Pendiri Ruian, Xu Zhongxiang: Strategi multi-aset kuantitatif adalah filosofi "takut mati" dan juga ilmu pengetahuan "kemungkinan"

Tanya AI · Bagaimana filosofi takut mati Xu Zhongxiang membimbing praktik investasi?

Berita Caixin 4 April, 7 (Reporter Feng Qijuan) Saat ini, manajemen kekayaan sedang beralih dari era satu aset menuju era alokasi beragam aset. Sebagai pendiri Smartlink Finance Wisdom Creation dan Chief Investment Officer, penemu bersama strategi kuantitatif berbasis fundamental RAFI, serta pelopor strategi Smart Beta, Dr. Xu Zhongxiang, menggabungkan akumulasi akademik bertahun-tahun dan pengalaman praktik di pasar manajemen aset global, mengungkapkan konsep inti serta jalur praktik dari alokasi beragam aset.

Di halaman depan kumpulan makalah Xu Zhongxiang tentang alokasi beragam aset, sebuah kalimat “takut mati adalah strategi terbaik” sangat mencolok. Ungkapan yang tampak lugas ini, merangkum filosofi investasi yang telah ia dalami selama bertahun-tahun di industri, sekaligus menetapkan nada hormat terhadap risiko bagi praktik alokasi beragam aset.

Ia menegaskan bahwa hakikat investasi adalah ikut membagi keuntungan pertumbuhan perusahaan, memperoleh imbal hasil nilai jangka panjang, dan sama sekali bukan permainan jangka pendek yang mengejar fluktuasi harga aset atau angan-angan menjadi kaya raya. Akumulasi kekayaan yang sesungguhnya berasal dari keunggulan probabilitas yang dapat direplikasi dan diverifikasi dalam jangka panjang. Menghadapi pasar yang penuh ketidakpastian, risiko terbesar investasi bukanlah volatilitas itu sendiri, melainkan kurangnya pemahaman tentang risiko namun tetap percaya diri secara buta, keliru menjadikan “rasa familiar” terhadap aset sebagai bantalan, salah menafsirkan derau jangka pendek sebagai tren jangka panjang, dan akhirnya terjebak dalam kebuntuan investasi yang tidak rasional.

Xu Zhongxiang sering berkata “membeli secara menyebar, mengalokasikan secara terbuka—itu sendiri adalah solusi paling ilmiah untuk merespons,” tetapi ia juga menekankan bahwa kunci diversifikasi secara ilmiah adalah menurunkan korelasi antar aset, serta membangun portofolio investasi yang memiliki ketahanan “serba guna” terhadap berbagai kondisi. Menghadapi ketidakpastian pasar, hanya dengan menembus tampilan aset, berfokus pada faktor-faktor dasar, bertumpu pada siklus jangka panjang, dan berpegang pada disiplin sistem, barulah kabut derau jangka pendek dapat tersingkap untuk menangkap esensi investasi.

Menurutnya, kuantitatif adalah jalur ilmiah untuk mewujudkan alokasi beragam aset. Sebagai permainan probabilitas rasional berbasis “hukum bilangan besar,” kuantitatif, lewat pengukuran risiko yang presisi, pemisahan efektif terhadap emosi, dan iterasi strategi yang berkelanjutan, mengubah investasi dari ketergantungan pada penilaian subjektif menjadi proses sistematis yang ketat dan dapat diverifikasi. Nilai intinya tidak terletak pada menciptakan keajaiban kinerja jangka pendek, melainkan pada membangun keunggulan kompetitif yang dapat direplikasi dalam jangka panjang. Ia mengakui secara gamblang bahwa pasar tidak akan memberikan umpan balik yang instan dan tepat; dalam jangka pendek, kemampuan dan keberuntungan sulit dibedakan.

Xu Zhongxiang berpendapat, kunci menembus siklus adalah mempertahankan disiplin investasi jangka panjang yang melawan naluri manusia, menyingkirkan “diversifikasi semu,” dan mengucapkan selamat tinggal pada taruhan satu sisi. Di saat ini, ketika ada jeda pemahaman antara gagasan maju dan realitas pasar, misi inti lembaga manajemen aset profesional adalah membantu investor membangun portofolio dengan resonansi rendah, tahan terhadap volatilitas, dan dapat dimiliki dalam jangka panjang—dengan menerima ketidakdiketahui sambil merangkul kepastian, serta mewujudkan pertumbuhan kekayaan yang stabil melalui bunga majemuk jangka panjang.

Manajemen kekayaan memasuki era alokasi beragam aset

Xu Zhongxiang terus terang bahwa lanskap manajemen kekayaan sedang mengalami perubahan mendalam; satu aset atau satu strategi tidak lagi dapat memenuhi kebutuhan investor, sehingga alokasi beragam aset menjadi arah yang tak terelakkan.

Pengalaman praktik di pasar yang matang menunjukkan bahwa hakikat alokasi beragam aset adalah mengelola risiko, bukan memprediksi secara akurat. Fokusnya tidak pada memilih “pemenang” berikutnya dari banyak aset lalu menumpuk posisi, melainkan pada menghindari sepenuhnya “mentalitas berjudi,” serta mencegah risiko fatal seperti penarikan dana karena fluktuasi jangka pendek dan likuidasi berlebihan karena leverage.

Bagi lembaga manajemen aset, kuncinya adalah memahami secara mendalam logika naik-turun berbagai aset dalam kondisi makro yang berbeda serta fondasi profitabilitas jangka panjangnya, kemudian membangun portofolio yang tangguh berisi aset berkualitas. Tujuannya bukan memenangkan setiap putaran pasar, melainkan memastikan bisa bertahan lama di pasar. Dengan berbagi kekuatan jangka panjang pertumbuhan perusahaan dan bunga majemuk, diperoleh premi risiko jangka panjang.

Ia menunjukkan bahwa perubahan mendalam dalam lanskap global mendorong logika alokasi tradisional dan strategi menghindari risiko untuk berkembang secara bersamaan:

Pertama, fungsi safe-haven dolar melemah; emas telah berkembang dari alat lindung nilai geopolitik tradisional menjadi aset inti untuk mengimbangi risiko kredit mata uang fiat dan risiko yang dimiliterisasi oleh dolar;

Kedua, tatanan perdagangan global direstrukturisasi; risiko dari terlalu bergantung pada satu pasar menjadi lebih menonjol. Menata pasar yang beragam memang menekan kinerja dalam jangka pendek, tetapi dalam jangka panjang akan memperoleh kekuatan penetapan harga yang lebih besar dan otoritas strategis yang lebih aktif;

Ketiga, koreksi persepsi pasar domestik: basis dana domestik di A-share yang kuat dan ruang perpindahan tabungan penduduk yang luas; perkembangan jangka panjang lebih banyak bergantung pada kekuatan internal dan penyempurnaan sistem.

Keempat, nilai alokasi beragam dalam globalisasi semakin menonjol. Pasar Vietnam, India, Indonesia, Arab Saudi, dan sejenisnya memiliki korelasi dengan aset domestik yang sangat rendah. Mengalokasikan pada aset seperti ini adalah kunci untuk membangun portofolio yang tahan volatilitas dan resonansi rendah, yang dapat secara efektif menyebar risiko serta menangkap peluang pertumbuhan global.

Namun, terdapat kesenjangan antara gagasan maju dan praktik pasar. Xu Zhongxiang mengakui bahwa kebutuhan banyak investor akan alokasi berasal dari pilihan pasif setelah produk berimbal hasil tinggi menghilang, bukan dari pemahaman aktif atas logika “menyebar risiko dan memperoleh bunga majemuk jangka panjang.” Persepsi seperti ini sangat tidak stabil, mudah tergoyahkan oleh panasnya isu pasar jangka pendek, sehingga sulit mempertahankan disiplin investasi jangka panjang.

Karena itu, ia terus terang bahwa bagian tersulit dalam investasi adalah mempertahankan disiplin jangka panjang di bawah gangguan berkelanjutan dari derau jangka pendek. Ini juga mendefinisikan nilai inti lembaga manajemen aset profesional: bukan menyediakan kode rahasia untuk kenaikan jangka pendek, melainkan membantu investor membangun dan memelihara portofolio aset yang dapat menembus siklus, mengendalikan volatilitas, dan memungkinkan bunga majemuk jangka panjang terwujud.

Meninggalkan “diversifikasi semu”; bagaimana alokasi aset beragam dilakukan secara benar?

Agar benar-benar diterapkan, Xu Zhongxiang menekankan, pertama-tama harus meluruskan pemahaman, menghindari kesalahpahaman; kemudian, melalui metode ilmiah, membangun sistem alokasi aset beragam yang efektif.

Dalam praktiknya, investor kerap terjebak dalam tiga kesalahan besar, menyimpang dari maksud sejati alokasi aset beragam:

Kesalahan satu: Menganggap “membeli lebih banyak” adalah diversifikasi. Inti diversifikasi ilmiah adalah menurunkan korelasi antar aset, bukan sekadar menambah jumlah kepemilikan. Misalnya, mengalokasikan secara terkonsentrasi pada saham teknologi atau reksa dana bertema teknologi, atau membeli beberapa reksa dana dengan peringkat tahunan teratas yang berbeda, juga sering gagal mewujudkan diversifikasi risiko yang benar karena terjadi penumpukan jalur (saham/tema yang sejenis) dan kemiripan gaya (style convergence).

Kesalahan dua: Menyamakan “aset beragam” dengan “market timing makro.” Nama strategi “aset beragam” tidak sesuai dengan praktiknya: menebak makro lalu menekan ulang satu aset secara berlebihan, sehingga akhirnya berubah menjadi perjudian “satu aset,” yang bertentangan dengan niat awal untuk menyebar risiko.

Kesalahan tiga: Menyamakan “tingkat familiaritas” dengan “tingkat risiko.” Risiko nyata suatu aset berasal dari fluktuasi harga dan eksposur terhadap faktor makro, tidak ada hubungannya dengan seberapa akrab seseorang. Ilusi “familiaritas” ini akan sangat menghambat alokasi aset beragam yang efektif: investor bisa menyerah pada pengalokasian “aset yang asing” karena mencoba memahami setiap jenis aset, atau menanggung risiko tunggal yang tidak tersebar akibat investasi terkonsentrasi pada “aset yang familiar.”

Xu Zhongxiang merangkum bahwa untuk membangun alokasi aset beragam yang efektif, perlu mengikuti empat prinsip utama:

Pertama, menembus tampilan aset, fokus pada faktor pendorong yang mendasari. Korelasi tidak boleh dinilai hanya dari sektor atau harga historis; harus mengidentifikasi faktor makro, faktor gaya (style), faktor industri, dan lain-lain di balik aset.

Kedua, memperpanjang horizon siklus untuk mengidentifikasi secara objektif karakteristik risiko dan imbal hasil. Data jangka pendek penuh derau dan sangat mudah menyebabkan penilaian keliru. Hanya dengan bertumpu pada dimensi jangka panjang, karakteristik risiko dan imbal hasil aset dapat dipetakan secara akurat secara statistik.

Ketiga, mengganti prediksi jangka pendek dengan simulasi skenario untuk membangun portofolio “serba guna.” Simulasikan kinerja berbagai aset dalam skenario makro yang berbeda, uji kemampuan portofolio untuk melakukan lindung nilai dan mengendalikan penarikan (drawdown) pada lingkungan ekstrem, sehingga memastikan bahwa dalam skenario makro yang penting portofolio memiliki aset yang tahan jatuh atau diuntungkan.

Keempat, merangkul ketidakpastian dengan mengandalkan sistem dan disiplin. Tinggalkan obsesi “memahami segalanya,” akui ketidakpastian masa depan, dan, melalui pembangunan model manajemen risiko yang ketat serta disiplin yang terstruktur, tahan terhadap gejolak pasar.

Kuantitatif untuk aset beragam: berbasis probabilitas, menekankan disiplin

Menurut Xu Zhongxiang, saat membangun kerangka alokasi aset beragam yang ilmiah dan stabil, kuantitatif menyediakan jalur sistem yang dapat diverifikasi. Intinya adalah, melalui pemrosesan data sistematis dan konstruksi model, mengangkat manajemen investasi dari ketergantungan pada pengalaman individu dan penilaian subjektif menjadi proses yang ketat berbasis probabilitas dan menekankan disiplin.

Tujuan utama alokasi aset beragam adalah mengelola risiko; kuantitatif memiliki keunggulan bawaan di sini, karena “risiko” sendiri merupakan konsep statistik. Otak manusia tidak mahir menangani distribusi probabilitas yang kompleks dan perhitungan korelasi, sementara model kuantitatif dapat mengukur korelasi dinamis antar aset secara presisi dan menilai secara sistematis kemungkinan kinerja berbagai aset dalam konteks makro yang berbeda. Dengan demikian, tersedia dasar objektif untuk konstruksi portofolio.

Dengan menghimpun dan menganalisis data historis dalam jumlah sangat besar, model kuantitatif mampu melakukan rangkuman dan iterasi sistematis atas pengalaman investasi. Cara ini biasanya lebih unggul daripada ringkasan individu dalam hal keluasan analisis dan keterverifikasian. Ini membantu mengatasi bias sampel yang sulit dihindari dalam pengalaman pribadi serta gangguan emosi. Ia tidak bergantung pada narasi atau kinerja jangka pendek, melainkan memverifikasi apakah suatu logika investasi dapat terus menciptakan kelebihan imbal hasil yang terukur di lingkungan pasar yang berbeda melalui pengujian historis yang ketat, sehingga menyediakan tolok ukur objektif untuk membedakan “kemampuan” dan “keberuntungan.”

Dalam praktik yang spesifik, kuantitatif memahami pasar dengan menaruh perhatian pada berbagai faktor pendorong, termasuk variabel kebijakan makro, faktor gaya pasar, serta karakteristik siklus industri, dan sebagainya.

Gagasan inti pemodelan kuantitatif adalah mengandalkan “hukum bilangan besar” untuk mengakumulasi keunggulan probabilitas; tidak ada satu faktor tunggal yang menjadi “batu ujian.” Fungsi model adalah mengintegrasikan banyak faktor dengan korelasi rendah, dan sama sekali tidak bergantung pada pemberian bobot berlebihan pada satu sinyal. Dengan keputusan bersama yang terdistribusi di antara faktor-faktor, keunggulan probabilitas dapat diwujudkan dalam jangka panjang dan melalui banyak keputusan berulang. Dengan demikian, kuantitatif adalah permainan probabilitas yang tetap jernih; intinya adalah terus mencari faktor yang dapat meningkatkan tingkat kemenangan keseluruhan, serta mewujudkan keunggulan sistem melalui eksekusi jangka panjang yang disiplin.

Namun, mengubah gagasan ini menjadi praktik menghadapi tantangan yang signifikan. Xu Zhongxiang menegaskan bahwa kesalahpahaman fundamental dalam industri investasi adalah menafsirkan derau jangka pendek secara berlebihan sebagai informasi yang efektif. Kenaikan dan penurunan jangka pendek lebih sering merupakan derau acak; jika strategi disesuaikan terlalu sering berdasarkan hal tersebut, sangat mudah salah menilai arah, lalu terjebak dalam siklus berulang koreksi yang tidak efisien.

Ia juga menunjukkan bahwa tantangan mendalam lainnya bukan pada “mengetahui salah tapi tetap tidak berubah,” melainkan pada kesulitan ekstrem dalam “atribusi.” Pasar tidak akan menilai secara instan apakah sekali keberhasilan terjadi karena kemampuan atau karena keberuntungan. Strategi yang benar dapat muncul dengan floating loss akibat volatilitas jangka pendek, sedangkan keputusan yang salah juga bisa menghasilkan profit secara sementara karena keberuntungan. Jika laba-rugi jangka pendek dijadikan standar benar-salah, maka mudah terbentuk atribusi keliru yang berujung pada kesalahan pengambilan keputusan secara sistematis.

Umpan balik pasar memiliki penundaan dan sifat yang menyesatkan. Ini adalah salah satu kesulitan utama dalam iterasi strategi. Pasar tidak akan segera memberikan jawaban benar atau salah. Kesuksesan atau kegagalan investasi yang sesungguhnya sering kali perlu verifikasi jangka panjang agar dapat terlihat dengan jelas.

Karena itu, Xu Zhongxiang berpendapat bahwa iterasi yang benar harus bertumpu pada logika jangka panjang, menguji efektivitas strategi melalui data berdimensi panjang dan logika yang mendalam, sehingga terhindar dari respons berlebihan terhadap derau jangka pendek, serta sabar menunggu umpan balik yang andal setelah diverifikasi oleh waktu. Xu Zhongxiang menekankan bahwa sebelum hasil jangka panjang diumumkan, tetaplah jernih dan tegar, jangan sampai terseret oleh “penghargaan” atau “hukuman” yang kebetulan.

Berdasarkan kompleksitas di atas, strategi kuantitatif sering diberi label “kotak hitam.” Menurutnya, nilai inti model kuantitatif bukanlah menyediakan cerita sederhana, melainkan membangun kerangka analitis yang dapat memproses hubungan yang kompleks secara sistematis dan membantu mengurangi bias kognitif individu. Bagi investor, fokus penilaian seharusnya ditempatkan pada logika risiko jangka panjang dari strategi dan kinerjanya di bawah tekanan pasar ekstrem, bukan membedah setiap parameter teknis.

Namun, risiko eksekusi terbesar strategi kuantitatif adalah ketika manajer melakukan intervensi dengan kehendak subjektif terhadap model kuantitatif, menyimpang dari disiplin sistem yang telah ditetapkan. Apapun hasil kinerja jangka pendek—bagus atau buruk—mudah mendorong penyesuaian manusia: ketika sedang untung, secara aktif menaikkan eksposur risiko; ketika mengalami penurunan, secara membabi buta menambah posisi dengan harapan cepat menutup kekurangan. Operasi subjektif seperti ini pada dasarnya merusak logika inti yang bergantung pada disiplin, de-emosionalisasi, dan sistematisasi dalam investasi kuantitatif, sehingga strategi sistematis yang ilmiah berubah menjadi bentuk lain dari keputusan subjektif, yang justru memperbesar risiko.

(Caixin Finance Network Reporter Feng Qijuan)