Perusahaan keluarga kecantikan Chando kembali melantai di pasar saham Hong Kong, L'Oréal melakukan investasi mendadak dan mendapatkan pertanyaan dari Komisi Pengawasan Sekuritas

Tanya AI · Mengapa investasi mendadak L’Oréal di Olay memicu perhatian OJK (CSRC)?

Pemain lama dalam kecantikan Tiongkok yang sudah mapan, sejenis “Naturl堂” yang alami merek makeup/beauty lokal, kembali menyerbu Bursa Efek Hong Kong. Baru-baru ini, Nature Tang Global Holdings Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Tanggaturang”) kembali mengajukan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong. Berdasarkan data yang diungkap dalam prospektus, pertumbuhan dan kinerja profitabilitas Tangaturang tidak terlalu mengesankan: skala pendapatan naik secara stabil, tetapi laju pertumbuhannya terbatas, laba bersih berfluktuasi, dan menunjukkan struktur khas “margin kotor tinggi, laba bersih rendah”. Selain itu, perusahaan dalam jangka panjang bergantung pada dorongan pemasaran intensitas tinggi untuk pertumbuhan, dengan porsi biaya penjualan terus di atas setengah, sehingga secara nyata menggerogoti laba. Di samping itu, kontribusi lebih dari 90% pendapatan berasal dari satu merek, yang juga membuat kemampuan menghadapi risiko serta efektivitas strategi multi-merek mudah dipertanyakan oleh pasar modal.

Sebagai “pemain lama” kecantikan lokal yang didirikan pada 2001, Tanggaturang pernah masuk ke barisan teratas merek perawatan kulit lokal. Namun, di tengah banyaknya kompetitor yang berlomba masuk pasar modal, perusahaan justru terlambat menyelesaikan proses IPO, sehingga jalur kapitalisasinya jelas tertinggal dibanding perusahaan sejenis.

Porsi kanal onlineterus meningkat, lebih dari setengahpendapatandihabiskan untuk pemasaran promosi

Tanggaturang hampir memiliki semua ciri khas perkembangan kecantikan merek lokal. Pertama, dari sisi pendapatan secara keseluruhan: pendapatan 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 4.44B yuan, 4.6B yuan, dan 5.32B yuan, dengan laju pertumbuhan tahun ke tahun 3,6% dan 15,7%; jika dibandingkan dengan kompetitor, pertumbuhannya tidak terlalu cepat.

Laba bersih tidak stabil: pada 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 302M yuan, 190M yuan, dan 351M yuan. Margin kotor dan margin laba bersih dalam tiga tahun tersebut, masing-masing: margin kotor 67,8%, 69,4%, 70,6%; margin laba bersih 6,8%, 4,1%, dan 6,6%, menunjukkan karakteristik yang jelas “margin kotor tinggi, laba bersih rendah”. Sebagian besar margin kotor kecantikan lokal memang tidak rendah, tetapi jika margin laba bersih terlalu rendah dan selisihnya dengan margin kotor terlalu besar, kemungkinan besar karena biaya pemasaran yang ditanamkan terlalu tinggi.

Berdasarkan prospektus, biaya penjualan dan pemasaran Tanggaturang pada 2024 dan 2025 mencatat laju pertumbuhan tahun ke tahun masing-masing 12,9% dan 12,1%. Penjelasannya adalah perusahaan memperkuat aktivitas pemasaran produk dan merek, termasuk berbagai jenis aktivitas pemasaran digital, seperti berbagi rahasia perawatan kecantikan, berinteraksi dengan konsumen di platform e-commerce dan media sosial, serta mengadakan siaran langsung dengan KOL. Sejak 2023, pengeluaran biaya penjualan dan pemasaran terus menempati lebih dari setengah dari total pendapatan, yakni 54,2%, 59%, dan 57,2%. Ini menunjukkan bahwa biaya produksi produk Tanggaturang sebenarnya tidak tinggi, tetapi serangkaian cara promosi pemasaran—seperti biaya iklan/arus (spending untuk traffic), komisi siaran langsung para talent, pembagian hasil platform, dan sebagainya—menggerogoti laba.

Dan seperti halnya kecantikan lokal lainnya, kanal online menyumbang pendapatan utama sekaligus memperparah masalah biaya pemasaran dan iklan yang terlalu tinggi tersebut. Prospektus menunjukkan bahwa kontribusi pendapatan dari kanal online terus meningkat dari tahun ke tahun: dari 61,9% pada 2023 naik menjadi 69,5% pada 2025, mendekati tujuh puluh persen; sementara kontribusi pendapatan dari kanal offline terus turun, dan pada 2025 turun menjadi yang terendah dalam tiga tahun terakhir, yaitu 30,2%. Dalam struktur kanal seperti itu, Tanggaturang tidak mengalami penurunan biaya karena skala pendapatan membesar; justru semakin besar skalanya, semakin banyak traffic/iklan yang dialokasikan oleh kanal online, sehingga biayanya juga ikut naik seiring. Fenomena ini merupakan penyakit umum sebagian besar kecantikan merek lokal yang menjadikan kanal online sebagai basis utama: karena sangat bergantung pada arus (traffic) platform dan pemasaran berbasis konten, biaya penjualan terus menggerogoti laba.

Bergantung pada satu merek**, kepemilikan sangat terkonsentrasi pada keluarga pendiri**

Prospektus menunjukkan bahwa, sebagai merek utama, “Tangaturang” pada 2023 hingga 2025 menyumbang kontribusi pendapatan grup sebesar 95,9%, 95,4%, dan 95,3%; dengan kata lain, seluruh pendapatan grup sangat bergantung pada merek utama. Namun sebelumnya, Tangaturang berkali-kali menekankan strateginya sebagai multi-merek, dan dalam prospektus juga memposisikan diri sebagai “perusahaan kosmetik berbasis strategi yang mengembangkan multi-merek”, tetapi jelas bahwa efek dari strategi multi-merek tersebut tidak ideal.

Selain itu, investasi riset dan pengembangan (R&D) tidak tinggi. Prospektus menunjukkan bahwa proporsi investasi R&D terhadap total pendapatan dalam tiga tahun terakhir berada di kisaran 2% saja, yang tidak tergolong tinggi jika dilihat dari industri kecantikan merek lokal. Pasalnya, banyak perusahaan teratas memiliki porsi R&D serendah 4% ke bawah, bahkan ada yang bisa mencapai 8%.

Struktur kepemilikan Tangaturang juga sangat khas perusahaan keluarga. Pendiri Tangaturang, Zheng Chunying, memiliki porsi saham sebesar 74,58% sebelum IPO; adiknya, Zheng Chunbin dan Zheng Chunwei, serta saudara perempuannya, Zheng Xiaodan, masing-masing memiliki 4,41% sebelum IPO, dan proporsi tersebut belum menghitung saham perusahaan pengendali yang dimiliki oleh keempat saudara kandung lainnya. Dapat diperkirakan bahwa total porsi saham keluarga berada di atas 87% (sebelum IPO). Struktur kepemilikan seperti ini juga mudah memicu kekhawatiran pasar apakah konsentrasi kepemilikan yang sangat tinggi pada keluarga pendiri akan memengaruhi transparansi tata kelola perusahaan.

Mengulang penyecekan bursa saham Hong Kong (putaran kedua), L’Oréalmasuk secara mendadak menghadapi pertanyaan dari CSRC

Perlu dicatat bahwa di antara sejumlah kecil modal eksternal yang muncul pada Tangaturang, terdapat kehadiran grup kecantikan internasional L’Oréal, dengan porsi kepemilikan sebesar 6,67%. Justru karena L’Oréal masuk, Tangaturang menghadapi pertanyaan dari CSRC.

Menurut jurnalis Nandu yang menelusuri situs resmi Komisi Regulasi Sekuritas China (CSRC), CSRC, dalam dokumen “Permintaan tambahan materi untuk pencatatan (arsip) penerbitan dan pencatatan di luar negeri (29 Desember 2025—4 Januari 2026)”, mengajukan serangkaian pertanyaan terkait rencana pencatatan Tangaturang di Hong Kong, termasuk “Tolong jelaskan tambahan bahwa kewajaran harga ketika pemegang saham baru masuk dalam 12 bulan terakhir perusahaan Anda, alasan adanya perbedaan di antara harga investasi, apakah ada penyaluran manfaat (interest transfer)”, dan L’Oréal adalah pemegang saham yang sudah masuk sebelum Tangaturang memulai IPO. Selain itu, terkait masalah konsentrasi kepemilikan keluarga yang disebut di atas, dalam pertanyaan tersebut CSRC juga meminta perusahaan untuk “menjelaskan alasan dan kewajaran keluarga menaruh saham perusahaan Anda melalui trust keluarga melalui struktur berlapis”.

Diketahui bahwa jalur pencatatan Tangaturang tidak terlalu mulus. Pada awal-awal, ketika perusahaan tersebut bernama “Jialan Group”, beredar kabar kuat bahwa mereka ingin go public di A-Shares, tetapi tidak ada perkembangan; hingga pada 2023, tiba-tiba terdengar kabar bahwa perusahaan akan mencatatkan diri di Hong Kong. Pada 2024, Jialan Group berganti nama menjadi “Shanghai Naturang Group Co., Ltd.”, dan ada rumor bahwa pada saat yang sama mereka juga menyelesaikan restrukturisasi struktur red chip. Hingga September 2025, barulah Tangaturang pertama kali mengajukan prospektus ke Bursa Efek Hong Kong, tetapi setelah itu tidak ada perkembangan baru, sampai prospektus yang diperbarui menjadi tidak berlaku pada bulan Maret tahun ini. Kali ini, dengan memperbarui prospektus, Tangaturang kembali menyeceknya untuk mengejar Bursa Efek Hong Kong.

Secara keseluruhan, Tangaturang menunjukkan masalah seperti pertumbuhan yang melemah dan tekanan pada profit. Hal ini bukan kasus tunggal dalam industri kecantikan merek lokal, melainkan realitas yang dihadapi sebagian besar merek kecantikan merek lokal setelah limpahan keuntungan arus (traffic dividend) meredup. Bagi Tangaturang, masuk pasar modal mungkin dapat menghadirkan dana dan pengawasan eksternal, tetapi nilai jangka panjang yang benar-benar menentukan masih bergantung pada apakah perusahaan dapat menurunkan biaya traffic, meningkatkan kekuatan produk, serta melepaskan ketergantungan jalur pada satu merek saja.

Pemadatan & penulisan: Reporter N Video Nandu Xu Bingqian