Pembatasan penebusan memicu krisis kepercayaan! “Da Mo” (MS.US) ikut tren “menutup pintu” saham sektor keuangan mengalami pembantaian massal

Setelah membatasi penarikan dana dari salah satu dana kredit swasta di bawah naungannya, harga saham Morgan Stanley(MS.US) turun pada hari Kamis, dan mengikuti penurunan saham dari beberapa perusahaan manajemen aset besar. Harga saham Morgan Stanley turun 4,1%, menutup pada level terendah sejak Oktober tahun lalu. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US), dan Ares Management(ARES.US) semuanya turun lebih dari 3%. Indeks Bank KBW turun 2,5%, menandai hari perdagangan keenam berturut-turut penurunan.

Setelah investor mencoba mencairkan dana yang jauh melebihi batas yang diizinkan, Morgan Stanley dan Cliffwater menjadi manajer dana terbaru yang memberlakukan pembatasan penarikan pada dana kredit swasta bernilai puluhan miliar dolar. Baru-baru ini, dana kredit swasta menghadapi gelombang permintaan pencairan karena kekhawatiran pasar terhadap kualitas pinjaman mereka yang terus meningkat—terutama terhadap pinjaman perusahaan perangkat lunak yang menghadapi dampak kecerdasan buatan. Meskipun sebagian besar dana sebelumnya berusaha memenuhi kebutuhan kas investor, BlackRock(BLK.US) minggu lalu memutuskan membatasi penarikan, langkah yang kemudian diikuti oleh manajer dana lainnya.

Analis Bloomberg Intelligence Herman Chan mengatakan, “Mengacu pada konektivitas antar bank dan eksposur terhadap perusahaan kredit swasta, berita negatif tentang pembatasan penarikan terus melemahkan sentimen pasar terhadap sektor perbankan. Meskipun eksposur langsung bank terhadap kredit swasta relatif terbatas, pasar saat ini cenderung menjual terlebih dahulu dan bertanya kemudian.”

Sektor Keuangan Mengalami Ketidakstabilan

Pembatasan penarikan ini menjadi katalis negatif terbaru bagi perusahaan manajemen aset alternatif dan saham bank. Sejak awal tahun, kekhawatiran terhadap alat dan layanan kompetisi kecerdasan buatan serta eksposur risiko potensial dari kredit swasta terus menekan kinerja harga saham bank, perusahaan pembayaran, dan perusahaan manajemen aset.

Sementara itu, Blue Owl Capital(OWL.US) baru-baru ini menyatakan kepada investor bahwa tidak ada klausul penjaminan atau insentif tersembunyi dalam transaksi pinjaman sebesar 1,4 miliar dolar dari tiga dana mereka. Harga saham perusahaan ini sempat turun hampir 5% pada hari Kamis, kemudian mengurangi penurunan tersebut. Data menunjukkan bahwa saham ini saat ini dalam kondisi oversold parah. Sementara itu, pasar saham AS juga turun pada hari Kamis karena harga minyak kembali melonjak, menimbulkan kekhawatiran pasar—perang di Timur Tengah dapat memperketat pasokan energi lebih lanjut dan mendorong inflasi, menyebabkan indeks S&P 500 turun 1,5%.

Pasar Kredit Swasta Senilai 1,8 Triliun Dolar Menghadapi Gelombang Penarikan

Selama beberapa bulan terakhir, para eksekutif di industri kredit swasta mulai merasakan bahwa saatnya untuk melakukan likuidasi semakin dekat. Serangkaian kejadian keruntuhan yang mencolok telah mengguncang kepercayaan investor. Kekhawatiran terhadap eksposur besar terhadap kredit swasta yang terpusat pada perusahaan perangkat lunak yang rentan terhadap dampak AI semakin meningkat. Sementara itu, investor ritel yang selama bertahun-tahun diperoleh oleh dana ini mulai menarik dana dari dana terbesar di industri, memberi tekanan pada batas penarikan yang dirancang untuk mencegah penjualan paksa aset pinjaman.

Selanjutnya, BlackRock menetapkan batasan. Perusahaan ini mengumumkan Jumat lalu bahwa mereka membatasi penarikan dari HPS Corporate Lending Fund sebesar 26 miliar dolar mereka pada 5%, sementara jumlah yang diajukan investor untuk penarikan hampir dua kali lipat dari batas tersebut. Ini adalah pertama kalinya manajer dana kredit swasta besar memberlakukan pembatasan penarikan pada dana berkelanjutan sejak ketegangan pasar mulai meningkat.

Bagi industri yang telah membengkak hingga 1,8 triliun dolar dan akan segera memasuki pasar 401(k) di AS, langkah ini menimbulkan kekhawatiran. Langkah ini dapat memicu reaksi balik dari investor ritel yang semakin cemas ingin menarik dana mereka. Ini juga menegaskan kekhawatiran jangka panjang dari para skeptis industri—menjual aset dengan likuiditas rendah kepada pelanggan yang mudah panik berisiko.

Namun, secara diam-diam, banyak eksekutif industri menyatakan bahwa mereka sebenarnya berharap raksasa industri seperti BlackRock mengambil langkah ini terlebih dahulu, sehingga dapat memberikan “perlindungan” bagi perusahaan lain. Mereka berpendapat bahwa pilihan lain yang lebih berisiko adalah memenuhi semua permintaan penarikan, yang dapat berdampak jauh melampaui kuartal ini—baik mengurangi modal untuk transaksi baru maupun merugikan kepentingan investor jangka panjang, serta menetapkan ekspektasi yang dana ini sebenarnya tidak pernah berniat penuhi.

Seperti hedge fund yang sulit diperdagangkan, pinjaman yang diberikan oleh perusahaan kredit swasta sering kali tidak dapat dijual kembali dengan cepat. Untuk menghindari penjualan aset dengan harga rendah saat investor panik, sebagian besar dana yang ditujukan untuk investor ritel menetapkan batas struktural—penarikan maksimum 5% dari nilai bersih aset dana setiap kuartal.

Namun, batas ini tidak selalu ketat. Beberapa manajer telah mengizinkan penarikan melebihi batas ini dalam beberapa bulan terakhir, sambil menekankan bahwa portofolio mereka tetap sehat dan tingkat pengembalian tinggi. Mereka berharap fleksibilitas ini dapat meredakan ketegangan investor. Tetapi, pendekatan ini juga menimbulkan kontroversi—apakah citra jangka pendek mengorbankan disiplin jangka panjang, dan akhirnya memberi insentif kepada investor yang paling cepat keluar. Beberapa eksekutif bahkan menentang menyebut batas penarikan sebagai “pintu gerbang”, karena angka ini sudah tertulis dalam struktur dana. Jika tidak ditegakkan, istilah ini akan kehilangan maknanya.

Berbeda dengan BlackRock, Blackstone(BX.US) mengambil pendekatan yang belum pernah dilakukan sebelumnya, dengan mengizinkan investor menarik dana sekaligus menunjukkan kepercayaan terhadap pemulihan kredit swasta. Perusahaan ini minggu lalu mengizinkan penarikan rekord sebesar 7,9% dari dana kredit swasta utama mereka, BCRED yang bernilai 82 miliar dolar. Untuk memenuhi permintaan ini, mereka mengerahkan sekitar 18k dolar dari lebih dari 25 manajer senior dan sekitar 18k dolar dari dana perusahaan sendiri.

Sumber yang mengetahui situasi mengatakan bahwa, karena permintaan penarikan yang tinggi pada kuartal sebelumnya(termasuk BCRED), Blackstone telah mempersiapkan diri untuk penarikan melebihi 5%. Manajemen menilai berdasarkan arus kas bersih dan kondisi likuiditas, dan dengan cepat menyimpulkan bahwa keduanya cukup sehat, sehingga mengizinkan penarikan penuh.

Langkah ini tidak hanya melampaui batas penarikan kuartal 5%, tetapi juga melebihi buffer tambahan 2 poin persen yang biasanya dianggap dapat diterima. Sebelumnya, Blue Owl Capital(OWL.US) pada kuartal keempat tahun lalu pernah mengizinkan investor menarik lebih dari 15% dari aset bersih dana teknologi mereka.

Banyak dana, termasuk yang dikelola oleh Apollo Global Management, Ares Management, dan Blue Owl Capital, masih berada dalam periode jendela penarikan kuartal pertama, dan investor aktif memutuskan apakah akan menarik dana. Sebagian besar dana masih menarik dana baru, tetapi jumlah masuknya lebih rendah dari jumlah penarikan.

JPMorgan Mengurangi Pinjaman Dana Kredit Swasta, PIMCO Wanti-wanti “Likuidasi” Industri

Dalam konteks tekanan yang terus meningkat di pasar kredit swasta, JPMorgan(JPM.US) mulai membatasi pinjaman ke beberapa dana kredit swasta karena mereka menurunkan nilai beberapa pinjaman dalam portofolio mereka. Selain itu, ada laporan bahwa JPMorgan sedang melakukan penilaian ulang terhadap portofolio investasi kredit swasta yang mereka miliki di neraca, dan secara aktif menurunkan nilai buku aset terkait.

Menurut sumber yang mengetahui, langkah JPMorgan ini melibatkan pinjaman kepada perusahaan perangkat lunak yang saat ini menjadi perhatian karena kekhawatiran terhadap dampak AI. Dikatakan bahwa CEO Jamie Dimon telah menyatakan dalam sebuah pertemuan minggu lalu bahwa bank akan lebih berhati-hati dalam memberikan pinjaman terhadap aset perangkat lunak.

Dimon sebelumnya telah memperingatkan pada Oktober tahun lalu bahwa di pasar pinjaman swasta yang dulu berkembang pesat namun tidak transparan—di mana harga biasanya tidak diungkapkan ke publik—akan muncul lebih banyak “kecoa”. Beberapa minggu terakhir, kekhawatiran meningkat karena investor khawatir terhadap risiko AI yang dapat mempengaruhi peminjam tertentu, serta kekhawatiran terhadap penilaian aset. Bulan lalu, salah satu dana Blue Owl Capital menghentikan penarikan kuartalan dan mulai menjual aset untuk mengembalikan dana kepada investor.

Namun, sumber menyatakan bahwa langkah JPMorgan ini adalah tindakan pencegahan, dan bukan kali pertama mereka melakukan penilaian ulang terhadap aset.

Sementara itu, PIMCO secara keras mengkritik standar underwriting industri yang telah melonggarkan selama bertahun-tahun, dan saat ini menghadapi “likuidasi”. Presiden PIMCO Christian Stracke dalam sebuah podcast baru-baru ini menyatakan bahwa pasar sedang mengalami “likuidasi”. “Ini bukan hanya krisis kepercayaan, tetapi juga krisis akibat standar underwriting yang buruk,” katanya, menambahkan bahwa pelonggaran standar kredit selama bertahun-tahun mulai menunjukkan tekanan, terutama setelah beberapa perusahaan terkenal mengalami masalah, dan kekhawatiran terhadap kualitas pinjaman serta risiko terhadap perusahaan perangkat lunak meningkat.

Christian Stracke memperkirakan bahwa tingkat default akan naik ke angka tengah satu digit dalam beberapa tahun ke depan, dan pengembalian investor mungkin turun dari sekitar 10% menjadi 6%. Namun, dia menegaskan bahwa dia tidak percaya akan terjadi krisis kredit yang lebih luas. Dia menyatakan bahwa kurangnya transparansi di bidang ini, dan ketika beberapa pinjaman mengalami penghapusan nilai hingga nol, beberapa investor mungkin “terburu-buru menganggap semua aset lain juga buruk”, padahal kenyataannya tidak demikian. Dia berpendapat bahwa selama ekonomi AS tetap baik dan Federal Reserve cenderung menurunkan suku bunga atau mempertahankan tingkat saat ini, kemungkinan besar tidak akan terjadi spiral pengetatan kredit.

Sebagai salah satu pengkritik awal kredit swasta, PIMCO selalu memantau bidang ini. Analis Lotfi Karoui dan Gabriel Cazaubieilh dalam sebuah laporan awal bulan ini menulis bahwa lonjakan dana yang belum pernah terjadi sebelumnya pasca krisis keuangan 2008 menandai bahwa alat pinjaman langsung saat ini sedang menjalani ujian tekanan yang nyata.