Peraturan baru A-shares! Mulai hari ini, resmi berlaku! Terkait perdagangan jangka pendek

Untuk melaksanakan mekanisme pengawasan transaksi jangka pendek yang diatur dalam Undang-Undang Sekuritas, dan untuk memudahkan dana jangka menengah hingga panjang masuk ke pasar, Komisi Sekuritas China (CSRC) menetapkan dan menerbitkan 《Beberapa Ketentuan tentang Pengawasan Transaksi Jangka Pendek》（selanjutnya disebut 《Ketentuan》), yang mulai berlaku sejak 7 April 2026.

Para pelaku industri berpendapat bahwa bagi investor ritel biasa, aturan baru berarti bahwa aturan permainan di pasar menjadi lebih adil dan transparan. Tindakan yang mencoba memanfaatkan zona abu-abu untuk melakukan insider trading dan spekulasi jangka pendek akan dikenai batasan yang lebih ketat.

Selanjutnya memperjelas pengaturan pengawasan transaksi jangka pendek untuk pemegang saham besar, dll.

《Ketentuan》, berdasarkan penataan sistematis legislatif, yudisial, dan praktik pengawasan di dalam dan luar negeri, menanggapi keprihatinan pasar, serta lebih memperjelas pengaturan pengawasan yang berkaitan dengan transaksi jangka pendek bagi pemegang saham besar, direktur, anggota dewan pengawas, dan manajemen tingkat tinggi (董监高). 《Ketentuan》 terdiri dari dua belas pasal; poin utamanya mencakup beberapa aspek.

Pertama, memperjelas ruang lingkup subjek yang berlaku dan jenis sekuritas yang dicakup. Dalam hal subjek transaksi jangka pendek, terhadap pihak yang pada saat melakukan pembelian dan penjualan memiliki identitas sebagai pemegang saham besar dan董监高, dan pada saat membeli tidak memiliki identitas tertentu tetapi pada saat menjual memiliki identitas tersebut, dimasukkan dalam cakupan pengaturan. Ruang lingkup sekuritas yang dimaksud mencakup saham dan bukti simpanan saham (DR), obligasi perusahaan yang dapat ditukar (selanjutnya disebut “obligasi tukar”), obligasi konversi (可转债), serta sekuritas lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas.

Kedua, memperjelas standar identifikasi dan perhitungan waktu kepemilikan serta waktu transaksi. Mengacu pada praktik pengawasan, ditetapkan sejumlah standar identifikasi dan perhitungan, yang secara spesifik mencakup:

1) Waktu saat membeli dan menjual ditetapkan berdasarkan hari pencatatan pemindahan hak atas sekuritas.

2) Rasio kepemilikan lebih dari 5 persen bagi pemegang saham besar dihitung dengan penggabungan saham yang telah diterbitkan atau dicatat dan dipindahtangankan secara terbuka di dalam maupun luar negeri, untuk perusahaan tercatat yang sama dan perusahaan papan baru (新三板) yang sama.

3) Bahwa kepemilikan lebih dari 5 persen oleh Central Clearing and Settlement Company (Hong Kong) Ltd. sebagai pemegang atas nama dalam mekanisme konektivitas (互联互通) tidak dianggap sebagai pemegang saham besar.

4) Sekuritas yang terkait dengan transaksi jangka pendek tidak dihitung secara gabungan lintas jenis produk.

5) Investor luar negeri yang sama harus menggabungkan jumlah sekuritas yang dimilikinya melalui Qualified Foreign Institutional Investor (QFII), Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor (RQFII), foreign strategic investors, dan mekanisme Shanghai-Hong Kong/Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, untuk perhitungan gabungan.

Selanjutnya, diatur ketentuan pengecualian yang berlaku. Ditegaskan ada 13 jenis keadaan pengecualian, yang terutama mencakup tiga kategori:

1) Berdasarkan desain produk atau ketentuan sistem bisnis, ketika pasar memiliki ekspektasi yang jelas terhadap tahapan bisnis yang relevan dan perlu mendukung pengembangan bisnis, misalnya konversi saham preferen, konversi obligasi konversi (可转债), penebusan, buyback, konversi obligasi tukar, penebusan, buyback, penjatahan/pemesanan (认购), subscription/pembelian (申购), penebusan (赎回) ETF, pemberian, pencatatan, dan pelaksanaan hak terkait insentif berbasis ekuitas, serta bisnis market maker (做市) dan lain-lain.

2) Perubahan kepemilikan yang disebabkan faktor non-transaksi secara objektif, misalnya eksekusi paksa melalui peradilan, warisan, donasi, penyerahan tanpa imbalan saham milik negara, dll.

3) Tindakan transaksi yang dilakukan secara sah sesuai ketentuan pengawasan atau untuk mengantisipasi kebutuhan risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan, misalnya penerbitan yang menipu (欺诈发行) yang diikuti perintah buyback, penarikan kembali (责令购回) atas penjualan/pengurangan kepemilikan yang melanggar ketentuan (违规减持责令购回), dll. Untuk mencegah pemanfaatan keadaan pengecualian untuk menghindari pengawasan, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa apabila tindakan-tindakan tersebut melibatkan upaya memperoleh keuntungan ilegal dengan memanfaatkan keunggulan informasi, maka tidak diberikan pengecualian.

Terakhir, memperjelas pengaturan penerapan bagi institusi. Untuk tiga jenis kondisi, di mana dikelola oleh lembaga profesional dan rekening sekuritas dibuka secara terpisah untuk tiap produk atau kombinasi, perhitungan kepemilikan dilakukan secara terpisah berdasarkan akun “satu kode” (一码通) tiap produk atau kombinasi:

1) Dana publik domestik, dana jaminan sosial nasional (全国社保基金), dana pensiun dasar (基本养老保险基金), dana anuitas (年金基金), dana asuransi (保险资金), dll.

2) Produk manajemen dana private placement (集合私募资管产品) yang dikelola oleh lembaga usaha operasional dana sekuritas dan futures (证券期货基金经营机构), serta dana investasi sekuritas private placement (私募证券投资基金) yang memenuhi persyaratan pengawasan.

3) Dana publik luar negeri (境外公募基金) yang berpartisipasi dalam transaksi sekuritas dalam negeri melalui Qualified Foreign Institutional Investor dan mekanisme Shanghai-Hong Kong/Shenzhen-Hong Kong Stock Connect, serta melaporkan kondisi kepemilikan “arah utara” (北向持股) dari produk terkait sesuai ketentuan. Untuk mencegah penghindaran pengawasan dengan memanfaatkan langkah ini, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa produk atau kombinasi tersebut, jika tidak dapat mengoperasikan secara independen sesuai norma atau jika dalam proses perdagangan terdapat konflik kepentingan, pelanggaran hukum dan peraturan, dll., maka jumlah sekuritas kepemilikan tidak akan dihitung secara terpisah.

Pinjaman saham melalui transfer sekuritas (转融通) tidak termasuk keadaan pengecualian

Pasal 6 《Ketentuan》 menggunakan format “daftar pengecualian” (“豁免清单”), yang mencantumkan 13 keadaan yang tidak membentuk transaksi jangka pendek, dan terutama dibagi menjadi tiga kategori besar.

据悉, dalam draf permintaan pendapat tahun 2023, “melaksanakan bisnis transfer sekuritas sesuai《暂行办法 Pengawasan terhadap Bisnis Transfer Sekuritas（转融通）》 dan meminjam serta mengembalikan saham atau sekuritas lain yang memiliki sifat kepemilikan ekuitas” dicantumkan sebagai pengecualian, tetapi dalam aturan baru tahun 2026, pengecualian berdasarkan ketentuan tersebut dihapus.

Firma hukum Jia Yuan (嘉源律所) menyatakan bahwa perubahan ini mungkin karena dalam praktik terdapat pemegang saham perusahaan tercatat yang secara terselubung melakukan penjualan/pengurangan kepemilikan melalui bisnis transfer sekuritas (转融通). Yaitu, kepemilikan saham disalurkan melalui peminjaman via transfer sekuritas, sehingga secara terselubung mewujudkan “pengalihan sementara” saham. Demi pertimbangan kehati-hatian, ketika menilai apakah transaksi tersebut termasuk transaksi jangka pendek atau tidak, transaksi pinjaman melalui transfer sekuritas (转融通出借) juga harus dipandang sebagai “penjualan”.

Aturan baru tahun 2026 secara tegas menetapkan bahwa tindakan pembelian yang timbul karena CSRC memerintahkan buyback, atau memerintahkan buyback atas penjualan/pengurangan kepemilikan yang melanggar ketentuan, atau tindakan pembeli yang secara sukarela melakukan buyback atas penjualan/pengurangan kepemilikan yang melanggar ketentuan oleh pihak yang melanggar, tidak memicu transaksi jangka pendek; sekaligus menambahkan pengecualian transaksi yang dilakukan secara sah untuk mengantisipasi kebutuhan risiko keuangan besar dan menjaga stabilitas keuangan. Firma hukum Jia Yuan menyebutkan bahwa pengecualian di atas membentuk “siklus tertutup logika penjualan/pengurangan kepemilikan yang melanggar — perintah pembelian kembali (责令购回)”. Di masa lalu, ketika pemegang saham diperintahkan melakukan pembelian kembali, mereka mungkin khawatir bahwa tindakan pembelian kembali itu sendiri juga akan dianggap sebagai transaksi jangka pendek; aturan baru 2026 sepenuhnya menghapus paradoks kepatuhan tersebut.

Dari sisi subjek yang berlaku, Pasal 8 《Ketentuan》 menegaskan bahwa dewan direktur (董事), dewan komisaris/pengawas (监事), manajemen tingkat tinggi (高级管理人员), dan pemegang saham perseorangan (自然人股东) yang terlibat dalam pengakuan transaksi jangka pendek mencakup sekuritas yang dimiliki oleh pasangan mereka, orang tua, anak, serta sekuritas yang dimiliki dengan menggunakan rekening pihak lain.

Firma hukum Da Cheng (大成律所) menyatakan bahwa ini berarti “kelompok minoritas kunci” tidak hanya harus mengelola rekening sekuritas mereka sendiri dengan baik, tetapi juga perlu memperkuat pengelolaan akun sekuritas anggota keluarga, untuk menghindari tindakan keliru oleh kerabat dekat yang dapat menyebabkan pelanggaran. Untuk sekuritas yang dimiliki oleh pasangan, orang tua, dan anak dari investor dengan identitas tertentu, 《Ketentuan》 menegaskan bahwa berdasarkan hubungan identitas tersebut, sekuritas tersebut tanpa syarat dianggap sebagai sekuritas yang mereka miliki sendiri; sedangkan untuk sekuritas yang dimiliki oleh pihak ketiga lain yang tidak memiliki hubungan keluarga dekat, maka sekuritas tersebut harus memenuhi kriteria “kepemilikan dengan memanfaatkan pihak lain” agar dapat digabungkan dalam perhitungan. Hal ini akan menimbulkan tantangan besar dalam memperoleh bukti, terutama jika kedua pihak yang terkait telah bersekongkol sebelumnya, sehingga menantang penegakan administratif sekuritas.

Redaktur: Zhan Shuyan (战术恒)

Tata letak: Wang Lul u (王璐璐)

Proofreading: Yao Yuan (姚远)

Berita melimpah dan interpretasi yang akurat, hanya di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)

Penanggung jawab: Wang Ke (王珂)