Aliran sebesar 10.000 yuan, diterima 6.000 yuan? Situasi "Lima Naga Kecil" dari minuman teh baru: kinerja dua dunia, waralaba merugi besar

Tulisan | Kolom 《BUG》 Xu Yuanlei

Dalam beberapa hari terakhir, “Lima Naga Kecil” minuman teh baru yang dipimpin oleh Mixue Bingcheng, Guming, Ayi Shang Shanghai, Naixue’s Tea, dan Chabaidao masing-masing telah merilis laporan tahunannya.

Dari kinerja tahun 2025, performa kelima perusahaan dan harga sahamnya telah menunjukkan divergensi yang sangat tajam. Di antara mereka, laba bersih Guming berlipat dua dan memimpin. Naixue masih belum keluar dari “lubang kerugian”, sehingga akumulasi kerugiannya sejak IPO sudah melampaui 2 miliar yuan; Mixue Bingcheng justru mempercepat ekspansi di tengah tren yang berlawanan, sementara Chabaidao secara aktif “menginjak rem”, Ayi Shang Shanghai bahkan terjebak dalam dilema tingkat penutupan toko yang tinggi dengan pola buka 3 tutup 1.

“Kinerja dua dunia” ini membuat para mitra waralaba sangat menderita. Seorang mitra waralaba minuman teh mengungkapkan, “Perputaran dana terlihat lumayan, tapi yang diterima di tangan tinggal 60%. Banyak mitra baru semakin sulit menghasilkan laba, pada akhirnya hanya bisa memilih menutup toko atau menjualnya.”

Divergensi kinerja: pertumbuhan Guming memimpin, Naixue terus merugi

Pada tahun 2025, industri minuman teh baru menyambut gelombang IPO yang padat. Mixue Bingcheng, Guming, Ayi Shang Shanghai, dan merek-merek lain terus mengetuk pintu pasar modal. Hingga kini, sudah ada 5 perusahaan minuman teh baru yang terdaftar di bursa saham Hong Kong, yaitu Mixue Bingcheng, Guming, Chabaidao, Ayi Shang Shanghai, dan Naixue’s Tea.

Namun, dari data laporan keuangan sepanjang tahun 2025, terlihat bahwa tren divergensi kinerja industri minuman teh baru semakin jelas.

Mixue Bingcheng, berkat nilai harga-kualitas yang ekstrem dan jaringan gerai yang sangat besar, berhasil mewujudkan pertumbuhan ganda pada pendapatan dan laba. Total pendapatan tahun 2025 mencapai 335,6 miliar yuan, naik 35,2% year-on-year; laba bersih 59,3 miliar yuan, naik 33,1%, setara dengan laba bersih harian sekitar 16,25 juta yuan.

Guming dan Ayi Shang Shanghai juga mencatat pertumbuhan yang kuat. Laporan keuangan Guming tahun 2025 menunjukkan pendapatan sepanjang tahun sebesar 129,1 miliar yuan, naik 46,9%; laba bersih 31,2 miliar yuan, naik 108,6%, dengan kecepatan pertumbuhan laba bersih memimpin industri. Laporan keuangan Ayi Shang Shanghai tahun 2025 menunjukkan pendapatan sepanjang tahun 44,7 miliar yuan, naik 36%; laba bersih 5 miliar yuan, naik 52,4%.

Sementara itu, Chabaidao dan Naixue’s Tea menghadapi tekanan kinerja yang berbeda tingkatnya. Laporan keuangan Chabaidao tahun 2025 menunjukkan pendapatan sepanjang tahun 54 miliar yuan, naik 9,7%; laba bersih 8,2 miliar yuan, naik 71,2%. Meski tetap tumbuh, namun pertumbuhan pendapatan mengecil.

Yang paling parah adalah Naixue’s Tea. Perusahaan ini masih terjebak dalam kondisi rugi. Laporan keuangan tahun 2025 menunjukkan pendapatan sepanjang tahun 43,3 miliar yuan, turun 12% year-on-year; kerugian bersih 2,39 miliar yuan. Meski menurun 74% dibanding 2024, namun tetap belum mencapai profitabilitas.

