Baru-baru ini, saya melihat data on-chain dan ada sinyal menarik yang muncul. Kapitalisasi pasar realisasi Bitcoin terus naik selama sekitar 2 tahun 6 bulan, lalu belakangan ini menjadi datar. Artinya, kecepatan masuknya dana baru ke pasar telah turun secara signifikan, sementara harga justru terus menurun.

Jika dilihat lebih detail indikatornya, ada sesuatu yang disebut indeks PnL, yaitu gabungan dari rasio MVRV, NUPL, dan 단기 장기 보유자 SOPR. Sinyal-sinyal ini terus menurun setelah mencapai puncaknya pada pertengahan 2025. Saat ini, harga Bitcoin berada di kisaran 70.000 dolar, dan telah turun lebih dari 40% dari harga tertinggi tahun lalu sebesar 120.600 dolar pada bulan Oktober. Jika dijelaskan secara sederhana, PnL adalah indikator yang menunjukkan laba dan rugi; jika indikator ini bergerak menuju zona netral, itu juga bisa dianggap sebagai sinyal bahwa pasar telah memasuki tahap koreksi.

Saat menggali data on-chain lebih dalam lagi, diketahui bahwa pemegang jangka panjang telah merealisasikan total keuntungan sebesar 3,27 juta BTC sejak awal 2024 hingga sekarang. Angka ini melampaui seluruh siklus 2021. Selama periode tersebut, dana dari 현물 ETF telah menyerap sebagian besar volume penjualan itu, tetapi belakangan ini arus masuknya hampir berhenti. Setelah 23 Desember, investor telah merealisasikan total kerugian sebesar 69.000 BTC, dan laba realisasi bersih tahunan turun dari 4,40 juta BTC pada bulan Oktober menjadi sekitar 2,50 juta BTC.

Hal yang menarik adalah pendapat para ahli berbeda-beda. Di satu sisi, ada yang menilai bahwa sinyal seperti ini lebih besar kemungkinannya “diselesaikan” melalui pergerakan menyamping dalam jangka panjang daripada melalui penurunan tajam. Berdasarkan pola masa lalu, setiap kali indeks PnL turun dari titik puncak yang serupa, biasanya pasar akan bertahan dalam fase sideways dalam waktu yang lama sebelum muncul arah yang jelas. Namun, analis lain menunjukkan bahwa fenomena ini juga bisa jadi merupakan hasil berkurangnya volatilitas karena meningkatnya 기관 투자자. Ini bisa jadi bukan sekadar mencerminkan sinyal bearish, tetapi juga mencerminkan perubahan struktur pasar itu sendiri.