Pertumbuhan tidak mengejutkan, kualitasnya yang utama: Warna dasar langka dari model keuntungan pengiriman dalam kota SF Express

Pada tahun 2026, konsep seperti konsumsi dan AI di saham Hong Kong lebih dulu mendapat sorotan. Kenaikannya juga membawa perhatian. Namun, dari sudut pandang value investing, masih ada banyak perusahaan yang kinerja mereka terus dibuktikan, yang “berbicara” lewat hasil operasional dan arus kas—malah terlihat agak tenang.

Laporan tahunan 2025 yang diserahkan SF Express Same City adalah jawaban seperti itu: pendapatan 22,899 miliar yuan, naik 45,4% tahun ke tahun; laba bersih 278 juta yuan, menjadi dua kali lipat dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang disesuaikan 415 juta yuan, naik 184,3%, sekaligus mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Dalam komentar setelah kinerja dirilis, CICC secara tajam menunjukkan alasan pertumbuhan SF Express Same City: untuk pengiriman dalam kota, B-end diuntungkan oleh pertumbuhan volume bisnis industri pengantaran makanan serta peningkatan permintaan arus dagang yang beragam. “Netralitas pihak ketiga, kemampuan operasi jaringan bisnis yang teliti di area bisnis,” serta “fleksibilitas jaringan kapasitas pengangkutan” diharapkan dapat mendukung penambahan pesanan pada merchant KA. Di sisi C-end, dalam pengiriman kilat (express) terdapat sinkronisasi ekosistem, sehingga mereka memperluas skenario layanan berkualitas tinggi. Adapun untuk bisnis pengiriman “last mile” (satu kilometer terakhir), disebutkan adanya pertumbuhan permintaan, serta integrasi dengan jaringan pengiriman perusahaan induk.

Jelas, inti maksudnya adalah: selama tren konsumsi “semua barang sampai ke rumah” masih terus berkembang, dan level layanan yang disediakan SF Express Same City menjadi semakin tinggi, maka nilai SF Express Same City sebagai infrastruktur dasar akan terus meningkat. Hanya dengan beberapa kalimat, namun ia mengungkapkan arus tren zaman yang tak bisa dibalik di pasar konsumsi dan pasar logistik.

Pertempuran ritel instan sepanjang tahun ini—nilai yang terimplementasi justru melonjak cepat

Pada tahun 2025, ritel instan tidak berjalan dengan tenang. Perang pengantaran makanan bergulir dari waktu ke waktu, subsidi “berbagai model” dari platform, para pedagang jadi bingung, dan regulator berkali-kali turun tangan untuk melakukan koreksi, menekankan pentingnya menjaga lingkungan persaingan yang adil.

Situasi besar masih berayun, tetapi hasil SF Express Same City justru mencetak rekor kinerja. Ini menunjukkan bahwa dibandingkan keuntungan yang dihasilkan oleh fluktuasi eksternal, “keuntungan internal” yang berasal dari perbaikan efisiensi jaringan sendiri adalah jauh lebih penting—atau dengan kata lain, dibandingkan faktor-faktor yang sering berubah yang memengaruhi kinerja (misalnya jumlah pesanan yang terpengaruh oleh kekuatan subsidi), yang menjadi kompetensi inti industri ini adalah adanya jaringan implementasi yang stabil, yang kapan saja mampu menampung permintaan.

Baik saat menampung lebih banyak tambahan pesanan pada puncak, maupun saat memenangkan lebih banyak pilihan pelanggan ketika pasar ritel instan mengembang, semuanya bergantung pada jaringan seperti ini.

Laporan “Laporan Perkembangan Industri Ritel Instan (2025)” yang dirilis oleh Academy of Chinese Commerce and Finance (Zhongjin) menyebutkan bahwa pada tahun 2025 skala pasar ritel instan diperkirakan mencapai 9714 miliar yuan, dan pada tahun 2026 akan menembus angka lebih dari 1 triliun yuan. Pertumbuhan ditarik dari total volume, yang menentukan keberlanjutan pertumbuhannya.

Namun ketika membahas total volume, kemampuan merealisasikan laba tetap ditentukan oleh segitiga klasik “kepadatan—elastisitas—stabilitas.”

Kepadatan, maksudnya dalam satu wilayah pesanan cukup banyak dan strukturnya cukup bagus, pengemudi minim “jalan kosong,” serta penggabungan pesanan berjalan lancar; elastisitas, artinya saat menghadapi puncak atau cuaca ekstrem, jaringan tidak sampai runtuh; stabilitas, tercermin dari tingkat capaian ketepatan waktu, pengendalian keluhan, dan penanganan kejadian tidak normal. Performa SF Express Same City pada 2025 tepat bisa menghubungkan ketiga poin ini.

Dari pengungkapan laporan keuangan, volume pesanan pengiriman dalam kota SF Express Same City pada 2025 naik lebih dari 55% secara year-on-year. Laju pertumbuhan pendapatan pada dasarnya selaras dengan laju pertumbuhan pesanan, yang menunjukkan pertumbuhan skala yang cepat. Tingkat capaian ketepatan waktu seluruh platform dipertahankan di sekitar 95%; pengantaran rata-rata dalam jarak 3 km adalah 22 menit; saat hari libur dan cuaca buruk, fluktuasinya tidak melebihi 3 poin persentase, yang menunjukkan elastisitas dan stabilitas jaringan berada pada level yang sehat. Sementara itu, jumlah kawasan bisnis yang menguntungkan hampir mendekati dua kali lipat; peningkatan produktivitas pengemudi aktif tahunan sekitar 146 juta (1,46 juta) menunjukkan bahwa kepadatan pesanan terus menguat.

Indikator operasional ini, dan perbaikan laba yang ada dalam laporan keuangan, adalah dua sisi dari satu hal yang sama. Sebelumnya, pasar selalu suka menggunakan “permintaan ritel instan meningkat” untuk menjelaskan pertumbuhan industri—sebenarnya ini omong kosong, karena pada fase ekspansi mana pun, industri bisa mengatakan kalimat itu. Yang benar-benar punya makna dalam penetapan harga adalah siapa yang meningkatkan efisiensi jaringan implementasi, lalu berhasil memenangkan lebih banyak pesanan.

Dari laporan keuangan, pendapatan pengiriman dalam kota SF Express Same City pada 2025 adalah 13,467 miliar yuan, naik 47,6% tahun ke tahun. Di antaranya, pendapatan ToB 107,01 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan 60%; pendapatan ToC 27,66 miliar yuan, juga tumbuh dengan angka dua digit. Pendapatan bisnis “last mile” adalah 94,32 miliar yuan, naik 42,4%. Efisiensi pertumbuhan ini jauh melampaui rata-rata laju pertumbuhan pasar ritel instan, sehingga nilai “golden value”-nya muncul begitu saja.

Selain itu, mereka juga secara jelas menyebutkan bahwa pertumbuhan pendapatan untuk skenario non-restoran (terutama supermarket) hampir 80% secara year-on-year; pesanan di wilayah kabupaten meningkat dua kali lipat per hari rata-rata; jaringan layanan mencakup hampir 2400 kota dan kabupaten, dengan wilayah kabupaten lebih dari 1400. “Semua barang sampai ke rumah” dan pasar yang makin menyebar ke wilayah bawah (downstream) jelas mendorong permintaan terhadap layanan implementasi yang stabil dan profesional hingga mencapai puncak baru. Sedang terjadi proses “merger and reshuffle” (pergantian kartu).

Pola historis pembagian kerja industri mulai terlihat: pengantaran instan pada akhirnya akan menuju profesionalisasi

Setiap industri, setelah mencapai skala tertentu, akan mulai menunjukkan pola internalnya. Banyak industri pada tahap awal masih didominasi integrasi vertikal: platform sendiri menangani lalu lintas dan mengelola implementasi. Tetapi ketika bisnis menjadi matang, standar diseragamkan, dan teknologi semakin merata, pembagian kerja horizontal (horizontal specialization) biasanya berubah menjadi arus utama.