Secara keseluruhan, Mixue Bingcheng, Guming, dan Ayi Shang Shanghai masih mempertahankan laju pertumbuhan pendapatan tinggi di atas 30%, yang menunjukkan adanya ketangguhan pertumbuhan tertentu; Chabaidao justru melemah dari sisi momentum pertumbuhan pendapatan; Naixue’s Tea bahkan mengalami penurunan pendapatan selama dua tahun berturut-turut, dengan skala yang terus menyusut. Industri ini telah beralih dari era “naik bersama” dan lonjakan pertumbuhan yang sebelumnya merata, memasuki fase divergensi struktural dengan “yang kuat makin kuat, yang lemah makin menyusut”.

Divergensi performa langsung tercermin pada sikap pasar modal. Hingga penutupan pada 31 Maret 2026, harga saham masing-masing perusahaan minuman teh baru yang terdaftar menunjukkan divergensi yang nyata dibanding harga penerbitannya. Harga penutupan Mixue Bingcheng adalah 293 HKD, naik 44,7%% dari harga penerbitan 202,5 HKD; kapitalisasi pasar mencapai 1112,28 miliar HKD. Guming: harga penutupan 27,3 HKD, naik 174,7% dari harga penerbitan 9,94 HKD; kapitalisasi pasar sekitar 649,24 miliar HKD.

Adapun Ayi Shang Shanghai, Chabaidao, dan Naixue’s Tea semuanya mengalami penembusan harga yang dalam. Performa pasar mereka lesu. Di antaranya, harga penutupan Ayi Shang Shanghai 74 HKD, turun 34,6% dari harga penerbitan 113,12 HKD; kapitalisasi pasar 77,85 miliar HKD. Chabaidao: harga penutupan 5,67 HKD, turun 67,6% dari harga penerbitan 17,5 HKD; kapitalisasi pasar 83,78 miliar HKD. Naixue’s Tea: harga saham 0,83 HKD, turun 95,8% dari harga penerbitan 19,8 HKD; kapitalisasi pasar hanya 14,15 miliar HKD—menjadi perusahaan minuman teh baru yang mengalami penurunan terbesar.

“Semakin banyak toko baru yang makin sulit meraih laba”

Di balik gelombang IPO, industri minuman teh baru terjerat dalam kesulitan operasional berupa “kompetisi internal skala” yang mendalam. Dalam beberapa tahun terakhir, strategi ekspansi berbagai merek besar yang menjadikan pembukaan toko sebagai indikator inti, kini mulai mengekspos semakin banyak masalah—di tengah melambatnya laju pertumbuhan industri dan permintaan konsumen yang makin rasional.

Akibat perang harga yang sengit, serta jaringan gerai yang cepat dipadatkan hingga mengencerkan arus pelanggan dan penjualan per toko, efektivitas toko terus menyusut. Penurunan pendapatan mitra waralaba serta meningkatnya tingkat penutupan toko menjadi kesulitan paling menonjol dalam industri.

Sebagai contoh, dalam prospektus Ayi Shang Shanghai terlihat bahwa pada tahun 2024, GMV harian per toko turun 12,1% year-on-year; GMV toko yang sama turun 10,6%; pendapatan tahunan per toko berkurang hampir 200 ribu yuan. Di saat gerai diekspansikan dengan cepat, arus pelanggan mitra waralaba justru terdilusi secara serius.

Seorang mitra waralaba minuman teh mengatakan kepada kolom 《BUG》: “Sekarang tingkat penerimaan yang sampai ke tangan sangat rendah. Pada tahun 2024, arus kas harian toko kami 10 ribu yuan masih bisa diterima bersih sekitar 8 ribu yuan. Sekarang hanya sekitar 6 ribu yuan, terutama karena porsi pesanan layanan antar makanan bertambah, sehingga biaya potongan komisi platform dan biaya subsidi ikut meningkat.”

Mitra ini juga menyatakan, “Pemilihan lokasi sangat penting, tetapi meskipun sudah mendapat lokasi yang bagus, dalam waktu kurang dari setengah tahun bisa saja dipadatkan lagi, sehingga periode balik modal harus diperpanjang. Kompetisinya memang sangat ketat. Di beberapa kabupaten atau kota kecil, dalam satu merek saja bisa ada 3 sampai 4 toko.” Ia juga mengungkapkan bahwa tingkat susut buah cukup tinggi, ditambah sewa dan biaya tenaga kerja, membuat banyak toko baru mitra semakin sulit meraih laba; pada akhirnya, atau tutup toko, atau menjualnya.

