Tanya AI · Mengapa harga saham tertekan meski laporan keuangan cemerlang—apa yang dikhawatirkan pasar?

Dalam waktu dekat, Xiaomi merilis kinerja sepanjang tahun 2025: total pendapatan sepanjang tahun mencapai 4572,87 miliar yuan, naik 25,0%; laba bersih yang disesuaikan 391,66 miliar yuan, melonjak 43,8% YoY—dua indikator keuangan inti keduanya juga mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Sumber grafik: Laporan kinerja tahunan Xiaomi di Bursa Efek Hong Kong

Bisnis mobil listrik cerdas beralih dari tahap awal yang masih rugi menjadi menghasilkan laba, dan untuk pertama kalinya berhasil membalikkan laba operasi menjadi positif hingga 9,00 miliar yuan; total pengiriman sepanjang tahun menembus lebih dari 410 ribu unit, jauh melampaui target awal 350 ribu unit.

Namun, sisi lain dari laporan keuangan ini juga patut ditilik: pada kuartal keempat 2025, pendapatan perusahaan 1169,16 miliar yuan, naik 7,3% YoY dibanding basis kuartal keempat tahun lalu yang tinggi; laba operasi turun 23,7% YoY menjadi 63,49 miliar yuan.

Selain itu, di tengah latar belakang penguatan konsumsi, pendapatan bisnis ponsel pada 2025 sebesar 1864,40 miliar yuan, turun 2,8% YoY; margin laba kotor turun dari 12,6% pada 2024 menjadi 10,9%—pada kuartal keempat, margin laba kotor ponsel hanya 8,3%.

Sepanjang tahun 2025, yang dialami Xiaomi adalah tumpukan berbagai peluang bertahap: bisnis mobil mulai melepaskan pendapatan berskala; industri elektronik konsumen dan peralatan rumah tangga kembali menguat di bawah dorongan kebijakan; terutama peralatan rumah tangga berharga satuan tinggi yang mengerek skala kinerja keseluruhan perusahaan.

Tapi ketika waktu memasuki 2026, tekanan basis penjualan tinggi mobil dan peralatan rumah tangga, memburuknya lingkungan biaya penyimpanan eksternal, serta kebijakan yang telah masuk fase matang—membuat pasar mulai khawatir apakah perusahaan masih bisa mempertahankan pertumbuhan di atas basis yang tinggi; pasar pun mulai lebih awal mengantisipasi risiko. Saham perusahaan pernah masuk kisaran rekor tertinggi 60—70 dolar Hong Kong pada bulan Juni 2025. Sejak awal 2026, saham tersebut justru bergejolak dalam kisaran 30—40 dolar Hong Kong untuk jangka panjang.

Penyimpangan antara kinerja dan harga saham yang tercermin biasanya menunjukkan keraguan pasar terhadap keberlanjutan pertumbuhan perusahaan.

Batas bawah bergantung pada ponsel, batas atas bergantung pada membuat mobil

Sejak pengumuman resmi membangun mobil pada 2021, industri perlahan membentuk konsensus tentang Xiaomi: batas atas bergantung pada membuat mobil—apakah bisnis membuat mobil mampu membuka ruang pertumbuhan baru; batas bawah bergantung pada ponsel—posisi dukungan valuasi perusahaan ditentukan oleh apakah “pondasi ponsel” bisa tetap stabil.

Pada 2025, dua kurva ini menunjukkan tren yang benar-benar berbeda.

Bisnis membuat mobil bisa dibilang melesat

Bisnis mobil: berhasil dari 1—10

Pada 2025, divisi bisnis mobil listrik cerdas Xiaomi serta inovasi seperti AI untuk pertama kalinya menembus ambang pendapatan seribu miliar, mencapai 1060,70 miliar yuan, naik 223,8% YoY; porsi terhadap total pendapatan naik dari 9% pada 2024 menjadi 23,2%. Pengiriman mobil baru sepanjang tahun lebih dari 410 ribu unit, dengan kenaikan pengiriman 200,4% YoY.

Pertama, yang patut diperhatikan adalah kemampuan profitabilitas. Margin laba kotor mobil Xiaomi pada 2025 mencapai 24,3%, naik 5,8 poin persentase dibanding 18,5% pada 2024—ini level seperti apa? Jika dibandingkan dengan perusahaan otomotif yang skala pengirimannya mendekati, pada 2025 margin laba kotor Li Auto 18,7%, sedangkan XPeng 18,9%.

Perlu dijelaskan bahwa dalam bisnis mobil Xiaomi, porsi pendapatan yang bersifat layanan kurang dari 3%, sehingga margin laba kotornya lebih mampu mencerminkan margin bisnis mobil itu sendiri—lebih bernilai.

Kedua, lihat harga rata-rata per unit (ASP). Pada 2025, ASP (average selling price) mobil Xiaomi mencapai 25,12 juta yuan, lebih tinggi dibanding 23,45 juta yuan pada periode yang sama tahun lalu.

Bandingkan dengan kompetitor: Li Auto terdampak peningkatan porsi penjualan model berharga lebih rendah seperti i6, sehingga ASP tahunan sekitar 26,3 juta yuan; NIO karena peningkatan porsi penjualan bermerek dengan harga lebih rendah seperti Firefly dan LeDao, sehingga ASP tahunan sekitar 23,6 juta yuan; XPeng ASP tahunan sekitar 15,9 juta yuan.

Rentang 25—30 juta yuan adalah pasar utama untuk model kelas menengah-atas. Fakta bahwa Xiaomi bisa bertahan kuat di rentang ini sendiri menunjukkan dukungan kekuatan produk dan kekuatan merek.

Dari sisi laba juga tergolong sangat menarik. Pada 2025, divisi bisnis mobil Xiaomi serta inovasi seperti AI untuk pertama kalinya berhasil berbalik dari rugi menjadi untung secara tahunan. Dari tampakannya, laba 9 miliar yuan tidak terlalu besar dibanding total laba, apalagi jika digabungkan dengan volume pengiriman lebih dari 40 ribu unit.

Namun jika menoleh ke kompetitor:

Pada 2025, Zero Run yang mengirimkan hampir 600 ribu unit meraih laba 5,38 miliar yuan; pada 2025, XPeng mengirimkan hampir 430 ribu unit, dan laba didukung oleh biaya layanan teknis bermargin kotor tinggi yang dikenakan untuk merek mass market, tetapi tetap merugi sepanjang tahun; yang mewah seperti NIO—menurut pemberitaan media, demi meraih laba NIO mengontrol biaya sampai ke hal-hal sedetail seperti satu bungkus tisu dan satu kegiatan gathering tim, namun tetap merugi 149,4 miliar yuan sepanjang tahun; akhirnya pada kuartal keempat 2025 barulah untuk pertama kalinya mencatat laba kuartalan. Li Auto yang pernah meraih pendapatan ratusan miliar—tertekan perang harga; pada 2025, perusahaan mengandalkan pendapatan berbasis bunga sehingga menghasilkan laba 11 miliar yuan, turun 85,8% YoY.

Berbekal pembandingan dengan para kompetitor, “nilai” dari laba 9 miliar yuan bahkan masih terus meningkat. Pada 2025, kemampuan profitabilitas bisnis mobil Xiaomi hampir hanya kalah dari Li Auto di antara perusahaan new forces.

Bagi Xiaomi, SU7 yang diluncurkan pada 2024 memberikan pembukaan yang “puncak”, sehingga perusahaan menyelesaikan pembentukan dari 0—1. Pada 2025, “mitos pesanan” dari satu-satunya model YU7 (pesanan besar lebih dari 200 ribu unit dalam 3 menit) secara cepat memperkokoh fondasi perusahaan dari 1—10.

Jika mengerahkan seluruh kekuatan perusahaan, sepertinya tidak sulit bagi Xiaomi untuk merekayasa dua model hits lagi. Namun, ketika infiltrasi segmen pelanggan penggemar mulai habis, penurunan energi pemasaran yang bersifat marginal, serta matriks produk mobil dan perluasan segmen pelanggan yang terus berlanjut (segmen keluarga, kendaraan energi baru), Xiaomi sudah memasuki momen untuk keluar dari zona nyaman.

Ponsel mengalami “kehilangan darah”, tetapi tidak ambruk

Sebagai pembanding, kinerja bisnis ponsel justru berbeda.

Pertama, volume pengiriman tertinggal dari pasar. Pada 2025, pendapatan divisi ponsel × AIoT sebesar 3512,17 miliar yuan, naik 5,4% YoY. Di antaranya, pendapatan bisnis smartphone sepanjang tahun 1864,40 miliar yuan, turun 2,8% dibanding 1917,69 miliar yuan pada 2024; volume pengiriman smartphone tahunan 165 juta unit, turun 2% YoY. Mengingat bahwa menurut riset Omdia, volume pengiriman smartphone global pada 2025 juga masih tumbuh 2% YoY, apalagi ini terjadi pada tahun ketika kebijakan dorongan konsumsi menguat.

Namun jika rentang waktunya diperpanjang, volume pengiriman ini tetap jauh lebih tinggi dibanding 150 juta unit pada 2022 dan 146 juta unit pada 2023; masih berada pada level tengah dalam sejarah, hanya saja menurun dibanding puncak historis 169 juta unit pada 2024.

Kedua, tren margin laba kotor juga sama sekali tidak menggembirakan. Pada 2025, margin laba kotor bisnis smartphone perusahaan 10,9%, turun 1,7 poin persentase dibanding 12,6% pada 2024. Memasuki kuartal keempat, dengan latar belakang kenaikan harga besar untuk hardware penyimpanan (storage), margin laba kotor bisnis smartphone hanya 8,3%, turun 3,7 poin persentase dibanding 12% pada kuartal yang sama tahun 2024.

Perlu dijelaskan bahwa puncak historis margin laba kotor ponsel Xiaomi terjadi pada 2021 sebesar 11,9%. Saat ini berada pada level 10,9%, meski sudah turun dari posisi puncak, tetap lebih tinggi dibanding 7,2% pada 2019 dan 8,9% pada 2020. Margin laba kotor yang tercermin menunjukkan “tertekan” bukan “ambruk”; strategi peningkatan kelas atas perusahaan juga sudah menampakkan hasil pada tahap tertentu.

Terkait margin laba kotor, manajemen perusahaan dengan jujur mengungkapkan pada telekonferensi bahwa laju kenaikan biaya memori (internal memory) dan kekuatannya sama-sama melampaui ekspektasi. Mitra Grup Xiaomi serta presiden divisi ponsel, Lu Weibing, menjelaskan, “Ini memang tantangan besar bagi Xiaomi. Permintaan server yang didorong AI melonjak tajam, sedang membentuk ulang hubungan penawaran dan permintaan di industri penyimpanan. Saya pernah bilang bahwa ini adalah tahap yang bersifat siklikal, dan kita perlu melihat hingga tahun 2027. Tetapi menurut perasaan saya pribadi, siklus kenaikan harga kali ini mungkin lebih lama dari yang saya perkirakan, dan besarnya kenaikan juga mungkin lebih tinggi daripada yang saya perkirakan.”

Smartphone, tablet, dan laptop—sebagai kategori dengan porsi biaya penyimpanan (storage) tertinggi—menanggung tekanan biaya yang sangat besar. Xiaomi, meski sempat menghindari risiko kekurangan pasokan secara sementara berkat keunggulan skala, kontrak jangka panjang dengan pemasok, serta strategi persediaan yang sebelumnya relatif pesimistis, namun ketika dampaknya masuk ke laporan keuangan, penurunan margin laba kotor sudah menjadi fakta yang tak terbantahkan.

Ketika “pondasi” bisnis ponsel mulai goyah, hal itu secara langsung memengaruhi keyakinan pasar terhadap valuasi Xiaomi. Sebagai produsen ponsel yang sudah membuktikan dirinya, valuasi Xiaomi di bidang ini sudah sepenuhnya “diperhitungkan” oleh pasar. Ekspektasi investor terhadap bisnis ponselnya tidak lagi “apakah bisa melakukannya dengan baik”, melainkan “apakah bisa terus menembus secara konsisten di atas basis yang tinggi”. Inilah mengapa, meski bisnis mobil tampil sangat cemerlang, saham tetap tertekan—karena batas bawah perusahaan mulai menunjukkan retakan.

Tentu ada juga performa positif: penetrasi Xiaomi di pasar ponsel kelas menengah-atas meningkat. Pada 2025, pangsa penjualan Xiaomi di Tiongkok daratan untuk smartphone berharga 3000 yuan ke atas mencapai 27,1%, naik 3,8 poin persentase dibanding 23,3% pada 2024; pangsa pasar segmen harga 6000—10000 yuan meningkat 2,3 poin persentase YoY menjadi 4,5%.

Dalam telekonferensi, Lu Weibing menegaskan strategi penetapan harga Xiaomi: “Tren kenaikan harga tidak bisa dihindari. Kami akan berusaha menanggungnya untuk konsumen untuk beberapa waktu. Jika tidak bisa lagi ditanggung, tentu harganya pasti ikut naik. Saya berharap nanti pengguna bisa lebih memahami.”

Dorongan “menanggung untuk sementara lagi” ini berasal dari kemampuan diversifikasi risiko dalam bisnis Xiaomi—bisnis peralatan rumah tangga lebih sedikit terpengaruh oleh fluktuasi biaya memori; sinergi lintas berbagai kategori dapat membagi risiko. Selain itu, meningkatnya porsi model kelas atas berarti Xiaomi memiliki kemampuan tawar (pricing power) yang lebih kuat dalam meneruskan biaya dibanding masa lalu. Ketika model kelas rendah menanggung risiko hilangnya pengguna yang sensitif terhadap harga, ketangguhan harga model kelas atas menjadi bantalan penyangga utama untuk mengimbangi tekanan biaya. Ini membuat tindakan “menaikkan harga” berubah dari “respons pasif” menjadi perwujudan kemampuan yang bersifat struktural.

Setelah ketinggalan naik kereta terakhir, mobil Xiaomi harus cepat jadi kepala rumah tangga

Pada 19 Maret tahun ini, dalam acara peluncuran Musim Semi Xiaomi. Lei Jun mengumumkan dua duta baru untuk bisnis mobil, Shu Qi dan Su Bingtiān, lalu mengalirkan sebagian besar antusiasmenya ke pemaparan tentang mobil; kemudian ada large model, dan sekaligus “ikut menumpang” popularitas “lobster” (OpenClaw, personal AI agent; karena dijadikan citra produk sebagai lobster sehingga umumnya disebut small lobster, lalu belakangan diperluas menjadi istilah umum untuk produk personal AI Agent). Namun di bagian Lei Jun, produk baru ponsel tidak ada; setelah jeda 4 tahun, produk notebook yang disebut “hebat” dalam pergantian generasi, serta jam tangan pintar hanya mendapatkan waktu penutup belasan menit terakhir.

Setelah kesuksesan dalam membuat mobil, posisi Xiaomi di mata pasar pada dasarnya berubah dari perusahaan ponsel menjadi perusahaan mobil. Padahal, seiring dengan dipangkasnya siklus iterasi produk dan siklus pembaruan perangkat lunak, dalam pemahaman arus utama, kendaraan listrik baru secara faktual telah berubah menjadi elektronik konsumen berukuran besar dengan harga tinggi. Sama seperti ponsel.

Tahun 2026 bukanlah “tahun produk utama” bagi Xiaomi: SU7 hanya mid-cycle refresh, dan model range-extended masih dalam tahap penyamaran mendalam. Target pengiriman 550 ribu unit, dibanding 41,1 juta unit pada 2025, tumbuh sekitar 34% YoY, tetapi laju pertumbuhannya melambat dibanding 2025. Namun perlu dilihat bahwa 550 ribu unit berarti rata-rata 4,6 ribu unit per bulan; bagi perusahaan mobil yang baru memproduksi massal selama dua tahun, ini tetap tuntutan yang sangat tinggi. Apalagi jika mempertimbangkan bahwa, di latar belakang penetrasi kendaraan listrik di Tiongkok yang hampir mencapai titik puncak di garis sekitar 50%.

Pada 2025, Xiaomi memberikan jawaban yang membuatnya bisa dibanggakan. Ini membuktikan bahwa di tengah persaingan pasar yang sengit, perusahaan tetap memiliki kemampuan untuk menciptakan produk hits dan melakukan skala cepat. Terutama pada 2025 ketika perang harga sangat intens, mobil Xiaomi tetap meraih margin laba kotor keseluruhan 24,3%, tidak ada yang bisa menyaingi di antara perusahaan new forces. Selain itu, mencapai skala pengiriman pada tahun kedua produksi massal dan meraih laba tahunan—bahkan lebih langka jika dibandingkan dengan seluruh kubu new forces.

Namun, hukum dunia bisnis adalah kesuksesan masa lalu tidak bisa mengimbangi risiko masa depan. Karena dua lembar jawaban pertama Xiaomi dibuat terlalu sempurna, pasar terus menuntutnya dengan standar murid kelas istimewa. Maka, seiring bisnis ponsel mulai menunjukkan tanda-tanda tekanan, dan pembaruan model di awal tahun tidak bisa melanjutkan “mitos pesanan besar” seperti sebelumnya, ketidaksesuaian antara kinerja dan valuasi pun menjadi sesuatu yang terasa wajar.

Bagi Xiaomi, fokus utama 2026 bukan lagi “apakah bisa membuat produk hits berikutnya”, melainkan “apakah bisa mengatur alokasi sumber daya dan mengendalikan ritme di beberapa lini bisnis”—bagaimanapun, narasi di dunia membuat mobil sedang menjadi semakin beragam. Dipengaruhi iterasi teknologi bantuan mengemudi serta perkembangan AI large model, sistem penilaian pasar modal untuk semua perusahaan elektronik konsumen memberi bobot yang semakin tinggi pada infrastruktur perangkat lunak-hardware seperti chip, algoritme, dan foundation model. Bahkan perusahaan yang berani seperti Li Auto telah mendefinisikan ulang dirinya menjadi perusahaan robot.

Dalam hal ini, chip bantuan mengemudi dari Weilai, Xiaomi, dan Li Auto semuanya sudah masuk mobil atau sedang bersiap untuk masuk ke mobil; dan kabarnya, pada 2026, sistem bantuan mengemudi dari ekosistem Huawei akan dipasang ke lebih dari 100 model mobil baru dari berbagai merek. Solusi kecerdasan mengemudi buatan dalam negeri dari Momenta menunjukkan kemampuan sistem bantuan mengemudi yang tidak kalah dengan perusahaan lini pertama, dan semakin banyak perusahaan joint venture yang sebelumnya tertinggal mulai diberi kemampuan. BYD harus membuat 20.000 unit tiang pengisian flash charge di akhir tahun ini… Pertarungan sistem gugur, dengan tingkat kesulitan “level neraka”. Pada 2026, ketika tekanan biaya bisnis ponsel tinggi dan kemampuan menghasilkan uang (cash generation) menyempit, untuk menghadapi kompetisi yang sepenuhnya memanas, Xiaomi terpaksa menginvestasikan sumber daya ke bidang yang lebih luas—membuktikan bahwa perusahaan tidak hanya punya kemampuan mendefinisikan produk yang sukses, tetapi juga mampu menginvestasikan secara menyeluruh pada software dan hardware hingga berkembang di banyak sisi.

Pada Forum Pembangunan Tinggi Tiongkok bulan Maret 2026, Lei Jun juga menyatakan bahwa dalam 5 tahun ke depan, mereka akan menginvestasikan 2000 miliar yuan untuk riset dan pengembangan.

Tapi uangnya dari mana? Pada 2026, tampaknya tidak bisa mengandalkan kemampuan menghasilkan uang (cash generation) dari bisnis ponsel untuk bisa naik lagi ke level berikutnya. Bagi Xiaomi, tekanannya semuanya dibebankan pada bisnis mobil.

Bagaimana membuat bisnis membuat mobil berubah dari kisah pertumbuhan perusahaan menjadi sumber arus kas yang lebih nyata. Dari pengiriman berskala, pendapatan satu digit, hingga skala dan laba tumbuh bersama. Dengan mengandalkan bisnis membuat mobil, menambah satu “sapi perah uang” lagi untuk perusahaan—guna menopang semakin banyak hal yang perlu diinvestasikan. Di tengah kondisi ketika bahkan untuk para kompetitor pun sulit untuk tidak rugi, hal ini menjadi semakin sulit.

Ketika pembangunan mobil diumumkan secara resmi, Lei Jun mengakui bahwa ini adalah “kereta terakhir” pembuatan mobil, periode jendela terakhir. Maka mobil Xiaomi tidak bisa menikmati fase tumbuh selama sepuluh tahun lebih yang dinikmati perusahaan new forces lain, maupun toleransi jangka panjang dari kapital dan pasar. Dalam dua tahun singkat, kini perusahaan harus lebih cepat jadi kepala rumah tangga.

Kiranya itulah nasib yang harus dihadapi pendatang belakangan.