiskan ini akan segera diimbangi oleh kenyataan.

Bintang dan lautan memang memikat. Tapi saat Elon Musk mengibarkan badai di seberang lautan, Shenjian memegang laporan keuangan yang berbau pabrik kimia, dengan margin laba kotor hanya 12,3% dan margin laba inti hanya 0,25%.

Benarkah perusahaan ini mampu menampung kekayaan yang melimpah dan melambung ke langit dengan kapitalisasi ratusan miliar?

Pendiri utama pun sudah menjual saham lebih awal

Meskipun mengenakan mantel industri penerbangan komersial yang paling panas di A-share, jika kita buka kembali dasar kinerja Shenjian selama beberapa tahun terakhir, kita akan melihat bahwa di sini tidak ada bintang dan lautan, hanya perjuangan keras dalam pengelolaan industri nyata.

Pada 2021, pendapatan perusahaan pernah mencapai pertumbuhan tinggi hampir 40%, tetapi kemudian jatuh ke zona biasa. Antara 2022 dan 2024, pertumbuhan pendapatan berfluktuasi antara -6% hingga 2,2%, hampir stagnan; laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik perusahaan bahkan langsung dari posisi tinggi 80 juta yuan turun ke kisaran 30 juta yuan, turun lebih dari satu tingkat.

Mungkin karena melihat batasan utama bisnis inti, pendiri asli Liu Zhijian memilih “mengundurkan diri” sebelum fajar.

Pada 1 Januari 2025, Shenjian resmi berganti kepemilikan, dan aset negara di Wuhu resmi masuk.

Pengumuman Shenjian menyatakan bahwa Wuhu Yuanda Venture Capital menerima 79,2 juta saham dari pemegang saham pengendali dan orang yang melakukan aksi bersama, serta Liu Shaohong (termasuk Liu Zhijian sebanyak 40 juta saham), yang mewakili 8,33% dari total saham perusahaan; sekaligus Liu Zhijian menyerahkan seluruh hak suara atas sisa saham yang dimilikinya (sekitar 12,66% dari total saham perusahaan).

Setelah transaksi, Wuhu Yuanda Venture Capital menjadi pemegang saham pengendali, dan pengendali sebenarnya perusahaan berganti ke Komisi Aset Negara Wuhu.

Perlu dicatat, jika melihat kembali ke waktu tersebut, transaksi keluar Liu Zhijian ini bisa disebut sebagai “penarikan di posisi tinggi” yang sangat akurat dan seperti buku pelajaran.

Pengumuman menunjukkan harga transfer saat itu adalah 5,2 yuan, dibandingkan harga penutupan saham sehari sebelum transaksi sebesar 4,95 yuan, dengan premi 5,05%; yang lebih penting, kurang dari setahun sebelumnya, awal 2024, harga saham Shenjian sempat hanya 2,26 yuan.

Dengan kata lain, dalam kondisi fundamental perusahaan yang selama bertahun-tahun tidak menunjukkan titik cerah, Liu Zhijian akhirnya mampu melakukan pencairan di posisi relatif tinggi setelah harga saham berlipat ganda dalam satu tahun.

Lebih ironis lagi, laporan keuangan setelah diambil alih oleh aset negara membuktikan bahwa Liu Zhijian sangat cerdas.

Pada kuartal ketiga tahun 2025, pendapatan Shenjian bertumbuh 5,64%, laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik naik 3,81%. Angka absolutnya sendiri tidak terlalu mengesankan, apalagi jika dibandingkan dengan median industri kategori ketiga Shenjian di Shenwan, yaitu 10,51% dan 6,54%.

Lebih memalukan lagi, laba ini mungkin juga harus “disko” lagi. Pada kuartal ketiga 2025, laba operasionalnya hanya 26 juta yuan, sementara manfaat dari subsidi pemerintah dan pendapatan lain mencapai 12 juta yuan, sekitar 46%; dan pada 2024, dari laba operasional 23 juta yuan, pendapatan lain mencapai 16 juta yuan, bahkan sekitar 70%.

Ketergantungan berlebihan pada subsidi pemerintah menunjukkan bahwa profit utama Shenjian tidak mudah diperoleh.

Pada kuartal ketiga 2025, laba inti Shenjian (pendapatan dikurangi biaya operasional, pajak, biaya penjualan, manajemen, R&D, bunga) hanya 4,5 juta yuan, artinya dari pendapatan lebih dari 18 miliar yuan, laba operasional yang dihasilkan hanya beberapa juta, dengan margin laba inti hanya 0,25%, alias hanya sekitar 2 yuan dari setiap 100 yuan pendapatan.

Akar masalahnya mungkin terletak pada bisnis Shenjian sendiri.

Pada kuartal ketiga 2025, margin laba kotor hanya 12,3%, menempati posisi keempat dari 14 perusahaan yang termasuk dalam kategori industri Shenwan tingkat ketiga. Margin laba yang sangat rendah ini menunjukkan bahwa perusahaan menjalankan bisnis yang tidak terlalu menguntungkan, dan mungkin juga kurang kompetitif dalam mendapatkan margin tinggi.

Pengunduran diri Liu Zhijian sebenarnya adalah akhir dari seorang “orang pintar” yang paham waktu, tetapi siapa sangka, skenario pasar modal yang didorong Elon Musk, berbalik menjadi kejutan yang mencengangkan.

18 hari perdagangan, 11 limit up

Skenario pasar modal terkadang lebih absurd dari novel fiksi ilmiah.

Dari akhir 2025 hingga awal 2026, dalam waktu singkat 18 hari perdagangan, Shenjian melakukan 11 limit up. Harga saham dari 6,75 yuan meloncat ke 18,13 yuan.

Saat para investor lama mengira ini hanyalah gelombang “saham hantu” biasa, pada akhir Maret, Shenjian kembali menambah kekuatan: 4 hari berturut-turut naik limit. Pada awal April, bahkan mencetak rekor tertinggi 18,3 yuan (penyesuaian pra-pembagian). Harga ini, dibandingkan harga transfer Liu Zhijian sebesar 5,2 yuan, sudah lebih dari 3 kali lipat.

Dua gelombang kenaikan besar Shenjian didorong oleh Elon Musk dari seberang Pasifik.

Kini “Starlink” bukan lagi mimpi di slide PPT, melainkan bukti nyata: penerbangan komersial bukan sekadar mesin pencetak uang, melainkan mesin pencetak uang tunai. Menurut media Caixin yang mengutip data, pada 2025, pendapatan SpaceX sekitar 15-16 miliar dolar AS, laba sekitar 8 miliar dolar AS, dan Starlink menyumbang 50% hingga 80%.

Kesuksesan SpaceX telah mengubah logika valuasi global terhadap penerbangan komersial: bukan lagi pulau riset yang tak terjangkau, melainkan infrastruktur komunikasi bernilai triliunan yang sangat pasti.

Logika ini dengan cepat menemukan resonansi dalam kebijakan domestik yang sedang bergelombang panas.

Antara 2024 dan 2025, “penerbangan komersial” dua tahun berturut-turut dimasukkan ke dalam laporan kerja pemerintah, menjadi industri strategis yang didukung secara tegas oleh negara. Selain itu, CSRC (Otoritas Pengawasan Pasar Modal China) menghidupkan kembali standar listing ke-5 untuk STAR Market, dan Bursa Shanghai mengeluarkan panduan rinci untuk perusahaan roket komersial, termasuk pengembangan roket yang dapat digunakan berulang, yang dipandang pasar sebagai sinyal dukungan terhadap industri penerbangan komersial.

Lebih penting lagi, sektor industri China sendiri juga terus maju.

Pada Desember 2025, China mengajukan permohonan penambahan 203k satelit ke ITU, termasuk satelit StarNet, Yuxin, pengembangan spektrum radio dan inovasi teknologi, dengan 7 entitas termasuk China Mobile mengajukan 14 konstelasi satelit.

Pada 30 Maret pukul 19.00, roket peluncur besar “LiJian 2” dari China Academy of Space Technology (CAST) berhasil diluncurkan di Zona Inovasi Penerbangan Antariksa di Dongfeng, mengirim satelit “New Journey 01”, “New Journey 02”, dan satelit TianShi 01 ke orbit yang ditargetkan. Ini adalah penerbangan pertama dari roket yang dapat didaur ulang besar “LiJian 2”.

Ketika narasi besar ini semakin diperkuat, pasar mulai mencari “saham SpaceX versi China” dengan histeris.

Shenjian, di puncak emosi ini, kembali diberi penilaian ulang.

Operasi selama bertahun-tahun di bidang “material kimia baru + peralatan tinggi” langsung berubah menjadi dasar emas di mata pasar. Masuk ke antena satelit ringan dan menjadi pemasok untuk China Aerospace Science and Technology Corporation, semua deskripsi yang sebelumnya tersembunyi di laporan keuangan kini disorot secara besar-besaran.

Dengan entitas nyata, produk, dan masuk daftar pemasok “tim nasional”, tidak sulit memahami mengapa pasar sangat antusias.

Tapi di situlah keanehannya. Semangat pasar modal terletak pada “masuk ke jalur”, tetapi secara selektif mengabaikan seberapa besar porsi yang diambil.

Hingga penutupan 8 April, rasio harga terhadap laba Shenjian sudah mencapai 459 kali. Angka ini menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan taruhan besar:

Bukan hanya berharap Shenjian “terkena dampak penerbangan komersial”, tetapi juga tidak puas hanya dengan “bisnis yang berpotensi tumbuh”, melainkan bertaruh bahwa Shenjian harus mewujudkan lonjakan keuntungan secara eksplosif di masa depan dari penerbangan komersial.

Bisakah mengubah nasib?

Di hadapan rasio harga terhadap laba mendekati 500 kali, setiap penilaian rasional terasa tidak relevan. Tapi jika membuka laporan keuangan, kita akan melihat bahwa peta penerbangan Shenjian jauh dari sekadar yang terlihat dari harga saham.

Pada semester pertama 2025, pendapatan dari bisnis peralatan tinggi hanya 1,11 miliar yuan, kurang dari 10% dari total pendapatan.

Lebih menyedihkan lagi adalah posisi ekosistem industrinya.

Shenjian masuk ke jalur antena dan struktur pendukung, yang termasuk kategori “komponen struktural” dalam rantai industri penerbangan komersial. Posisi ini tidak memiliki kelangkaan bahan baku di hulu maupun hambatan di platform peluncuran di hilir, dan secara esensial bergantung pada skala dan biaya untuk bertahan hidup.

Bagi perusahaan dengan margin laba kotor sekitar 12% dan margin laba inti hanya 0,25%, bisnis seperti ini lebih mirip “perbaikan” daripada “lompatan mengubah nasib”.

Lebih kejam lagi, kenyataannya adalah: bisnis hilir yang tidak menguntungkan akan menyebabkan bisnis menengah terancam.

Saat ini, industri penerbangan komersial belum benar-benar menampilkan model profit yang besar, stabil, dan berkelanjutan. Misalnya, Blue Arrow Aerospace, yang mengalami kerugian hampir 3,5 miliar yuan dari 2022 hingga semester pertama 2025.

Tapi berbeda dari jalur lain, banyak perusahaan di jalur penerbangan komersial ini bukan perusahaan pasar biasa. Mereka tidak hanya menjalankan tugas komersial, tetapi juga memikul misi strategis nasional dan terobosan industri, sehingga secara esensial harus didukung dan dibantu.

Dalam konteks ini, pola utama alokasi sumber daya industri kemungkinan besar akan berfokus pada pengurangan biaya, peningkatan efisiensi, dan memastikan kemajuan industri di hilir. Perusahaan seperti Shenjian yang lebih berada di posisi menengah dan sebagai pemasok, kemungkinan besar bukan akan “menghasilkan premium tinggi dari penerbangan komersial”, melainkan “mengurangi biaya di hilir dan memberi manfaat bagi industri”.

Selain itu, ada kekhawatiran lain yang harus diwaspadai: pembayaran kembali.

Karena perusahaan hilir sendiri masih dalam tahap dukungan utama, investasi berkelanjutan, dan model profit yang belum sepenuhnya matang, ini berarti bahwa meskipun mereka menerima pesanan, seringkali mereka belum tentu bisa dengan mudah mengumpulkan uangnya kembali. Untuk mendapatkan pesanan, mengikat pelanggan, dan merebut posisi, banyak perusahaan akhirnya harus mengalah dalam hal periode pembayaran.

Contohnya, perusahaan yang baru listing dan juga berada di posisi menengah, seperti CET Blue Sky, dari 2022 hingga akhir kuartal ketiga 2025, piutang usaha mereka meningkat dari 1.8B yuan menjadi 203k yuan, berlipat dua. Data dari Choice menunjukkan bahwa perputaran piutang CET Blue Sky sudah melebihi 1 tahun.

Ini jelas bukan sinyal yang ringan bagi Shenjian. Karena saat ini, rasio perputaran piutang Shenjian sendiri (termasuk surat berharga yang diterima) sudah lebih dari 200 hari. Jika ke depan terus memperdalam jalur penerbangan komersial yang lebih boros biaya dan mungkin memperpanjang periode pembayaran, tekanan di neraca akan semakin besar.

Terakhir, soal “investasi” dan permainan.

Meskipun penerbangan komersial memiliki prospek positif, Shenjian tidak duduk diam dan menunggu pesanan jatuh dari langit. Jika ingin benar-benar meraih manfaat dari jalur ini, mereka harus mengeluarkan banyak uang, memperluas kapasitas produksi, dan melakukan R&D, mengubah “memiliki rencana” menjadi “memiliki skala”.

Kalau investasinya tidak cukup besar, hasil akhirnya mungkin hanya akan berupa tambahan kecil yang tidak berarti, dan tidak mampu mendukung valuasi tinggi yang diberikan pasar saat ini.

Tapi, akankah Shenjian punya keberanian dan kemampuan untuk melakukan investasi sebesar itu?

Hingga akhir kuartal ketiga 2025, rasio utang terhadap aset Shenjian sudah lebih dari 50%, dan ini termasuk salah satu dari dua perusahaan di sektor resin sintetis Shenwan yang rasio utang terhadap aset melebihi 50%.

Jadi, yang paling perlu diwaspadai Shenjian saat ini bukanlah “apakah mereka punya konsep penerbangan komersial”, melainkan kemungkinan mereka terjebak dalam pekerjaan yang profit tipis, pembayaran tertunda, dan harus terus membakar uang.

Pasar modal paling suka dengan bintang dan lautan. Tapi dalam dunia bisnis nyata, yang menentukan kemenangan dan kekalahan biasanya hanya dua hal: arus kas dan laba.

SpaceX sudah membuktikan bahwa mereka bisa terbang. Sementara Shenjian, harus membuktikan bahwa mereka tidak akan jatuh duluan.

Referensi:

Huajun Capital Academy “Studi Kasus Akuisisi: Tahun 2024, Kasus Akuisisi Kendali Pertama di A-Share, Premium Aset Negara di Anhui ‘Buru’ Produsen Resin Cat”

Caixin “Mengejar Posisi Dominan di Luar Angkasa”

Pao Finance “Veteran Penerbangan Komersial, 002361, Kembali ‘Menjadi Hantu’?”

Pernyataan Penulis: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi