Percakapan di Peking University Guanghua Tianxuan: Dana global "melihat ke Timur", premi keamanan dan tren lindung nilai berbeda secara signifikan

Tanya AI · Bagaimana premi keamanan membentuk ulang logika penilaian perusahaan inovatif?

Laporan Ekonomi Abad ke-21 oleh reporter Cui Wenjing ** Baru-baru ini, posisi dekan Sekolah Manajemen Guanghua Universitas Peking berganti. Tian Xuan, yang merupakan perwakilan dari Kongres Rakyat Nasional ke-14 dan profesor yang diangkat sebagai guru tamu Bo Ya, menggantikan Liu Qiao untuk menjadi dekan.

Beberapa waktu lalu, reporter dari Laporan Ekonomi Abad ke-21, pada saat pertama kali Tian Xuan mulai menjabat, melakukan wawancara eksklusif pertama dengannya.

“Aset Tiongkok sedang diberi label ‘premi keamanan’ di pasar saham, apa itu ‘premi keamanan’? Apa bedanya dengan aset perlindungan nilai tradisional seperti emas dan obligasi pemerintah? Saat ini, ketika A-Shares keluar dari tren independen, bagaimana investor biasa memanfaatkan peluang?

Dalam wawancara tersebut, Tian Xuan menyatakan bahwa premi keamanan aset Tiongkok bukanlah logika sederhana tentang perlindungan, melainkan berasal dari fundamental makro yang stabil, ketangguhan sistem institusional yang kuat, pasar domestik berskala sangat besar, serta kemampuan untuk terus meningkatkan level industri. Berbeda dengan aset perlindungan tradisional yang bersifat ‘defense pasif’, ini adalah dorongan pertumbuhan internal dan ketangguhan ekonomi yang dibangun secara aktif.

Tian Xuan menambahkan analisis, “keamanan energi, keunggulan ekspor, dan tambahan likuiditas” memang memiliki dasar faktual yang nyata, tetapi faktor yang lebih dalam berasal dari ketangguhan permintaan dari pasar berskala sangat besar, cadangan talenta, riset dan terobosan teknologi di bawah sistem ‘tata kelola negara untuk studi dan produksi nasional’, serta keterbukaan berbasis institusi. Selain itu, perubahan kelembagaan dari pasar modal yang sebelumnya ‘mengutamakan pendanaan’ menjadi ‘keseimbangan pendanaan dan investasi’ juga menyediakan jaminan lapisan dasar bagi premi keamanan.

Terkait tren independen yang terlihat pada A-Shares saat ini, Tian Xuan berpendapat bahwa hal tersebut mencerminkan meningkatnya ketangguhan internal dan melemahnya kekuatan penetapan harga dari pihak eksternal, dan peristiwa seperti konflik geopolitik dapat mempercepat arus modal global untuk ‘melihat ke Timur’.

Abad ke-21: Bagaimana mendefinisikan secara perspektif akademis ‘premi keamanan’ untuk aset Tiongkok, dan apa perbedaan mendasarnya dengan aset perlindungan nilai tradisional?

Tian Xuan: Premi keamanan aset Tiongkok merujuk pada, di tengah meningkatnya ketidakpastian global, aset Tiongkok memberikan nilai kepastian yang unik kepada modal global melalui fundamental makro yang stabil, ketangguhan sistem institusional yang kuat dan keteguhan kebijakan, pasar domestik ber skala sangat besar, serta kemampuan peningkatan industri yang berkelanjutan—sehingga menghasilkan premi komprehensif.

Premi ini memiliki perbedaan mendasar dengan aset perlindungan nilai tradisional. Aset perlindungan nilai tradisional seperti emas dan obligasi pemerintah bergantung pada logika defense pasif, sementara premi keamanan aset Tiongkok bersumber dari dorongan pertumbuhan internal yang dibangun secara aktif serta kemampuan bertahan dalam tekanan secara sistemik dan ketangguhan ekonomi. Premi ini bukan sekadar penghindaran risiko jangka pendek, melainkan pengakuan terhadap potensi pertumbuhan berkualitas tinggi jangka panjang ekonomi Tiongkok dan kemampuan anti-risiko.

Abad ke-21: Ada institusi yang menyimpulkan premi keamanan aset Tiongkok sebagai ‘keamanan energi, keunggulan ekspor, dan tambahan likuiditas’—bagaimana Anda memandang hal itu?

Tian Xuan: “Keamanan energi, keunggulan ekspor, tambahan likuiditas,” dan ketiga penopang tersebut memang memiliki dasar nyata: keamanan energi bergantung pada terobosan teknologi yang dilakukan sendiri (misalnya rantai industri energi baru), keunggulan ekspor berasal dari kolaborasi seluruh rantai industri dan peningkatan produktivitas seluruh faktor, sedangkan tambahan likuiditas mencerminkan kecukupan dan pandangan ke depan dari perangkat alat kebijakan.

Namun menurut saya, faktor penopang yang lebih dalam terletak pada bahwa pasar berskala sangat besar di Tiongkok menghadirkan ketangguhan permintaan yang jauh lebih kuat, cadangan talenta yang kaya memberikan kemampuan inovasi sains dan teknologi serta peningkatan industri, terobosan berkelanjutan pada riset dan penaklukan teknologi kunci di bawah sistem baru untuk pengelolaan negara, serta mekanisme interaksi ‘dua sirkulasi’ yang baik antara bagian dalam dan luar yang dibentuk oleh keterbukaan berbasis institusi.

Abad ke-21: Bagaimana menilai perubahan kelembagaan pasar modal dari ‘mengutamakan pendanaan’ menjadi ‘keseimbangan pendanaan dan investasi’, apakah itu membentuk jaminan dasar bagi premi keamanan aset Tiongkok?

Tian Xuan: Perubahan kelembagaan pasar modal dari ‘pendanaan diprioritaskan’ menjadi ‘keseimbangan pendanaan dan investasi’, dari ‘orientasi skala’ menjadi ‘orientasi imbal hasil bagi investor’, pada intinya sedang membentuk ulang ikatan nilai antara pasar modal dan ekonomi riil, sehingga penetapan harga pasar dapat lebih mencerminkan secara lebih nyata kemampuan penciptaan nilai jangka panjang perusahaan.

Evolusi institusional ini memang menjadi jaminan kelembagaan lapisan dasar bagi ‘premi keamanan’. Bukan hanya memperkuat kualitas keterbukaan informasi dan tingkat tata kelola perusahaan, tetapi juga—melalui mekanisme seperti batasan pembagian dividen, optimalisasi pencabutan pencatatan (delisting), integrasi ESG—menjadikan imbal hasil investor sebagai persyaratan kekakuan dari sistem.

Pada saat yang sama, evolusi institusional ini tidak hanya meningkatkan tingkat kepercayaan pasar, tetapi juga memaksa perusahaan publik untuk fokus pada bisnis utama, meningkatkan kualitas laba, menarik modal jangka panjang untuk masuk ke pasar, serta memperkuat dasar integritas dan fondasi nilai pasar; sehingga keamanan dan keterdugaan aset Tiongkok meningkat secara signifikan, yang kemudian membentuk ‘premi keamanan’ yang unik.

Abad ke-21: Untuk A-Shares, saham Hong Kong, dan pasar saham global saat ini, karakteristik ‘baru’ apa yang terlihat, dan apakah ada tahap yang mirip di sejarah yang bisa dijadikan referensi?

Tian Xuan: A-Shares saat ini menampilkan tren independen, menunjukkan adanya ketahanan terhadap penurunan (anti-jatuh), dengan korelasi terhadap indeks saham global yang terus menurun. Hal ini diuntungkan oleh faktor-faktor seperti menguatnya kebijakan penguatan pertumbuhan dari dalam negeri, percepatan ritme pemulihan permintaan domestik, serta penilaian aset dalam mata uang renminbi yang berada pada level terendah dalam sejarah.

Kemandirian A-Shares bukan gangguan jangka pendek, melainkan perwujudan ganda dari meningkatnya ketangguhan internal dan melemahnya kekuatan penetapan harga dari luar; ia menampilkan karakteristik struktural di mana kebijakan memimpin sekaligus energi internal pasar berjalan bersama. Untuk saham Hong Kong, ia juga dipengaruhi oleh dua hal: gangguan ekspektasi likuiditas dari pihak luar dan perbaikan fundamental ekonomi di daratan, sehingga menampilkan karakteristik volatilitas yang tinggi; momentum perbaikan penilaian kuat, namun volatilitas masih tinggi. Sementara itu, di pasar global, preferensi risiko secara keseluruhan tertekan karena inflasi berulang dan risiko geopolitik yang saling terkait, dan pembagian (diferensiasi) pasar terlihat jelas.

