Shanghai Jahwa tahun lalu raih laba bersih 268 juta yuan, 80% berasal dari pendapatan investasi

Penulis｜Praktikan Zheng Haoyuan｜Wang ChaoYang

Pemimpin redaksi｜Chen Junhong

Baru-baru ini, Hangzhou Home & Personal Care Co., Ltd. (600315.SH, selanjutnya disebut “Shanghai Jiahua”) merilis laporan tahunan lengkap pertama setelah Lin Xiaohai menjabat sebagai ketua dewan. Laporan keuangan menunjukkan, perusahaan meraih pendapatan 6,317 miliar yuan, naik 11,25% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 268 juta yuan, berhasil membalikkan keadaan rugi menjadi untung.

Namun, di balik kinerja “dua kenaikan” tersebut, masih terdapat kekhawatiran. Dari laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk, hanya 45 juta yuan berasal dari bisnis utama, sedangkan laba/rugi non-rutin menyumbang hingga 223 juta yuan; pertumbuhan basis produk perawatan pribadi seperti “Six God” nyaris mandek, sementara biaya pemasaran yang tinggi terus menggerus ruang laba. Ditambah lagi, pemulihan bisnis luar negeri yang terpengaruh lingkungan makro masih tidak stabil, sehingga apakah perusahaan raksasa kimia harian ini bisa mengubah pemulihan kinerja jangka pendek menjadi pertumbuhan yang berkelanjutan, masih perlu dibuktikan oleh waktu.

Laba 268 juta yuan, hampir delapan puluh persen berasal dari hasil investasi

Menurut laporan keuangan, pada 2025 pendapatan Shanghai Jiahua mencapai 6,317 miliar yuan, naik 11,25% year-on-year, mengakhiri tren penurunan beruntun selama empat tahun sejak 2021; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk melonjak 132,12% year-on-year menjadi 268 juta yuan (rugi 833 juta yuan pada 2024), yang juga merupakan laporan tahunan lengkap pertama yang diserahkan Lin Xiaohai setelah menjabat sebagai ketua dewan pada Juni 2024.

Kinerja berbalik dari rugi menjadi untung terutama berkat penyesuaian strategi “empat fokus” yang diterapkan setelah Lin Xiaohai mengambil alih. Perusahaan meningkatkan belanja riset dan pengembangan (litbang); biaya litbang untuk pertama kalinya melampaui 200 juta yuan, berhasil membangun tiga produk satuan bernilai lebih dari 100 juta yuan, mendorong peningkatan margin laba kotor bisnis utama sebesar 5 poin persentase menjadi 62,6%, sekaligus rekor tertinggi dalam lima tahun terakhir. Selain dorongan dari bisnis kosmetik, perusahaan juga mengoptimalkan jaringan logistik melalui pengiriman langsung dari pabrik, sehingga menurunkan tarif biaya logistik hampir 1,3 poin persentase, sementara biaya pengadaan turut turun secara bersamaan.

Namun, di balik data neraca yang tampak mengilap, kemampuan menghasilkan laba dari bisnis utama masih rapuh. Walaupun laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk pada 2025 mencapai 268 juta yuan, sebagian besar berasal dari efek dasar yang rendah akibat pemulihan setelah penurunan goodwill sebesar 613 juta yuan pada anak perusahaan luar negeri “Tangmeixing” yang dicadangkan sekali pada tahun sebelumnya. Efek dasar ini membuat laba dibandingkan dengan level laba bersih 650 juta yuan pada Juni 2021 masih memiliki jarak yang cukup besar. Laba bersih setelah pengecualian (non-non-recurring) hanya 45 juta yuan, sedangkan laba/rugi non-rutin mencapai 223 juta yuan, terutama berasal dari hasil investasi dana dan perubahan nilai wajar. Jika pendapatan ini dikecualikan, marjin laba bersih yang terkait dengan bisnis inti sekitar 0,7%. Laporan keuangan menunjukkan bahwa dalam laba/rugi non-rutin, hasil investasi dana dan perubahan nilai wajar gabungan menyumbang 219 juta yuan, dengan porsi mencapai 98%.

Selain itu, kerugian pada kuartal keempat justru kontras tajam dengan pertumbuhan sepanjang tahun. Dalam latar puncak arus “Double 11”, Shanghai Jiahua pada kuartal keempat tahun lalu mencatat rugi 138 juta yuan, menjadi satu-satunya kuartal yang rugi di sepanjang tahun. Kepala keuangan perusahaan, Luo Yongtao, menyatakan bahwa pendapatan menunjukkan karakter musiman yang jelas; ditambah dengan tambahan belanja pemasaran untuk produk unggulan selama “Double 11” yang tidak berhasil dikonversi secara efektif menjadi pendapatan, sehingga tekanan laba di satu kuartal menjadi tinggi. Laporan keuangan menunjukkan, pada kuartal keempat, rasio biaya penjualan mencapai 52,3%, jauh di atas rata-rata 48,0% untuk seluruh tahun.

