Huatai | Strategi Saham Hong Kong: Perhatikan Stabilitas Rantai Pasokan dan Arus Kas

（Sumber: Huatai Ruisi）

Perdagangan yang berombak-berulang adalah warna dasar pasar pada tahap saat ini. Di satu sisi, konflik di Timur Tengah masih memiliki variabel yang belum pasti; ruang kenaikan pasar perlu menunggu terbuka, dan perubahan status jalur penerbangan serta ekspektasi penurunan suku bunga oleh The Fed menjadi fokus pemantauan. Di sisi lain, indeks sentimen saham Hong Kong kami telah berjalan di rentang kepanikan selama beberapa waktu, dan pelepasan risiko penurunan pasar secara bertahap sudah mencapai levelnya. Menjaga struktur adalah fokus utama pada tahap saat ini, dan kami memiliki dua rekomendasi. Pertama, penetapan harga pasar saat ini terhadap penurunan pertumbuhan mungkin masih belum cukup; karena itu, lanjutkan menjaga eksposur defensif, dengan fokus pada penempatan jenis saham dividen yang bersifat operasional, seperti bank, kereta api, jalan raya, utilitas publik lokal Hong Kong, dan sejenisnya. Untuk jenis saham dividen siklikal seperti minyak dan gas, perlu memperhatikan risiko tingkat kepadatan (crowding) dan kenaikan volatilitas. Kedua, sepanjang penyeimbangan ulang permintaan dari dalam dan luar negeri, optimalkan struktur kepemilikan. Kurangi porsi untuk pilihan produk permintaan luar negeri yang memiliki pendapatan dan eksposur rantai pasok lebih besar dari wilayah Asia-Eropa; contohnya, perangkat elektronik konsumen. Lanjutkan memegang posisi menengah-panjang pada keunggulan Tiongkok dalam permintaan luar negeri yang kemungkinan justru tidak turun tetapi meningkat, pada manufaktur tahap menengah dan rantai energi yang lebih luas. Tambahkan sebagian porsi pada konsumsi permintaan dalam negeri yang sudah terjadi likuidasi (clearing) keping (chipping), serta penurunan ekspektasi yang relatif sudah cukup; contohnya, produk susu.

Fundamental: pertumbuhan laba CY25 non-keuangan 3,5%, terdiversifikasi, faktor di luar ekspektasi secara keseluruhan efektif

Per 6 April 2026, tingkat pengungkapan terhadap kapitalisasi pasar laba CY25 untuk saham non-keuangan di Hong Kong mencapai 98,4%; secara keseluruhan, pertumbuhan laba CY25 sebesar 3,5%; porsi yang melampaui ekspektasi (super-expectation) sebesar 17%. Untuk saham yang mengalami laba Beat, median imbal hasil berlebih T+1 sebesar +0,8%, dan T+5 semakin melebar hingga +3,3%; faktor laba yang melampaui ekspektasi pada dasarnya efektif. Dari sisi sektor ETF, pertumbuhan laba CY25 untuk obat inovatif sebesar 21,5%, porsi laba Beat 28,6%, median imbal hasil berlebih T+1 +2,5%, dan T+5 semakin melebar hingga +9,8%; pasar melakukan penetapan harga yang terpusat pada periode kinerja, dengan perbaikan pada fundamental. Untuk internet, porsi laba Beat CY25 mencapai 43,5%, tetapi respons pasar negatif; median imbal hasil berlebih T+1 sebesar -2,7%. Di satu sisi, sebagian kapitalis utama (dragon heads) memiliki penekanan yang lebih besar pada laju pertumbuhan kinerja CY25; dan setelah meningkatkan belanja modal AI Capex, dalam sekitar 4 minggu terakhir ekspektasi laba internet NTM terlihat jelas menurun (-6,9%). Dari sisi industri, penetapan harga fundamental sektor farmasi relatif positif; sektor media memiliki porsi laba Beat yang tinggi tetapi imbal hasil berlebih merespons negatif; para investor tidak memiliki kepercayaan yang cukup terhadap kinerja di masa depan.

Dana: investor asing beralih menjadi net outflow, net inflow Southbound melambat

Dari sisi investor asing, per Rabu, menurut basis EPFR, investor asing melakukan net outflow sebesar 850 juta dolar AS ke saham Hong Kong (minggu sebelumnya net inflow 330 juta dolar AS). Di antaranya, investor asing aktif net outflow 90 juta dolar AS, sedangkan investor asing pasif net outflow 760 juta dolar AS. Untuk short selling, pada periode terbaru, rasio transaksi short selling/holding short selling saham Hong Kong masing-masing naik +1,0 pct/+0,03 pct menjadi 15,1%/2,43%; secara keseluruhan sedikit meningkat. Dari sisi Southbound, pada minggu lalu terjadi net inflow saham Hong Kong sebesar 5,37 miliar HKD, turun dibanding net inflow 25,15 miliar HKD pada minggu sebelumnya; bank, farmasi, otomotif, media, logam non-ferrous dan sektor lain menempati peringkat teratas dalam net inflow.

Sentimen Pasar: mempertahankan rentang kepanikan, masih berada di jendela sisi kiri

Pembacaan terbaru indeks sentimen saham Hong Kong adalah 28,6; setelah pertama kali menyentuh rentang kepanikan pada 26 Maret, saat ini masih bertahan dalam rentang kepanikan. Dari sisi atribusi, intensitas arus dana yang mencerminkan sentimen Southbound, kekuatan net buy, serta kenaikan AH premium masih terbatas. Skor yang mewakili perilaku investor asing—futures/options—masing-masing beralih dari 16/0 menjadi 26/0. Dari perspektif fundamental, selisih kurs tersirat emas (golden implied exchange rate) serta dari perspektif transaksi, perputaran pergantian (moving turnover) / indeks volatilitas Hang Seng relatif stabil. Sejak 2024 hingga saat ini, indeks sentimen saham Hong Kong telah memicu kepanikan sebanyak tujuh kali; tingkat kemenangan T+14/T+21 serta rata-rata persentase kenaikan/penurunan masing-masing 86%/100% dan 4,0%/3,8%. Strategi penentuan waktu (timing) indeks sentimen saham Hong Kong sejak diterbitkan pada September tahun lalu hingga saat ini: imbal hasil berlebih untuk strategi long only/multi-long versus long-short masing-masing 9,1%/19,6%; imbal hasil berlebih tahunan mencapai 15,8%/35,1%.

Alokasi: sambil mempertahankan eksposur sebagai penghindar risiko (避险敞口), fokus pada kondisi yang relatif independen dan penyeimbangan ulang permintaan dari dalam serta luar negeri

Di satu sisi, fokus pada alokasi dividen bervolatilitas rendah, seperti bank, kereta api, jalan raya, utilitas publik Hong Kong, dan sejenisnya. Di sisi lain, sepanjang penyeimbangan ulang permintaan dari dalam dan luar negeri, gabungkan dengan kondisi laporan keuangan untuk menyesuaikan struktur. Pertama, akumulasi bertahap saham energi baru dan lama pada saat harga turun (逢低吸筹) tetapi tidak mengejar kenaikan (不追涨); logika transformasi jangka menengah-panjang kuat, dengan tingkat konsensus tertinggi. Arah turunan yang lebih spesifik seperti sektor listrik (电新) juga memiliki ekspektasi kinerja yang relatif sudah cukup. Kedua, pengurangan porsi yang moderat untuk produk permintaan luar negeri yang dapat dipilih. Sebagai contoh perangkat keras (hardware equipment), porsi laba yang melampaui ekspektasi industri pada 25 tahun sebesar 29%, tetapi imbal hasil berlebih setelah kinerja mengalami tekanan; ini mencerminkan pasar sedang melakukan penetapan harga terhadap risiko penurunan pada 26 tahun. Ketiga, penambahan porsi konsumsi permintaan dalam negeri secara moderat. Keping dana secara bertahap sudah terjadi likuidasi; penetapan harga terhadap risiko penurunan laba juga sudah bertahap sampai ke levelnya. Perhatikan produk konsumsi yang wajib seperti produk susu dan bumbu-bumbuan (调味品), serta sebagian konsumsi layanan. Obat inovatif yang relatif independen dari logika makro memiliki peluang α. Saham Hong Kong lokal mungkin tetap menjadi posisi dasar dengan nilai biaya-manfaat yang baik.

Peringatan Risiko: volatilitas situasi geopolitik, kekuatan kebijakan tidak sesuai ekspektasi.

Ringkasan cepat kinerja saham Hong Kong CY25

Kinerja Pasar

Penilaian (Valuasi) yang lebih menarik

Laba saham Hong Kong

Arus dana saham Hong Kong dan sentimen pasar

Pembelian kembali (回购)、penerbitan tambahan (增发)、IPO dan pembebasan (解禁)

Peringatan Risiko

Risiko volatilitas situasi geopolitik: konflik geopolitik dapat menekan risk appetite, menyebabkan arus keluar investor asing dan peningkatan tajam volatilitas pasar, sehingga pergerakan pasar berbeda dengan pandangan kami.

Risiko kekuatan kebijakan yang tidak sesuai ekspektasi: jika pasar menjadi terlalu panas sehingga kekuatan kebijakan dukungan terkait melemah, dapat membalikkan tren kenaikan valuasi saat ini atau menekan aktivitas perdagangan, sehingga pergerakan pasar berbeda dengan pandangan kami.

Riset terkait

Laporan riset:《Perhatikan stabilitas rantai pasok dan stabilitas arus kas》6 April 2026

Yi   Ping   Peneliti SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

Li YuJie   Peneliti SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

Sun Hanwen   Peneliti SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

He   Kang   Peneliti PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318

Luan   Di   Kontak SAC No. S0570124120013

Berlimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)