Reksa dana mini terjebak dalam kebingungan putar balik, mekanisme likuidasi mendesak untuk dipecahkan

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转载自：经济参考报

近日，博时国证大盘成长ETF的基金份额持有人大会仍在紧张计票中。此次会议于3月26日启动，将于4月27日截止投票，将决定这只已连续60个工作日资产净值低于50M元的产品是否继续运作。

与此同时，3月27日，中泰中证同业存单AAA指数7天持有基金正式进入清算程序，成为自2021年推出同业存单基金以来首只清盘的同类产品，标志着迷你基金清盘范围已从传统权益、固收品类蔓延至曾经热门的创新品种。

Wind数据显示，截至3月末，全市场仍有24只同业存单基金规模低于50M元，迷你基金“清盘难、转型难、续命难”的三重困境愈发凸显。

业内人士认为，当清盘程序因散户投票冷漠而长期空转，公募基金行业“重首发、轻持续”的产品生态正遭遇严峻拷问：如何在保护投资者利益与优化市场出清机制之间找到平衡，已成为行业从规模扩张向质量提升转型的必答题。

清盘蔓延：从传统品类到创新品种的生存危机

3月27日，中泰证券（上海）资管公司的一纸公告，宣告了同业存单基金这一创新品类的“清盘元年”正式开启。

公告显示，截至3月26日，中泰中证同业存单AAA指数7天持有基金资产净值已连续50个工作日低于50M元，触发基金合同终止条款，无需召开持有人大会即进入清算程序。该基金成立于2023年8月，首发规模达1.3B元，但仅半年后规模便骤降至528M元，2024年一季度末进一步萎缩至147M元，至2025年三季度末仅剩22M元，最终难逃清盘命运。

“同业存单基金曾被视为货币基金的最佳替代，但在利率下行与流动性宽裕背景下，其收益优势丧失，渠道赎回压力巨大。”某基金公司固收产品部负责人分析，“这不仅是单只产品的失败，更是品类生命周期管理的失败——当市场环境变化时，缺乏流动性安排与投资者教育的‘爆款’产品极易沦为‘迷你’的牺牲品。”

这并非孤例。3月24日，博时基金旗下博时国证大盘成长ETF发布召开持有人大会公告，3月26日进行第二次提示性公告，拟审议持续运作议案。该基金已连续60个工作日资产净值低于50M元。根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，基金管理人应在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召集基金份额持有人大会。投票期从3月26日持续至4月27日，计票日为4月29日，目前仍在等待持有人“生死表决”。

更具荒诞意味的是银华电力ETF的“续命连续剧”。3月9日，银华基金公告将以通讯方式召开电力ETF持有人大会审议持续运作议案，这已是该基金三年内第三次召开同类会议：2024年6月首次修约以100%同意率高票通过，2025年2月二次开会因参与率不足50%而流产，2026年3月再度挣扎。

令人费解的是，截至3月9日，银华电力ETF年内涨幅已超14%，电力板块正成为市场主线，但资金却选择离场，近20日出现约8M元资金流出。相关人士认为，这种“业绩上涨、规模萎缩”的背离，暴露出迷你基金流动性枯竭后的“自我实现”陷阱：规模越小，机构资金越不敢进入；机构越撤离，散户赎回压力越大，最终陷入恶性循环。

机制之困：持有人大会虚置与资源空转

“迷你基金清盘的核心难点在于，持有人大会制度设计的刚性约束与实操失效。”某基金公司相关人士指出，根据现行法规，基金清盘或转型需经持有人大会表决通过，且需满足出席份额达到权益登记日总份额的二分之一以上，但迷你基金往往持有人高度分散且小额账户居多，大量投资者遗忘持仓或漠视投票，导致会议无法达到法定召开条件。

博时大盘成长ETF的停牌安排凸显了流动性风险。为保护持有人利益，博时基金已向深交所申请停复牌安排：首次停牌为3月24日开市起至上午10：30，第二次停牌将为计票日4月29日开市起停牌，直至表决结果公告日上午10：30复牌。

相关人士表示，这意味着在长达一个月的投票期内，基金面临巨大的流动性管理压力：若表决通过持续运作，基金将继续在迷你状态下空转；若表决失败，则需进入清算程序，持有人面临更长期的资金冻结。

“对基金公司而言，这些规模不足50M元的产品不仅是管理费收入的‘负贡献’，更是运营成本的黑洞。”上述基金公司相关人士算了一笔账：一只迷你基金每年需支付信息披露、审计、估值、系统等固定成本约300k元至500k元，若规模长期低于30M元，管理费收入则难以覆盖成本，成为实实在在的“僵尸资产”。而大量僵尸基金会占用监管、托管、销售等资源，导致扭曲市场定价机制。

“美国市场每年合并或清盘的开放式基金约占5%，清盘是常态化的市场出清机制。”上海证券基金分析师指出，“但在国内，由于清盘程序复杂、声誉风险担忧等因素，基金公司往往选择死扛，通过持续运作议案‘续命’，导致大量僵尸基金长期占用资源。”

针对这一困局，多位业内人士建议，可考虑对连续多次持有人大会召开失败的迷你基金，允许基金公司申请强制清盘。同时，应建立迷你基金转型的快速通道，允许符合条件的基金通过简易程序变更注册为其他类型产品。此外，需强化基金公司主体责任，对长期持有大量迷你基金的管理人采取审慎监管措施，包括限制新产品申报、提高风险准备金要求等，倒逼行业优化产品供给结构。

业内人士表示，博时国证大盘成长ETF的命运将于4月29日揭晓，无论结果如何，这一案例都再次警示行业：在资管生态变革背景下，建立市场化、法治化的基金退出机制，破除‘只生不死’的怪圈，已是公募基金行业高质量发展的必由之路。当同业存单基金的清盘钟声敲响，或许正是行业正视出清机制、重塑产品生态的开始。

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