Reaksi pasar sekunder juga cenderung hati-hati. Pada hari perdagangan pertama setelah publikasi laporan keuangan (26 Maret), harga saham perusahaan dibuka pada 20,80 yuan, ditutup pada 20,66 yuan, turun 1,1%; pada hari berikutnya saham terus melemah hingga 20,59 yuan.

Pertumbuhan perawatan pribadi mandek, biaya pemasaran menggerus laba

Dilihat per produk, basis pendapatan “bisnis perawatan pribadi” hampir mandek. Produk perawatan pribadi yang diwakili oleh “Six God” dan “Meijia Jin” mencatat pendapatan tahunan 2,419 miliar yuan, menyumbang 38,3% dari total pendapatan, naik hanya 1,65%. Sebaliknya, bisnis kosmetik yang diwakili “Yuze” dan “Bai Cao Ji” mengalami pertumbuhan meledak; pendapatan naik 53,7% year-on-year menjadi 1,613 miliar yuan, namun porsi terhadap total pendapatan hanya 25,5%. Seorang praktisi industri menilai, “Six God ant worm egg” meski mencapai penjualan level ratusan juta yuan, namun tidak mampu menembus karakter musiman yang kuat pada merek; momentum pertumbuhan di luar musim tidak cukup, sehingga dukungan terhadap kinerja keseluruhan terus melemah.

Meski segmen kosmetik menjadi motor utama pertumbuhan laba, namun masih ada kesenjangan dibanding perusahaan papan atas di industri. Laporan keuangan menunjukkan, margin laba kotor segmen kosmetik mencapai 73,8%, naik 4,13 poin persentase year-on-year, jauh lebih tinggi daripada 64,89% pada segmen perawatan pribadi dan 49,75% pada segmen inovasi. Namun jika dibandingkan secara horizontal, level margin laba kotor tersebut masih lebih rendah daripada rata-rata industri: Bethany (Vi-nona) sekitar 75% sepanjang tahun, Mao Ge Ping 84,2%, dan Jusheng Biology 80,3%. Selain itu, skala bisnis kosmetik sebesar 1,613 miliar yuan masih memiliki kesenjangan yang signifikan dibanding merek domestik papan atas seperti Proya, dan Shangmei Co., Ltd.

Sementara itu, belanja biaya yang kaku terus menekan ruang laba. Pada 2025, biaya penjualan perusahaan tumbuh 14,36% year-on-year menjadi 3,032 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan lebih tinggi daripada peningkatan pendapatan 11,26%; rasio biaya penjualan naik menjadi 48,03%, meningkat 1,34 poin persentase year-on-year. Artinya, untuk setiap 100 yuan pendapatan, 48 yuan digunakan untuk belanja pemasaran, mencerminkan bahwa perusahaan masih sangat bergantung pada pertumbuhan yang digerakkan pemasaran. Ada analis yang berpendapat, jika pertumbuhan tinggi 53,7% di segmen kosmetik terutama bergantung pada pertukaran biaya untuk memperoleh volume lalu lintas (traffic) yang tinggi, maka di tengah kejenuhan bonus arus (traffic) dan biaya pemasaran yang terus tinggi, ruang laba bisnis utama kemungkinan akan semakin tertekan. Laporan keuangan menunjukkan, pada 2025 pertumbuhan saluran online bisnis kosmetik mencapai 60,6% year-on-year, namun intensitas penayangan pemasaran juga jauh lebih tinggi dibanding kategori lainnya.

Saluran juga menunjukkan kecenderungan terpisah. Pada 2025, pendapatan saluran offline tumbuh 16,39% year-on-year menjadi 3,650 miliar yuan, dan margin laba kotor naik 7,53 poin persentase menjadi 60,31%, yang menunjukkan efektivitas positif dari reformasi saluran dan peningkatan efisiensi. Sedangkan saluran online memiliki margin laba kotor 65,72%, tetapi pendapatan hanya tumbuh 4,92% year-on-year menjadi 2,66 miliar yuan; jika disesuaikan berdasarkan pembagian bisnis saluran khusus dengan standar yang sama, pendapatan online tumbuh 21,9% year-on-year, namun tetap di bawah ekspektasi pasar. Strategi “fokus pada online” yang diajukan Lin Xiaohai mungkin belum sepenuhnya diterapkan; proporsi pendapatan bisnis online di dalam negeri naik menjadi 44,4%, namun masih jauh dari transformasi online sepenuhnya.

Masalah ketidakseimbangan pertumbuhan antarwilayah juga menonjol. Wilayah Huadong yang memiliki skala pendapatan terbesar di dalam negeri hanya naik 10,92%, sementara pasar luar negeri dengan porsi 23,29% hanya naik 3,90%, keduanya lebih rendah daripada pertumbuhan total. Sebaliknya, wilayah seperti Huzhong, Hunan Selatan, dan Northwest, dengan porsi kurang dari 10%, semuanya mencatat pertumbuhan lebih dari 20%.

Sifat keberlanjutan pertumbuhan masih perlu diuji

Persediaan perusahaan terus menurun: dari 823 juta yuan pada 2021 menjadi 620 juta yuan. Hari perputaran persediaan turun dari 102 hari menjadi 94 hari, menunjukkan efektivitas penurunan persediaan di saluran. Pada saat yang sama, piutang usaha turun 27% year-on-year menjadi 570 juta yuan; hari perputaran turun dari 50 hari menjadi 33 hari. Liabilitas kontrak naik 19,2% year-on-year menjadi 347 juta yuan, menandakan kemampuan tawar-menawar pihak hilir meningkat. Optimasi persediaan dan peningkatan efisiensi penagihan, bersama-sama mendorong arus kas kegiatan operasional setelah selama tiga tahun berturut-turut menurun, lalu melonjak 193% year-on-year menjadi 801 juta yuan, mencatat level terbaik sepanjang sejarah.

Namun, ada juga pihak di industri yang khawatir mengenai keberlanjutan perbaikan arus kas, dengan pandangan bahwa pertumbuhannya terutama bergantung pada efektivitas penurunan persediaan dan ekspansi jalur kosmetik, bukan sepenuhnya berasal dari pertumbuhan alami pendapatan penjualan yang timbul dari dalam. Seiring dengan menurunnya manfaat marjinal dari model “pemasaran berat untuk mengganti pertumbuhan”, segmen kosmetik di masa depan mungkin menghadapi batas pertumbuhan (growth ceiling), dan kemampuan untuk terus memperbaiki arus kas akan mendapat ujian.

Untuk bisnis luar negeri, “Tangmeixing” memang mencatat pertumbuhan 3,9%, tetapi fondasi pemulihannya belum kokoh. Merek ini diakuisisi oleh Shanghai Jiahua dengan harga premium pada 2017; bisnis utamanya adalah produk pemberian makan bayi dan anak di luar negeri, yang menyumbang sebagian besar besar pendapatan segmen luar negeri. Antara 2022 dan 2024, kinerja terus menurun; perusahaan telah mencadangkan akumulasi penurunan goodwill sebesar 613 juta yuan. Saat ini, pasar Amerika Utara menghadapi dampak kebijakan tarif bea masuk yang membuat tekanan biaya dan penetapan harga meningkat; ditambah dengan penurunan angka kelahiran bayi baru secara global, bisnis luar negeri masih menghadapi tantangan ganda. Laporan keuangan menunjukkan, laba bersih anak perusahaan luar negeri Abundant Merit Limited pada 2025 adalah -16,24 juta yuan, sehingga masih dalam kondisi rugi.

Strategi “fokus pada merek inti, fokus pada pembangunan merek, fokus pada online, fokus pada efisiensi” yang diajukan Lin Xiaohai, sampai batas tertentu, telah mewujudkan penurunan biaya dan peningkatan efisiensi. Perusahaan berhasil membina Bai Cao Ji Bai Da Ni (GMV tahunan lebih dari 200 juta yuan), Yuze Ganminshuang generasi kedua (setelah pembaruan rilis, mencapai pertumbuhan dua digit), dan tiga produk unggulan berlabel lebih dari 100 juta yuan dari Six God ant worm egg, yang menunjukkan efektivitas awal dari strategi fokus pada 2025. Namun, di tengah intensitas kompetisi arus lalu lintas (traffic) yang makin ketat dan menurunnya manfaat marjinal dari investasi pemasaran, cara mewujudkan transformasi dari “traffic-driven” menuju “brand-driven” akan menjadi kunci untuk menentukan kualitas pertumbuhan di masa depan. Apakah tiga produk unggulan bernilai lebih dari 100 juta yuan dapat terus memberikan kontribusi tambahan, dan apakah merek lain bisa menghindari marginalisasi, akan langsung memengaruhi apakah perusahaan pada 2026 bisa mencapai pertumbuhan dua digit dan kembali ke target pendapatan 70 miliar yuan.

Melimpahnya informasi, analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance