Wawancara Eksklusif Liu Qiao: Pasar saham China memiliki dasar untuk tren kenaikan perlahan, tetapi investor ritel belum tentu bisa menghasilkan uang

记者 杜涛

Sebagai dekan Sekolah Manajemen Guanghua Universitas Peking, Liu Qiao yang selama ini lama berfokus pada riset ekonomi makro dan keuangan, telah beberapa kali berpartisipasi dalam Forum Asia Boao.

Pada 25 Maret, Liu Qiao kembali menghadiri forum Boao edisi ini dengan status sebagai tamu, pada subforum bertema “Membentuk Masa Depan Perusahaan dalam Transformasi”; ia mengatakan, mengapa saat ini beberapa perusahaan merasa “hari-harinya sangat sulit”? Alasannya adalah, saat ini sebagian industri telah memasuki siklus struktural “harga rendah, laba rendah, pendapatan rendah”: harga produk cenderung rendah, perusahaan tidak memperoleh laba, sehingga pada akhirnya pendapatan karyawan pun tidak tinggi. Pada akhirnya terlihat bahwa skala kapasitas produksi perusahaan relatif besar, tetapi tingkat profitabilitas rendah, persaingan homogenisasi sengit, efisiensi tidak tinggi, dan masalah kelebihan kapasitas menonjol.

Setelah forum berakhir, Liu Qiao mengadakan wawancara khusus dengan Economic Observer (经济观察报) membahas topik pasar modal, AI (kecerdasan buatan), kebijakan moneter, dan “anti-gelut internal” (反内卷), dan lain-lain.

Saat menyinggung pasar modal, Liu Qiao berpandangan bahwa pasar saham Tiongkok memiliki fondasi untuk “slow bull” (bull pasar yang bergerak pelan); dukungan utamanya ada dua: pertama, potensi pertumbuhan jangka panjang ekonomi Tiongkok menyediakan penopang fundamental bagi pasar saham; kedua, kualitas perusahaan yang tercatat terus membaik.

Liu Qiao menilai bahwa pada paruh kedua tahun ini, paling lambat tahun depan, indeks harga Tiongkok akan masuk ke kisaran pertumbuhan positif; kecenderungan penurunan harga yang berlangsung hampir tiga tahun berpotensi berbalik. Hal ini akan menjadi dukungan kuat bagi pasar modal.

Terkait masalah bahwa investor ritel sulit menghasilkan uang di pasar saham, Liu Qiao menyatakan bahwa saat ini ada kesalahpahaman yang umum di masyarakat: menganggap semakin aktif perdagangan, semakin bertenaga pasar; pada kenyataannya, terdapat hubungan berbanding terbalik antara volume transaksi dan efisiensi penetapan harga di pasar saham A Tiongkok—semakin besar volume transaksi, justru efisiensi penetapan harga semakin rendah. Penyebab intinya adalah struktur investor yang didominasi investor ritel. Saat ini, 60% volume transaksi di pasar saham A berasal dari investor individu, tetapi transaksi-tansaksi tersebut umumnya kekurangan “kandungan informasi”.

Liu Qiao mengatakan, bila dijelaskan dengan bahasa akademis, transaksi investor ritel termasuk “noise trading” (perdagangan kebisingan). Untuk meningkatkan efisiensi penetapan harga di pasar saham A dan meningkatkan kandungan informasi harga saham, kunci utamanya adalah mengubah struktur investor.

Bagaimana kebijakan fiskal dan moneter bisa bekerja untuk mencapai target harga?

**Economic Observer (经济观察报): Konferensi Kerja Ekonomi Pusat mengajukan kebijakan moneter “cukup longgar” dan terus memasukkan “pemulihan harga yang wajar” sebagai indikator pertimbangan kebijakan moneter tahun ini. Akankah “pemulihan harga yang wajar” menjadi tujuan paling penting dalam perumusan kebijakan moneter? **

Liu Qiao: Pemulihan harga yang wajar memang merupakan pertimbangan inti kebijakan moneter saat ini. Untuk memahami arah kebijakan ini, pertama-tama kita perlu mengenali kondisi dasar ekonomi Tiongkok saat ini.

Sejak kuartal kedua tahun 2023, PPI Tiongkok (Indeks Harga Produsen untuk Produsen Industri) terus berada dalam wilayah pertumbuhan negatif; penurunan harga berdampak pengekangan yang jelas terhadap ekonomi. Meski Tiongkok tetap mencapai pertumbuhan GDP riil sebesar 5%, namun pertumbuhan nominal menjadi rendah karena harga mengalami pertumbuhan negatif. Kondisi operasional riil perusahaan jauh dari yang terlihat optimistis dalam data makro—ini juga menjadi akar utama mengapa muncul “selisih suhu” yang jelas antara data makro dan persepsi entitas mikro.

Harga yang terus menurun telah membuat ekonomi Tiongkok terjebak dalam siklus struktural “harga produk rendah—laba perusahaan rendah—pendapatan tenaga kerja rendah”. Pendapatan warga tidak bisa naik; dan walaupun harga rendah memberi “rasa manfaat” yang terbatas, justru hal ini membuat orang semakin mengejar value for money, yang selanjutnya memperparah persaingan harga dan konsumsi sulit bangkit.

Karena itu, memutus tren penurunan harga dan mendorong harga kembali ke kisaran pertumbuhan positif merupakan titik awal inti kebijakan moneter saat ini.

Namun ruang operasional kebijakan moneter sebenarnya terbatas; tidak ada syarat untuk penurunan suku bunga secara umum. Saat ini marjin bunga bank dalam negeri telah lebih rendah dari 1.5%, dan rasio kredit bermasalah sistem keuangan juga sekitar 1.5%; marjin bunga dari simpanan-pinjaman perlu mampu menutup rasio kredit bermasalah tersebut, sehingga ruang untuk penurunan suku bunga menyeluruh tidak besar.

Economic Observer (经济观察报): Dalam ruang operasional yang terbatas ini, menurut Anda bagaimana kebijakan moneter seharusnya bekerja agar secara efektif mendorong pemulihan harga dan mengaktifkan ekonomi?

Liu Qiao: Saya lebih menyarankan agar menerapkan penurunan suku bunga yang bersifat struktural, serta mendorong kerja sama antara kebijakan fiskal dan moneter untuk bekerja secara terpadu; pemerintah menggunakan dana untuk memberi subsidi bunga, sehingga menurunkan biaya pembiayaan riil dan membuat efek penurunan suku bunga benar-benar menular ke ekonomi riil. Penurunan suku bunga struktural dapat lebih dulu difokuskan pada dua kelompok besar.

Pertama, menurunkan suku bunga bagi para warga yang memegang pinjaman hipotek rumah. Hingga akhir tahun lalu, skala pinjaman hipotek rumah di Tiongkok sekitar 37 triliun yuan; jika dalam dasar tersebut dilakukan penurunan suku bunga 0.5 poin persentase selama satu tahun, sektor rumah tangga dapat mengurangi beban bunga sebesar 370k yuan per tahun. Dana ini akan langsung berubah menjadi pendapatan yang dapat dibelanjakan rumah tangga, mengalir ke sektor konsumsi atau bidang investasi ulang. Skala kebijakan 180B yuan tidak bisa dianggap remeh; dibandingkan dengan kebijakan “ganti yang lama dengan yang baru” tahun ini sebesar 180B yuan, dan subsidi kelahiran sekitar 1000 miliar yuan, skala ini sudah berada pada tingkat yang sebanding, dan efeknya lebih langsung. Bila dihitung dengan efek pengganda tiga kali, pengurangan beban bunga 100B yuan dapat mengerek sekitar 180B yuan konsumsi. Ini berkaitan dengan total ritel barang konsumsi sosial 2025 sebesar 50 triliun yuan; setara dengan mendorong pertumbuhan konsumsi sebesar 1 poin persentase. Karena konsumsi tahun lalu berkontribusi 52% terhadap pertumbuhan GDP, ini berarti setidaknya dapat mendorong pertumbuhan GDP sebesar 0.5 poin persentase. Yang lebih penting, pertumbuhan yang didorong dari sisi konsumsi ini, terhadap peran menstabilkan lapangan kerja dan pasar tenaga kerja, jauh lebih unggul dibandingkan dorongan dari sisi produksi dan sisi investasi.

Kedua, menurunkan suku bunga pembiayaan untuk perusahaan kecil, mikro, dan menengah. Perusahaan kecil dan mikro adalah “pembuluh kapiler” ekonomi, paling erat terhubung dengan konsumsi ujung, dan juga menjadi tulang punggung utama penyerapan tenaga kerja. Bahkan bila skala pinjaman bank yang diterima perusahaan kecil dan mikro saat ini terbatas, penerapan penurunan suku bunga struktural tetap dapat secara langsung meningkatkan vitalitas operasional perusahaan.

