Tanya AI · Apakah perlambatan pertumbuhan SF terkait dengan peningkatan porsi bisnis berharga rendah?

Oleh: Yang Wanli

Raksasa logistik bermarket cap 1 triliun yuan, SF Holding (selanjutnya disebut “SF”), menyerahkan laporan kinerja yang rekor.

Baru-baru ini, SF merilis laporan tahunan 2025. Sepanjang tahun, skala pendapatan SF menembus ambang 300 miliar yuan, sedangkan skala laba bersih menembus ambang 11,0 miliar yuan, naik 9,3%. Dipengaruhi pertumbuhan kinerja yang diungkap dalam laporan keuangan, pada hari berikutnya (31 Maret) setelah laporan keuangan dipublikasikan, harga saham SF di A-Shares naik 3,48%, dan harga saham di bursa Hong Kong naik 5,76%.

Dalam beberapa tahun terakhir, persaingan industri logistik cukup ketat, dan secara umum terjebak dalam kubangan perang harga. Pencapaian yang diraih SF ini seolah menandakan kembalinya sang raja di industri logistik.

Namun, semakin menjadi raksasa industri, semakin banyak fokus yang dimiliki. Jika perhatian dialihkan dari kinerja SF yang mengesankan, dan menelisik detail dalam laporan keuangan, meskipun skala kinerja SF pada 2025 mengalami kemajuan, pertumbuhan pendapatan dan laba bersih sama-sama turun menjadi digit tunggal. Pada saat yang sama, kualitas laba SF menurun, misalnya pertumbuhan laba bersih setelah koreksi non-GAAP lebih rendah daripada pertumbuhan laba bersih, dan margin laba kotor kembali turun.

Secara spesifik dari sisi bisnis, bisnis pengiriman cepat sebagai “penopang” tetap tumbuh pada digit tunggal; bisnis rantai pasok dan internasional baru berhasil beralih dari rugi menjadi untung, tetapi profitabilitasnya tipis; bisnis pengantaran satu kota (on-demand/delivery within city) tumbuh lebih dari 43% secara year-on-year, memiliki pertumbuhan tertinggi namun volumenya kecil, sehingga sulit menopang keadaan secara keseluruhan.

Di balik kinerja rekor yang dicapai SF, sepertinya tidak juga “ringan”.

Gelombang besar di lautan bisnis, proses pengembangan tidak berjalan mulus. Bahkan perusahaan raksasa pun akan mengalami “masalah” pertumbuhan. Dalam konteks ini, SF secara aktif merangkul teknologi mutakhir seperti AI, serta mempercepat “go overseas”. Dari pembangunan berkecepatan tinggi menuju pembangunan berkualitas tinggi, apakah SF dapat membawakan kisah perkembangan baru dengan baik?

Rekor skala pendapatan dan laba bersih baru, pertumbuhan melambat

Pada malam 30 Maret, SF mengungkapkan laporan kinerja untuk tahun 2025. Tahun lalu, SF meraih pendapatan 300B yuan, naik 8,37%; meraih laba bersih yang dapat diatribusikan sebesar 111,2 miliar yuan, naik 9,31%.

Berdasarkan data dari National Post Administration, pada paruh pertama 2025 secara nasional total volume bisnis pengiriman ekspres mencapai 32.05B item, naik 19,3%; pendapatan bisnis hanya naik 10,1%, dan harga per kiriman turun menjadi 7,52 yuan, turun 7,7% year-on-year.

Pada paruh kedua, seiring arahan kebijakan agar harga kembali rasional, namun secara keseluruhan harga satuan masih berada pada level rendah, dan persaingan industri relatif ketat.

Dalam lingkungan seperti ini, kinerja yang diserahkan SF masih cukup mengesankan. Saat ini, SF adalah satu-satunya perusahaan ekspres swasta yang skala pendapatannya menembus ambang 72.94B yuan di antara perusahaan yang terdaftar di A-Shares.

Dari sisi bisnis, volume bisnis logistik express-speed SF sepanjang tahun mencapai 16,63 miliar tiket, naik 25,4%, sementara rata-rata pertumbuhan industri sekitar 13,6%, sehingga SF mengungguli rata-rata keseluruhan industri.

Bisnis pengiriman cepat adalah “penopang” SF. Pada 2025, bisnis pengiriman cepat merealisasikan pendapatan 12.87B yuan, dengan porsi terhadap pendapatan sebesar 42,52%; pertumbuhan pendapatan 7,2% dan lebih tinggi dibanding 5,8% pada 2024.

Bisnis pengiriman ekonomi juga mengalami pertumbuhan. Pada 2025, bisnis pengiriman ekonomi menghasilkan pendapatan 320,5 miliar yuan, dengan porsi pendapatan 10,40%; pertumbuhan pendapatan 17,6% dan lebih tinggi dibanding 8,8% pada 2024.

Ada satu lagi hal: bisnis rantai pasok dan internasional SF mencapai titik balik bebas-kerugian. Pada 2025, pendapatan rantai pasok dan internasional SF sebesar 42.13B yuan, naik 3,5%, lebih rendah daripada 17,5% pada 2024. Namun, jika menghilangkan dampak fluktuasi bisnis forwarding logistik Kerry, pertumbuhan pendapatan bisnis internasional inti mencapai 32,3%. Yang penting, segmen ini menghasilkan laba bersih 188 juta yuan, beralih dari rugi menjadi untung, tetapi laba saat ini masih tipis.

Bisnis pengantaran instan satu kota SF adalah yang paling menonjol dalam hal pertumbuhan. Tahun lalu, bisnis ini menghasilkan pendapatan 128,70 miliar yuan, naik 43,4%, lebih tinggi daripada 22,4% pada 2024. Alasan untuk menjaga pertumbuhan tinggi mencakup perluasan industri ritel instan (instant retail), peningkatan permintaan pasar, dan lain-lain. Misalnya, “perang makanan” di antara raksasa internet membuat perusahaan logistik mencicipi manisnya.

Sebagian bisnis SF juga menghadapi tantangan. Pada 2025, perusahaan mencatat pendapatan bisnis pengiriman cepat (quick transport/fast freight) sebesar 421,34 miliar yuan, dengan porsi pendapatan 13,67%; pertumbuhan pendapatan 11,9% namun lebih rendah daripada 13,8% pada 2024.

Perlu disebutkan bahwa pertumbuhan pendapatan pengiriman ekonomi SF lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan pengiriman cepat. Ada pandangan bahwa penurunan struktur produk dapat mengencerkan marjin laba keseluruhan. Pendapatan rata-rata per tiket SF pada 2025 sebesar 13,7 yuan, turun 11,4% year-on-year, dengan alasan perubahan struktur produk. Secara spesifik, porsi pendapatan bisnis berharga rendah seperti pengiriman ekonomi, pengiriman cepat antar kota/sekitar (same-city quick dispatch), dan lain-lain meningkat, sehingga menekan harga satuan keseluruhan. Ini seolah menunjukkan bahwa SF belum sepenuhnya terbebas dari jalur “menjual volume dengan harga”.

Selain itu, penurunan harga per tiket dan kenaikan biaya, sampai batas tertentu, menyebabkan kemampuan menghasilkan laba SF melemah. Dari sisi kemampuan menghasilkan laba, pada 2025, margin laba kotor SF sebesar 13,32%, turun 0,61 poin persentase year-on-year. Ini menghentikan tren kenaikan margin laba kotor sejak 2022. Pada 2025, biaya operasional SF meningkat 9,14% year-on-year, lebih tinggi daripada laju pertumbuhan pendapatan pada periode tersebut.

Perlu dicatat bahwa pada 2024, pertumbuhan pendapatan SF adalah 10,07%, sedangkan pertumbuhan laba bersih yang dapat diatribusikan adalah 23,51%. Dibanding 2024, pertumbuhan pendapatan dan laba SF pada 2025 turun cukup banyak. Selain itu, pada 2025, pertumbuhan laba bersih setelah koreksi non-GAAP SF adalah 1,29% year-on-year, sedangkan pada 2024 pertumbuhan laba bersih setelah koreksi non-GAAP adalah 28,20%.

Dari sini terlihat bahwa laporan kinerja SF untuk 2025 memiliki momen-momen terang sekaligus: skala pendapatan menembus 72.94B yuan, namun juga ada penurunan pendapatan per tiket dan perlambatan pertumbuhan akibat kenaikan biaya, dan lain-lain.

Tangan kiri merangkul teknologi mutakhir, tangan kanan memperkuat “go overseas”

Seiring skala SF menjadi lebih besar, serta persaingan di industri logistik meningkat, kesulitan untuk mencapai pertumbuhan berkecepatan tinggi pun ikut membesar. Dan dalam konteks industri ekspres di dalam negeri yang “melawan over-unpack/anti perundungan (anti-involution)” melalui penurunan biaya dan peningkatan efisiensi serta pencarian titik pertumbuhan baru, menjadi ide untuk memecahkan kebuntuan bagi semua perusahaan ekspres.

Visi jangka panjang SF adalah menjadi penyedia solusi logistik数智 (digital-intelligence) terkemuka global yang sangat dihormati. Pada 2025, SF Technology pernah masuk ke dalam “Fortune” China Technology 50, menjadi satu-satunya perusahaan teknologi logistik yang terpilih.

Selama ini, logistik dipandang oleh publik sebagai industri tradisional. Sebagai raksasa industri, apa atribut teknologi SF?

Pada 2025, SF mempercepat penerapan teknologi mutakhir seperti kecerdasan buatan, big data, riset operasi (运筹), digital twin (digital twin/twin digital), dll. dalam skenario logistik.

Sebagai contoh teknologi kecerdasan buatan, model besar domain logistik SF mengonsumsi lebih dari 10 miliar Token per hari. Sistem model besar tersebut digunakan secara luas di lebih dari 30 skenario bisnis.

Menurut pengungkapan SF, jumlah berbagai jenis agen cerdas di dalam perusahaan lebih dari 5000. Agen AI yang aktif telah menjadi “karyawan digital” yang penting.

Pada tingkat jaringan logistik, AI memberi pemberdayaan mendalam pada segmen penjemputan dan pengantaran, segmen penjadwalan, segmen transit, serta segmen transportasi SF. AI juga memainkan peran penting dalam tambahan pendapatan bisnis dan pengalaman pelanggan. Pada saat yang sama, bertumpu pada pemberdayaan AI dan digitalisasi end-to-end, SF menyediakan layanan rantai pasok数智 satu atap bagi perusahaan.

Dengan memanfaatkan teknologi mutakhir seperti AI, sampai batas tertentu SF meningkatkan efisiensi operasionalnya. Sementara itu, sikap aktif “go overseas” adalah langkah lain bagi SF untuk mencari peluang volume pertumbuhan tambahan.

Dalam laporan tahun 2025, rantai pasok dan bisnis internasional dipandang oleh SF sebagai kurva pertumbuhan kedua. Pada akhir 2025, segmen ini mencapai pendapatan 20B yuan, dengan porsi terhadap pendapatan sebesar 23,66%.

Meskipun situasi internasional memiliki ketidakpastian, SF memiliki tekad kuat untuk “go overseas” dan membentuk ulang rantai pasok luar negeri.

Langkah-langkah spesifik strategi internasionalisasi SF ada tiga: pertama, terobosan model, dari menjual sumber daya menjadi menjual solusi terpadu, dengan terobosan terhadap pelanggan utama (chain leader) di industri; kedua, peningkatan sumber daya inti, dengan membangun penghalang diferensial mengelilingi jalur udara trunk, kereta barang dan jalur darat, bea cukai (clearance), dan gudang luar negeri; ketiga, investasi untuk memperkuat, mengikat mitra luar negeri melalui investasi strategis, misalnya berinvestasi sebagai pemegang saham strategis di J&T Express.

Pada pertengahan Januari tahun ini, SF berlangganan sekitar 822 juta lembar saham kelas B yang baru diterbitkan oleh J&T Express, dan pada saat yang sama SF menerbitkan tambahan 226 juta lembar saham kelas H kepada J&T Express. Setelah transaksi selesai, SF akan memiliki 10% saham di J&T Express, sedangkan J&T Express akan memiliki 4,29% saham di SF.

SF menyatakan bahwa dengan saling berlangganan saham baru yang diterbitkan oleh masing-masing pihak, kerja sama strategis mitra semakin diperdalam. Kerja sama ini akan mendorong SF mewujudkan pertukaran sumber daya, saling melengkapi keunggulan. Ke depan, juga akan dieksplorasi lebih banyak kemungkinan kerja sama dalam pembangunan jaringan logistik global, tata letak infrastruktur, serta pengembangan sinergi bisnis.

Dalam beberapa tahun terakhir, SF mempercepat penataan global. Pada November 2024, SF berhasil melantai di Hong Kong, menjadi perusahaan ekspres logistik pertama yang terdaftar sebagai “A+H”. Ketua Dewan, Wang Wei, menyatakan, “Pencatatan di Hong Kong sangat berarti bagi SF. Grup dapat mengandalkan platform Hong Kong untuk mengembangkan pasar internasional dengan lebih baik.” Selain itu, SF juga melakukan penataan lintas batas melalui tindakan seperti membeli sendiri seluruh pesawat kargo (full freighter), membangun Bandara Huahu di Ezhou, serta menginvestasikan sekitar 200 miliar yuan Hong Kong untuk mengakuisisi Kerry Logistics dalam perusahaan logistik internasional.

Pada 2025, rantai pasok dan bisnis internasional SF mencapai laba bersih 190 juta yuan, beralih dari rugi menjadi untung year-on-year. Namun, profit segmen ini lemah, dengan margin laba kurang dari 0,3%. SF juga mengakui bahwa masalah seperti fluktuasi besar harga kapasitas pengiriman internasional membawa tantangan dalam operasional bisnis internasionalnya.

Selain itu, SF juga harus menghadapi persaingan dari raksasa logistik internasional. Berdasarkan peringkat merek pengiriman internasional 2025, tiga raksasa DHL, UPS, dan FedEx secara gabungan menguasai lebih dari 55% pangsa pasar global, sementara pangsa pasar merek internasional SF hanya 7,5%. Dalam pasar yang sudah matang, menghadapi raksasa internasional yang sudah mendalami puluhan tahun, kesenjangan pengenalan merek dan jaringan layanan sangat besar.

Secara keseluruhan, SF pada 2025 berhasil menembus skala pendapatan serta melakukan penataan strategis. Namun, penurunan indikator kemampuan menghasilkan laba dan lemahnya profitabilitas bisnis internasional menjadi tantangan nyata. Bagaimana kondisi operasional SF ke depannya, kami akan terus memantau.