Siapa yang lebih profesional, dan siapa yang lebih unggul dalam efek jejaring, maka akan mengoptimalkan satu mata rantai hingga ekstrem; pihak lain memanggil mata rantai “infrastruktur dasar” itu melalui transaksi pasar. Pengantaran instan saat ini sedang berada tepat di titik balik tersebut.

Konsumen mungkin sudah memperhatikan, frekuensi kemunculan SF Express Same City semakin meningkat—baik untuk mengirim jasa kurir/pengantar barang seperti dokumen, membeli obat atau ponsel lewat platform, maupun belanja di Sam’s Club dan membeli teh susu. Ini sebenarnya menyiratkan dua tren: pertama, pintu masuk (entry points) yang semakin terdistribusi; kedua, meningkatnya pentingnya fungsi implementasi.

Dilihat dari struktur pasar, dalam beberapa tahun terakhir, platform pengantaran makanan tradisional, e-commerce komprehensif, community group buying, live commerce, mini program milik merek, serta toko offline yang membangun private domain sendiri—masing-masing punya kombinasi “manusia-barang-tempat” (human-goods-place). Namun yang diperhatikan konsumen adalah “bisa dipesan kapan saja, dan cepat sampai.” Pintu masuk mungkin menjadi tidak semegah dulu; jaringan implementasi yang mengantarkan dalam hitungan menit justru perlu diperkuat lebih dulu.

Nilai SF Express Same City justru selaras dengannya—sebuah “alas kapasitas transportasi kota” yang bisa dipanggil oleh seluruh masyarakat. Kita juga bisa memahami dari perubahan ini mengapa nilai SF Express Same City yang “pihak ketiga, seluruh skenario” sedang meningkat.

Di satu sisi, yang lebih banyak disediakan platform adalah “entry + sistem operasi.” Kemampuan dan kualitas dari jaringan kapasitas pengangkutan yang tersosialisasi adalah bagian yang paling kuat dirasakan pengguna. Selain laju pertumbuhan pendapatan ToB sebesar 60% dalam bisnis pengiriman dalam kota SF Express Same City, serta pendapatan dari skenario non-restoran (seperti pusat perbelanjaan/supermarket) yang naik hampir 80% secara year-on-year, data yang paling menarik justru adalah bahwa jumlah merchant aktif tahunan sudah mencapai 112 juta, naik 72%, dan jumlah konsumen aktif melebihi 26 juta orang. Dalam definisi luas, “permintaan implementasi” diterima dan diakui oleh banyak pihak.

Di sisi lain, masalah profesionalisme. Dalam konteks pembagian kerja, pihak pengiriman harus memiliki kemampuan penyesuaian solusi yang kaya, mampu menangani banyak skenario yang berbeda. Di sini yang diuji adalah infrastruktur dasar kapasitas pengangkutan kota, termasuk perangkat keras serta solusi layanan.

SF Express Same City yang sangat diakui di B-end, pertama-tama diuntungkan dari sinergi dengan SF Group. “Gudang + pengalihan/pengangkutan jalur utama (line haul) + pengiriman dalam kota via instant delivery + ‘last mile’,” membuatnya mampu memberikan solusi terpadu “gudang-angkut-pengantar.” Untuk pelanggan dengan pembayaran bulanan yang dilayani bersama SF Group, pada tahun 2025, mereka menyumbang tambahan pendapatan eksternal sebesar 4,52 miliar yuan, yang membuktikan efek perluasan layanan ini signifikan.

Selain itu, ada satu tambahan (increment) yang mudah terlewatkan: berasal dari upaya aktif mencari skenario bernilai tinggi, lalu merancang konten layanan baru. Sebagai contoh, di sisi C-end, SF Express Same City meluncurkan layanan pengiriman khusus eksklusif one-on-one (satu lawan satu). Pesanan yang ditangani adalah yang memiliki nilai waktu lebih tinggi dan lebih sensitif terhadap pengalaman, misalnya pengiriman dokumen penting, barang berharga, hingga pengantaran bagasi dalam skenario wisata dan budaya. Di sisi B-end, mereka merancang solusi pengiriman yang dikustomisasi dengan berfokus pada industri vertikal seperti produk mewah, elektronik presisi, bahan makanan segar, dan lainnya.

Dalam proses ini, SF Express Same City juga terus mengerahkan keahlian industrinya, menghadirkan pendekatan teknologi seperti kendaraan tanpa awak. Dari pengantaran di ujung (terminal) layanan kurir paling awal, mereka secara bertahap memperluas hingga ke B-end untuk pengiriman restoran, pengiriman medis, serta C-end untuk personal heavy cargo (muatan berat pribadi) dalam seluruh skenario.

Berdasarkan pengungkapan laporan keuangan, saat ini terdapat lebih dari 1000 unit kendaraan tanpa awak yang telah dikerahkan ke 116 kota, terutama untuk menjalankan skenario pengantaran jarak pendek dan pengumpulan/penyebaran di jaringan pengiriman “last mile.” Selain itu, mereka juga sudah memiliki pengalaman penerapan yang sukses di pengantaran makanan, pengantaran ke kampus, dan berbagai skenario lainnya. Baru-baru ini, layanan pengiriman tanpa awak yang diuji coba di Weifang, Shandong, berfungsi sebagai pelengkap di antara kebutuhan pengantaran barang kecil dengan bantuan kurir (runner) dan barang besar dengan truk. Kendaraan tanpa awak berperan sebagai pelengkap yang memperkaya bentuk infrastruktur kapasitas pengangkutan. Setiap pengguna yang memiliki kebutuhan terkait dapat melakukan desain secara fleksibel—ini benar-benar berorientasi pada kebutuhan.

Saat ini, tahapan implementasi (fulfillment) tengah bergerak menuju keterbukaan yang lebih besar dan lebih bermarket. Dengan adanya pengiriman pihak ketiga yang netral, yang secara bertahap membuat sebagian besar pengguna menyadari bahwa ini adalah infrastruktur dasar yang bisa dipakai semua pihak secara lebih fleksibel. Sebagai perwakilan, laporan tahunan SF Express Same City membuktikan bahwa perusahaan ini secara bertahap telah menemukan “zona nyaman”-nya.

Rekonstruksi valuasi SF Express Same City: batas atasnya mencapai level baru

Setelah membaca laporan tahunan ini, masalah kembali ke saham Hong Kong. Model bisnis SF Express Same City sendiri sehat dan stabil. Bahkan sejak 2023, perusahaan ini sudah bisa menjalankan laba. Tetapi sejak tahun lalu pasar salah memandangnya sebagai emosi “perang pengantaran makanan,” sehingga pemulihan valuasi belum tuntas. Baru pada awal tahun ini mulai terlihat ada tanda pemanasan.

Memberi valuasi kepada perusahaan infrastruktur seperti ini memang tidak mudah. Namun performa pasar Hong Kong belakangan ini memberi sedikit referensi. Secara umum, pasar bersedia memberi valuasi lebih tinggi kepada perusahaan dengan “kepastian pertumbuhan + kepastian laba.” Misalnya, “tiga raksasa konsumsi” sebelumnya menunjukkan perbedaan: perusahaan lama seperti Goldlion melonjak tajam setelah laporan kinerja, sementara Pop Mart justru jatuh drastis setelah laporan kinerja; pergerakan harga saham ditentukan oleh kinerja (earnings) dan ekspektasi (expectations).

