Para pemegang saham utama Xiaoying Technology kehilangan semua kesabaran

Tanya AI · Apakah keluarnya pemegang saham menandakan penurunan kualitas aset Xiaoying Technology?

Tulisan｜Xiao Luyu

Editor｜Yang Xuran

Makna di balik “saham puntung rokok”, biasanya merujuk pada perusahaan dengan nilai pasar rendah, valuasi rendah, tetapi masih memiliki potensi investasi yang cukup—bahkan jika perusahaan hampir tidak berfungsi lagi, masih bisa mengeluarkan nilai perusahaan.

Namun kenyataannya, banyak perusahaan terlihat seperti saham puntung rokok, tetapi sulit menilai apakah mereka benar-benar masih menyimpan nilai perusahaan, “ranjau darat” lebih banyak dari yang diperkirakan analis.

Baru-baru ini diumumkan laporan keuangan Xiaoying Technology tahun 2025, tampaknya perusahaan ini memang seperti saham puntung rokok. Pendapatan bersih tahun lalu mencapai 7.64B yuan, laba bersih 1,464,6 juta yuan. Namun harga sahamnya turun lebih dari 65% sejak puncaknya Juli 2025, menunjukkan fenomena divergensi antara kinerja dan harga saham.

Performa harga saham Xiaoying Technology (sejak上市)

Saat ini, EPS Xiaoying Technology mencapai 6, tetapi PE hanya tersisa 1,1, yang termasuk sangat rendah di pasar mana pun, ditambah lagi dengan kas yang cukup melimpah di buku, membuatnya tampak masih memiliki nilai perusahaan yang cukup.

Namun, para pemegang saham utama saat IPO tampaknya tidak berpikir demikian. Setelah regulasi pinjaman baru diberlakukan, mereka perlahan menghilang dari laporan keuangan.

Mungkin para investor cerdas ini lebih paham daripada analis, apakah Xiaoying Technology dan pendirinya Tang Yue akhirnya mampu melewati badai regulasi dan transformasi industri lagi.

Artikel ini merupakan karya mendalam dari tim konten 《Juchao WAVE》, silakan ikuti di berbagai platform.

01 Keluarnya Pemegang Saham

Segala sesuatu tentang Xiaoying Technology sangat dipengaruhi oleh karakter pribadi pendirinya, Tang Yue.

Dia pernah bekerja di Merrill Securities sebagai analis dan penjual sekuritas, berjuang di Wall Street selama tujuh tahun sebelum bersama tim mendirikan Elong.com. Setelah perusahaan ini go public di NASDAQ, dia terkenal dan kemudian mundur.

Pada 2014, gelombang keuangan internet melanda, Tang Yue kembali mendirikan Xiaoying Technology.

Lahir dari Wall Street, Tang Yue memiliki sensitivitas alami terhadap permainan modal dan perhitungan. Dia merancang struktur kepemilikan saham “kepemilikan rendah, hak suara tinggi” yang berlapis ganda, dengan kurang dari separuh hak ekonomi, tetapi mengunci kendali mutlak atas perusahaan.

Hingga akhir 2025, keluarga trust Tang Yue memegang sekitar 42,91% saham Xiaoying Technology, tetapi hak suaranya mencapai 91,5%, apalagi dia pernah menjabat sebagai ketua dan CEO dalam waktu lama—kecenderungan dia terhadap kendali sangat jelas.

Kepercayaan diri dalam pengendalian ini tidak hanya berasal dari struktur kepemilikan, tetapi juga dari jaringan relasi tokoh-tokoh besar yang dimilikinya.

Tang Yue pernah mengaku, pendirian Xiaoying Technology terinspirasi dari pendirian Zhong An Insurance oleh “Tiga Macan” (Ma Huateng, Ma Mingzhe, Jack Ma). Zhong An Insurance juga menyediakan layanan asuransi penting untuk pengelolaan keuangan dan pinjaman awal Xiaoying Technology. Pola “permainan yang diakali” melalui kerja sama dengan Zhong An Insurance ini, memungkinkan Xiaoying Technology yang masih dalam tahap awal berkembang pesat di tengah perang P2P.

