Satu tahun meningkat 12 kali lipat, saham A kembali menampilkan mitos "Yi Zhongtian"

Tanya AI · Apakah valuasi tinggi berarti mitos pertumbuhan SourceJie Technology menyembunyikan risiko?

Tulisan丨Xiao Li Fei Dao

Baru-baru ini, harga saham SourceJie Technology menembus angka seribu yuan bahkan melampaui Cambrian, menjadi saham dengan harga tertinggi kedua di A-share setelah Kweichow Moutai. Harga sahamnya dalam waktu kurang dari satu tahun melonjak 12 kali lipat, yang sangat jarang terjadi di pasar saham global.

Sebagai saham bernilai seribu yuan kedelapan dalam sejarah A-share, akankah ia memecahkan “kutukan” saham bernilai seribu yuan?

【Misteri kenaikan 12 kali lipat】

Dalam setahun terakhir, SourceJie Technology masuk dalam daftar “saham sepuluh kali lipat” di A-share, tak lepas dari peningkatan besar dalam kinerja.

Pada 2025, pendapatan perusahaan mencapai 600 juta yuan, naik 138,5% dibanding tahun sebelumnya, laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik perusahaan sebesar 191 juta yuan, berhasil membalik kerugian menjadi laba, dan mencatat laba tahunan terbesar dalam sejarah.

▲Sumber: Wind

Dilihat dari komponen, bisnis pasar telekomunikasi tradisional menjual chip optik berkecepatan menengah rendah seperti 2,5G dan 10G, tetapi dalam beberapa tahun terakhir sudah menunjukkan stagnasi pertumbuhan. Pada 2025, pendapatan hanya 206 juta yuan, turun lebih dari 30 juta yuan dari puncaknya pada 2022. Penyebabnya, pembangunan 5G global memasuki tahap stabil, pengeluaran modal operator melambat, ditambah tingkat domestikasi tinggi dan persaingan pasar yang ketat, margin laba kotor turun dari 60% menjadi sekitar 30%.

Bidang lain adalah bisnis komunikasi data, di mana perusahaan memanfaatkan produk chip optik seperti CW silicon photonics, menangkap peluang pasar ledakan daya komputasi AI, sehingga pangsa pendapatannya meningkat di atas 65%, menjadi “tulang punggung” dan mesin pertumbuhan baru. Margin laba kotor bisnis ini mencapai lebih dari 70%, mendorong kemampuan profitabilitas perusahaan secara keseluruhan meningkat tajam, mendekati level 2022.

Selain itu, valuasi premium yang didorong oleh likuiditas yang melimpah juga menjadi alasan utama lonjakan harga saham.

Dalam setahun terakhir, pasar saham A-share secara umum menunjukkan tren kenaikan, dan valuasi perusahaan teknologi yang berhubungan dengan rantai industri AI meningkat secara signifikan. Contohnya yang paling mencolok adalah “Yi Zhongtian”, dengan kenaikan terbesar mencapai 860% hingga 950%, bahkan perusahaan manufaktur lemah seperti Industrial Fubon yang berperan sebagai “pabrik kontrak” juga melonjak sekitar 400%, pernah melebihi nilai pasar induk perusahaan, Hon Hai Precision, lebih dari 50%.

Pasar luar negeri pun demikian. Likuiditas dolar AS yang melimpah mendorong perusahaan chip optik seperti Lumentum melonjak lebih dari 13 kali, dengan valuasi terbaru mencapai 185 kali lipat.

Kenaikan pasar besar A-share, pasar berkumpul pada AI, perbaikan kinerja operasional — di bawah kondisi waktu, lokasi, dan manusia yang menguntungkan, SourceJie Technology sebagai pemimpin chip optik yang cukup langka di pasar, lahir sebagai “mitos investasi” yang melampaui sepuluh kali lipat dalam satu tahun, tidaklah mengherankan.

【Mitos AI lainnya yang menjual “sikat”】

Daya komputasi adalah rantai industri besar, dengan bagian atas berupa chip inti, server, dan komponen sebagai “fondasi perangkat keras”.

Di antaranya, modul optik bertanggung jawab atas konversi sinyal optoelektrik, seperti membangun “jalan raya cepat” informasi, memungkinkan ribuan GPU bekerja sama, dan parameter kinerja langsung membatasi efisiensi dan skala sistem daya komputasi secara keseluruhan.

Modul optik ini dibagi lagi, bagian atas adalah chip optik yang bertugas mengirim atau menerima sinyal, perusahaan representatifnya adalah Youjie Technology. Bagian tengah adalah perangkat optik, yang utama meliputi perakitan, pengemasan, pengujian, penyaringan, kopling, dan modulasi, dengan perusahaan utama seperti Tianfutong. Bagian bawah adalah terminal integrasi dan pengiriman, diwakili oleh Zhongji Xuchuang dan Xin Yisheng.

Dapat dikatakan, semakin besar kebutuhan daya komputasi seperti pelatihan model besar, semakin besar volume pengiriman modul optik, dan semakin tinggi pula prospek chip optik.

Menurut data LightCounting, pada 2024 pasar chip optik global bernilai 3,5 miliar dolar AS, dan diperkirakan akan mencapai 11 miliar dolar AS pada 2030, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 17%. Sementara itu, menurut data dari China Business Industry Research Institute, pasar domestik pada 2024 sudah menembus 15 miliar yuan, dari hanya 9,35 miliar yuan pada 2020.

▲Perkiraan pasar chip optik global, sumber: LightCounting

Ke depan, ada dua kekuatan utama yang mendorong ekspansi pasar chip optik.

Pertama, lonjakan jumlah chip optik akibat ledakan daya komputasi AI. Dalam beberapa tahun terakhir, pengeluaran modal dari perusahaan cloud computing di bagian bawah terus meningkat. Microsoft, Google, Amazon, dan Meta pada tahun keuangan 2025 mengeluarkan total 350 miliar dolar AS, naik sekitar 60%, mendukung ekspansi pusat data AI, dan akan mendorong volume pengiriman chip optik.

Selain itu, kecepatan modul optik juga berkembang dari 100G, 400G, ke 800G yang menjadi arus utama cluster AI saat ini, dan sedang meledak ke 1,6T. Semakin tinggi kecepatan, semakin banyak dan mahal chip optik yang dibutuhkan per modul.

Kedua, chip optik itu sendiri juga mengalami peningkatan dari 25G ke 100G, 200G untuk kecepatan saluran tunggal.

Peningkatan kecepatan ini menuntut desain bahan chip, proses manufaktur, pengemasan, dan pengujian yang lebih tinggi, sehingga membangun hambatan operasional yang lebih tinggi pula. Chip optik kelas atas dengan kecepatan 100G ke atas harganya dan margin keuntungannya jauh melampaui chip 10G dan 25G tradisional.

Dari perspektif global, di pasar menengah ke bawah seperti 2,5G, 10G, dan 25G, chip optik domestik sudah menguasai posisi monopoli global, dengan pangsa lebih dari 90%, 80%, dan 60%. Sedangkan di pasar yang lebih tinggi, dominasi jangka panjang tetap dipegang oleh perusahaan raksasa AS dan Jepang, termasuk Lumentum, Broadcom, Sumitomo Electric, Mitsubishi Electric, yang pada 2020 menguasai lebih dari 95% pangsa pasar global.

Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan modul optik domestik mulai bangkit dan menembus pasar. Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, Huawei, O-Net Technologies, Hisense Broadband, Huagong Zhengyuan, Solis Photonics dan lainnya sudah masuk daftar sepuluh besar perusahaan modul optik global versi LightCounting pada 2024. Pada 2018, dari sepuluh besar dunia, hanya tiga perusahaan dari China.

Rantai industri komunikasi optik global sedang menunjukkan tren pergeseran ke dalam negeri, dan produsen chip optik domestik berpotensi mendapatkan manfaat dari proses substitusi nasional ini. SourceJie Technology sebagai pemimpin chip optik domestik telah menjalin kemitraan mendalam dengan perusahaan modul optik utama seperti Zhongji Xuchuang dan Xin Yisheng, serta mendapatkan sertifikasi dari rantai pasok Nvidia.

Terlihat bahwa SourceJie Technology berdiri di tengah gelombang perubahan era AI, mendapatkan manfaat dari ledakan industri daya komputasi, sekaligus berada dalam tren “penggantian domestik”, menjadi salah satu pemimpin utama AI di pasar A-share, seolah-olah sudah takdir.

【Waspadai berhentinya suara lonceng?】

Di bawah berkumpulnya kekuatan, pasar modal memberi valuasi premium tinggi kepada SourceJie Technology.

Hingga 31 Maret, valuasi PE terbaru SourceJie Technology mencapai 453 kali, jauh di atas indeks chip optik sebesar 119 kali dan indeks AI sebesar 61 kali. Sementara itu, tiga raksasa AI yang juga diminati pasar—Xin Yisheng, Zhongji Xuchuang, Tianfutong—masing-masing memiliki valuasi 59 kali, 59 kali, dan 128 kali.

Valuasi yang jauh melebihi industri atau pesaing ini sebenarnya menyiratkan pasar memperkirakan bahwa SourceJie Technology mampu mempertahankan pertumbuhan kinerja tinggi di tengah ledakan permintaan daya komputasi AI. Namun, asumsi optimisme ini bisa menghadapi tantangan besar.

Saat ini, kebutuhan pelatihan dan inferensi model besar dari raksasa teknologi global terus berkembang, tapi berapa lama pengeluaran modal besar ini bisa berkelanjutan, tergantung pada keberhasilan mereka dalam mewujudkan komersialisasi.

▲Perubahan pengeluaran modal raksasa teknologi, sumber: Pacific

Saat ini, aplikasi AI masih dalam tahap eksplorasi, dan belum muncul skenario profit skala besar. Meskipun alat umum seperti ChatGPT cukup populer dalam bidang perkantoran berbasis teks, aplikasi AI tingkat perusahaan masih sulit, dan penetrasi di industri ritel, manufaktur hampir nol.

Ini menyebabkan raksasa AI seperti OpenAI menghadapi “lubang tanpa dasar” dari sisi biaya—karena pengguna gratis sangat tinggi (95%), dan setiap inferensi AI menimbulkan biaya, perusahaan sebenarnya menggunakan pendapatan dari sedikit pengguna berbayar untuk menutupi biaya mayoritas pengguna gratis. Semakin banyak pengguna, efek skala tidak menurunkan biaya, malah kerugian justru membesar.

Akibatnya, komitmen OpenAI untuk investasi infrastruktur jangka panjang sebesar 1,4 triliun dolar AS dipangkas menjadi 600 miliar dolar AS dalam beberapa bulan. Data ini masih agresif, dan kemungkinan akan terus dikurangi di masa depan. Selain itu, OpenAI juga menutup aplikasi Sora yang sebelumnya dianggap sebagai revolusi baru.

Tanda-tanda ini menunjukkan bahwa komersialisasi AI tidak semudah dan secepat yang diperkirakan pasar, dan akan menjadi salah satu faktor pembatas pengeluaran modal besar dari raksasa teknologi di masa depan.

Selain itu, ekspansi infrastruktur daya komputasi oleh raksasa teknologi selama beberapa tahun terakhir sangat bergantung pada pembiayaan obligasi dan pinjaman bank, dengan suku bunga sangat rendah sebagai kondisi dasar.

Kini, seiring meningkatnya ketegangan geopolitik dan harga minyak yang melonjak di atas 100 dolar AS, pasar modal tidak lagi mendukung Federal Reserve AS untuk terus menurunkan suku bunga pada 2026, malah mulai memperkirakan kenaikan suku bunga secara tepat waktu untuk mengendalikan potensi inflasi. Perubahan lingkungan suku bunga ini bisa menambah variabel baru bagi pengeluaran modal besar.

Faktanya, menjelang awal 2026, Oracle dan raksasa teknologi lain mulai dihentikan pinjaman oleh beberapa bank AS, dan peringkat utang mereka diturunkan oleh bank investasi, menunjukkan kekhawatiran bahwa pengeluaran modal AI sudah melebihi kemampuan arus kas bebas untuk mendukungnya.

Selain itu, harga Credit Default Swap (CDS) lima tahun perusahaan tersebut melonjak ke 191 basis poin, tertinggi sejak puncak krisis keuangan 2008, menandakan risiko gagal bayar utang meningkat tajam.

Situasi Oracle bukanlah kasus tunggal, melainkan cerminan kekhawatiran pasar perbankan dan modal terhadap investasi agresif AI dari raksasa teknologi yang semakin membesar.

Dari sini, terlihat bahwa pertumbuhan daya komputasi AI yang terus cepat dalam waktu dekat menghadapi kerentanan tertentu. Jika ekspektasi berubah, dasar pertumbuhan tinggi SourceJie Technology juga bisa mengalami penilaian ulang.

Selain itu, potensi perubahan gaya pasar dan pengurangan likuiditas juga bisa memberi tekanan pada valuasi pemimpin AI global.

Di pasar A-share, valuasi aset besar seperti teknologi, siklus, dan keuangan telah mengalami tren kenaikan selama dua tahun terakhir, dan berada di posisi tinggi dalam beberapa tahun terakhir, sementara aset konsumsi dan dividen relatif lebih rendah. Di masa depan, gaya pasar utama bisa beralih dari pertumbuhan ke nilai.

Selain itu, likuiditas global yang berkurang akibat ketegangan geopolitik tidak menguntungkan para pemimpin AI yang sebelumnya sangat bergantung pada pelonggaran likuiditas. Jika pusat valuasi AI global bergeser ke bawah, SourceJie Technology pun kemungkinan sulit lepas dari tekanan.

Singkatnya, lonjakan harga SourceJie Technology adalah hasil dari ledakan kinerja dan likuiditas yang melimpah selama gelombang AI. Valuasi di atas 450 kali ini mungkin akan terus mencerminkan kondisi tinggi dalam beberapa tahun ke depan, tetapi keberlanjutan pengeluaran modal besar dari perusahaan besar dan potensi perubahan makro ekonomi tetap menjadi variabel besar di langit.

Kutukan saham seribu yuan, akhirnya harus dipecahkan melalui realisasi pertumbuhan tinggi yang berkelanjutan, tetapi dari situasi saat ini, tantangannya tidak kecil.

Disclaimer

Isi artikel ini terkait perusahaan tercatat berdasarkan informasi yang diungkapkan secara terbuka oleh perusahaan sesuai kewajiban hukumnya (termasuk tetapi tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan platform interaksi resmi). Informasi atau opini dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi atau bisnis apapun, dan penulis tidak bertanggung jawab atas tindakan apa pun yang diambil berdasarkan artikel ini.

——SELESAI——