Dari sudut pandang ini, laporan tahunan SF Express Same City tahun 2025 seharusnya mampu merobek label Beta kuat yang ditempelkan pasar, lalu melakukan penilaian ulang dari perspektif dinamika industri. Garis besar utamanya juga tidak rumit:

Pertama adalah elastisitas laba. Terutama setelah pembalikan dari rugi menjadi laba hingga kenaikan komprehensif pada laba bersih yang disesuaikan, margin laba bersih, dan margin laba bersih yang disesuaikan pada 2025. Laba bersih yang disesuaikan naik 184% menjadi 4,15 miliar yuan, yang membuktikan bahwa jaringan ini berjalan ke arah yang positif, dan keuntungan efisiensi terus dilepaskan.

Kedua adalah struktur bisnis SF Express Same City, yang jauh lebih sehat daripada kesan pihak luar. Pertumbuhan ToB yang tinggi, ekspansi di skenario restoran dan non-restoran, bisnis “last mile,” serta bisnis C-end menghasilkan kombinasi arus kas yang beragam. Selain menangkap tingginya situasi (high visibility) permintaan ritel instan, bisnis seperti “last mile” juga secara proaktif menggali tambahan. Di bisnis bernilai tinggi C-end, seperti layanan eksklusif one-on-one, pertumbuhan sepenuhnya mengandalkan “kemampuan keras” layanan: dengan harga satuan yang lebih tinggi dan skenario yang lebih melekat, mereka meningkatkan nilai keseluruhan jaringan.

Ketiga, dari tren teknologi saat ini, makna “implementasi” kemungkinan besar akan mengalami perubahan besar di masa depan. Tanda yang paling langsung adalah metode implementasinya. Investasi dalam “AI + otomatisasi,” misalnya kendaraan tanpa awak dan sistem algoritme terkait, mampu menanggung pesanan yang bagi tenaga manusia tidak ekonomis, termasuk namun tidak terbatas pada pengantaran malam hari, cuaca ekstrem, jarak jauh untuk muatan berat, serta pengiriman medis yang memerlukan redundansi keamanan lebih tinggi.

Dari sisi ini, hal tersebut menguntungkan karena dapat memperkaya kombinasi layanan dan meningkatkan kemampuan kustomisasi sehingga pelanggan menjadi lebih puas. Di sisi lain, ini juga memenuhi tren besar profesionalisasi pembagian kerja: sambil meningkatkan kepadatan pesanan secara keseluruhan, manusia dibebaskan dari skenario yang tidak efisien dan berisiko tinggi, untuk menangani layanan yang lebih kompleks dan bernilai tambah lebih tinggi.

Jika dilihat dari sisi realisasi nilai (fulfillment of value), ini tidak hanya untuk “menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi,” tetapi juga membangun seperangkat struktur kapasitas yang lebih kaya serta kemampuan untuk menghasilkan output solusi bagi industri yang lebih luas. Seiring teknologi dan model bisnis terkait yang semakin berjalan, pasar akan lebih bersedia menganggapnya sebagai perusahaan infrastruktur yang “menguasai kemampuan penjadwalan/pengaturan berbagai kapasitas pengangkutan”—perusahaan serba bisa di industri pengiriman.

Dalam konteks seperti ini, pusat gravitasi valuasi SF Express Same City akan mengunci pada stabilitas operasional dan diskonto arus kas jangka panjang yang bisa diprediksi. Semua tambahan dari platform, pedagang, dan individu pada akhirnya akan tercermin secara bertahap di laporan pendapatan dan laporan laba SF Express Same City melalui volume, kepadatan, dan perluasan skenario. Pasar saham Hong Kong yang selama ini menjadi “cekungan” tersebut, pada akhirnya—cepat atau lambat—harus memberi penetapan harga ulang kepada aset bertipe “kepastian pertumbuhan + kepastian laba + model yang jelas” ini. Adapun kapan pasar benar-benar menyadari hal tersebut, kira-kira itu menjadi soal pertimbangan masing-masing investor.

Sumber: Hong Kong Stock Research Society