Moo Yuan Co., Ltd. "Menghang": Keuntungan kuartal keempat turun tajam dibandingkan kuartal sebelumnya, arus kas menurun hampir 20%, utang jangka pendek melebihi 40 miliar

Tulisan|Asosiasi Riset Keuangan Konsumsi Baru

Pada tahun 2025, harga babi mengalami fluktuasi menurun, industri peternakan babi secara keseluruhan memasuki masa penting pengurangan kapasitas produksi, penurunan biaya, peningkatan kualitas dan efisiensi, di mana perusahaan terkemuka juga menghadapi ujian kelangsungan hidup.

Baru-baru ini, PT Muyuan Foods secara resmi mengungkapkan laporan tahunan 2025, pendapatan tahunan perusahaan mencapai 144,1 miliar yuan, meningkat 4,49% dibanding tahun sebelumnya, tetapi laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik utama turun dari 6.04B yuan di kuartal kedua menjadi 708 juta yuan di kuartal keempat, menyusut hampir sembilan puluh persen.

Penurunan tajam ini bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari berbagai faktor yang beresonansi seperti harga babi yang mempercepat penurunan dasar, penurunan biaya yang kalah cepat dibandingkan penurunan harga babi, efek lindung nilai yang tidak memadai dari bisnis pemotongan, pengurangan kapasitas secara aktif, serta tekanan arus kas, menyebabkan “raja babi” berjalan sulit di dasar siklus.

Yang lebih patut diperhatikan adalah, arus kas operasional PT Muyuan Foods tahun 2025 turun hampir dua puluh persen secara tahunan, dan elastisitas arus kas terus menyusut, namun perusahaan tetap menerapkan dividen besar, di mana lebih dari 4 miliar yuan dividen tunai jatuh ke kantong pengendali utama Qin Yinglin dan pasangan Qian Ying; sekaligus, total remunerasi eksekutif perusahaan melonjak hampir tujuh puluh persen, menunjukkan karakter distribusi sumber daya yang jelas condong ke dalam saat siklus industri berada di dasar.

Harga babi menembus garis biaya

Laba kuartal keempat PT Muyuan Foods turun drastis sembilan puluh persen

Pada tahun 2025, pendapatan tahunan PT Muyuan Foods mengalami pertumbuhan satu digit, tetapi kualitas laba menurun secara signifikan.

Pada tahun 2025, pendapatan operasional PT Muyuan Foods mencapai 144.15B yuan, naik 4,49% dibanding tahun sebelumnya; laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik utama sebesar 15.49B yuan, turun 13,39%; laba bersih setelah dikurangi item non-berulang sebesar 4.49B yuan, turun 14,71%, menunjukkan pertumbuhan laba dan pendapatan berjalan berlawanan.

Lebih menarik lagi, kinerja kuartalan perusahaan menunjukkan fluktuasi besar sepanjang tahun. Laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik utama di kuartal pertama sebesar 6.04B yuan, naik ke 4.25B yuan di kuartal kedua, kemudian turun lagi ke 45.23B yuan di kuartal ketiga, dan tiba-tiba turun ke 708 juta yuan di kuartal keempat. Laba bersih kuartal keempat yang dikaitkan dengan pemilik utama menyusut lebih dari delapan puluh persen dibanding kuartal ketiga, dan hampir sembilan puluh persen dibanding kuartal kedua, menunjukkan daya tahan laba yang sangat melemah.

Sumber gambar: Laporan keuangan PT Muyuan Foods 2025

Penurunan “terjun” laba bersih kuartal keempat bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari kombinasi faktor seperti tren harga babi, tekanan biaya, ritme kapasitas produksi, dan lain-lain.

Di antaranya, percepatan penurunan harga babi adalah faktor paling langsung. Menurut pemantauan Kementerian Pertanian dan Pedesaan, harga babi hidup nasional tahun 2025 rata-rata 14,44 yuan/kg, turun 9,2% dibanding tahun sebelumnya, mencatat level terendah sejak 2019. Penurunan harga babi yang cepat secara langsung mengurangi margin keuntungan per ekor babi, menjadi pendorong utama penurunan kinerja kuartal keempat.

Penurunan biaya yang tidak mampu menutupi penurunan harga babi adalah alasan utama laba PT Muyuan Foods terkikis secara besar-besaran.

Pada tahun 2025, biaya penuh peternakan babi turun menjadi sekitar 12 yuan/kg, turun sekitar 2 yuan/kg dibanding tahun sebelumnya. Pengurangan biaya sebagian berasal dari penurunan harga rata-rata bahan pakan, dan sebagian lagi dari peningkatan efisiensi operasional internal perusahaan.

Menurut perhitungan, laba rata-rata per ekor babi yang dipotong sepanjang tahun adalah 31 yuan, turun 183 yuan dari 2024. Penurunan harga babi sepanjang tahun sekitar 5 yuan/kg, sementara biaya hanya turun 2 yuan/kg, sehingga penurunan harga jual adalah 2,5 kali lipat dari pengurangan biaya. Ini berarti, meskipun Muyuan terus mendorong pengurangan biaya, kecepatan penurunan harga jauh melebihi perbaikan biaya, sehingga “bantalan” keuntungan yang terbentuk dari keunggulan biaya menjadi sangat kurang.

Pada kuartal keempat tahun lalu, harga babi terendah turun di bawah 11,35 yuan/kg, di bawah garis biaya penuh 12 yuan/kg, dan PT Muyuan Foods mengalami kerugian jangka panjang selama periode tersebut. Penurunan biaya yang tidak mampu mengikuti penurunan harga langsung memperbesar penurunan laba.

Dilihat dari margin laba kotor, bisnis peternakan perusahaan mengalami penurunan margin laba kotor sebesar 3,64 poin persentase menjadi 17,29%, juga mencerminkan secara langsung “harga babi yang turun lebih cepat, ruang keuntungan yang terus menyempit” dalam kondisi sulit.

Selain itu, struktur bisnis yang terlalu terfokus memperbesar dampak fluktuasi siklus terhadap keuangan perusahaan.

Laporan tahunan menunjukkan bahwa, pada tahun 2025, pendapatan dari bisnis peternakan mencapai 97,27% dari total pendapatan, menunjukkan struktur bisnis yang sangat terkonsentrasi. Meskipun sektor pemotongan dan pengolahan daging mencapai terobosan sejarah, dengan pendapatan tahunan 9.36B yuan, meningkat 86,32%, dan pertama kali meraih laba tahunan, serta pemanfaatan kapasitas meningkat dari 43,2% tahun 2024 menjadi 98,8%, namun margin laba rendah sebesar 2,67% membuat peran lindung nilai terhadap laba keseluruhan sangat terbatas.

Lebih penting lagi, bisnis pemotongan dan pengolahan daging Muyuan sangat bergantung pada pasokan kapasitas peternakan internal, kemampuan ekspansi pasar yang mandiri tidak memadai, dan belum terbentuk sinergi yang kuat dengan sisi peternakan, sehingga sulit untuk meredam dampak fluktuasi harga babi terhadap kinerja. Pada saat yang sama, pendapatan dari perdagangan dan bisnis lain hanya menyumbang 2,32% dan 0,80%, sehingga kontribusinya terhadap bisnis utama sangat kecil, dan risiko struktural dari ketergantungan pada satu lini bisnis belum terselesaikan secara mendasar.

Selain tekanan harga babi dan biaya industri, Muyuan 2025 secara aktif mengurangi kapasitas utama, secara langsung meninggalkan mekanisme buffer siklus “mengandalkan volume untuk menutupi harga”, menjadi variabel kunci lain yang memperburuk penurunan laba.

Isyarat utama dari penyesuaian strategi ini tercermin dari data, di mana nilai buku aset biologis utama (induk babi) turun dari 6.8B yuan di awal tahun menjadi 1.65B yuan, dan perusahaan berencana mengurangi populasi induk betina produktif menjadi 3,3 juta ekor, membuktikan bahwa mereka secara substansial memangkas kapasitas.

Langkah ini secara langsung menyebabkan target pelepasan babi tahun 2026 hampir sama dengan tahun 2025, menandakan bahwa model pertumbuhan yang bergantung pada “perluasan skala untuk mengimbangi penurunan keuntungan per ekor” telah gagal. Ketika mesin pertumbuhan “volume” mati, keseluruhan laba perusahaan benar-benar terpapar fluktuasi harga babi, dan daya tahan terhadap siklus menjadi sangat lemah.

Perlu diperhatikan bahwa, di masa rendah industri, investasi R&D dan jumlah staf berkualifikasi tinggi juga menurun. R&D tahun 2025 sebesar 30.06B yuan, turun 5,67%; jumlah staf dengan gelar master dari 1.144 menjadi 921 orang, turun 19,5%. Ini adalah langkah jangka pendek perusahaan untuk mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi, tetapi berpotensi melemah akumulasi teknologi dan inovasi jangka panjang di bidang pembiakan, pengendalian penyakit, dan kecerdasan buatan, sehingga menimbulkan risiko kompetisi di masa depan.

Arus kas yang menyusut ditambah tekanan utang jangka pendek

Dividen 4 miliar yuan mengalir ke kantong pengendali utama, remunerasi eksekutif naik 70%

Pada tahun 2025, arus kas dari aktivitas operasional PT Muyuan Foods sebesar 110.1B yuan, turun 19,94% dibanding tahun sebelumnya. Hal ini terutama disebabkan oleh peningkatan pembayaran kas untuk pembelian barang dan jasa sebesar 17,89%, sementara kas yang diterima dari penjualan barang dan jasa hanya meningkat 6,64%, menunjukkan daya dukung arus kas terhadap laba terus melemah.

Meskipun struktur keuangan perusahaan membaik secara signifikan, total utang menurun dari 93B yuan di awal tahun menjadi 2.56B yuan di akhir tahun, dan rasio utang terhadap aset turun 4,53 poin persentase menjadi 54,15%, menyelesaikan target pengurangan utang tahunan, namun tekanan pembayaran utang jangka pendek tetap tinggi. Pada akhir 2025, utang jangka pendek mencapai 13.86B yuan, dan biaya bunga tahunan sebesar 37.18B yuan; rasio lancar 0,78 dan rasio cepat 0,25, menunjukkan kemampuan pembayaran utang jangka pendek yang relatif lemah dan margin keamanan arus kas yang terbatas.

Selain itu, kas perusahaan tahun 2025 turun 18,22% menjadi 7.44B yuan, dan persediaan turun 11,42% menjadi 7.44B yuan, mencerminkan efisiensi pengumpulan dana yang menurun dan kemungkinan pengurangan persediaan secara aktif karena harga pasar yang rendah, yang semakin mengurangi elastisitas arus kas jangka pendek.

Secara mendalam, Muyuan lebih banyak mengurangi utang jangka panjang dan surat berharga bayar, sementara proporsi utang jangka pendek justru meningkat secara pasif. Ditambah lagi, arus kas dari aktivitas operasional kuartal keempat turun 86,84% secara berurutan, memperlemah kemampuan pembayaran, dan kombinasi utang jangka pendek yang besar dengan arus kas yang menyempit menyebabkan tekanan pembayaran utang jangka pendek belum benar-benar berkurang.

Perlu diperhatikan bahwa, meskipun laba bersih menurun, utang jangka pendek tinggi, dan arus kas operasional turun 19,94%, perusahaan tetap menerapkan dividen tinggi. Dividen setengah tahunan dan tahunan total sekitar 4.08B yuan, mencapai 48,03% dari laba bersih yang dikaitkan dengan pemilik utama, secara signifikan mengurangi cadangan laba internal dan memperlemah kemampuan perusahaan untuk menahan fluktuasi siklus industri jangka panjang.

Dividen besar sebesar 2.93B yuan ini sebagian besar masuk ke kantong pasangan pengendali utama perusahaan.

Menurut laporan tahunan, pasangan pengendali utama Qin Yinglin dan pasangan Qian Ying secara langsung dan tidak langsung memegang 54,91% saham. Berdasarkan perhitungan, sekitar 1.16B yuan dividen tunai mengalir ke rekening mereka, di mana kepemilikan langsung menyumbang sekitar 42.04M yuan, dan kepemilikan tidak langsung melalui Muyuan Industrial sekitar 24.77M yuan. Dengan latar belakang pelepasan seluruh jaminan saham mereka, kebijakan dividen tinggi ini secara besar-besaran meningkatkan keamanan keuangan dan likuiditas keluarga pengendali, mewujudkan “uang besar yang masuk kantong.”

Sementara itu, remunerasi eksekutif perusahaan juga melonjak secara besar-besaran pada tahun 2025. Data laporan tahunan menunjukkan bahwa total remunerasi eksekutif mencapai 42,039 juta yuan, naik 17,274 juta yuan dari 17.27M yuan tahun 2024, meningkat 69,75%. Tingkat kenaikan ini tidak hanya jauh melebihi rata-rata industri, tetapi juga kontras dengan kondisi operasional perusahaan yang hanya mengalami pertumbuhan pendapatan 4,49% dan penurunan laba bersih 13,39%.

Remunerasi eksekutif PT Muyuan (2025)

Di antaranya, manajemen inti secara luas mendapatkan kenaikan gaji besar-besaran; kecuali Qin Yinglin dan Li Yanpeng yang mengalami kenaikan 10%-20%, sebagian besar eksekutif utama mengalami kenaikan gaji lebih dari 50%. Misalnya, Wakil Presiden dan Direktur Yang Ruihua naik 161,35%, Kepala Hukum Yuan Hebin naik 132,33%, Kepala Sumber Daya Manusia Wang Chunyuan naik 90,05%, dan Sekretaris Dewan dan Kepala Strategi Qin Jun naik lebih dari 90%. Posisi-posisi kunci ini menjadi kekuatan utama dalam mendorong total kenaikan gaji.

Gambar: Asosiasi Riset Keuangan Konsumsi Baru / Sumber data dari laporan keuangan perusahaan

Dapat dilihat bahwa, di saat siklus industri mengalami penyesuaian mendalam dan kinerja perusahaan tertekan, strategi distribusi sumber daya Muyuan menunjukkan kecenderungan yang kuat ke arah “mengarah ke dalam”. Dividen besar menjamin keamanan kekayaan dan likuiditas keluarga pengendali, sementara kenaikan gaji yang besar juga menstabilkan dan memotivasi tim manajemen inti.

Secara keseluruhan, meskipun PT Muyuan Foods menunjukkan ketahanan siklus tertentu di tengah penyesuaian industri yang mendalam tahun 2025, tekanan jangka pendek terhadap pembayaran utang, struktur bisnis yang terlalu terkonsentrasi, pengurangan investasi R&D dan cadangan talenta, ditambah dengan tekanan dari dividen tinggi dan kenaikan gaji, menimbulkan risiko berlapis yang harus dihadapi perusahaan di masa depan.