CITIC Construction Investment Overseas | Titik impas keuntungan dan kerugian non-pertanian turun menjadi 0, apa maknanya

文｜钱伟

Riset The Fed menunjukkan bahwa pada tahun 2026, pertumbuhan lapangan kerja yang diperlukan agar berada pada kondisi impas laba-rugi dapat turun hingga 0, terutama disebabkan oleh penurunan imigrasi (basis jumlah penduduk yang lebih kecil) dan penuaan (penurunan tingkat partisipasi angkatan kerja).

Implikasi kebijakan bagi The Fed:

（1）Dalam jangka pendek, jika benar pertumbuhan pekerjaan impas laba-rugi adalah 0, meskipun saat ini data Nonfarm Payrolls (NFP) buruk, selama tidak terus berada pada pertumbuhan negatif, tingkat pengangguran tidak akan naik; di bawah guncangan harga minyak, ini akan memberi The Fed jendela pengamatan yang lebih panjang untuk tidak memangkas suku bunga.

（2）Dalam jangka menengah, fakta bahwa tingkat pengangguran stabil tidak berarti ekonomi tidak bermasalah, dan juga bukan tuntutan akhir The Fed; ketika pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi turun hingga 0, itu berarti pertumbuhan potensial ekonomi turun secara signifikan, tekanan inflasi yang bersifat bawaan (endogen) menurun, sehingga justru perlu The Fed mengejar pertumbuhan nominal yang lebih tinggi dengan menekan tingkat pengangguran, dan meningkatkan intensitas pemangkasan suku bunga.

Dampak pergerakan US Treasury (surat utang AS): Dalam jangka pendek, imbal hasil masih akan bergejolak di level tinggi, dan tidak menutup kemungkinan masih ada satu putaran dorongan ke atas; namun sepanjang tahun, karena masih ada peluang penurunan suku bunga, mempertahankan sikap bullish, imbal hasil naik atau justru menjadi titik beli.

Riset terbaru The Fed menunjukkan bahwa pertumbuhan pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi Amerika Serikat, pada tahun 2026, dapat turun menjadi 0.

（1）Apa itu pertumbuhan pekerjaan/nonfarm pada kondisi impas laba-rugi?

Pertumbuhan pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi adalah jumlah lowongan kerja yang harus ditambah setiap bulan (dapat pula diartikan sebagai jumlah lowongan kerja Nonfarm yang baru ditambahkan), untuk menjaga tingkat pengangguran tetap stabil. Lowongan yang ditambahkan ini terutama digunakan untuk menyerap pertumbuhan tenaga kerja potensial, yaitu menutup dengan tepat jumlah orang yang baru masuk dunia kerja dan mencari pekerjaan setiap bulan.

Jika pertumbuhan kerja bulanan melebihi level impas laba-rugi pertumbuhan kerja, maka tingkat pengangguran diperkirakan akan turun; sebaliknya, jika pertumbuhan kerja terus-menerus berada di bawah level impas laba-rugi, tingkat pengangguran akan naik.

（2）Saat ini, mengapa level pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi turun hingga mendekati 0?

Perkiraan The Fed menunjukkan bahwa, secara historis, level nonfarm pada kondisi impas laba-rugi mencapai puncak pada era 1970-an, mendekati 200 ribu; setelah itu cenderung menurun. Sejak 2010, levelnya bertahan di atas 80 ribu; bahkan pada tahun 2020 saat pandemi Covid-19, levelnya mencapai 50 ribu. Namun pada tahun 2026, angka ini kemungkinan akan turun hingga mendekati 0.

Penyebab di baliknya terutama adalah penurunan imigrasi dan penuaan penduduk; yang pertama membuat basis tenaga kerja potensial yang masuk pasar kerja menurun, sedangkan yang kedua berarti proporsi orang yang bersedia mencari pekerjaan juga menurun.

Pertumbuhan tenaga kerja potensial secara kasar sama dengan jumlah total populasi dikali tingkat partisipasi tenaga kerja:

Di satu sisi, pada tahun 2026 imigrasi bersih internasional atau penurunan yang tajam akan membuat laju pertumbuhan populasi total AS turun hingga level terendah sejak 1951; laporan Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS) untuk periode 1–2 bulan menunjukkan bahwa pertumbuhan populasi tahunan pada tahun 2026 hanya 0,4%, sedangkan pada tahun 2020 saat pandemi, populasi masih bertumbuh 0,5%.

Di sisi lain, tingkat partisipasi tenaga kerja dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan tren penurunan yang berkelanjutan, sehingga semakin menekan pertumbuhan tenaga kerja; ini terutama berkaitan dengan faktor penuaan penduduk. Data terbaru bulan Maret 2026 menunjukkan bahwa tingkat partisipasi tenaga kerja total telah turun menjadi rekor terendah dalam beberapa tahun terakhir; penurunan kemauan kelompok usia lanjut adalah penekan utama.

（3）Implikasi kebijakan The Fed

Pertama, dalam jangka pendek, risiko tingkat pengangguran naik menurun, memberi The Fed lebih banyak ruang untuk tidak memangkas suku bunga dan memperpanjang jendela menunggu sambil mengamati.

