Menghasilkan lebih dari 35 juta per hari, pertumbuhan Pop Mart yang melambat

25 Maret, Pop Mart (09992.HK) menyerahkan laporan kinerja 2025 yang bisa dibilang “meledak-ledak”: total pendapatan 37,12 miliar yuan, naik 184,7%; laba bersih yang disesuaikan 13,08 miliar yuan, naik 284,5%; margin laba kotor melonjak dari 66,8% menjadi 72,1%, dan seluruh indikator operasi inti mencapai rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Namun, respons pasar modal justru seperti ini: harga saham pada hari 25 Maret jatuh 22,51% secara tajam, dan nilai pasar menguap lebih dari 65 miliar dolar Hong Kong.

“Kami seperti pembalap pemula, cepat sekali dibawa ke lintasan F1.” Founder sekaligus Ketua Dewan Direksi dan CEO Pop Mart, Wang Ning, menggambarkan 2025 dalam konferensi rilis kinerja seperti itu, “Dalam proses melaju dengan kecepatan yang sangat tinggi, baik pengemudi maupun mobil balap sama-sama menanggung tekanan yang luar biasa.”

Kini, perusahaan raksasa mainan koleksi yang berdiri selama 15 tahun ini secara aktif memilih untuk memasuki “bengkel” pada 2026, menambah bensin dan mengganti ban, demi mengumpulkan tenaga untuk segmen balapan yang lebih panjang berikutnya.

Tahun “gas pol”: tiga lompatan

Berdasarkan laporan keuangan, pada 2025 Pop Mart telah mencapai lompatan kunci dalam tiga dimensi: skala pendapatan, struktur produk, dan globalisasi.

Pendapatan tahun 2025 untuk pertama kalinya menembus ambang 30 miliar yuan, dari 13 miliar langsung melonjak menjadi 37,1 miliar yuan. Laba bersih 13 miliar yuan setara dengan meraup lebih dari 35 juta yuan bersih setiap hari. Margin laba kotor naik menjadi 72,1%, yang berarti untuk setiap 100 yuan yang dibelanjakan konsumen untuk produk Pop Mart, perusahaan mampu meraup 72 yuan, sehingga kemampuan menghasilkan laba sebanding dengan minuman beralkohol kelas atas.

Dari sisi struktur produk, produk boneka kain untuk pertama kalinya mengungguli figure tangan, menjadi kategori penyumbang pendapatan tertinggi. Sepanjang tahun, pendapatan mencapai 18,71 miliar yuan, naik 560,6%, dan porsi terhadap total pendapatan melonjak dari 21,7% menjadi 50,4%. Peralihan kategori di baliknya adalah perubahan logika konsumsi pengguna: figure adalah koleksi yang statis, sedangkan produk boneka kain secara alami memiliki atribut “temani” yang lebih kuat serta interaksi emosional.

Dari sisi pasar, pada 2025 pendapatan luar negeri mencapai 16,27 miliar yuan, naik 291,9%, dan porsi terhadap total pendapatan meningkat dari 31,8% menjadi 43,8%, sehingga mewujudkan lompatan globalisasi. Di antaranya, pendapatan kawasan Amerika melonjak dari 800 juta yuan menjadi 6,8 miliar yuan, bertumbuh hampir 7,5 kali; Eropa dan wilayah lain naik 506,3%. Pada 2025, LABUBU tidak hanya tampil dalam parade Hari Thanksgiving Macy’s di New York, tetapi juga kerap muncul di panggung fesyen seperti di London, Paris, dan tempat lainnya.

“Selisih ekspektasi”: mengapa harga saham jatuh?

Pada hari rilis kinerja, harga saham Pop Mart dibuka lebih tinggi lalu melemah, dan pada sore hari langsung anjlok. Penutupan mencatat penurunan 22,51%. Pada 26 Maret masih turun lagi mendekati 10%, sehingga total dua hari menghapus sekitar 30%.

Apa yang dikhawatirkan pasar?

Pertama adalah “ekspektasi yang sudah terlampaui”. Pada paruh pertama 2025, harga saham Pop Mart naik 500% setahun, disebut investor sebagai “maotai untuk anak muda”, sehingga ekspektasi pertumbuhan beberapa tahun ke depan sudah dimasukkan lebih dulu. Dalam risetnya sebelum rilis laporan keuangan, Morgan Stanley menyebutkan bahwa pandangan pasar sangat terpecah, dengan perbedaan tajam antara kubu bullish dan bearish, sehingga diperkirakan harga saham akan terus bergejolak setelah laporan.

Kedua adalah “selisih ekspektasi”. Meski pendapatan tumbuh 184,7% menjadi 37,12 miliar yuan, angka ini masih sedikit di bawah estimasi umum lembaga sebesar 37,96 miliar yuan. Morgan, JPMorgan, International Bank, Goldman Sachs, dan lembaga lainnya sebelumnya memprediksi pertumbuhan pendapatan berada di kisaran 190% hingga 209%, sementara pertumbuhan 184,7% yang diserahkan Pop Mart berada di ujung bawah dari kisaran ekspektasi sebagian lembaga.

Yang lebih fundamental adalah keraguan terhadap keberlanjutan pertumbuhan. Dalam laporan terbaru, analis HSBC Global Research menyatakan, “Pertumbuhan supercepat yang dihasilkan oleh Labubu akan mereda,” dan menetapkan 2026 sebagai tahun “penyetelan ulang dasar” bagi Pop Mart. “Di bawah pohon besar, tak tumbuh rumput.” Begitu kata pengamat pasar menggambarkan lanskap IP Pop Mart.

Saatnya “bengkel”: turunkan kecepatan secara proaktif, poles kemampuan internal

Menghadapi panas yang belum pernah terjadi sebelumnya dan keraguan pasar, pilihan Wang Ning adalah: menurunkan kecepatan secara proaktif.

“ Tahun ini, kami berharap upaya kami memastikan pertumbuhan tidak kurang dari 20%, dan kami tidak akan mengejar model pertumbuhan ‘tambah pendapatan tapi tidak tambah laba’ yang sangat agresif.” Dalam pertemuan kinerja, ia menyampaikan arahan pertumbuhan untuk 2026 dengan jelas.

Target ini sangat kontras dengan laju pertumbuhan aktual pada 2025. Wang Ning mengakui bahwa kinerja tahun lalu jauh melampaui target yang diajukan manajemen dalam arahan kinerja, serta membawa “tekanan” bagi perusahaan. Ia berulang kali menekankan filosofi operasional “menghormati waktu, menghormati bisnis”, berharap agar usaha kembali ke “pertumbuhan sehat yang linear”.

Pada 2025, ketika popularitas Pop Mart berada di puncaknya, perusahaan secara proaktif menunda jadwal peluncuran seri LABUBU 4.0, dan mengurangi aktivitas kolaborasi berlabel merek. Perusahaan mengalihkan lebih banyak sumber daya untuk memperkuat rantai pasok, pembangunan kanal global, dan pengembangan konten jangka panjang IP. Di kawasan China, perusahaan memperlambat pembukaan toko, lebih fokus pada peningkatan efisiensi operasional per toko dan pengalaman pengguna. “Kami tahun lalu bilang ‘langit cerah, perbaiki atap’.” Wang Ning menjelaskan strategi 2025 dengan cara demikian.

Kekhawatiran terselubung: persediaan, kekuatan organisasi, dan “monopolarisasi” IP

Meski manajemen secara proaktif menurunkan kecepatan dan melatih kemampuan internal, tantangan yang dihadapi Pop Mart tetap terlihat jelas.

Tekanan persediaan. Hingga akhir 2025, nilai buku persediaan perusahaan mencapai 5,47 miliar yuan, naik 259% dibanding akhir 2024 yang sebesar 1,52 miliar yuan. Jumlah hari perputaran persediaan memanjang dari 102 hari menjadi 123 hari. Manajemen menjelaskan bahwa ini disebabkan oleh peningkatan porsi pendapatan luar negeri yang membuat waktu pengiriman menjadi lebih panjang, serta upaya persiapan persediaan yang dilakukan secara proaktif untuk menghadapi ekspansi toko global. Namun, dalam industri mainan koleksi, jika arah angin pasar berubah, penurunan nilai persediaan dalam jumlah besar akan langsung menggerus laba. Selain itu, perubahan ritme pengakuan pendapatan luar negeri dan penyesuaian ritme peluncuran sebagian produk baru juga memberi dampak sementara pada indikator persediaan.

Tantangan kekuatan organisasi. Hingga akhir 2025, Pop Mart memiliki lebih dari 11.000 karyawan di 21 negara dan wilayah di seluruh dunia, dengan karyawan non-China mendekati 4.000 orang. Ekspansi cepat global membawa tekanan manajemen organisasi yang belum pernah ada sebelumnya—saat toko luar negeri, rantai pasok, dan tim pemasaran dibentuk dengan cepat, tingkat kompleksitas perekrutan, retensi, dan integrasi budaya talenta lokal meningkat. Dalam pertemuan kinerja, Wang Ning juga mengakui bahwa selama perkembangan supercepat terdapat banyak kekurangan dalam manajemen organisasi, penyambungan informasi antar wilayah, dan koordinasi front-middle-back office.

Risiko “monopolarisasi” IP. Ini adalah kekhawatiran paling inti dari pasar. Pada 2025, pendapatan keluarga THE MONSTERS yang dinaungi LABUBU mencapai 14,16 miliar yuan, naik 365,7%, dan menyumbang hingga 38,1% dari total pendapatan Grup. Angka ini pada paruh pertama 34,7%, lalu pada paruh kedua melonjak menjadi sekitar 40%. IP terbesar kedua SKULLPANDA mencatat pendapatan 3,54 miliar yuan, dengan porsi kurang dari 10%; dahulu “unggulan” MOLLY mencatat pendapatan 2,9 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan jauh tidak sebanding dengan LABUBU.

Respons Wang Ning adalah: “Pop Mart tidak hanya punya LABUBU. Bahkan kalau tahun lalu tidak ada LABUBU, kami tetap memperoleh pertumbuhan yang cepat.” Ia menyebut bahwa pertumbuhan IP seperti bintang-bintang (star people) dan DIMOO dapat menunjukkan kemampuan pengoperasian IP di seluruh platform. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa star people melonjak dari 120 juta yuan pada 2024 menjadi 2,06 miliar yuan, tumbuh lebih dari 1.600%; memang ini adalah salah satu IP dengan pertumbuhan tercepat.

Namun, pasar jelas menantikan sebuah “pilar kedua” yang bisa disejajarkan dengan LABUBU.

Memecahkan kebuntuan dengan tiga kartu

Manajemen Pop Mart jelas tidak tidak menyadari masalahnya. Dari pernyataan dalam pertemuan kinerja, perusahaan sedang memainkan tiga kartu.

Kartu pertama adalah matriks IP. Pada akhir 2025, jumlah rilis IP baru ditingkatkan menjadi 57, hampir dua kali lipat. Uji skala besar itu sendiri adalah cara untuk melawan risiko IP tunggal. Pada saat yang sama, perusahaan terus memperdalam IP menjadi konten, film animasi live-action LABUBU hasil kerja sama dengan Sony Pictures sudah masuk tahap skenario, disutradarai oleh Paul King, sutradara dari《Paddington》; buku cerita bergambar dan pengalaman imersif taman hiburan juga sedang dipercepat secara bersamaan.

Kartu kedua adalah melanjutkan pendalaman globalisasi. Perusahaan mengalihkan dana yang semula direncanakan untuk akuisisi IP, diinvestasikan kembali untuk ekspansi pasar luar negeri, sehingga prioritas ekspansi global lebih tinggi daripada membeli IP eksternal. Pada 2026, perusahaan berencana fokus membuka pasar di Timur Tengah, Asia Selatan, Eropa, dan Amerika Selatan. Di pasar Amerika, jumlah toko pada 2026 akan melebihi 100, dan dua toko flagship—di Times Square New York dan Fifth Avenue—direncanakan dibuka pada kuartal keempat.

Kartu ketiga, melepas label “perusahaan blind box”. Kategori boneka kain telah menjadi sumber pendapatan terbesar; taman kota fase 1,5 diperkirakan selesai pada musim panas 2026, dan rencana untuk fase dua juga sudah dimulai. Perusahaan juga sedang memperluas merek aksesori “popop” dan merek dessert “POP BAKERY”; bahkan pada bulan April akan meluncurkan produk peralatan rumah tangga kecil yang berpusat pada IP.