Menghadapi kebuntuan operasional, sikap merek-merek besar terhadap ekspansi mulai memperlihatkan divergensi yang jelas.

Mixue Bingcheng dan Guming memilih mempercepat ekspansi berlawanan arah. Mixue Bingcheng menambah 8.914 gerai secara neto pada tahun 2024; pada tahun 2025, jumlah neto gerai bertambah hingga sekitar 13 ribu, sehingga total gerai global mendekati 60 ribu. Dengan nilai harga-kualitas yang ekstrem dan keunggulan rantai pasokan yang kuat, perusahaan terus “menancapkan” pasar meski industri sedang berada di titik terendah. Guming, sebaliknya, pada 2025 mengubah sikap yang sebelumnya hati-hati: menambah sekitar 3.640 gerai neto, meningkat hampir 3 kali dibanding 913 gerai pada 2024. Dengan memanfaatkan keunggulan dana setelah IPO, Guming memulai kembali ekspansi kecepatan tinggi.

Pada tahun 2025, Ayi Shang Shanghai membuka 3.654 gerai toko waralaba baru, menutup 1.383 gerai, sehingga penambahan neto sekitar 2.273 gerai—setara dengan tahun sebelumnya. Namun, tingkat penutupan sangat tinggi hingga 12%; artinya, untuk setiap membuka 3 gerai, 1 gerai akan tutup. Chabaidao: penambahan neto sepanjang tahun hanya 226 gerai, ekspansinya nyaris berhenti. Adapun Naixue’s Tea adalah satu-satunya dari lima merek yang jumlah gerainya berkurang secara neto. Sepanjang tahun, perusahaan menutup lebih dari 150 gerai milik sendiri yang operasinya tidak memadai; gerai waralaba hanya bertambah sedikit, yaitu 13 gerai, menjadi 358 gerai.

（Jumlah gerai waralaba Ayi Shang Shanghai pada 2025）

（Jumlah gerai milik sendiri Naixue’s Tea pada 2025）

Efek dari penyesuaian proaktif putaran ini sudah mulai terlihat di laporan keuangan. Pada 2025, GMV harian per toko Guming pulih dari 6.500 yuan menjadi 7.800 yuan, dan GMV toko yang sama mencatat pertumbuhan positif. Untuk Naixue’s Tea, rata-rata penjualan harian per toko pada gerai milik sendiri naik dari 7.300 yuan menjadi 7.700 yuan; jumlah pesanan harian naik dari 270,5 menjadi 313,0. Kualitas operasional membaik secara jelas.

Apakah luar negeri satu-satunya jalan pertumbuhan?

CFO Guming, Meng Hailing, saat rapat kinerja pada bulan Agustus tahun lalu sempat menyebutkan bahwa target 20 ribu gerai kemungkinan besar tercapai pada 2027, tetapi dengan prasyarat “memastikan gerai yang sudah ada tetap beroperasi secara sehat dan berkelanjutan.”

Pada bulan Desember tahun lalu, pendiri Ayi Shang Shanghai, Shan Wujun, juga secara terbuka menyatakan, “Optimasi berkelanjutan model toko menjadi penopang inti untuk ekspansi. Saat ini, Ayi Shang Shanghai mengendalikan ambang investasi per toko pada kisaran 200 ribu hingga 300 ribu yuan—hampir merupakan tingkat biaya waralaba terendah di antara merek-merek teratas. Ini pada dasarnya dapat memastikan balik modal yang stabil sekitar 12-15 bulan, dan periode balik modal yang lebih cepat meningkatkan loyalitas mitra.”

Menanggapi kompetisi di paruh kedua industri minuman teh baru, peneliti senior Pangu Think Tank, Jiang Han, berpendapat bahwa industri ini mungkin akan “melakukan kompetisi” ke beberapa aspek: pertama, persaingan kemampuan inovasi produk. Merek harus terus mengembangkan produk baru yang sesuai dengan selera konsumen; kedua, optimalisasi dan manajemen rantai pasok untuk menekan biaya dan meningkatkan efisiensi; ketiga, kompetisi diferensiasi merek melalui citra dan positioning yang unik untuk menarik konsumen; keempat, pengembangan kanal dan fokus mendalam pada pasar tier bawah untuk memperluas pangsa pasar.

“Setiap merek perlu terus mengoptimalkan struktur produk dan pengendalian biaya. Caranya antara lain dengan mengembangkan produk bernilai tambah tinggi, meningkatkan efisiensi produksi, menurunkan biaya bahan baku, dan meningkatkan margin laba produk. Selain itu, memperluas kanal pendapatan yang beragam juga menjadi kunci untuk mempertahankan pertumbuhan laba. Merek dapat mempertimbangkan berbagai cara seperti menjalankan bisnis pengantaran, penjualan produk suvenir/sekitar, kolaborasi merek, dan lain-lain untuk menambah sumber pendapatan,” ujar Jiang Han.

Dari dinamika berbagai merek minuman teh baru sejak 2026, tidak sulit terlihat bahwa meski fokus tata letak masing-masing berbeda, namun tren perkembangan yang sama tetap menonjol.

Di satu sisi, menghadapi kondisi “kompetisi yang makin ketat” di pasar domestik, merek-merek besar beralih menatap pasar luar negeri yang masih kosong. “Go international” telah menjadi jalur penting bagi berbagai merek untuk menembus hambatan pertumbuhan dan mencari kurva pertumbuhan kedua. Dibanding persaingan pasar domestik yang sudah jenuh, pasar luar negeri—terutama Eropa, Amerika, dan kawasan Asia Tenggara—masih memiliki ruang konsumsi minuman teh yang luas, sehingga menjadi terobosan pertumbuhan baru bagi merek-merek besar.

Mixue Bingcheng telah masuk ke Amerika Serikat dengan pembukaan di New York dan Los Angeles pada Desember 2025. Pada 2026, perusahaan mendorong pembukaan gerai pertama di Brasil. Secara global, kini sudah hadir di 14 negara. Guming, Ayi Shang Shanghai, dan Naixue’s Tea sama-sama mempercepat penataan di Asia Tenggara, memanfaatkan keunggulan rantai pasok untuk menjalankan gerai luar negeri dengan biaya rendah, sekaligus merebut pasar minuman teh yang masih kosong.

Di sisi lain, untuk lepas dari perang harga yang membuat harga murah dan meningkatkan kemampuan laba per toko, merek-merek besar gencar mendorong upgrade skenario gerai dan penataan yang terdiferensiasi. Misalnya, HEYTEA berfokus pada pasar premium. Beberapa waktu lalu di Shanghai, merek tersebut meluncurkan HEYTEALAB 2.0—toko percobaan pertama di skala nasional—yang menggabungkan empat bagian laboratorium, untuk menciptakan skenario konsumsi imersif “minuman teh + pengalaman + sosial”, sehingga inovasi skenario memperkuat keunggulan diferensiasi merek.

Mixue Bingcheng sebaliknya bertumpu pada pasar massal. Perusahaan meluncurkan toko Snow King Castle dengan memasukkan elemen IP merek untuk meningkatkan daya tarik dan identitas toko. Perusahaan juga menata proyek Snow King Paradise, memperluas rantai nilai “ritel + wisata budaya”, menggunakan IP untuk mewujudkan diversifikasi skenario, dan keluar dari kompetisi harga semata.

Di balik tren-tren ini, terdapat transformasi kolektif industri minuman teh baru dari ekspansi skala menuju pengembangan nilai yang lebih dalam. Saat ini, industri telah sepenuhnya meninggalkan era “rebut lahan secara agresif”; ke depan, persaingan akan berfokus pada inovasi produk, efisiensi rantai pasok, pengalaman terdiferensiasi, dan penataan global. Hanya merek yang menyeimbangkan kepentingan mitra waralaba dengan kebutuhan konsumen serta secara proaktif mengoptimalkan alokasi sumber daya yang dapat bertahan dan berdiri kokoh dalam perombakan industri ini.

Berita berlimpah, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

Penanggung jawab: Liu Wanli SF014