Economic Observer (经济观察报): Tahun ini kerja sama fiskal-keuangan menjadi salah satu arah kebijakan penting; bagaimana mencegah agar setelah subsidi bunga fiskal diberikan, tidak terjadi situasi bahwa hal tersebut tidak menular ke sisi harga?

Liu Qiao: Secara esensial ini adalah detail teknis dari kebijakan transfer pembayaran fiskal. Poin kuncinya adalah adanya mata rantai perantara dalam penyaluran kebijakan; adanya permainan (tawar-menawar) antara perusahaan dan penyusun kebijakan dapat menyebabkan keuntungan dari subsidi fiskal tidak benar-benar tersalurkan kepada konsumen.

Untuk menyelesaikan masalah ini, inti utamanya adalah memberikan transfer pembayaran fiskal secara langsung kepada konsumen perorangan, melalui cara seperti kupon konsumsi, subsidi langsung, dan lain-lain, untuk mengurangi hilangnya nilai di mata rantai perantara.

Dengan jumlah uang yang sama, di antara pemerintah, perusahaan, dan individu, individu akan paling menghargai dan menggunakan dengan paling efisien; sementara perusahaan memiliki masalah keagenan (agency problem). Setelah individu menerima subsidi, ia akan memperlakukannya sebagai pendapatan sendiri dan menggunakan secara lebih hati-hati; setiap rupiah subsidi dapat mengungkit lebih banyak pengeluaran konsumsi berikutnya, sehingga efek pengungkitnya terhadap ekonomi lebih langsung. Misalnya, kebijakan “ganti yang lama dengan yang baru” sebesar 2500 miliar yuan, pada intinya masih memberikan subsidi kepada perusahaan; jika dana tersebut diubah langsung menjadi pendapatan yang dapat dibelanjakan rumah tangga, efek dorongan terhadap konsumsi akan lebih baik dibanding model saat ini.

Economic Observer (经济观察报): Tahun lalu “anti-gelut internal” menjadi topik hangat; harga bahan baku dan sebagainya juga sempat mengalami pemulihan tertentu. Menurut Anda, apakah transmisi harga yang efektif saat ini dapat berjalan lancar? Jika transmisi harga tidak lancar, masalah apa yang akan muncul?

Liu Qiao: Di balik transmisi harga yang tidak lancar, tergambar masalah struktural terbesar ekonomi Tiongkok saat ini: “harga produk rendah, laba perusahaan rendah, pendapatan tenaga kerja rendah”. Inilah masalah inti yang terus saya tekankan. Perusahaan menghadapi harga rendah; penyebab utamanya adalah kelebihan kapasitas. Kelebihan kapasitas ini sebagian besar dapat ditelusuri ke investasi berulang yang tidak efisien oleh pemerintah daerah; sekaligus sebagian besar produk Tiongkok terkonsentrasi di segmen rantai nilai menengah ke rendah, kurang memiliki premi kualitas dan premi merek, yang selanjutnya menekan harga.

Laba perusahaan yang rendah membuat perusahaan sulit melakukan investasi riset dan pengembangan serta investasi jangka panjang, dan juga tidak mampu meningkatkan pendapatan karyawan, sehingga porsi pendapatan tenaga kerja menjadi rendah. Di sisi lain, ketika pendapatan tenaga kerja tidak bisa naik, sulit mendukung harga produk yang lebih tinggi; porsi konsumsi jasa juga sulit ditingkatkan. Tahun lalu, porsi konsumsi jasa Tiongkok hanya 46%, jauh lebih rendah dari 66% hingga 67% di Amerika Serikat. Kondisi ini akan secara terbalik menekan harga produk, membentuk siklus struktural yang tidak menguntungkan. Jika transmisi harga terus tidak lancar, siklus ini akan terus memperkuat diri sendiri: vitalitas operasional perusahaan tetap lesu, kemampuan konsumsi rumah tangga sulit meningkat, dan dorongan pemulihan ekonomi akan terus tereduksi.

Economic Observer (经济观察报): Untuk mengatasi masalah struktural di atas, apa yang Anda anggap sebagai fokus utama?

Liu Qiao: Inti untuk mengatasi masalah struktural di atas adalah mendorong pemulihan harga yang wajar, sehingga perusahaan memperoleh ruang laba yang wajar; kemudian terbentuk siklus baik “harga yang wajar—laba perusahaan yang wajar—peningkatan pendapatan tenaga kerja”. Agar hal ini tercapai, selain kebijakan makro, di satu sisi perlu mendorong transformasi manufaktur ke tingkat yang lebih tinggi (high-end), meningkatkan premi kualitas dan premi merek produk, agar perusahaan keluar dari persaingan harga; di sisi lain perlu melakukan optimalisasi kapasitas dengan serius, mengatasi kelebihan kapasitas, dan memperbaiki mekanisme pembentukan harga dari sisi penawaran.

Bagaimana menjaga “slow bull”?

**Economic Observer (经济观察报): Di pasar modal saat ini, pasar masih berharap pada “slow bull”, tetapi juga muncul suara “saham sudah di puncak”. Bagaimana Anda menilai arah pergerakan pasar saham A ke depan? **

Liu Qiao: Saya berpendapat bahwa pasar saham Tiongkok memiliki fondasi untuk “slow bull”. Dukungan utamanya ada dua.

Pertama, potensi pertumbuhan jangka panjang ekonomi Tiongkok menyediakan penopang fundamental bagi pasar saham. Meski ekonomi saat ini menghadapi tantangan, selama periode “Rencana Lima Tahun ke-14” (十四五) Tiongkok mencapai pertumbuhan rata-rata tahunan 5.4%, dan rencana “Rencana Lima Tahun ke-15” (十五五) juga telah membuat penyiapan yang jelas mengenai pembinaan industri strategis dan industri masa depan, termasuk pemberdayaan AI pada industri tradisional, transformasi digital, dan transformasi hijau. Dengan demikian pertumbuhan ekonomi ke depan patut dinantikan.

Yang lebih penting, saya menilai bahwa pada akhir tahun ini, atau paling lambat tahun depan, indeks harga Tiongkok akan masuk ke kisaran pertumbuhan positif; kondisi penurunan harga yang berlanjut hampir tiga tahun berpotensi berubah. Ini akan menjadi dorongan positif langsung bagi pasar saham. Saat ini, pasar saham Tiongkok juga semakin menjadi “barometer” ekonomi; perbaikan ekonomi riil akan tercermin langsung dalam kinerja pasar saham.

Kedua, kualitas perusahaan yang tercatat terus membaik. Dalam beberapa tahun terakhir, otoritas pengawasan terus memperkuat pengawasan terhadap perusahaan yang listing; tingkat dividen dan kualitas keterbukaan laporan keuangan perusahaan meningkat secara stabil. Meski perusahaan yang tercatat masih menghadapi tekanan akibat ekonomi makro dan guncangan struktural, secara keseluruhan kualitasnya berada dalam proses perbaikan. Keuntungan dari perbaikan ini mungkin dalam jangka pendek belum bisa dilepaskan sepenuhnya, sehingga pasar akan mengalami naik-turun, tetapi dalam jangka panjang pasti akan mendorong pasar saham bergerak menuju arah yang lebih sehat.

Economic Observer (经济观察报): Bagaimana memahami masalah bahwa investor ritel sulit menghasilkan uang di pasar saham?

Liu Qiao: Inti masalah ini adalah struktur investor yang didominasi investor ritel di pasar saham A menyebabkan efisiensi penetapan harga pasar menjadi rendah. Saat ini ada kesalahpahaman umum di pasar: menganggap semakin aktif perdagangan, semakin besar peluang investor ritel menghasilkan uang. Faktanya, hubungan antara volume transaksi dan efisiensi penetapan harga di pasar saham A Tiongkok adalah berbanding terbalik—semakin besar volume transaksi, justru efisiensi penetapan harga semakin rendah. Penyebab dasarnya adalah struktur investor yang didominasi investor ritel. Saat ini, 60% volume transaksi di pasar saham A berasal dari investor individu, tetapi transaksi-transaksi ini umumnya kekurangan kandungan informasi. Jika dijelaskan dengan bahasa akademis, transaksi-transaksi ini termasuk “noise trading”. Untuk meningkatkan efisiensi penetapan harga di pasar saham A, yaitu meningkatkan “kandungan informasi” pada harga saham, mengubah struktur investor menjadi kunci.

Economic Observer (经济观察报): Dalam pasar saat ini, seperti apa ciri perilaku transaksi investor ritel?

Liu Qiao: Perilaku transaksi investor ritel menampilkan ciri yang jelas berupa pergantian pegangan (turnover) yang tinggi dan intens. Ada penelitian yang menunjukkan bahwa kelompok investor ritel dengan ukuran akun 0–500 ribu yuan, memiliki rata-rata tingkat pergantian kepemilikan (daily holding turnover rate) mencapai 8.8% per hari; ini berarti dalam 12 hari perdagangan, seluruh kepemilikan akan ditukar habis, sehingga aktivitas transaksi sangat sering.

Dalam konteks seperti ini, saran seperti “T+0” dan “perpanjangan jam perdagangan” mungkin menambah volume transaksi pasar. Namun itu tidak hanya tidak akan membangkitkan vitalitas pasar, sebaliknya justru akan menurunkan efisiensi penetapan harga lebih jauh, sehingga investor ritel menghadapi risiko kerugian yang lebih besar. Jika transaksi tidak didorong oleh lembaga yang memiliki kemampuan pengumpulan dan analisis informasi, maka semakin besar volume transaksi, semakin parah terjadinya penyimpangan harga pasar dari fundamental. Pada akhirnya, yang paling dirugikan tetap investor ritel.

Masalah mendasar pasar saham Tiongkok terletak pada struktur investor. Jalur inti untuk menyelesaikan masalah adalah mempercepat proses institusionalisasi, sehingga institusi menjadi kekuatan utama penentu harga pasar.

Amerika Serikat, pada tahun 1950-an hingga 1970-an, menggunakan waktu 20 hingga 30 tahun untuk menurunkan porsi volume transaksi investor ritel dari 60%–80% menjadi sekitar 10%, sehingga terbentuk struktur investor yang didominasi institusi. Inilah kunci mengapa efisiensi penetapan harga pasar modal AS relatif lebih tinggi, dan dapat memainkan fungsi yang lebih efektif dalam mengarahkan alokasi sumber daya melalui harga.

Kita mungkin tidak perlu menghabiskan waktu 20–30 tahun, tetapi kita wajib memiliki tekad untuk mendorong institusionalisasi. Ini adalah pekerjaan jangka panjang dan tidak bisa selesai dalam semalam. Faktanya, dalam beberapa tahun ini terus didorong pembangunan yang berbasis hukum bagi investor institusional; saat ini porsi volume transaksi investor ritel di pasar saham A telah turun dari 80%–90% sebelum pandemi menjadi 60%. Ke depan masih ada ruang penurunan yang cukup besar.

Economic Observer (经济观察报): Di pasar saat ini juga ada seruan “menghapus perdagangan kuantitatif”, dengan anggapan perdagangan kuantitatif adalah “memotong rumput investor ritel”. Bagaimana Anda menilai pandangan tersebut?

Liu Qiao: Pandangan seperti ini patut dipertimbangkan. Perdagangan kuantitatif itu sendiri tidak menciptakan informasi, tetapi menciptakan likuiditas pasar. Dalam pasar yang terinstitusionalisasi, pertarungan (permainan) antar institusi—termasuk pertarungan antara institusi kuantitatif dan institusi tradisional—dapat secara efektif meningkatkan efisiensi penetapan harga. Menghapus perdagangan kuantitatif mungkin menimbulkan dua konsekuensi: pertama, berkurangnya diversifikasi institusi—transaksi antar institusi berkurang, dan likuiditas pasar modal akan terdampak; kedua, keterbukaan pasar modal ke luar negeri dan upaya menambah likuiditas di pasar saham A akan mendapat kendala tertentu, karena kuantitatif adalah strategi transaksi yang umum dipakai oleh investor institusional luar negeri.

Vitalitas pasar yang sesungguhnya berasal dari pertarungan yang beragam antara institusi dan institusi; meningkatkan keberagaman institusi adalah kuncinya. Dan fungsi inti pasar modal adalah meningkatkan efisiensi penetapan harga: melalui harga pasar yang kaya informasi, mengarahkan alokasi sumber daya, membuat dana mengalir ke industri dan perusahaan yang memiliki tingkat imbal hasil investasi tinggi serta potensi pertumbuhan yang besar, sehingga tercapai optimalisasi alokasi sumber daya sosial.

Prasyarat untuk penetapan harga yang efisien adalah transaksi antar investor institusional yang profesional menjadi penggerak utama pasar. Investor ritel sebenarnya bisa menempatkan dana kepada investor profesional untuk dikelola melalui pembelian ETF, reksa dana, dan sejenisnya, bukan ikut langsung beradu strategi dalam pasar.

Economic Observer (经济观察报): Banyak orang menganggap pasar saham A adalah “pasar permainan nol (zero-sum)”. Bagaimana Anda memandang pernyataan itu? Bagaimana agar pasar modal dapat keluar dari label tersebut?

Liu Qiao: Pasar modal itu sendiri seharusnya tidak menjadi permainan nol. Jika pasar memiliki efisiensi penetapan harga yang tinggi, harga saham dapat mencerminkan secara akurat fundamental perusahaan dan potensi perkembangannya; dana akan secara alami mengalir ke perusahaan berkualitas, mendorong perkembangan perusahaan. Lalu perkembangan perusahaan akan membawa kenaikan harga saham, sehingga tercipta win-win antara pelaku pasar dan perusahaan. Ini adalah proses “membesarkan kue”.

Saat ini pasar saham A dianggap sebagai pasar permainan nol; penyebab intinya tetaplah efisiensi penetapan harga yang rendah, serta kurangnya mekanisme keluar (delisting) yang efektif. Perusahaan buruk tidak bisa keluar dari pasar; nilai perusahaan yang bagus terkubur; alokasi dana menjadi acak. Ditambah lagi adanya masalah seperti permainan rumor (message hype) di pasar dan perdagangan orang dalam, membuat pasar modal berubah menjadi permainan adu strategi semata. Untuk keluar dari label ini, inti tetap pada upaya besar meningkatkan efisiensi penetapan harga; dan itu lagi-lagi bergantung pada optimalisasi struktur investor. Ketika institusi menjadi kekuatan dominan, institusi akan melakukan penelitian dan analisis untuk menggali nilai perusahaan unggulan; dana akan terkonsentrasi pada jalur-jalur yang unggul dan perusahaan-perusahaan yang bagus. Pada saat yang sama, perusahaan berkualitas rendah akan disingkirkan, membentuk siklus pasar yang sehat.

Economic Observer (经济观察报): Tahun ini AI menjadi topik panas yang mendapat perhatian pasar. Bagaimana Anda memandang dampak nyata teknologi AI terhadap pertumbuhan ekonomi Tiongkok saat ini? Di mana terobosan bagi pengembangan AI ke depan?

Liu Qiao: Saat ini ketidakpastian penerapan AI di lapangan sangat besar. Dari jangka pendek, dorongan nyata AI terhadap pertumbuhan ekonomi masih relatif terbatas. Pertumbuhan ekonomi pada akhirnya digerakkan oleh pertumbuhan produktivitas semua faktor (total factor productivity). Peningkatan produktivitas semua faktor bergantung pada kemajuan teknologi dan optimalisasi efisiensi alokasi sumber daya. AI sebagai teknologi revolusioner—hal ini tidak diragukan. Namun jika teknologi tidak dipadukan dengan skenario aplikasi yang spesifik, sulit menghasilkan efek penggumpalan (agregat/efek kumulatif).

Ada penelitian yang menunjukkan bahwa, dalam setahun, dorongan AI terhadap produktivitas semua faktor hanya sekitar 0.06%. Saat ini laju pertumbuhan produktivitas semua faktor Tiongkok sekitar 1.5%–1.6%, Amerika Serikat 0.8%; dalam jangka pendek, dorongan AI hanya mampu sedikit meningkatkan angka tersebut. Tentu saja, dalam jangka panjang, melalui investasi berkelanjutan untuk menggali skenario aplikasi AI, dampaknya terhadap pertumbuhan ekonomi layak dinantikan.

Saat ini semua pihak memiliki hasrat yang kuat terhadap pertumbuhan ekonomi, tetapi sulit menemukan sumber pertumbuhan yang jelas. Karena itu, potensi investasi AI dan prospek penerapan industri terlalu dibesar-besarkan. Tentu saja, di tengah kondisi investasi yang kurang memadai saat ini, narasi AI membawa panasnya investasi modal; bila dilihat dari perspektif Keynesian, cara memperluas permintaan sampai batas tertentu membantu pemulihan laju pertumbuhan ekonomi.