Emas mendekati pasar beruang, pasukan pembelian besar datang!

Setelah mengalami penurunan terdalam dalam beberapa tahun, pasar emas mulai didatangi para pembeli di harga rendah, sehingga kelangsungan bull market yang telah berlangsung selama tiga tahun ini untuk sementara tetap terjaga.

Penurunan harga emas secara kumulatif bulan ini mencapai 15%, dan dari puncak penutupan Januari terhadap titik tertinggi, penurunannya sempat menyentuh 19%, mendekati ambang batas peringatan 20% yang biasanya menandai dimulainya bear market. Namun pada hari Jumat muncul titik balik—investor kembali masuk, sehingga harga emas memantul sekitar 3% pada hari itu, dan sentimen pasar membaik.

Beberapa pelaku pasar tetap berpendapat bahwa logika struktural yang menopang emas tidak berubah. Manajer dana Fidelity International, George Efstathopoulos, mengatakan, penurunan kali ini adalah “kesempatan untuk membeli”, “risiko inflasi, tekanan fiskal, serta masalah kredibilitas obligasi, semuanya masih merupakan angin struktural jangka panjang bagi emas”.

Kepala riset komoditas global Citigroup, Max Layton, juga mengatakan di program televisi Bloomberg bahwa setelah posisi spekulatif dibersihkan, pihaknya akan “secara aktif bullish pada emas”, dan ia “sangat yakin” bahwa harga emas setahun dari sekarang akan lebih tinggi daripada level saat ini.

Penyebab penjualan: dari keterkaitan saham-obligasi hingga penurunan kepemilikan bank sentral

Penurunan harga emas kali ini berakar pada akumulasi tekanan dari banyak faktor.

Perang Iran memicu aksi jual menyeluruh di pasar saham, obligasi, dan mata uang; investor terpaksa mencairkan emas untuk menutup kerugian aset lain.

Sementara itu, konflik mendorong harga minyak naik, meningkatkan imbal hasil obligasi, sehingga daya tarik aset yang tidak menghasilkan bunga ini menurun; penguatan dolar yang tajam juga membebani investor yang membeli emas menggunakan mata uang non-dolar.

Di sisi bank sentral juga muncul sinyal pelonggaran. Dalam dua minggu setelah meletusnya Perang Iran, Turki menjual dan melakukan swap lebih dari 8 miliar dolar AS emas untuk melindungi nilai tukar lira. Langkah ini juga merusak sentimen pasar, karena selama seluruh siklus bull market, bank sentral selalu menjadi pembeli utama emas.

Analis strategi komoditas di TD Securities, Daniel Ghali, berpendapat bahwa, sejauh ini, arah besar kemungkinan lebih mungkin bank sentral memperlambat langkah akumulasi emas secara bertahap, bukan beralih sepenuhnya ke penjualan bersih.

ETF mengalami “luka besar”: arus keluar bulan ini mungkin yang terbesar sejak 2022

Dalam penurunan kali ini, ETF emas menjadi saluran utama bagi tekanan jual.

ETF emas mendapat perhatian baik dari investor ritel maupun investor institusi. Berdasarkan perhitungan data Bloomberg, dalam 14 bulan terakhir, ETF emas hanya mengalami satu bulan dengan arus keluar bersih; arus masuk logam yang berkelanjutan memberikan dukungan penting bagi kenaikan emas sebesar 70% dalam periode yang sama.

Namun bulan ini, arus dana ETF berbalik tajam; kemungkinan akan mencatat arus keluar bersih bulanan terbesar sejak 2022, sekaligus menghapus seluruh arus masuk yang terjadi sejak awal tahun. Investor ETF sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga, dan lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini adalah salah satu faktor penekan utama.

Dana lindung nilai (hedge fund) minggu lalu juga bergabung dengan kubu penjual, memangkas posisi long bersih emas ke level terendah sejak Oktober tahun lalu. Namun, Robert Minter, Direktur Strategi Investasi di Aberdeen Investments ETF, menegaskan bahwa penurunan di pasar saham biasanya hanya memicu penarikan kecil pada harga emas di tahap awal.

Masihkah logika bull market? Narasi sementara “ditunda”

Bull market ini dimulai pada awal 2023, dan hingga kini emas telah naik hampir 150% secara kumulatif. Awalnya, berbagai bank sentral di seluruh dunia mempercepat pembelian emas setelah cadangan devisa Rusia dibekukan; kemudian hedge fund menyusul, dan akhirnya terbentuk gelombang dari investor ritel.

Narasi inti yang menopang kenaikan emas pada tahun 2025 adalah apa yang disebut “perdagangan depresiasi mata uang”—yaitu negara-negara dengan utang tinggi seperti Jepang, Prancis, dan Amerika Serikat setelah pandemi tidak memiliki kemauan untuk integrasi fiskal, sehingga depresiasi mata uang dan inflasi menjadi satu-satunya jalan keluar; logam mulia pun menjadi penerima manfaat yang paling langsung.

Robin Brooks, yang sebelumnya analis strategi valas di Brevan Howard dan Goldman Sachs, serta kini menjadi peneliti senior di Bruegel, mengakui bahwa dirinya telah menjadi “penganut” dari logika ini, dan menggunakan korelasi historis antara emas dan mata uang safe haven seperti franc Swiss sebagai bukti pendukung.

Namun, meletusnya Perang Iran membuat perhatian pasar untuk sementara beralih dari isu utang dan defisit fiskal. John Reade, Kepala Strategis di World Gold Council, mengatakan:

"Orang-orang sedang mengambil keuntungan, karena narasi emas 2025 untuk sementara ditunda ke posisi sekunder. Tapi ini tidak berarti tema-tema jangka panjang menghilang; hanya saja saat ini mereka bukanlah hal yang paling mendesak."