Dalam sejarah, pada periode akhir 2018 hingga pertengahan 2019, selama gesekan perdagangan Tiongkok-AS, A-Shares juga pernah keluar dari tren independen di tengah gejolak pasar global. Saat itu, pasar global turun karena ketegangan perdagangan, sedangkan A-Shares bertahan karena menopang kebijakan domestik dan penilaian pasar yang menyediakan bantalan keamanan.

Namun saat ini, kemandirian tersebut semakin kokoh. Bukan hanya karena menopang kebijakan, tetapi juga karena meningkatnya stabilitas internal yang dihasilkan oleh pendalaman transformasi struktur ekonomi, percepatan reformasi pasar modal, dan makin cepatnya internasionalisasi renminbi.

Abad ke-21: Bagaimana peristiwa geopolitik memengaruhi preferensi risiko modal global, apakah akan mempercepat ‘melihat ke Timur’ dan memperkuat kebutuhan penempatan modal asing pada aset Tiongkok?

Tian Xuan: Peristiwa geopolitik biasanya akan meningkatkan sentimen penghindaran risiko global, memicu arus dana ke aset ber kredit tinggi dan volatilitas rendah. Konflik geopolitik seperti di Iran memperkuat fluktuasi harga energi dan risiko rantai pasok, sehingga memperkuat preferensi modal global terhadap ‘stabilitas’. Sementara itu, aset renminbi, berkat siklus ekonominya yang relatif independen, lingkungan kelembagaan yang terus dioptimalkan, dan bonus keterbukaan yang terus melebar, akan menjadi opsi baru penting untuk menghindari risiko.

Terutama di bawah latar bahwa ekonomi Tiongkok stabil dan kembali pulih, perangkat alat kebijakan lebih kaya, kebijakan-kebijakan yang mendukung keuntungan terus diterbitkan, dan fondasi kelembagaan pasar modal semakin hari semakin lengkap, maka efek premi keamanan aset Tiongkok menjadi lebih jelas. Logika investor asing menempatkan aset Tiongkok sedang beralih dari ‘permainan jangka pendek’ menjadi ‘kepemilikan jangka panjang’.

Abad ke-21: Bagaimana memahami dampak atribut keamanan aset Tiongkok terhadap logika penilaian perusahaan inovatif, apakah perusahaan inovatif juga menikmati ‘premi keamanan’?

Tian Xuan: Dalam konteks penyeimbangan ulang (rebalancing) global dari modal, atribut keamanan aset Tiongkok memang mendorong terjadinya perubahan dalam logika penilaian perusahaan inovatif.

Di satu sisi, karena kebutuhan untuk menghindari risiko, dana global lebih menyukai perusahaan ‘hard tech’ yang memiliki arus kas stabil dan kemampuan yang lebih kuat menghadapi siklus, seperti perusahaan-perusahaan terkemuka di bidang peralatan semikonduktor, mesin perkakas industri (industrial mother machines), perangkat lunak dasar, dan sebagainya.

Di sisi lain, kebijakan yang terus memperkuat dukungan untuk riset dan penaklukan teknologi kunci, ditambah dengan optimalisasi sistem di Bursa Beijiao (Beijing Stock Exchange/NEEQ) dan papan STAR Market, membuat kemampuan perusahaan dalam memberi penetapan harga yang pasti dalam jangka panjang oleh pasar meningkat secara signifikan.

Perusahaan-perusahaan ini tidak lagi hanya dipandang sebagai instrumen pertumbuhan berisiko tinggi, melainkan juga sebagai ‘aset inti’ yang memiliki nilai strategis sekaligus latar belakang keamanan. Ini berarti logika penilaian perusahaan inovatif sedang bergeser dari semata-mata diskonto pertumbuhan, menuju penilaian ganda dari pertumbuhan dan premi keamanan. Jika perusahaan inovatif mampu mengikat terobosan teknologi secara mendalam dengan keamanan nasional dan ketangguhan rantai industri, maka perusahaan itu juga dapat menikmati ‘premi keamanan’.

Abad ke-21: Bagaimana memahami logika penempatan untuk ‘aset keamanan’, apa yang memberi pencerahan dari kerangka ‘SMART’?

Tian Xuan: Bagi investor biasa, ‘aset keamanan’ tidak sekadar berarti nilai yang rendah atau dividen tinggi, melainkan mengacu pada perusahaan yang memiliki penghalang teknologi yang nyata, posisi industri yang jelas, serta kemampuan laba yang stabil. Inti nilainya terletak pada ketidak-tergantikan dan kepastian jangka panjang.

Dalam pemilihan industri, seharusnya fokus pada segmen yang lebih sempit dengan percepatan substitusi domestik, dukungan kebijakan yang jelas, dan arus kas yang dapat diverifikasi; pertimbangan penilaian harus menghindari saham yang sedang dipanaskan jangka pendek, serta memilih saham dengan penilaian berada pada rentang yang wajar secara historis, dan pertumbuhan kinerja yang sejalan; dalam siklus investasi, tetap melakukan penempatan jangka menengah-panjang, untuk mengurangi gangguan volatilitas jangka pendek.

Kerangka pemilihan saham ‘SMART’ menekankan pemilihan perusahaan dengan kesesuaian strategis yang tinggi, operasional yang stabil, arus kas yang cukup, penghalang teknologi yang dalam, penilaian yang wajar, serta kemampuan anti-siklus yang kuat. Sambil itu, dengan referensi pada arah pergerakan dana institusional dan kinerja yang berkelanjutan, disusun sebuah portofolio investasi yang memadukan keamanan dan pertumbuhan.

Abad ke-21: Bidang mana yang paling diuntungkan dari ‘aset keamanan’?

Tian Xuan: Pada tahun awal rencana pembangunan Lima Tahun Ke-15, saya berpendapat bahwa yang paling diuntungkan adalah tiga jenis aset: komponen inti dan perangkat lunak dasar di bidang hard tech; pemimpin manufaktur berkelas tinggi yang memiliki otoritas dalam rantai pasok global; serta bagian-bagian kunci yang terkait dengan energi dan sumber daya strategis yang dapat dikendalikan secara mandiri.

Bidang-bidang ini tidak hanya memperoleh manfaat langsung dari kecenderungan dukungan kebijakan dan fokus modal, tetapi juga terus memperkuat parit pengaman (moat) melalui iterasi teknologi dan persaingan global. Khususnya di bidang peralatan semikonduktor, mesin perkakas industri, perangkat lunak dasar untuk inovasi teknologi informasi berbasis substitusi dalam negeri, eksplorasi dan pengembangan sumber daya minyak dan gas, teknologi penyimpanan energi serta rantai industri energi hijau, algoritma inti untuk kecerdasan buatan, peralatan berteknologi tinggi, obat-obatan dan biomedis, dan sebagainya, akan menyambut penilaian ulang (re-estimasi) yang lebih dalam terkait ‘premi keamanan’.

Abad ke-21: Apakah ‘premi keamanan’ memiliki risiko penetapan harga yang berlebihan, variabel pembalik apa yang perlu diwaspadai?

Tian Xuan: ‘Premi keamanan’ itu sendiri adalah penilaian ulang yang rasional oleh pasar terhadap nilai kepastian. Tetapi jika dalam jangka pendek dana untuk menghindari risiko membanjir dalam jumlah besar, memang ada kemungkinan memunculkan gelembung penilaian di wilayah tertentu. Terutama ketika jadwal realisasi kinerja tertinggal dari ekspektasi pasar, hal itu dapat memicu penurunan (koreksi) pasar dan diferensiasi secara struktural.

Investor perlu mewaspadai tiga jenis variabel: pertama, perubahan mendadak lingkungan eksternal, seperti kebijakan moneter The Fed beralih ke siklus kenaikan suku bunga, dan meredanya konflik geopolitik global, yang akan menurunkan keunggulan relatif keamanan aset Tiongkok; kedua, fundamental ekonomi domestik melemah di luar perkiraan, laba perusahaan tertekan, sehingga melemahkan dukungan premi; ketiga, arus modal lintas batas mengalami volatilitas besar, ditambah perubahan dalam ekspektasi nilai tukar, yang mungkin memicu dana untuk kembali menghindari risiko, sehingga memperburuk volatilitas pasar.