Menggunakan dana miliaran untuk membayar gaji, dan kegagalan taruhan dengan CITIC Securities Investment, Guangtai Vacuum akan mengajukan kembali ke rapat komite!

Tanya AI · Bagaimana peran ganda CITIC Securities Investment (中信证投) memengaruhi keadilan proses pencatatan perusahaan di bursa?

Anak usaha lembaga penjamin emisi adalah pemegang saham terbesar ketujuh.

Penulis｜卓玛

Editor｜刘钦文

Tanah jarang adalah serbuk “sihir” untuk menyulap industri modern, sedangkan material magnet permanen tanah jarang adalah barang yang dibuat dari serbuk itu—“magnet industri” terkuat dalam sejarah—ibarat “inti kekuatan” bagi teknologi tinggi modern.

Shenyang Guangtai Vacuum Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Guangtai Vacuum”, 874200.NQ) adalah perusahaan yang memproduksi peralatan industri yang terutama digunakan dalam industri material magnet permanen tanah jarang. Perlu dicatat, Guangtai Vacuum pernah mengajukan sidang di BEI (北交所) pada 29 Desember 2025, tetapi penelaahan ditunda. Pada 26 Maret, perusahaan ini akan mengajukan sidang kedua kalinya di BEI.

Berdasarkan prospektus, dalam IPO ini, Guangtai Vacuum berencana menggunakan dana hasil penerbitan untuk proyek pengembangan dan perluasan produksi tanur peleburan peleburan vakum serta tanur sintering, dan proyek pembangunan pusat riset serta pameran produk.

01

Omzet tahunan 300 juta dari peralatan vakum,

Nilai persediaan lebih tinggi daripada pendapatan

Berdasarkan prospektus, Guangtai Vacuum adalah bisnis utama R&D, manufaktur, dan penjualan peralatan vakum, memiliki kemampuan terpadu mulai dari desain mandiri peralatan hingga manufaktur dan pengantaran. Aplikasi produk mencakup bidang hilir seperti material magnet permanen tanah jarang, pemrosesan bahan penyimpanan hidrogen, fotovoltaik, serta pemrosesan mekanik dan elektronik, dan industri lainnya.

Produk Guangtai Vacuum meliputi peralatan vakum seperti vacuum sintering furnace, vacuum melting furnace, vacuum coating machine, dan lainnya. Di antaranya, vacuum sintering furnace dan vacuum melting furnace adalah produk utama perusahaan.

Sumber gambar: Prospektus

Vacuum sintering furnace adalah peralatan industri khusus yang, dalam kondisi “lingkungan super-bersih tanpa oksigen”, menggunakan kontrol suhu tinggi yang presisi untuk “memanggang” bubuk material seperti logam dan keramik menjadi material padat berkinerja tinggi dan berkemurnian tinggi. Ini adalah perangkat inti yang tak tergantikan dalam bidang pembuatan material berkelas tinggi. Pada 2022—2024 dan sembilan bulan pertama 2025 (selanjutnya disebut “masing-masing periode”), produk vacuum sintering furnace masing-masing menghasilkan pendapatan 179 juta RMB, 152 juta RMB, 262 juta RMB, dan 190 juta RMB, masing-masing menyumbang 63,65%, 48,72%, 69,29%, dan 55,67% dari total pendapatan.

Adapun vacuum melting furnace adalah peralatan peleburan mutakhir yang, dalam kondisi “lingkungan super-bersih tanpa oksigen”, menggunakan suhu ribuan derajat hingga beberapa ribu derajat untuk melebur dan memurnikan logam-logam yang “terlalu rewel” atau “sulit ditangani”, lalu melakukan peleburan menjadi material atau cetakan berkemampuan tinggi dan berkemurnian tinggi. Ini adalah fondasi peralatan untuk metalurgi tingkat tinggi dan pembuatan material maju. Produk ini pada masing-masing periode menghasilkan pendapatan 77 juta RMB, 139 juta RMB, 104 juta RMB, dan 138 juta RMB, dengan porsi dalam total pendapatan masing-masing 27,58%, 44,68%, 27,55%, dan 40,32%.

Dengan kata lain, pendapatan gabungan yang disumbang oleh dua jenis produk—vacuum sintering furnace dan vacuum melting furnace—pada masing-masing periode masing-masing mewakili 91,23%, 93,4%, 96,84%, dan 95,99% dari total pendapatan Guangtai Vacuum, sehingga struktur produknya relatif tunggal.

Sumber gambar: situs resmi Guangtai Vacuum

Perlu disebutkan bahwa dalam beberapa tahun terakhir, berkat industri material magnet permanen tanah jarang yang memasuki siklus perkembangan berprospek sangat baik, nilai pesanan dan porsi bisnis Guangtai Vacuum yang berasal dari bidang magnet permanen tanah jarang meningkat dengan cepat. Industri magnet permanen tanah jarang menjadi industri hilir dengan porsi pendapatan tertinggi perusahaan, dan di dalam industri tersebut, perusahaan-perusahaan terkenal seperti Zhongke Sanhuan (000970.SZ), Ginli Yongci (300748.SZ, 6680.HK), Ningbo Yunsheng (600366.SH), China Northern Rare Earth (600111.SH), dan lain-lain semuanya adalah pelanggan perusahaan.

Berdasarkan hal tersebut, kinerja Guangtai Vacuum terus tumbuh dalam beberapa tahun terakhir. Pada 2022—2024 dan sembilan bulan pertama 2025 (selanjutnya disebut “masing-masing periode”), masing-masing menghasilkan pendapatan 281 juta RMB, 312 juta RMB, 379 juta RMB, dan 342 juta RMB, serta masing-masing menghasilkan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 44.26M RMB, 73.03M RMB, 68.94M RMB, dan 76.67M RMB.

Sumber gambar: Prospektus

Guangtai Vacuum juga menerbitkan kinerja seluruh tahun 2025 dan laporan triwulan pertama 2026 dalam prospektusnya. Pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan 408 juta RMB, naik 7,79%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 81.68M RMB, naik 18,47%. Diperkirakan pada triwulan pertama 2026 pendapatan akan mencapai 117 juta RMB—123 juta RMB, dengan pertumbuhan 90,76%—100,54%; dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 20 juta RMB—26 juta RMB, dengan pertumbuhan 38,99%—80,69%.

Namun, Guangtai Vacuum juga menyatakan bahwa jika industri material magnet permanen tanah jarang mengalami peningkatan persaingan, permintaan hilir turun, kinerja melambat, tingkat produksi belum optimal rendah, dan masalah serupa, maka akan muncul risiko kelebihan kapasitas yang bersifat sementara dan struktural, yang dapat menyebabkan rencana investasi pelanggan melambat, pelaksanaan proyek tertunda, kebutuhan ekspansi kapasitas menurun, sehingga berdampak pada penurunan laju pertumbuhan kinerja bahkan penurunan kinerja perusahaan.

Meskipun memiliki banyak pelanggan besar yang terkenal, nilai tercatat persediaan Guangtai Vacuum pada masing-masing periode adalah 291 juta RMB, 422 juta RMB, 423 juta RMB, dan 413 juta RMB, semuanya lebih tinggi daripada pendapatan pada masing-masing periode, perusahaan menyatakan bahwa hal itu disebabkan siklus pelaksanaan peralatan besar yang relatif panjang, sehingga ukuran barang dalam persediaan “barang dalam proses pengiriman” dan “barang dalam proses” cukup besar.

Piutang usaha Guangtai Vacuum juga terus meningkat dalam beberapa tahun terakhir. Hingga akhir masing-masing periode, nilai tercatat piutang usaha masing-masing adalah 38.55M RMB, 32.6M RMB, 60.81M RMB, dan 67.69M RMB. Di antaranya, masing-masing 14.79M RMB, 25.69M RMB, 43.56M RMB, dan 59.12M RMB telah melewati masa kredit, dengan porsi berturut-turut 38,37%, 78,82%, 71,63%, dan 87,35%. Perusahaan menyatakan bahwa jika kondisi pasar atau kondisi operasional pelanggan berubah secara merugikan secara signifikan, sehingga piutang usaha tidak dapat ditagih tepat waktu atau tidak dapat ditagih seluruhnya, maka akan menimbulkan risiko piutang tak tertagih (bad debt) bagi perusahaan.

02

Sidang kedua di BEI,

Ditanya lebih lanjut mengenai ketepatan pengakuan pendapatan

Perlu diperhatikan bahwa ini sudah merupakan sidang kedua kalinya Guangtai Vacuum di BEI. Pada 29 Desember 2025, perusahaan mengajukan sidang pertama di BEI, tetapi penelaahan ditunda, menjadikannya salah satu dari lima perusahaan yang di A-share (IPO pertama) mengajukan sidang dan kemudian ditunda setelahnya pada Mei 2025.

Berdasarkan pengumuman penelaahan, BEI berfokus pada akurasi pengakuan pendapatan Guangtai Vacuum, meminta perusahaan untuk memverifikasi proyek yang lebih dari 1 tahun setelah pengiriman belum menerima penerimaan, serta menjelaskan apakah terdapat situasi di mana jadwal penerimaan disepakati dengan pelanggan atau pendapatan diakui secara lintas periode.

Sumber gambar: situs resmi BEI

Setelah tiga kali permohonan perpanjangan waktu untuk membalas, Guangtai Vacuum akhirnya memberikan jawaban pada 18 Maret 2026.

Guangtai Vacuum menyatakan bahwa produk peralatan vakumnya memiliki karakteristik tingkat kustomisasi yang tinggi dan kompleksitas yang tinggi. Setelah produk dikirim ke lokasi pelanggan, perusahaan memiliki kewajiban instalasi dan commissioning sesuai kontrak. Pada akhirnya, perusahaan hanya akan mengakui pendapatan setelah pelanggan mengonfirmasi produk memenuhi syarat dan mengeluarkan laporan penerimaan atau sertifikat penerimaan.

Sementara itu, waktu antara pengiriman dan penerimaan mencakup beberapa tahapan seperti penandatanganan penerimaan (sekitar 1 minggu untuk pelanggan domestik, 1—3 bulan untuk pelanggan luar negeri), memulai instalasi (0—3 bulan), instalasi (1—3 bulan), commissioning di lokasi (1—3 bulan), serta verifikasi proses dan uji coba oleh pelanggan (1—6 bulan). Oleh karena itu, Guangtai Vacuum menyatakan bahwa waktu proses dari pengiriman hingga penerimaan yang melebihi 1 tahun bukanlah situasi yang abnormal, melainkan situasi yang normal dalam industri.

Dalam surat jawabannya, Guangtai Vacuum melakukan perbandingan dengan Baqida Intelligent Technology Co., Ltd. (Ningbo) (selanjutnya disebut “Baida Intelligent”, 872423.NQ, sudah delisting). Produk utama Baida Intelligent adalah perangkat berbasis mesin seperti magnetic field forming presses, dan aplikasi hilirnya juga terutama berfokus pada industri magnet permanen tanah jarang, serta ada tumpang tindih sebagian pelanggan hilir dengan Guangtai Vacuum.

Berdasarkan surat jawaban tersebut, periode pendapatan Baida Intelligent untuk pelanggan utama yang tumpang tindih dengan Guangtai Vacuum berada di kisaran 11—18 bulan, dan Guangtai Vacuum menyatakan bahwa durasi tersebut tidak memiliki perbedaan yang signifikan dengan perusahaan sendiri. Oleh karena itu, untuk sebagian pelanggan, periode penerimaan untuk produk jenis peralatan vakum relatif lebih panjang, yang memiliki alasan yang masuk akal.

Sumber gambar: surat jawaban

Faktanya, berdasarkan surat jawaban tersebut, untuk peralatan sintering furnace Guangtai Vacuum, waktu dari pengiriman hingga penerimaan berkisar antara 12 hingga 32 bulan. Sedangkan untuk melting furnace, dibutuhkan 13 hingga 28 bulan. Artinya, untuk pesanan terpanjang, pendapatan Guangtai Vacuum perlu waktu mendekati tiga tahun agar dapat masuk.

Pada 2022—2024 dan sembilan bulan pertama 2025, nilai jumlah yang baru diterima setelah lebih dari 1 tahun sejak pengiriman masing-masing adalah 26 juta RMB, 41 juta RMB, 136 juta RMB, dan 133 juta RMB, yang masing-masing menyumbang 9,27%, 13,05%, 35,9%, dan 38,83% dari pendapatan pada periode yang bersangkutan.

Mengenai nilai yang lebih besar pada 2024 dan sembilan bulan pertama 2025, perusahaan menyatakan hal tersebut dipengaruhi oleh kondisi industri magnet permanen tanah jarang yang sedang baik. Pada 2022, pelanggan hilir memperluas kapasitas atau kebutuhan pembaruan peralatan meningkat, sehingga sebagian proyek baru selesai diterima pada 2024 dan sembilan bulan pertama 2025, dan jumlah proyek dengan periode penerimaan yang lebih panjang meningkat; selain itu, lebih banyak proyek untuk empat jenis melting furnaces dan large custom sintering furnace selesai diterima pada 2024 dan sembilan bulan pertama 2025, karena proses peralatannya relatif kompleks, sehingga periode penerimaan biasanya lebih lama.

Guangtai Vacuum menyatakan bahwa sebagian pelanggan yang tidak dapat melakukan penerimaan setelah lebih dari 1 tahun disebabkan adanya faktor objektif, seperti dipengaruhi oleh tingkat kematangan proses pelanggan, apakah akan melakukan peningkatan proses lebih lanjut, stabilitas operasi produk, yang membuat waktu dari selesainya instalasi dan commissioning di lokasi hingga penerimaan menjadi lebih lama; lini produksi pelanggan belum selesai dibangun atau karena kondisi dasar seperti air dan listrik belum terpenuhi, sehingga peralatan sementara tidak dapat dipasang, yang membuat waktu menunggu instalasi setelah pengiriman menjadi lebih lama; serta pelanggan membeli proses baru atau produk generasi baru, yang membuat tingkat kesulitan instalasi dan commissioning lebih tinggi, sehingga waktu commissioning di lokasi menjadi lebih lama pula.

Secara keseluruhan, dalam surat jawaban, Guangtai Vacuum menyimpulkan bahwa semua alasan proyek yang lama belum diterima berasal dari pihak pelanggan.

Dari sudut pandang standar akuntansi, pengakuan pendapatan perusahaan dibagi menjadi dua jenis berdasarkan apakah terjadi “perpindahan kendali”: metode “berdasarkan waktu” (time period) dan metode “berdasarkan titik waktu” (point in time), yaitu pengakuan pendapatan secara bertahap selama proses pemenuhan atau pengakuan pendapatan saat kendali berpindah.

Guangtai Vacuum menggunakan metode berdasarkan titik waktu, hanya mengakui pendapatan sekali setelah pelanggan menandatangani penerimaan akhir, yang juga memperpanjang waktu pengakuan pendapatan perusahaan. Mengenai alasan tidak menggunakan metode berdasarkan waktu, Guangtai Vacuum menyatakan bahwa sebelum peralatan selesai diserahkan, dilakukan commissioning final, dan lulus penerimaan, pelanggan tidak dapat memperoleh kendali atas peralatan dan tidak dapat menggunakan peralatan tersebut untuk memperoleh manfaat ekonomi bagi dirinya.

Pada saat yang sama, Guangtai Vacuum menyatakan bahwa perusahaan dan pelanggan melakukan penerimaan berdasarkan situasi commissioning peralatan, tidak terdapat situasi di mana titik waktu penerimaan ditentukan melalui kesepakatan.

Selain itu, Guangtai Vacuum menyebutkan bahwa perusahaan memiliki kedua perusahaan publik pembanding yang sama dengan Top Li Technology (874127.NQ) dan Hengjin Sensing (920870.BJ). Keduanya juga menggunakan metode berdasarkan titik waktu, menjadikan penerimaan yang memenuhi syarat sebagai titik perpindahan kendali dan mengakui pendapatan. Kebijakan pengakuan pendapatan perusahaan sesuai dengan praktik umum industri dan memiliki rasionalitas.

Hingga saat ini, nilai proyek yang pengirimannya melebihi 1 tahun namun belum diterima di Guangtai Vacuum adalah 118 juta RMB.

Selain masalah pengakuan pendapatan, rasio biaya R&D Guangtai Vacuum juga relatif rendah. Berdasarkan prospektus, rasio biaya R&D Guangtai Vacuum pada masing-masing periode adalah 4,63%, 5,35%, 4,9%, dan 5,11%, sementara rata-rata perusahaan pembanding di industri masing-masing adalah 8,8%, 11,2%, 9,26%, dan 11,66%, sehingga rasio biaya R&D Guangtai Vacuum hanya sekitar setengah dari rata-rata industri.

Sumber gambar: Prospektus

Selain itu, dalam IPO kali ini, Guangtai Vacuum berencana menghimpun dana sebesar 168 juta RMB. Perusahaan berencana menggunakan 69.38M RMB dari jumlah tersebut untuk proyek pembangunan pusat riset dan pameran produk. Perlu dicatat bahwa dalam rincian penggunaan dana proyek tersebut, sebesar 21,85 juta RMB akan digunakan untuk membayar gaji personel R&D, yang merupakan pengeluaran dengan porsi terbesar dalam proyek tersebut yaitu 31,49%.

Sedangkan hingga akhir September 2025, total jumlah karyawan seluruh perusahaan Guangtai Vacuum hanya 274 orang, di mana personel R&D hanya 40 orang, yaitu 14,6% dari total karyawan.

Untuk rasionalitas pengeluaran tersebut, Guangtai Vacuum menyatakan bahwa itu dihitung berdasarkan jumlah personel R&D yang diperkirakan bertambah selama periode pembangunan proyek, serta tingkat gaji rata-rata personel R&D yang diungkapkan oleh beberapa perusahaan yang telah IPO atau terdaftar dalam industri peralatan vakum.

Sumber gambar: Prospektus

03

Berdiri bersama pendiri dan rekan kerja sebelumnya,

Bagi-bagi dividen dua tahun masuk kantong 45 juta RMB

Sebagai perusahaan yang terutama bergerak di R&D, manufaktur, dan penjualan peralatan vakum, pendiri Guangtai Vacuum, Liu Shungang, memiliki latar belakang pengalaman kerja di industri selama bertahun-tahun.

Berdasarkan prospektus, Liu Shungang lahir pada Februari 1964, berpendidikan SMA, dan mulai pada Maret 1987 bekerja sebagai staf penjualan di pabrik katup vakum Beipiao, lalu menjadi kepala seksi penjualan, wakil manajer umum di Shenyang Zhongbei Vacuum Technology Co., Ltd., serta menjadi kepala bagian penjualan dan wakil manajer umum, hingga wakil manajer umum di Aifake Zhongbei Vacuum (Shenyang) Co., Ltd., dan posisi lain, sehingga mengumpulkan pengalaman bertahun-tahun di industri peralatan vakum.

Pada Maret 2008, Liu Shungang mendirikan Shenyang Guangtai Vacuum Equipment Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Guangtai Equipment”, sudah dibatalkan pada November 2020) dan menjadi manajer umum. Pada Mei 2013, Guangtai Equipment, Liu Shungang, dan Wang Jigang, rekan kerja saat di Aifake Zhongbei Vacuum, bersama-sama mendirikan pendahulu Guangtai Vacuum yaitu Guangtai Limited.

Wang Jigang lahir pada November 1975, berpendidikan sarjana, memiliki gelar insinyur senior. Ia pernah menjabat sebagai mechanical engineer di Shenyang Vacuum Technology Research Institute Co., Ltd., serta mechanical engineer dan kepala kelas peleburan di Aifake Zhongbei Vacuum. Faktanya, hanya setahun lebih setelah Guangtai Equipment didirikan, pada Desember 2009, Wang Jigang bergabung dengan perusahaan sebagai mechanical engineer, dan secara menyeluruh bertanggung jawab atas desain serta riset pengembangan vacuum melting furnace.

Hingga saat ini, Liu Shungang secara langsung memiliki 66,23% saham Guangtai Vacuum, dan melalui Guangtai Holdings serta platform kepemilikan saham karyawan Guangtai Gaoke, ia secara tidak langsung mengendalikan 19,3%. Jika digabung, pengendaliannya 85,53%, sehingga ia adalah pemegang saham pengendali dan pihak pengendali aktual perusahaan, serta menjabat sebagai ketua dewan direksi. Wang Jigang secara langsung memiliki 4,45% saham perusahaan, dan menjabat sebagai direktur sekaligus wakil manajer umum.

Sumber gambar: Prospektus

Selain itu, Guangtai Vacuum melakukan pembagian dividen pada 2022 dan 2023, masing-masing sebesar 23.27M RMB dan 32,85 juta RMB, yang masing-masing menyumbang 52,58% dan 44,98% dari laba bersih pada periode yang bersangkutan. Berdasarkan rasio kepemilikan di atas, Liu Shungang menerima dividen total selama dua tahun sebesar 45.64M RMB.

Sumber gambar: Prospektus

Perlu disebutkan bahwa, setelah Guangtai Vacuum berubah menjadi perusahaan berbentuk perseroan satu tahun lebih, pada Oktober 2023, CITIC Securities Investment (中信证投) menambah modal sebesar 10 juta RMB ke Guangtai Vacuum menggunakan dana miliknya sendiri.

Kedua pihak sekaligus menandatangani perjanjian kesepakatan (lock-in) (perjanjian earn-out/penjaminan). Jika Guangtai Vacuum tidak berhasil listed sebelum 31 Desember 2025, CITIC Securities Investment dapat meminta Guangtai Vacuum melakukan pembelian kembali secara sekali seluruh saham yang dimiliki pihak tersebut; Liu Shungang menanggung tanggung jawab bersama. Namun, perjanjian ini telah dibatalkan pada Mei 2024, dan CITIC Securities Investment tidak meminta Guangtai Vacuum melakukan pembelian kembali.

Namun, ada hal yang cukup menarik. CITIC Securities Investment adalah anak usaha sepenuhnya dari CITIC Securities. Tidak lama setelah pembatalan perjanjian kesepakatan di atas, pada Juli 2024, CITIC Securities menjadi sponsor utama (主办券商) untuk permohonan Guangtai Vacuum agar tercatat di National Equities Exchange and Quotations System. Pada Maret 2025, CITIC Securities sekali lagi menjadi lembaga pembimbing (辅导机构) untuk permohonan Guangtai Vacuum agar listed di BEI.

Hingga saat ini, CITIC Securities Investment memegang 2,44% saham Guangtai Vacuum, yang merupakan pemegang saham terbesar ketujuh perusahaan. Pada saat yang sama, ia juga merupakan lembaga penjamin emisi (sponsor) dan underwriter utama perusahaan.

Sumber gambar: Bank foto kaleng

Baqi Wenxi, ekonom kepala untuk kawasan Tiongkok dari China Enterprise Capital Alliance, menyatakan bahwa model “menjadi pemegang saham sekaligus lembaga penjamin emisi” seperti CITIC Securities, dalam kerangka sistem BEI, sepenuhnya sesuai ketentuan, tetapi model tersebut memang memiliki potensi konflik kepentingan, sehingga perlu dibangun mekanisme pengendalian internal yang ketat, termasuk sistem pemisahan informasi, penghindaran penugasan dan pembatasan kerja paruh waktu, kewajiban peninjauan kepatuhan dan pengungkapan, serta lainnya.

Dari memulai karier sebagai staf penjualan di pabrik katup vakum, mendirikan perusahaannya sendiri dan berwirausaha bersama rekan kerja sebelumnya, hingga membawa perusahaan sampai ke gerbang BEI—Liu Shungang telah menjalani perjalanan wirausaha selama 18 tahun.

Apakah Anda menyukai proses pencatatan Guangtai Vacuum ini? Silakan diskusikan di kolom komentar.

Pernyataan penulis: opini pribadi, hanya untuk referensi