Emas vs Minyak Mentah, mana yang memiliki daya tahan terhadap inflasi yang lebih kuat?

（Sumber: Morningstar Investment Talk）

Konflik Timur Tengah yang terus berlanjut membuat saraf pasar tetap tertarik, sementara minyak mentah kembali menempati posisi utama (“C位”) di pasar.

Patokan harga minyak internasional Brent mengalami kenaikan cepat sejak bulan Maret, dengan kenaikan pada bulan berjalan mendekati 50%; beberapa reksa dana minyak domestik juga bergerak seiring naik, dan banyak yang pendapatan kumulatifnya pada bulan Maret sudah melampaui 40%.

Seiring harga minyak yang terus naik, ekspektasi inflasi global kembali muncul.

Bagi kebanyakan orang, salah satu tujuan penting berinvestasi adalah membuat kecepatan pertumbuhan nilai aset mengalahkan inflasi, sehingga daya beli tetap terjaga.

Karena cadangan terbatas dan sifatnya sebagai aset fisik, emas dan minyak mentah selama ini dipandang sebagai instrumen alami untuk lindung nilai risiko dan melawan inflasi. Namun, seberapa kuat kemampuan anti-inflasi keduanya secara nyata, dan bagaimana kita memanfaatkannya dengan baik dalam portofolio?

01

Di masa inflasi tinggi, siapa yang tampil lebih baik?

Kita bisa mulai dengan meninjau kembali kinerja emas dan minyak mentah dalam beberapa periode di dalam negeri sejak 2000 ketika tingkat inflasi relatif tinggi.

Terlihat bahwa pada periode-periode tersebut, emas dan minyak mentah secara keseluruhan menunjukkan kemampuan anti-inflasi yang kuat—bukan hanya bisa mengungguli inflasi, tetapi kinerjanya juga umumnya lebih baik daripada saham dan obligasi pada periode yang sama.

Selain itu, dibandingkan satu sama lain, kinerja anti-inflasi minyak mentah lebih unggul, dengan kenaikan yang umumnya lebih tinggi daripada emas.

Jika sudut pandangnya diperluas ke pasar Amerika Serikat yang memiliki data sejarah lebih panjang, kita juga dapat menemukan pola yang serupa.

Selain periode 1977—1980, pada tahap inflasi tinggi lainnya, kinerja minyak mentah pada umumnya lebih baik daripada emas; sedangkan pada 1987—1990, emas bahkan mengalami kondisi “kalah dari inflasi”.

Minyak mentah cenderung menunjukkan kinerja yang lebih stabil pada masa inflasi tinggi, terutama karena inflasi mencerminkan laju kenaikan harga barang dan jasa secara keseluruhan, sementara minyak mentah sendiri merupakan bagian penting dalam indeks harga konsumen, sehingga pergerakan harga minyak mentah secara alami sangat terkait dengan inflasi.

Dari sudut pandang yang lebih makro, pertumbuhan ekonomi yang kuat biasanya juga disertai meningkatnya permintaan terhadap komoditas, dan ekonomi yang terlalu panas itu sendiri juga merupakan faktor penting yang mendorong inflasi.

Sebaliknya, meskipun emas juga menunjukkan kemampuan anti-inflasi yang baik pada sebagian besar masa inflasi tinggi, keterkaitannya dengan inflasi tidak sejelas minyak mentah.

Sebagai cadangan mata uang internasional, harga emas dipengaruhi oleh lebih banyak faktor; selain perubahan penawaran dan ketidakpastian geopolitik, ekspektasi suku bunga serta kebijakan mata uang dan cadangan bank sentral di berbagai negara juga ikut memengaruhi pergerakan harganya. Misalnya, jika suku bunga riil setelah penyesuaian inflasi meningkat, itu berarti meningkatkan opportunity cost dari memegang emas sebagai “aset tanpa kupon/nilai tanpa bunga”, sehingga dapat menekan harga emas.

02

Dalam perspektif jangka panjang, siapa yang kemampuan anti-inflasinya lebih unggul?

Lalu jika diperpanjang ke jangka waktu yang lebih lama, bagaimana efek anti-inflasi dari dua jenis aset ini masing-masing?

Gambar di bawah menunjukkan kinerja berbagai aset sejak 2005 hingga 23 Maret 2026. Terlihat bahwa kecuali kas, sebagian besar aset investasi dalam jangka panjang dapat mengungguli inflasi.

Walaupun dari titik waktu saat ini, kinerja jangka panjang emas adalah yang terbaik, namun sebelum 2024, emas sempat mengalami hampir sepuluh tahun ketika imbal hasil jangka panjangnya jauh tertinggal dari A-saham. Ini terutama karena setelah harga emas mencapai puncak sementara pada tahap 2011, harga tersebut mengalami penurunan dalam waktu yang cukup panjang, hingga kembali ke titik tertinggi sebelumnya pada 2020.

Pergerakan minyak mentah selama periode ini jauh lebih bergejolak; kinerja jangka panjangnya tidak hanya tertinggal jauh dari emas dan saham, bahkan sebelum ledakan kenaikan besar pada bulan ini, imbal hasil jangka panjangnya bahkan lebih rendah daripada obligasi, dan berkali-kali terjadi kondisi imbal hasil per tahap yang kalah dari inflasi.

Hal ini mungkin telah mematahkan banyak pengertian investor tentang atribut “anti-risiko” emas dan minyak mentah yang selama ini dianggap konsisten.

Banyak investor berpendapat bahwa keamanan aset berwujud lebih tinggi, terutama emas, yang dianggap sebagai produk pelestarian nilai dengan risiko yang lebih rendah. Namun bila dilihat dari pergerakan jangka panjang emas dan minyak mentah, jelas terdapat perbedaan besar antara pemahaman tersebut dan kenyataan.

Dibandingkan saham, obligasi, dan aset tradisional lainnya, serta komoditas termasuk emas dan minyak mentah, umumnya mengalami fase kenaikan dan penurunan yang lebih panjang dan lebih ekstrem—seringkali berlangsung 10, 20 tahun, yang dikenal sebagai supercycle.

Sebagai contoh emas, sejak 1970 terlihat bahwa ia secara garis besar mengalami dua putaran siklus bull market (naik) dan bear market (turun) yang lengkap.

Putaran pertama bull market dimulai pada tahun 1970; berakhirnya sistem Bretton Woods memicu bull market emas selama 10 tahun. Namun setelah harga emas mencapai puncak pada September 1980, kemudian terjadi bear market panjang selama 20 tahun; harga emas turun terus dari puncak tersebut hingga mulai stabil dan memantul kembali pada awal tahun 2000, di mana penurunan maksimum sempat melebihi 60%.

Lalu, kenaikan yang dimulai pada tahun 2000 berlanjut hingga 2011. Setelah itu, harga emas kembali masuk ke fase penurunan, dan pada tahun 2015 harga turun mendekati 40% dari puncaknya, sampai akhirnya baru pada tahun 2020 kembali ke puncak dari putaran sebelumnya.

Minyak mentah, sama seperti emas, dalam lebih dari 50 tahun terakhir juga secara garis besar mengalami dua putaran bull dan bear besar.

Dua krisis minyak pada awal 1970-an mendorong harga minyak naik tajam; bull market ini berlangsung hingga tahun 1980. Setelah itu, harga minyak mentah memasuki periode lesu selama hampir 20 tahun, sampai akhirnya mulai stabil dan memantul pada tahun 1999.

Setelah itu, didorong oleh pembatasan produksi OPEC dan lonjakan pertumbuhan ekonomi Tiongkok yang meningkatkan pertumbuhan permintaan energi, harga minyak memulai putaran kenaikan kedua dan mencapai puncaknya pada tahun 2008. Namun kemudian, krisis keuangan global meledak, dan harga minyak pun masuk ke mode penurunan tajam; setelah itu, dalam jangka panjang harga berada dalam kisaran (range-bound), dan hingga kini belum sepenuhnya kembali ke level tinggi pada waktu itu.

03

Dalam portofolio, bagaimana menggunakan dua jenis aset ini?

Secara keseluruhan, pengalaman berinvestasi pada emas dan minyak mentah ini seperti naik turun menaiki long-term roller coaster. Dibandingkan saham dan obligasi, ada dua karakteristik mencolok:

• Durasi bull market dan bear market lebih panjang

• Volatilitas per fase lebih ekstrem, naik dan turun besar adalah hal yang biasa

Ini juga mengingatkan kita bahwa ketika mempertimbangkan investasi pada aset semacam ini, selain mengejar perannya “melawan inflasi”, kita juga perlu memahami bahwa aset tersebut bukan aset aman yang pasti untung. Dari karakteristik risiko dan imbal hasil, keduanya lebih mirip aset berisiko seperti saham, dan volatilitas adalah “biaya” yang harus kita bayar saat memegang aset-aset tersebut.

Selain itu, risiko timing pada investasi emas dan minyak mentah juga sangat tinggi. Karena bear market terlalu panjang; jika salah melangkah dalam ritme—masuk pada posisi harga tinggi saat bull berubah menjadi bear—yang dihadapi mungkin situasi di mana diperlukan 10 tahun, bahkan 20 tahun, untuk kembali modal.

Kalau dilihat seperti ini, kecocokan antara investasi komoditas dan siklus penerimaan serta pengeluaran hidup seseorang sangat rendah. Untuk mengalahkan inflasi dalam jangka panjang hanya mengandalkan investasi komoditas, cara operasinya tidak sesederhana yang dibayangkan.

Oleh karena itu, untuk investasi pada emas dan minyak mentah, tetap harus dikembalikan ke konteks investasi portofolio dan alokasi aset.

Meskipun volatilitas dan risikonya relatif tinggi, emas dan minyak mentah dalam portofolio tetap memiliki nilai alokasi yang tidak dapat digantikan.

Di satu sisi, seperti disebutkan di paragraf sebelumnya, pada periode tertentu keduanya memiliki nilai investasi yang sangat baik—misalnya, pada masa inflasi tinggi dapat secara efektif mengimbangi risiko inflasi dan menjaga daya beli. Di sisi lain, korelasi jangka panjangnya dengan aset tradisional seperti saham dan obligasi relatif lebih rendah, sehingga dapat memberikan peran tertentu dalam mendiversifikasi risiko portofolio.

Namun mengingat karakteristik pergerakannya yang besar naik-turun, bagi kebanyakan investor ritel biasa, emas dan minyak mentah lebih cocok dijadikan posisi satelit dalam portofolio, bukan sebagai posisi inti (core).

Saran: sesuaikan proporsi alokasinya dalam portofolio berdasarkan kemampuan menanggung risiko masing-masing, jaga pada level 15% atau lebih rendah. Dengan begitu, selain dapat memainkan peran dalam mengimbangi inflasi dan mendiversifikasi risiko portofolio, juga bisa menghindari dampak volatilitas harga yang tajam terhadap portofolio secara lebih efektif.

Penulis | Qu Chenchen