15.67B obligasi domestik dilunasi penuh lebih awal! Solusi restrukturisasi utang China Aviation Industry Finance, jalur mitigasi risiko China Aviation Trust masih belum jelas

PT Kofinansial Pemegang Saham Industri Aviasi Tiongkok (selanjutnya disebut: PT Avic Indra Ko) mengungkap alasan penghentian sementara (suspensi) obligasi beredar senilai 15,67 miliar yuan yang dijadwalkan masih beredar pada larut malam.

Pada sore hari 7 April, PT Avic Indra Ko merilis pengumuman keputusan rapat dewan, yang bermaksud mengusulkan untuk mengadakan rapat pemegang obligasi, melakukan pembayaran lebih awal atas seluruh obligasi penerbitan publik dan instrumen pembiayaan utang beredar (selanjutnya secara kolektif disebut “obligasi”) serta sekaligus melakukan pencabutan pencantuman/pendaftaran dan pembatalan (delisting/annulment), dengan harga pembayaran lebih awal adalah nilai nominal obligasi ditambah bunga akrual hingga tanggal pembayaran.

Pengumuman tersebut mengungkapkan, waktu penyelenggaraan rapat umum pemegang obligasi kali ini adalah 14 April, dan dari total 13 obligasi perusahaan dan 2 surat utang jangka menengah yang dimilikinya, rencananya akan kembali diperdagangkan mulai 8 April.

Pada 1 April, PT Avic Indra Ko merilis pengumuman penghentian sementara obligasi, mengajukan penghentian sementara atas 15 obligasi beredar yang dimilikinya (total senilai 15,67 miliar yuan) mulai 2 April. Alasan suspensi adalah “bermaksud merencanakan hal-hal penting terkait obligasi perusahaan”.

Sejumlah pihak yang diwawancarai oleh reporter Jiemian News memberikan umpan balik bahwa meskipun rapat pemegang obligasi belum diselenggarakan, persetujuan pemegang obligasi untuk pembayaran lebih awal kemungkinan besar akan terjadi.

Bagi pemegang obligasi, pembayaran lebih awal kali ini merupakan kabar yang jelas menguntungkan. Seorang narasumber yang diwawancarai menyatakan bahwa jika melakukan intervensi diskonto (discount) pada obligasi terkait di pasar sekunder, pembayaran berdasarkan nilai nominal + bunga akrual kali ini dapat menghasilkan imbal hasil sekitar 20%.

Seorang narasumber dari divisi fixed income sebuah sekuritas di Shanghai kepada reporter Jiemian News menuturkan bahwa dari transaksi publik yang terjadi dan struktur kepemilikan, kepemilikan institusi utama atas obligasi terkait PT Avic Indra Ko telah turun secara signifikan. Dana reksa, serta institusi non-bank (sekuritas/financial institutions), sejak tahap perusahaan melakukan delisting pada 2025, ketika informasi publik terputus, dan ketika peringkat menjadi terbatas, telah menyelesaikan pengurangan kepemilikan atau likuidasi melalui transaksi diskonto; saat ini entitas yang masih memegangnya didominasi oleh produk private, rekening imbal hasil tinggi, serta dana terstruktur.

“Dana jenis ini umumnya berspekulasi pada kredit BUMN/entitas milik pemerintah pusat. Setelah harga obligasi turun ke kisaran 70–85 yuan, mereka masuk secara bertahap. Hingga awal April ketika obligasi dihentikan sementara, yield dan penilaian/valuasi telah sepenuhnya mencerminkan tekanan likuiditas, kekurangan laporan, dan risiko struktur; pembayaran lebih awal lebih mirip realisasi penetapan risiko (risk pricing) yang sudah terwujud.” Narasumber tersebut menambahkan.

Langkah yang diambil PT Avic Indra Ko kali ini tidak bisa dibilang tanpa indikasi, dan juga ada presedennya.

Pada 27 Maret 2025, PT Avic Indra Ko—yang pada saat itu menjadi entitas perusahaan publik papan utama (main board) di Shanghai—pernah melakukan penghentian sementara secara mendadak pada larut malam dengan pengumuman bahwa pihaknya akan merencanakan hal-hal penting; pada hari berikutnya langsung mengumumkan keputusan untuk menghentikan pencatatan secara sukarela.

Sebagai satu-satunya platform pengendali keuangan di bawah China Aviation Industry Group Co., Ltd. (selanjutnya disebut: Grup Industri Aviasi), PT Avic Indra Ko tercatat di papan utama Bursa Efek Shanghai pada Agustus 2012, dan pernah menjadi perusahaan publik kelas pertama di A-Shares yang berbasis pengendalian keuangan; anak perusahaan keuangan yang dikendalikannya meliputi PT Avic Leasing, PT Avic Trust, PT Avic Securities, PT Avic Finance, PT Avic Futures, PT Avic Rongfu, PT Aviation Investment, PT Avic Capital International, dan perusahaan-perusahaan lainnya.

Di antaranya, PT Avic Leasing adalah sumber pendapatan utama grup. PT Avic Trust juga pernah menjadi aset inti yang dimiliki PT Avic Indra Ko, namun sebelum delisting, karena pada tahun-tahun awal menempatkan porsi besar pada bisnis trust berbasis properti; ketika siklus penurunan industri terjadi, muncul banyak wanprestasi proyek dan keterlambatan pembayaran/jatuh tempo produk terkonsentrasi, sehingga pendapatan menyusut tajam dan menjadi penurunan kinerja paling menonjol di anak perusahaan tersebut. Sebelum PT Avic Indra Ko delisting, PT Avic Trust sudah ditempatkan dalam pengelolaan/penitipan (trustee management/curatorship) akibat risiko pembayaran produk trust, dan hingga kini masih berada pada tahap penyelesaian risiko.

Menurut Wind, setelah pengumuman delisting A-Shares PT Avic Indra Ko dirilis, obligasi terkait PT Avic Indra Ko di pasar sekunder mengalami penjualan besar-besaran. Harga transaksi turun dengan cepat dari sekitar nilai nominal menjadi kisaran 70–80 yuan; bahkan untuk beberapa obligasi dengan likuiditas rendah terjadi penurunan yang lebih besar.

Menurut Wind, sejak April 2025, PT Avic Indra Ko telah membayar sesuai jadwal pokok obligasi domestik yang jatuh tempo sebesar 11.6B yuan dan bunga sebesar 7,25 miliar yuan; saat ini sisa obligasi domestik yang beredar masih 725M yuan, dengan perkiraan skala jatuh tempo pada 2026 sekitar 15.67B yuan. Puncak pembayaran terjadi pada bulan Juni, September, November, dan Desember.

Reporter Jiemian News mencatat bahwa sejak 2025, langkah-langkah penanganan risiko PT Avic Indra Ko senantiasa tidak berhenti.

Selain terus menarik dana melalui transfer saham anak perusahaan dan cucu perusahaan, pada malam 31 Desember 2025 PT Avic Indra Ko mengumumkan ketua dewan yang baru dan tiga manajer senior. Manajemen baru semuanya memiliki latar belakang Grup Industri Aviasi. Pada rapat kerja tahunan Grup Industri Aviasi pada 2026, PT Avic Indra Ko—melalui sekretaris partai yang baru dan ketua dewan, Luo Jide—juga secara jelas menempatkan resolusi risiko pada posisi inti, mengajukan “terus berupaya keras pada tiga tugas utama: mengunci layanan pada bisnis utama, menyelesaikan resolusi risiko, dan transformasi/pengembangan”, serta menegaskan “sepenuhnya menjaga agar garis bawah risiko sistemik keuangan tidak terjadi”.

Mungkin karena rangkaian tindakan di atas yang turut mengangkat ekspektasi, prospek pembayaran PT Avic Indra Ko secara keseluruhan cenderung lebih hati-hati namun optimistis; baru-baru ini beberapa perusahaan sekuritas telah merilis pandangan penelitian terkait.

Misalnya, Guangfa Securities menyebutkan bahwa nilai buku saham anak perusahaan keuangan yang dimiliki PT Avic Indra Ko dapat sepenuhnya menutupi kewajiban pembayaran obligasi. Kontribusi pendapatan anak perusahaan keuangan, PT Avic Leasing, merupakan yang terbesar dan operasinya relatif stabil. Dari perspektif kelangsungan usaha, PT Avic Leasing memberikan dukungan penting bagi stabilitas keseluruhan operasi PT Avic Indra Ko; dari perspektif realisasi aset, perusahaan masih dapat memperoleh arus kas besar melalui penjualan/transfer ekuitas, sehingga mendukung pembayaran obligasi.

Setelah menyelesaikan pembayaran lebih awal obligasi domestik, perhatian masih besar pada penyelesaian risiko lanjutan PT Avic Trust. Jiemian News memperhatikan bahwa sejak implementasi pengelolaan/penitipan pada April 2025, pasar telah melakukan diskusi berkelanjutan mengenai jalur penanganannya.

PT Avic Trust sejak 2020—ketika industri memasuki periode penyesuaian—mencatat pada akhir 2023 aset berisiko kredit milik sendiri sebesar 18 miliar yuan, dengan porsi kategori yang dipantau (关注类) sebesar 17,86% dan rasio bermasalah sebesar 3,33%. Laporan semesteran PT Avic Indra Ko tahun 2024 menunjukkan bahwa PT Avic Trust terlibat dalam beberapa sengketa kontrak terkait properti.

Dari struktur kepemilikan, PT Avic Indra Ko secara langsung memiliki 73,56% saham PT Avic Holding, dan PT Avic Holding memiliki 84,42% saham PT Avic Trust. Dengan demikian, PT Avic Indra Ko melakukan pengendalian tidak langsung atas PT Avic Trust, dengan persentase kepemilikan 62,10%.

Menurut perkiraan sebelumnya dari CICC (China International Capital Corporation), langkah penanganan risiko PT Huarong Trust terutama mencakup pengambilalihan oleh dana asuransi/penjaminan (信保基金) dan penanganan aset secara beragam (diversifikasi) ; China Huarong secara berkelanjutan melepaskan anak perusahaan yang berbasis perizinan keuangan lalu diserap/diakuisisi melalui penggabungan. Kemajuan penanganan risiko PT Rongding Trust terutama berupa penugasan manajemen kepada trust yang berada di kelompok teratas; pemegang saham pengendali menjadi entitas non-publik. Untuk skema penanganan risiko trust lainnya yang bisa dirujuk, umumnya berfokus pada restrukturisasi ekuitas yang digabung dengan pembayaran bertahap berdasarkan lapisan (layered redemption), sementara pemegang saham pengendali awal pada dasarnya keluar dari bisnis trust.

Atas dasar itu, CICC menilai bahwa PT Avic Trust kali ini memiliki faktor kesulitan resolusi sendiri, perencanaan bisnis pemegang saham, serta ketidakpastian faktor lingkungan makro; meskipun demikian, keunggulan latar belakang ekuitas jelas terlihat, sehingga skema penanganan mungkin mencerminkan atribut panduan kebijakan yang relatif kuat. Kemungkinan masih adalah melakukan realisasi penyelesaian aset bermasalah di bawah dominasi pemegang saham, sekaligus secara bertahap memperkecil atau keluar dari bisnis trust, sementara PT Avic Indra Ko berfokus pada bisnis sehat yang memiliki keterkaitan yang lebih tinggi dengan bisnis utama grup.

Guangfa Securities juga menyatakan bahwa dari pengalaman historis, sumber daya di belakang BUMN relatif kaya dan ikatan kebijakan relatif kuat. Setelah risiko terekspos, biasanya akan memperoleh dukungan sumber daya eksternal dan kekuatan penanganan risiko yang lebih kuat.

Dengan merujuk pengalaman historis, dari paparan risiko terkonsentrasi hingga skema restrukturisasi diluncurkan dan tercapainya perbaikan ekspektasi pasar, Huarong telah menyelesaikan pekerjaan terkait selama lebih dari satu tahun, dan valuasinya ikut memasuki titik balik; perbaikan keseluruhan membutuhkan 14 bulan. Jika diekstrapolasi secara linear, PT Avic Indra Ko mungkin masih perlu melewati periode penyesuaian valuasi serta jendela waktu penanganan risiko yang diperlukan selama suatu periode tertentu.