Saat IPO, dukungan dari jaringan tokoh besar semakin nyata.

Saat itu, Chow Tai Fook adalah pemegang saham kedua terbesar dengan 13,6%, miliarder Hong Kong Zhang Songqiao adalah pemegang saham keempat dengan 9,68%, pendiri Huakang Pharmaceutical Zhu Baoguo memegang 10,07%, dan pengendali Yintai Investment Shen Guojun juga hadir sebagai perwakilan investor saat acara penandatanganan.

Dalam dua tahun terakhir, saat regulasi pinjaman baru mulai diterapkan dan harga saham Xiaoying Technology terus tertekan, para tokoh besar ini perlahan mundur dari perusahaan. Zhu Baoguo, Zhang Songqiao, Chow Tai Fook—ketiga pemegang saham utama awal ini, kini tidak lagi muncul dalam daftar pemegang saham utama terbaru Xiaoying Technology.

Mengingat para investor finansial penting ini masuk cukup awal, saat mereka melepas saham, kemungkinan besar mereka masih mendapatkan keuntungan. Tetapi dibandingkan dengan puncak harga saat IPO, sebagian besar keuntungan mereka sudah hilang.

Di harga saham yang rendah, dan tanpa adanya pelepasan saham dari pendiri, pelepasan besar-besaran dari pemegang saham penting ini biasanya menandakan ekspektasi yang pesimis terhadap masa depan perusahaan.

Selain itu, Xiaoying Technology sering melakukan buyback dan dividen, dengan total dana yang telah diinvestasikan mendekati 200 juta dolar AS. Tahun lalu saja, Xiaoying Technology membeli kembali 4,26 juta ADS (termasuk 3,8 juta ADS dan 1.46B saham kelas A), menghabiskan 67,9 juta dolar AS, dan hingga 30 November tahun ini masih memiliki sisa dana buyback sebesar 48 juta dolar AS.

Buyback ini sempat memberi dorongan sementara pada harga saham, misalnya pada 19 Desember 2024, pengumuman buyback menyebabkan harga saham melonjak lebih dari 7%, dan setelah laporan keuangan Maret 2025 dan perkembangan buyback, harga saham naik lebih dari 57% dalam tahun ini—namun, performa akhirnya tetap tidak membaik.

02 Penurunan Kualitas

Keluarnya kelompok pemegang saham utama, apakah bisa dianggap sebagai peringatan untuk masa depan Xiaoying Technology? Jika kita telusuri lebih jauh laporan keuangan 2025, akan ditemukan bahwa ini adalah jawaban yang sangat kontradiktif.

Dari data pendapatan, tahun lalu Xiaoying Technology mencapai pendapatan sebesar 2.76M yuan, naik 30,09%, dengan total pinjaman yang difasilitasi mencapai 7.64B yuan, dan saldo pinjaman di akhir tahun tetap di atas 500 miliar yuan, dengan puncaknya melebihi 50B yuan per kuartal—seolah-olah perusahaan ini masih berkembang pesat.

Namun, data laba menunjukkan tren yang sangat berbeda. Laba bersih tahun 2025 hanya 30B yuan, turun 4,89% dibanding tahun sebelumnya, ini adalah kali pertama dalam transisi dari P2P ke model baru, laba bersih tahunan menurun.

Pendapatan meningkat, laba menurun, ini adalah sinyal bahaya di industri apa pun—biasanya menandakan biaya yang tidak terkendali, atau kualitas aset dasar yang bermasalah—mungkin Xiaoying Technology mengalami keduanya sekaligus.

Pada kuartal terakhir tahun 2025, penurunan laba terbesar terjadi di kuartal keempat, dengan pendapatan total 1.47B yuan, turun 14,1% dibanding tahun sebelumnya, dan laba bersih hanya 57,2 juta yuan, anjlok 85,2%, dibandingkan kuartal ketiga yang mencapai 421 juta yuan, turun 25,1% secara kuartal-ke-kuartal.

Penurunan laba yang sangat cepat ini dijelaskan oleh Xiaoying Technology sebagai “peningkatan cadangan terkait kredit dan pengurangan pendapatan terkait pinjaman”. Artinya, semakin banyak pinjaman yang tidak bisa dilunasi, perusahaan harus mengeluarkan dana besar dari laba untuk menyiapkan cadangan risiko buruk.

Data tingkat keterlambatan pembayaran juga menjadi acuan. Hingga akhir 2025, tingkat default untuk pinjaman “terlambat 30-60 hari” sekitar 2,9%, naik 173 basis poin dari akhir 2024; tingkat default untuk pinjaman “terlambat 91-180 hari” melonjak dari 2,48% menjadi 6,31%, kenaikan 383 basis poin.

Untuk menutup risiko yang semakin besar, Xiaoying Technology mengalokasikan cadangan sebesar 1.47B yuan untuk kewajiban bersyarat, tiga kali lipat dari tahun sebelumnya. Dengan meningkatnya biaya pengendalian risiko dan memburuknya kualitas aset, Xiaoying Technology harus membatasi skala bisnis pinjaman bantu.

Pada kuartal keempat 2025, pinjaman yang difasilitasi dan disalurkan oleh Xiaoying Technology mencapai 22,8 miliar yuan, turun 29,5% secara tahunan dan 32,3% secara triwulan, dengan sekitar 1,69 juta peminjam aktif, turun 20,2%.

Proyeksi pinjaman kuartal pertama 2026 hanya sekitar 14,5-15,5 miliar yuan, turun setidaknya 32% dari kuartal keempat—lebih dari sekadar penyesuaian strategi, ini tampaknya adalah reaksi pasif karena tekanan risiko.

Dalam 1-2 kuartal ke depan, ini akan menjadi periode penting untuk mengamati kualitas aset Xiaoying Technology. Setelah cadangan besar, apakah tingkat keterlambatan pembayaran bisa stabil atau membaik, akan menentukan apakah perusahaan ini mampu “menghentikan pendarahan” atau justru terus “kehilangan darah”.

Jika cadangan terus meningkat dan tingkat keterlambatan pembayaran terus memburuk, maka meskipun Xiaoying Technology memiliki banyak kas, nilai perusahaan sebenarnya akan sulit dipertahankan.

Selain itu, sistem pengendalian risiko WinSAFE, sistem WinPROT, dan sistem interaksi AI yang dikembangkan secara besar-besaran harus dibuktikan secara finansial.

Misalnya, dengan tingkat persetujuan yang sama atau lebih longgar, apakah bisa menurunkan tingkat kerugian akhir? Apakah aplikasi teknologi AI dalam layanan pelanggan, pengelolaan pasca pinjaman, dan lain-lain dapat mengurangi biaya operasional secara kuantitatif atau meningkatkan efisiensi penagihan?

Para pemegang saham utama yang keluar dari IPO jelas tidak sabar menunggu Xiaoying Technology membuktikan kualitas teknologi barunya.

03 Kepribadian yang sulit diubah

Sejak regulasi pinjaman baru mulai berlaku secara bertahap pada 2024, Xiaoying Technology sudah berusaha melakukan transformasi narasi di pasar modal, menegaskan bahwa “keuangan + teknologi” menjadi dua pilar strategi, dan menyatakan akan mendorong industri menuju tahap baru “berbasis kecerdasan” daripada “berbasis data”.

Ini juga ciri khas Xiaoying Technology di bawah kepemimpinan Tang Yue—sangat peka terhadap perubahan industri, dan bergerak cepat, hampir setiap langkahnya mengikuti irama revolusi industri.

Pada 2014, keuangan internet berkembang pesat, Xiaoying Technology memasuki pasar dengan model diferensiasi P2P + asuransi, dengan cepat menempati posisi terdepan industri, dan pada 2018 dengan tegas menyelesaikan IPO.

Pada akhir 2020, saat industri P2P mulai memasuki masa penutupan, Xiaoying Technology dengan tegas menutup seluruh bisnis platform P2P Xiaoying Wangjin, menyelesaikan semua kewajiban pokok dan keuntungan pengguna, menyelesaikan “keluar” dari industri yang belum dilakukan banyak pemain lain, dan beralih ke bisnis pinjaman berbasis teknologi.

Pada Mei 2021, hanya setengah tahun setelah bertransformasi, Xiaoying Technology memperoleh lisensi pinjaman kecil internet nasional, menjadi salah satu perusahaan pertama yang menyelesaikan transformasi dan mendapatkan izin ekspansi nasional. Banyak pesaing lain yang tidak secepat Xiaoying Technology akhirnya menghilang dari sejarah perkembangan fintech di China.

Ketika gelombang regulasi pinjaman baru melanda tahun lalu, Xiaoying Technology kembali menunjukkan kemampuan untuk berbalik arah dengan cepat, mengubah sumber pendapatan dari biaya jasa perantara yang bergantung pada volume transaksi menjadi pendapatan dari layanan pinjaman yang didukung teknologi di seluruh proses—dari pra, selama, hingga pasca pinjaman.

Xiaoying Technology juga mengeluarkan banyak materi teknologi untuk transformasi narasi ini, termasuk matriks teknologi “Win series” yang terus berkembang.

Di antaranya, WinSAFE mengintegrasikan tiga modul utama: pemasaran, pengendalian risiko, dan layanan, mencakup sistem pertumbuhan, sistem pengendalian risiko, sistem pengelolaan aset, sistem layanan pelanggan, dan sistem pasca pinjaman, yang diklaim mampu mewujudkan “otomatisasi penuh pengambilan keputusan kredit dan pengendalian risiko secara real-time dan efisien”.

Sistem WinPROT mengklaim mampu melakukan “pengingat pengguna dan pencegahan cerdas di seluruh proses dan berbagai titik”, untuk mengenali risiko penipuan secara akurat sebelum pinjaman, memantau transaksi mencurigakan selama pinjaman, dan mengoptimalkan penagihan pasca pinjaman secara cerdas, meningkatkan efisiensi penanganan risiko.

Masalahnya, jika semua ini benar-benar efektif, mengapa tingkat keterlambatan pembayaran tidak tetap rendah seperti sebelumnya?

Lebih menarik lagi, bagian terakhir dari sistem pengendalian risiko—penagihan—tampaknya menjadi garis pertahanan keuntungan paling kokoh Xiaoying Technology.

Di platform Black Cat Complaint, Xiaoying Card Loan sering menjadi topik utama, dengan label “bunga terlalu tinggi”, “penagihan kasar”, dan “mengganggu kontak di buku telepon”. Banyak pengguna melaporkan, setelah beberapa hari terlambat bayar, mereka langsung diganggu oleh pihak ketiga yang menghubungi keluarga, rekan kerja, bahkan atasan mereka, dan data pribadi mereka disebarluaskan tanpa izin.

Saat melihat dokumen resmi perusahaan yang memuji “kebaikan teknologi” dan “kesejahteraan digital”, rasanya agak ironis.

Setelah data pribadi dikumpulkan secara menyeluruh, invasi ke kehidupan pribadi pun mengikuti—teknologi internet dan AI yang lahir dari populasi besar China, tampaknya selalu membawa efek balik yang tidak diinginkan.

Karena itu, sulit mengubah sifat dasar perusahaan fintech. Xiaoying Technology dan perusahaan sejenis, dalam menceritakan tentang pendayagunaan teknologi untuk pendapatan pinjaman, lebih seperti menutupi model berbasis aset berat yang mengandalkan margin bunga, dengan “kemasan” tertentu.

Sementara itu, model ringan berbasis teknologi yang benar-benar mengandalkan teknologi dan aset ringan, masih belum ada perusahaan yang benar-benar mampu mewujudkannya—seperti halnya Tang Yue, seorang “raksasa keuangan”, harus menghadapi badai yang semakin mendekat.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi