Kelan Pharmaceutical | Q4 kembali tumbuh, biologi sintetis dan obat inovatif secara bertahap direalisasikan

Bermain saham, lihat laporan riset analis Golden Qilin, berwenang, profesional, tepat waktu, komprehensif—membantu Anda menggali peluang bertema berpotensi!

（Sumber: Shengma Finance）

Pemulihan ganda kinerja dan valuasi

Penulis | Shengma Finance Xin Zimo

Editor | Ouyang Wen

Pada tahun 2025, industri farmasi Tiongkok melangkah maju dalam transformasi. Dengan berbagai faktor seperti pengadaan terpusat yang menjadi hal yang lazim, reformasi pembayaran oleh asuransi kesehatan, dan fluktuasi permintaan di tingkat terminal yang saling tumpang tindih, perusahaan farmasi obat tradisional umumnya menghadapi tekanan pertumbuhan. Dalam konteks seperti ini, pemimpin industri farmasi domestik, Kelun Pharmaceutical, baru-baru ini menyerahkan laporan tahunan yang menampilkan situasi “tertekan namun tetap stabil” sekaligus terobosan. Kinerja perusahaannya tidak hanya mencerminkan tantangan yang bersifat umum di industri, tetapi juga menunjukkan ketangguhan strategisnya sendiri.

Data laporan tahunan yang diungkap menunjukkan bahwa pada tahun 2025, Kelun Pharmaceutical mencatat pendapatan usaha sepanjang tahun sebesar 1.7B yuan, dengan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 17,02 miliar yuan. Melalui tampilan fluktuasi kinerja jangka pendek, keteguhan strategi di balik perusahaan dan terobosan inovasi justru layak mendapat perhatian lebih—pertumbuhan produk berkelas tinggi yang tetap berjalan di tengah arus, komitmen investasi R&D yang tidak berubah, akselerasi komersialisasi sintesis biologi dan obat inovatif yang semakin mendekati tahap implementasi, serta periode panen yang akan segera tiba.

Kinerja produk berkelas tinggi menonjol

Kembali ke lintasan pertumbuhan di Q4

Kinerja keuangan Kelun Pharmaceutical pada tahun 2025, paling tepat dirangkum dengan frasa “tertekan namun tidak goyah”—meskipun kinerja tahunan mengalami fluktuasi year-on-year, fondasi bisnis utamanya kokoh, struktur keuangan stabil, terutama pemulihan kuat di kuartal keempat yang menyuntikkan dorongan besar bagi perkembangan perusahaan selanjutnya.

Sebagai bisnis yang menjadi awal mula perusahaan, bisnis infus pada tahun 2025 menghasilkan pendapatan 7.48B yuan, dengan proporsi terhadap total pendapatan sebesar 40,4%; sementara itu, bisnis non-infus menghasilkan pendapatan 8.87B yuan, dan porsi pendapatan meningkat menjadi 47,90%. Keduanya jika digabung menyumbang 88,33% terhadap pendapatan, sehingga menjadi penopang utama kinerja perusahaan. Yang perlu diperhatikan adalah peningkatan berkelanjutan porsi bisnis non-infus telah menjadi sinyal penting bagi transformasi struktural perusahaan.

Terkait penyebab fluktuasi kinerja sepanjang tahun, Kelun Pharmaceutical memberikan penjelasan yang jelas dalam laporan tahunan: pertama, bisnis infus terpengaruh oleh penurunan tingkat insidens penyakit menular seperti influenza, serta kebijakan pengendalian biaya oleh asuransi kesehatan yang terus berlanjut, sehingga permintaan pasar secara keseluruhan melemah; kedua, harga produk golongan penisilin mengalami penurunan year-on-year, sehingga penjualan beberapa produk berkurang. Selain itu, riset produk baru dan produksi trial (uji produksi) menambah biaya, yang selanjutnya menekan ruang laba.

Karena itu, bila mengesampingkan faktor-faktor umum seperti tekanan pada industri secara keseluruhan, dan melihat Kelun Pharmaceutical dalam kerangka koordinat industri, kemampuan perusahaan untuk bertahan di tengah tekanan sudah menonjolkan keunggulan pemimpin. Selain itu, dari sudut pandang nilai absolut, laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 1.7B yuan tetap berada pada level yang relatif baik di industri manufaktur farmasi domestik.

Yang lebih penting adalah pertumbuhan berlawanan arus dari produk berkelas tinggi Kelun Pharmaceutical menjadi kekuatan penting untuk mengimbangi penurunan bisnis tradisional. Misalnya, produk kantong tiga ruang siap-pakai (即配型多室袋) tampil paling menonjol. Sebagai pemimpin di bidang infus siap-pakai di dalam negeri, Kelun adalah satu-satunya produsen farmasi di pasar saat ini yang mampu sekaligus mengatasi tantangan teknis tiga jenis produk siap-pakai—kantong dua ruang cair-cair, kantong tiga ruang, serta kantong dua ruang serbuk-cair—dan tetap dapat memproduksi serta memasok secara stabil. Pada tahun 2025, penjualan produk kantong nutrisi parenteral tiga ruang mencapai 11,16 juta kantong, naik 30,90%, dan terus mempertahankan posisi terdepan dalam pangsa pasar domestik. Tren pertumbuhan ini selaras dengan peningkatan year-on-year produk tersebut pada paruh pertama tahun ini, sekaligus menegaskan daya saing inti produk.

Selain itu, dari perspektif waktu, kondisi operasional perusahaan secara bertahap membaik dan pada kuartal keempat terlihat jelas adanya titik balik. Berdasarkan data laporan tahunan, pada kuartal keempat saja, perusahaan mencatat pendapatan 501M yuan dan laba bersih yang dapat diatribusikan 5,01 miliar yuan. Di antaranya, pendapatan naik 24,8% secara kuartal ke kuartal (QoQ), sementara laba bersih melonjak 150,6% secara QoQ. Hal ini juga menandakan bahwa operasi perusahaan sudah perlahan keluar dari masa penyesuaian jangka pendek dan kembali ke lintasan pertumbuhan.

Dalam hal imbal hasil kepada pemegang saham, Kelun Pharmaceutical berencana membagikan dividen tunai sebesar 4,68 yuan per 10 saham (termasuk pajak). Dengan basis 1,59 miliar saham, total dividen kali ini sekitar 744 juta yuan, yang setara dengan 43,7% dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham; jika mempertimbangkan dividen yang telah diterapkan pada semester pertama tahun 2025, tingkat pembagian dividen sepanjang tahun melebihi 55%. Dengan membalas seluruh pemegang saham dengan uang tunai nyata, ini sepenuhnya menunjukkan ketangguhan operasional perusahaan yang stabil dan rasa tanggung jawab perusahaan kepada para pemegang saham.

“Strategi Tiga Terbit” kolaborasi mendalam

Mengokohkan fondasi transformasi

Peta bisnis Kelun Pharmaceutical saat ini bukan sekadar ekspansi diversifikasi, melainkan sistem kolaborasi “tiga kereta” yang dibangun berdasarkan strategi “tiga dorongan”. Ketiganya saling mendukung dan saling memperkuat, memberikan fondasi bagi perusahaan untuk membangun transformasi dan pengembangan.

Secara spesifik, bisnis infus skala besar sebagai penopang utama perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang stabil setiap tahun, sehingga menyediakan dukungan dana yang memadai untuk investasi R&D dan ekspansi kapasitas bagi dua “kereta” lainnya. Ning Bio (川宁生物) berfokus pada bahan antara dan bahan baku antibiotik, yang merupakan tata letak kunci untuk perluasan rantai industri perusahaan ke hulu, sehingga dapat mewujudkan ketersediaan bahan baku inti yang mandiri dan terkontrol serta mengurangi risiko rantai pasok. Sementara itu, Kelun Botai (科伦博泰) berfokus pada riset dan komersialisasi obat inovatif (terutama di bidang ADC), yang merupakan sumber fleksibilitas terbesar bagi peningkatan valuasi perusahaan, sekaligus menjadi wadah inti untuk mewujudkan transformasi dari “pendorong skala” ke “pendorong inovasi”.

Strategi “tiga dorongan” saling menopang dan memberikan jaminan kuat untuk investasi inovasi perusahaan. Pada tahun 2025, investasi R&D Kelun Pharmaceutical mencapai 2,2 miliar yuan, dengan porsi biaya penelitian dan pengembangan terhadap pendapatan penjualan sebesar 11,91%. Investasi R&D yang intensif dan berkelanjutan mendorong perusahaan mencapai terobosan di berbagai bidang teknologi. Di antaranya, obat ADC mencapai lompatan kunci dari terobosan klinis menuju komersialisasi yang benar-benar meluas; membuat Kelun menjadi pemimpin di jalur TROP2-ADC global. Di bidang sintesis biologi, dengan mengandalkan Ning Bio, perusahaan menyelesaikan implementasi dari riset penembusan teknis hingga produksi massal skala ton, serta membuka “samudra biru” baru di bidang kesehatan farmasi dengan produk berimbalan tambah tinggi yang hijau.

Untuk lebih meningkatkan daya saing inti, Kelun Pharmaceutical juga secara aktif menyusun teknologi kecerdasan buatan. AI diintegrasikan secara mendalam ke seluruh proses seperti riset sintesis biologi, kontrol fermentasi untuk tangki pabrikan berukuran besar (big vats), dan optimasi proses tahap uji skala laboratorium (small trials). Melalui pengaturan cerdas dan optimasi jalur, perusahaan mencapai peningkatan efisiensi produksi, penurunan konsumsi energi, dan optimasi biaya, sehingga semakin memperkokoh keunggulan daya saing produk di pasar.

Saat ini, inovasi teknologi telah menjadi akselerator untuk transformasi nilai komersial. Misalnya, dalam bidang sintesis biologi, beberapa produk sintesis biologi milik perusahaan seperti geraniol (红没药醇), 5-Hydroxy-L-Tryptophan (5-羟基色氨酸), dan ergothioneine (麦角硫因) telah mencapai produksi berskala dan penjualan pasar, sehingga menjadikannya salah satu dari sedikit perusahaan sintesis biologi di dalam negeri yang benar-benar menyelesaikan penyerahan produk dari riset hingga implementasi peluncuran.

Terobosan-terobosan ini mendorong perusahaan memasuki titik balik optimalisasi struktural secara berkelanjutan. Pada tahun 2025, porsi sediaan non-infus meningkat menjadi 47,9%, yaitu 7 poin persentase lebih tinggi dibanding porsi bisnis infus. Perubahan ini menandakan bahwa Kelun Pharmaceutical secara resmi mengakhiri ketergantungan pada bisnis infus tunggal, dan langkah kunci menuju transformasi ke “pengembangan sinergis beberapa bisnis” telah dilakukan. Ketahanan perusahaan terhadap risiko meningkat secara signifikan.

Terobosan obat inovatif

Membuka siklus pertumbuhan baru

Pada tahun 2025, strategi obat inovatif Kelun Pharmaceutical memasuki tahap penyerahan hasil, dengan obat ADC yang memimpin dan transformasi inovasi memasuki periode panen. Obat ADC yang dikembangkan oleh Kelun Botai, alconzetuximab (芦康沙妥珠单抗) (佳泰莱® , kode SKB264), disetujui pada tahun 2025 untuk indikasi kanker paru-paru, menjadikannya obat ADC TROP2 pertama di dunia yang disetujui untuk bidang pengobatan kanker paru-paru. Terobosan ini mengisi kekosongan klinis dan mendorong terapi resistensi mutasi EGFR di negara kita memasuki tahap baru pada obat ADC.

Saat ini, skema terkait SKB264 telah dimasukkan ke dalam 《Panduan Diagnosis dan Terapi CSCO untuk Kanker Paru-paru Non-Sel Kecil 2025》 dan 《Panduan Diagnosis dan Terapi Kanker Paru-paru dari Chinese Medical Association (Edisi 2025)》, sehingga nilai klinisnya memperoleh pengakuan dari otoritas. Adapun persetujuan SKB264 bagi Kelun tidak hanya bermakna pada level komersial. Pertama, ini adalah bukti kekuatan teknologi. Persaingan di jalur TROP2-ADC sangat ketat, dan banyak perusahaan farmasi global sedang mengembangkan produk sejenis. Kelun Botai mampu menjadi yang pertama menembus garis, yang menunjukkan platform teknologi ADC-nya telah mencapai level kelas dunia.

Kedua, ini adalah rekonstruksi sistem valuasi. Sebelumnya, valuasi pasar untuk Kelun Pharmaceutical terutama didasarkan pada bisnis infus dan Ning Bio. Kelun Botai memang memiliki pipeline, namun belum memiliki produk komersial, sehingga nilainya sulit diukur. Namun, seiring obat baru yang terus diluncurkan, bisnis obat inovatifnya memperoleh pendapatan dan jangkar valuasi.

Seiring alconzetuximab (佳泰莱®), tazgertuximab (科泰莱®), cetuximab N01 (达泰莱®), dan mirvetuximab (舒泰莱®) yang terus mendapatkan persetujuan, empat produk tersebut mencapai penjualan sebesar 543 juta yuan pada tahun 2025. Dengan perluasan indikasi dan akses ke asuransi kesehatan, di masa depan penjualan obat inovatif sejenis ini berpotensi meningkat cepat dan melebar volumenya.

Hal yang paling layak diperhatikan adalah kemajuan internasionalisasi. Kerja sama Kelun Botai dengan Merck Sharp & Dohme (MSD) sebelumnya merupakan salah satu transaksi lisensi luar negeri terbesar dalam sejarah industri biofarmasi Tiongkok. Pada tahun 2022, kedua belah pihak mencapai kerja sama lisensi untuk tiga pipeline ADC. MSD memiliki hak global atas SKB264 (kecuali Tiongkok), dan mendorong uji klinis di seluruh dunia. Jika disetujui di luar negeri, Kelun akan memperoleh pembayaran berbasis tonggak (milestone) dan pembagian hasil penjualan. Strategi “meminjam kapal untuk berlayar ke luar negeri” ini merupakan kecerdikan Kelun. Internasionalisasi obat inovatif memerlukan investasi besar, memerlukan jaringan klinis global, dan tim komersialisasi di luar negeri. Kelun Botai memilih bekerja sama dengan MSD; perusahaan fokus pada riset dan produksi sendiri, sehingga menjadi jalur internasionalisasi yang realistis.

Dalam hal penataan pipeline, platform ADC Kelun Botai telah membentuk matriks produk yang kaya. Selain SKB264 dan A166 yang sudah dipasarkan, terdapat beberapa produk lain yang masih berada pada tahap klinis. SKB315 (CLDN18.2-ADC) untuk terapi kanker lambung telah masuk uji klinis fase II; SKB410 (Nectin-4-ADC) untuk kanker pada epitel saluran kemih telah masuk uji klinis fase I; SKB518 (EGFR-ADC) untuk kanker paru-paru non-sel kecil berada pada tahap praklinis. Penataan bertingkat ini menjamin keberlanjutan bisnis obat inovatif perusahaan. Meski satu produk gagal, masih ada produk lain yang terus didorong; selama satu produk berhasil, perusahaan berpotensi memperoleh pendapatan dalam jumlah sangat besar.

Shengma Finance berpendapat bahwa, seiring pasar ADC tumbuh dengan cepat dan sintesis biologi mulai membuahkan hasil, keduanya bersama-sama mendorong Kelun Pharmaceutical mengalami pemulihan ganda kinerja dan valuasi. Ke depan, dengan penguatan dari pendorong inovasi dan tata letak internasionalisasi, Kelun berpeluang menempati posisi terdepan dalam perubahan struktural industri farmasi, serta mewujudkan peningkatan yang sejalan antara kinerja dan nilai perusahaan.

Limpahan informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance