Jianghuai Automobile kembali merugi 1,7 miliar yuan, dorongan "Zunjie" masih sulit menutupi tekanan utama bisnis

Sumber: Aplikasi Xinhuanghe

Baru-baru ini, Anhui Jianghuai Automobile Group Co., Ltd. (600418.SH, selanjutnya disebut “Jianghuai Automobile”) mengungkapkan laporan tahunan 2025. Di tengah sektor otomotif A-shares saat ini, kinerja perusahaan ini di pasar modal menunjukkan perbedaan yang jelas dibandingkan dengan data operasionalnya.

Di satu sisi, didorong oleh merek “Zunjie”, pasar memiliki ekspektasi yang tinggi terhadap transformasi menuju kelas atas, sehingga nilai kapitalisasinya dalam waktu dekat sempat menembus ambang batas seribu miliar yuan; di sisi lain, dari data keuangan, perusahaan otomotif papan lama ini masih berada pada tahap di mana bisnis tradisional menghadapi tekanan, sementara bisnis baru belum sepenuhnya meraih volume.

Jika “Zunjie” dipisahkan dan dilihat sendiri, laporan tahunannya Jianghuai Automobile tidak terasa ringan: bisnis utama masih merugi, dan kemampuan laba total belum menunjukkan titik balik yang jelas.

Pendapatan naik, penjualan turun: dorongan dari perubahan struktur

Pada 2025, Jianghuai Automobile membukukan pendapatan usaha 384.1k yuan, naik 10,35%. Namun yang berbanding terbalik dengan kenaikan pendapatan adalah penurunan penjualan; penjualan kendaraan utuh dan sasis sepanjang tahun mencapai 384,1 ribu unit, turun 4,72% year-on-year.

Kondisi “pendapatan naik, penjualan turun” ini terutama berasal dari perubahan struktur produk.

Merek kelas atas “Zunjie” yang diluncurkan bersama Huawei secara signifikan menaikkan harga per unit secara keseluruhan. Laporan keuangan menunjukkan bahwa Zunjie S800, yang berharga di level jutaan, diluncurkan pada 30 Mei 2025; hingga akhir periode laporan, pengiriman kumulatifnya telah melebihi 10.000 unit. Meskipun skala penjualannya tidak besar, dorongannya terhadap pendapatan cukup langsung.

Akibatnya, pendapatan segmen kendaraan penumpang perusahaan naik 46,99% year-on-year, mencapai 2.5B yuan.

Namun, dari sisi struktur, pertumbuhan ini memiliki konsentrasi tertentu. Dalam laporan tahunannya, Jianghuai Automobile menyebutkan, “Daya saing merek perusahaan untuk kendaraan penumpang selain Zunjie tidak kuat.” Dalam konteks pangsa kendaraan penumpang tradisional yang menurun, tambahan volume bisnis kendaraan penumpang saat ini sangat bergantung pada merek tunggal, yakni Zunjie.

Dari mana asal kerugian? Dampak usaha patungan, pemanfaatan kapasitas yang tidak memadai, dan penanganan penelitian dan pengembangan

Tekanan pada sisi laba lebih langsung. Pada 2025, Jianghuai Automobile membukukan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar -17,03 miliar yuan, dan laba bersih non-IFRS (setelah pengecualian) sebesar -1.08B yuan.

Secara struktural, kerugian terutama berasal dari beberapa aspek.

Bagian usaha patungan masih membebani laba. Proyek Volkswagen Anhui yang berada pada tahap investasi memberikan dampak berkelanjutan terhadap kinerja periode berjalan. Berdasarkan perhitungan industri, kerugiannya pada 2025 memberi dampak negatif terhadap pengembalian investasi Jianghuai Automobile sekitar 149k yuan.

Tingkat pemanfaatan kapasitas yang rendah juga memperbesar tekanan biaya. Pada 2025, penjualan kendaraan penumpang Jianghuai mencapai 149 ribu unit, turun 10,63% year-on-year. Perusahaan mengungkapkan kapasitas desain kendaraan penumpangnya sebesar 340 ribu unit, yang berarti tingkat pemanfaatan kapasitas sekitar 42,36%. Dalam industri manufaktur mobil yang padat modal seperti ini, jika kapasitas menganggur, beban penyusutan sulit ditekan, sehingga terus menggerus laba.

Cara penanganan belanja penelitian dan pengembangan (R&D) juga memengaruhi penampilan laba. Pada 2025, perusahaan membukukan belanja R&D sebesar 41,79 miliar yuan, naik 20,64%. Di antaranya, proporsi kapitalisasi sebesar 56,71%, dengan nilai 23,70 miliar yuan. Artinya, lebih dari setengah belanja R&D tidak dimasukkan ke beban periode berjalan, melainkan masuk ke pos aset. Jika menggunakan pendekatan pembebanan biaya yang lebih konservatif (expense), kerugian pada periode berjalan juga akan semakin membesar.

Dalam kondisi bisnis utama yang mendapat tekanan, laba yang bersumber dari pos pendapatan dan beban non-rutin memberikan penyangga tertentu terhadap laba. Pada 2025, perusahaan mengakui subsidi pemerintah sebesar 340k yuan dan keuntungan atas pelepasan aset tidak lancar sebesar 1,45 miliar yuan.

Meski demikian, hingga akhir 2025, akumulasi laba ditahan perusahaan induk masih -17,26 miliar yuan, sehingga belum memenuhi syarat untuk melaksanakan dividen tunai.

Guncang pendapatan 4.18B yuan: pertumbuhan lebih bergantung pada ritme peluncuran mobil baru

Meskipun performa laba tertekan, arus kas Jianghuai Automobile dan bisnis kendaraan komersial masih mempertahankan fondasi dasarnya.

Pada 2025, bisnis kendaraan komersial perusahaan menghasilkan pendapatan usaha sebesar 2.37B yuan, dengan tingkat pemanfaatan kapasitas 72,68%. Sementara itu, sepanjang tahun, arus kas bersih dari aktivitas operasi berjumlah 568M yuan, naik 25,20%.

Dari sisi pendanaan, pembiayaan berbasis mekanisme pasar sebesar 3,5 miliar yuan telah lolos pemeriksaan dan akan terutama digunakan untuk mendukung pengembangan merek kelas atas Zunjie.

Untuk 2026, perusahaan mengajukan target yang relatif agresif: perkiraan penjualan 424 ribu unit, naik 10,4%; target total pendapatan usaha sebesar 145M yuan, naik sekitar 39,58%.

Dari sisi skala, pendapatan tambahan mendekati 1.73B yuan tidak dapat dicapai hanya dengan mengandalkan satu model, yakni Zunjie S800. Sesuai rencana, produk seperti MPV dan SUV yang dikembangkan berdasarkan platform tersebut sedang diproses; pada 2026, akan memasuki tahap peluncuran mobil baru secara terkonsentrasi.

Dari kondisi saat ini, penilaian (valuasi) yang diberikan pasar modal kepada Jianghuai Automobile sangat besar didasarkan pada ekspektasi terhadap transformasi menuju kelas atas, terutama ruang imajinasi yang dihasilkan dari dukungan Huawei.

Namun apakah ekspektasi ini bisa terwujud, masih bergantung pada kondisi pengiriman aktual dari model-model berikutnya, serta kemajuan perbaikan kapasitas bisnis tradisional dan segmen usaha patungan. Sebelum benar-benar mencapai laba yang stabil, Jianghuai Automobile masih perlu mencari titik keseimbangan di antara bisnis lama dan bisnis baru.

(Reporter Xinhuanghe Client Du Lin)

Berlimpahnya informasi, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance