“Last Dance”: Jaminan sebesar 129 juta yuan akhirnya menjadi beban laporan tahunan Moka Blue

沉寂了一个多月，**妙可蓝多（600882.SH）**终于交出柴琇时代的“最后一舞”。

据其3月25日披露的2025年年报，全年营收5.63B元，同比增长16.29%，主要系奶酪产品收入增加所致；扣非归母净利润158M元，同比增长235.94%。对此，官方解释为：“受各项降本增效战略举措的影响。”

妙可蓝多奶酪业务营收表现，图源：同花顺iFind

分类来看，2025年，在聚焦奶酪主业前提下，妙可蓝多奶酪业务营收4.62B元，同比增长22.84%，奶酪营收占比从80.12%提升至82.37%，成为增长的绝对主力。仅2025年第四季度营收1.68B元，同比增长34.13%，连续三个季度高速攀升。

这背后，与其在C/B端的双重发力不无关系。

过去一年，妙可蓝多不仅完成了奶酪产品的全场景覆盖，在儿童零食赛道之外，逐渐向成人休闲食品、家庭餐桌场景延伸，陆续推出奶酪小三角、奶酪片、国产淡味黄油等新品。同时还通过绑定**百胜中国（09987.HK）**等餐饮连锁巨头，实现了B端渠道工业奶酪产品的稳定放量。

据Worldpanel消费者指数显示，2025年上半年中国包装奶酪品牌销售额中，妙可蓝多市场占有率超过38%。但与此同时，市场竞争也在加剧，如百吉福、伊利、君乐宝等巨头近两年纷纷加码奶酪布局，此外还有前妙可蓝多高管陈运、张志刚创办的妙飞食品，都在对其形成围剿。

妙可蓝多奶酪业务毛利率表现，图源：同花顺iFind

受此影响，妙可蓝多奶酪业务毛利率已经连续五年下滑，2025年仅33.81%，较2021年整体下滑了14.7个百分点。但其余副业（贸易产品、液态奶及其他）平均21.18%的毛利水平，一定程度也缓解了公司产品结构调整过程的阵痛。

然而，关键问题在于盈利能力。

同花顺iFind显示，2025年，妙可蓝多归母净利润仅118M元，同比增长4.29%，这不仅低于此前220M元以上的市场预期均值，更与翻番超两倍的扣非净利润形成巨大反差。

对此，该公司解释称，报告期内非经常性损益净额为亏损39.13M元，其中金融资产公允价值变动损失达110M元，直接拖累了整体盈利水平。据悉，这笔损失源自2018年**出资约100M元参投的并购基金“上海祥民”，**因品牌创始人柴琇的关联方担保而产生了债务违约问题，致使上市公司于去年年底将该笔投资公允价值从129M元调整至零。

2026年1月，妙可蓝多免除柴琇在公司的全部职务，仅保留董事身份。

妙可蓝多过往有关柴琇的宣传物料 图源：企业官微

连带作用下，妙可蓝多2025年第四季度虽创下营收新高，但归母净利润却亏损57.44M元，同期，公司经营活动产生的现金流量净额为459M元，较上年同期的531M元减少13.46%。

年报显示，目前妙可蓝多18位董事及相关高管中，“蒙牛系”占据7席，如陈易一、蒯玉龙、沈新文、高文、杨继龙等，皆有蒙牛相关履职经历，这意味着从财务总监到总经理、副总经理，蒙牛已完成对妙可蓝多关键岗位的全面换血。

妙可蓝多新任总裁蒯玉龙 图源：企业公告

而在罢黜创始人以后，妙可蓝多经营策略是否有所转向，新任总裁蒯玉龙在ESG报告指出，“妙可蓝多致力于构建系统化、多层次、全覆盖的合规治理体系，以保障公司持续稳健经营与高质量发展。”

从经营层面看，蒙牛系的思路更侧重精细化运营与财务稳健。柴琇时代高举高打的品牌扩张策略，正在让位于成本控制、费投强管控和渠道结构优化。2025年，公司销售费用率得到有效控制，扣非利润增速远超收入增速。

另据北京商报近期报道，在蒯玉龙接任妙可蓝多总裁后首次公开活动现场，其也提出公司未来的五年计划：营收突破百亿元，净利润实现翻倍增长。