The Fed saat ini sangat memperhatikan pekerjaan; karena noise Nonfarm meningkat (fluktuasi besar antar-bulan, koreksi nilai sebelumnya turun cukup banyak), tingkat pengangguran adalah indikator yang lebih disukai The Fed. Dalam setahun lebih terakhir, penambahan Nonfarm bulanan memburuk secara serius; sejak 2025 sampai sekarang, terdapat 6 kali kasus pertumbuhan bulanan negatif. Kekhawatiran pasar dan The Fed terhadap pekerjaan meningkat. Namun ketika pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi turun hingga 0, artinya secara teori selama penambahan Nonfarm bulanan tidak terus-menerus berada pada pertumbuhan negatif, tidak ada risiko tren kenaikan pada tingkat pengangguran; ketahanan pasar kerja lebih kuat daripada perkiraan sebelumnya. Dengan demikian, dalam jangka pendek The Fed tidak perlu terburu-buru memangkas suku bunga, menunggu lebih lama, dan mengamati dampak situasi di Timur Tengah terhadap inflasi dan ekonomi AS.

Kedua, dalam jangka menengah, stabilnya tingkat pengangguran tidak berarti ekonomi terbebas dari masalah, dan juga bukan tuntutan akhir The Fed; ketika pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi turun hingga 0, itu berarti pertumbuhan potensial ekonomi turun secara signifikan, tekanan inflasi endogen lebih rendah, sehingga justru perlu The Fed mengejar pertumbuhan nominal yang lebih tinggi dengan menekan tingkat pengangguran, dan meningkatkan intensitas pemangkasan suku bunga.

Namun, fakta bahwa tingkat pengangguran tidak memburuk ketika berada pada level saat ini tidak akan memengaruhi keputusan akhir The Fed mengenai penurunan suku bunga. Tuntutan akhir The Fed atas pekerjaan adalah “full employment” (kesempatan kerja penuh), bukan tingkat pengangguran tertentu; selama inflasi stabil, secara teori semakin banyak pekerjaan semakin baik, dan tingkat pengangguran yang lebih rendah semakin baik. Saat ini, ketika pekerjaan pada kondisi impas laba-rugi turun hingga 0, alasannya adalah pertumbuhan populasi yang lemah; jika produktivitas tenaga kerja tidak membaik, pertumbuhan potensial ekonomi AS akan melambat. Selain itu, kebutuhan perekrutan tenaga kerja saat ini juga relatif lemah; dengan kondisi penawaran dan permintaan dua-duanya lemah, pertumbuhan upah rendah, sehingga tekanan inflasi endogen tidak besar.

Dalam konteks ini, tingkat pengangguran sekitar 4,4% tidak akan menjadi level yang sesuai bagi The Fed; selama inflasi ke depan terkendali, The Fed kemungkinan besar akan memilih untuk terus memangkas suku bunga, menekan tingkat pengangguran, dan mengejar pertumbuhan ekonomi nominal yang lebih tinggi.

（4）Dampak pergerakan US Treasury

Dalam jangka pendek, imbal hasil terus bergejolak di level tinggi, dan tidak menutup kemungkinan masih ada satu putaran dorongan ke atas. Dalam jangka pendek, tekanan tingkat pengangguran tidak besar; harga minyak masih berada di level tinggi; The Fed punya lebih banyak waktu untuk menunggu dan melihat, sehingga US Treasury lebih sulit untuk melonjak tajam. Mengingat mekanisme transmisi pasar keuangan saat ini adalah umpan balik negatif yang memaksa Trump untuk berkompromi atau meningkatkan serangan, tidak menutup kemungkinan sebelum situasi akhirnya mereda, masih ada penyesuaian besar pada aset keuangan, termasuk kenaikan imbal hasil US Treasury.

Namun sepanjang tahun, kami tetap mempertahankan sikap bullish terhadap US Treasury; kenaikan imbal hasil adalah titik beli. Ruang untuk penurunan suku bunga masih mungkin ada; setelah gangguan berakhir, imbal hasil US Treasury akan kembali menuju arah penurunan.

Inflasi AS naik di atas perkiraan, pertumbuhan ekonomi AS melampaui perkiraan, menyebabkan bank sentral AS terus memperketat kebijakan moneter, dolar menguat tajam, imbal hasil US Treasury naik, saham AS terus turun, krisis kebangkrutan bank-bank komersial, serta munculnya krisis mata uang dan utang di pasar negara berkembang. Resesi ekonomi AS melampaui perkiraan, menyebabkan pasar keuangan mengalami krisis likuiditas, sehingga The Fed terpaksa beralih ke kebijakan pelonggaran. Krisis energi Eropa melampaui perkiraan, ekonomi kawasan euro terjerumus ke dalam resesi mendalam, pasar global menjadi tidak stabil, permintaan eksternal menyusut, dan sisi kebijakan menghadapi dilema. Risiko geopolitik global meningkat, hubungan Tiongkok-AS memburuk di luar perkiraan, faktor yang tidak terkendali muncul pada komoditas dan transportasi, derajat deglobalisasi makin dalam, rantai pasok terus dirusak, dan perebutan sumber daya terkait memburuk.

Nama laporan riset sekuritas: 《Imbal hasil Nonfarm pada kondisi impas laba-rugi turun hingga 0, apa artinya——Pandangan mingguan US Treasury (16)》

Tanggal penerbitan untuk publik: 6 April 2026

Institusi penerbit laporan: China Citic Securities Co., Ltd.

Analis yang menyusun laporan ini:

Qian Wei Nomor SAC: S1440521110002

Berlimpah informasi, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance (新浪财经APP)