Ushu Technology IPO: Margin laba robot humanoid menurun, hampir setengah dana penggalangan digunakan untuk memperbaiki kekurangan "otak"

Sumber: Zhengquan Zhi Xing

Pada periode krusial menuju industrialisasi robot humanoid, Beijing Yushu Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Yushu Technology”) mengetuk pintu pasar modal. Saat ini, IPO Perusahaan di papan Keunggulan Sains dan Teknologi telah selesai menjalani penelaahan pendahuluan oleh Bursa Efek Shanghai, dan telah mengungkapkan respons atas dua putaran pertanyaan.

Yushu Technology menarik lebih dari 40 pihak investor untuk ikut berpartisipasi. Pada putaran pendanaan terbaru, valuasi setelah pendanaan mencapai 127 miliar yuan. Pendirinya, Wang Xingxing, melalui pengaturan hak suara khusus, dengan kuat memegang kendali atas perusahaan. Seiring meledaknya pertumbuhan kinerja, robot humanoid melampaui robot berkaki empat menjadi sumber pendapatan utama perusahaan. Namun di balik pertumbuhan yang tinggi, kekhawatiran sudah mulai tampak. Produk inti G1 menyapu pasar dengan strategi value for money, tetapi menurunkan margin laba kotor robot humanoid dari 87,67% menjadi 62,91%.

Zhengquan Zhi Xing mencatat bahwa tantangan yang lebih mendalam bagi Yushu Technology terletak pada komersialisasi teknologi. Lebih dari 70% pendapatan robot humanoid perusahaan berasal dari bidang riset dan pendidikan, sehingga masih ada jarak yang cukup jauh sebelum benar-benar masuk ke skenario industri dan rumah tangga. Terutama pada lapisan “otak” yang menentukan tingkat kecerdasan robot, cadangan teknologi inti perusahaan masih berada pada tahap awal. Oleh karena itu, dalam penggalangan dana IPO ini, hampir setengahnya akan diinvestasikan untuk riset dan pengembangan yang berkaitan dengan “otak”. Perusahaan yang berawal dari “badan utama” ini, dapatkah melengkapi kekurangan “otak” sambil berlari cepat dengan penilaian dan kinerja yang tumbuh pesat—menjadi fokus perhatian pasar.

01． Wang Xingxing memegang kendali

Berdasarkan prospektus, pendahulu Yushu Technology didirikan pada Agustus 2016 oleh Wang Xingxing melalui pendanaan pembentukan, dengan modal terdaftar sebesar 100.000 yuan.

Sejak tahun 2022, Yushu Technology mempercepat langkah pendanaan. Setelah menyelesaikan penyuntikan modal keempat dalam tahun yang sama pada Agustus 2022, valuasi perusahaan naik menjadi sekitar 1,12 miliar yuan, dan belum menunjukkan tren lonjakan yang jelas. Sepanjang tahun 2023, perusahaan tidak menambah pendanaan eksternal. Pada tahun 2024, Yushu Technology memasuki kisaran valuasi 3 miliar yuan, dengan valuasi keseluruhan berkisar antara 3 miliar hingga 4 miliar yuan.

Memasuki tahun 2025, valuasi Yushu Technology mengalami peningkatan besar. Nilai valuasi yang terkait dengan transaksi ekuitas dalam tahun tersebut melonjak secara signifikan, sehingga perusahaan juga menerima pertanyaan dari Bursa Efek Shanghai. Yushu Technology menjelaskan bahwa terdapat perbedaan valuasi antara dua batch perubahan ekuitas sebelum pengajuan pada tahun 2025, terutama karena jarak waktu antara negosiasi transaksi dan waktu penandatanganan resmi yang lebih panjang.

Jika disusun berdasarkan garis waktu, Yushu Technology menyelesaikan putaran pendanaan B3 dengan valuasi setelah pendanaan 3,785 miliar yuan pada September 2024. Pada Mei–Juni 2025, terdapat total 6 transaksi yang mencakup pengalihan ekuitas dan penyuntikan modal. Dari 3 transaksi pengalihan ekuitas pada bulan Mei, persetujuan harga pengalihan secara aktual dilakukan berurutan sekitar sebelum akhir 2024, dengan kisaran valuasi antara 5–5,8 miliar yuan. Setelah itu, perusahaan menyelesaikan putaran pendanaan C dengan valuasi sebelum pendanaan 12 miliar yuan pada Juni 2025, dan valuasi setelah pendanaan pada putaran ini mencapai 12,7 miliar yuan.

Dengan kata lain, valuasi keseluruhan Yushu Technology naik dari valuasi setelah pendanaan 3,785 miliar yuan pada September 2024, menjadi sekitar awal 2025 meningkat 0,53 kali menjadi 5–5,8 miliar yuan, lalu pada Juni 2025 naik sekitar 1,1 kali menjadi 12,7 miliar yuan.

Saat ini, termasuk Meituan, Sequoia China, Matrix Partners, Tencent Technology, Alibaba Group, Geely Automobile, dan lainnya—lebih dari 40 pihak investor—berpartisipasi sebagai pemegang saham Yushu Technology melalui cara langsung atau tidak langsung. Di antaranya, Meituan adalah pemegang saham terbesar kedua. Kelompok Meituan membentuk hubungan aksi bersama yang terdiri dari Han Hai Information, GalaxyZ, dan Chengdu Longzhu, dengan total kepemilikan sebesar 9,65%.

Meski jumlah pemegang saham banyak, Wang Xingxing tetap memegang kendali absolut, dengan total kepemilikan langsung dan tidak langsung sebesar 34,76%. Melalui pengaturan hak suara khusus, Wang Xingxing memiliki total 68,78% hak suara. Setelah penerbitan kali ini, proporsi hak suara akan turun menjadi tidak lebih dari 65,31%. Di bawah mekanisme hak suara khusus, Wang Xingxing memiliki pengaruh yang menentukan terhadap keputusan Yushu Technology.

Zhengquan Zhi Xing mencatat bahwa untuk mencegah risiko penyalahgunaan hak suara, Yushu Technology menetapkan mekanisme pembatasan berlapis. Melalui langkah-langkah seperti pembatasan yang tegas terhadap ruang lingkup kewenangan hak suara khusus, memastikan setelah go public proporsi hak suara khusus tidak lebih tinggi daripada tingkat awal, memanfaatkan fungsi pengawasan direktur independen, serta komitmen pemegang saham hak suara khusus, pelaksanaan hak suara khusus setelah go public telah diatur secara menyeluruh dan dibatasi seperlunya. Namun, apakah desain sistem dapat menyeimbangkan stabilitas kendali pemegang saham pengendali dengan hak dan kepentingan pemegang saham minoritas masih perlu dibuktikan oleh waktu.

02． Kekhawatiran di balik pertumbuhan yang tinggi

Berdasarkan prospektus, Yushu Technology berfokus pada riset, produksi, dan penjualan robot humanoid serbaguna berperforma tinggi, robot berkaki empat, komponen robot, serta model kecerdasan berbadan (kecerdasan terintegrasi dengan tubuh). Pendapatan utama perusahaan terdiri dari dua jenis produk: robot berkaki empat dan robot humanoid.

Pada 2022-2024, Yushu Technology masing-masing membukukan pendapatan 123 juta yuan, 159 juta yuan, dan 392 juta yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk 78,66%; sementara laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar -22,10 juta yuan, -11,14 juta yuan, dan 94,50 juta yuan, hingga pada 2024 perusahaan berbalik dari rugi menjadi laba.

Pada tahun 2025, Yushu Technology mempertahankan pertumbuhan tinggi. Pendapatan mencapai 1,708 miliar yuan, naik 335,36%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 288 juta yuan, naik 204,29%; dan laba bersih setelah penyesuaian (non-recurring) sebesar 600 juta yuan, naik 674,29%, terutama karena pertumbuhan cepat penjualan produk. Pada awal tahun 2025, penampilan dalam acara Spring Festival Gala dan penilaian sebagai “Enam Naga Kecil Hangzhou” secara signifikan meningkatkan popularitas Yushu Technology, mendorong pendapatan perusahaan pada Q2 2025 naik secara besar baik secara quarter-on-quarter maupun year-on-year.

Struktur pendapatan Yushu Technology telah beralih dari robot berkaki empat ke robot humanoid. Hingga akhir September 2025, proporsi pendapatan robot humanoid meningkat menjadi 51,53%, untuk pertama kalinya melampaui robot berkaki empat.

Namun perubahan struktural ini tidak sepenuhnya merupakan kabar baik. Berlawanan dengan margin laba kotor robot berkaki empat yang terus meningkat, margin laba kotor robot humanoid turun dari 87,67% pada 2023 menjadi 62,91% pada akhir triwulan ketiga 2025, dengan penurunan hampir 25 poin persentase. Tetapi berkat penurunan biaya per unit yang signifikan, margin laba kotor keseluruhan tetap meningkat. Margin laba kotor bisnis utama pada 2022 hingga 2024 serta triwulan pertama hingga ketiga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”) masing-masing sebesar 44,18%, 44,22%, 56,41%, dan 59,45%.

Zhengquan Zhi Xing mencatat bahwa penurunan margin laba kotor robot humanoid disebabkan oleh penyesuaian struktur produk. Model produk robot humanoid perusahaan terutama mencakup H1, G1, H1-2, dan lainnya; di antaranya, G1 memiliki harga per unit dan margin laba kotor yang relatif lebih rendah. Penjualan produk ini melonjak dari 257 unit pada 2024 menjadi 3395 unit pada triwulan pertama hingga ketiga 2025, menjadi faktor utama pertumbuhan pendapatan robot humanoid. Sebagai contoh pada triwulan pertama hingga ketiga 2025, margin laba kotor H1 dan G1 masing-masing adalah 66,74% dan 61,45%. Pada periode yang sama, porsi pendapatan penjualan G1 terhadap pendapatan penjualan robot humanoid adalah 88,9%. Pertumbuhan pendapatan G1 hingga tingkat tertentu menekan margin laba kotor keseluruhan robot humanoid dan harga per unit.

G1 berharga rendah yang menjual dalam volume besar telah menjadi kekuatan utama absolut pendapatan robot humanoid, tetapi margin laba kotor yang lebih rendah sulit untuk menopang stabilitas tingkat profitabilitas bisnis inti. Jika ke depan pertumbuhan tetap bergantung pada produk berharga rendah seperti ini, apakah tingkat margin laba kotor dapat dipastikan, akan menjadi masalah yang tidak boleh diabaikan.

Yushu Technology juga menyebutkan dalam prospektus “risiko penurunan margin laba meskipun tingkat pertumbuhan pendapatan lebih tinggi”. Jika di masa depan terjadi perubahan seperti meningkatnya persaingan pasar industri, pembaruan teknologi, atau iterasi produk, maka kemungkinan perusahaan akan menghadapi lingkungan operasional yang lebih kompleks.

03． Buntu komersialisasi dalam “pincang” teknologi

Struktur fungsi keseluruhan robot serbaguna biasanya dianalogikan menjadi tiga bagian: “badan utama”, “otak”, dan “otak kecil”. Di antaranya, “otak” biasanya merupakan analogi untuk kecerdasan persepsi kognitif robot serbaguna dan model kecerdasan berbadan. Keunggulan inti Yushu Technology terletak pada kemampuan “badan utama” robot, sehingga sebelum kecerdasan “otak” AI tingkat atas hadir, perusahaan dapat mengandalkan “tubuh” kelas teratas untuk memegang keunggulan di pasar.

Teknologi inti Yushu Technology dan proyek yang sedang dikembangkan sebagian besar terkait dengan “otak kecil” dan “badan utama”. Dua teknologi atau proyek yang melibatkan model kecerdasan berbadan masih berada pada tahap “penelitian dasar”. Data menunjukkan bahwa dari 12 teknologi inti yang dicantumkan perusahaan, hanya 1 teknologi inti yang terkait dengan “otak”, yaitu untuk 1 paten penemuan yang berlisensi. Saat ini, teknologi tersebut masih berada pada tahap penelitian dan pengembangan.

Dalam aspek riset dan pengembangan, pada periode laporan, rasio biaya R&D Yushu Technology masing-masing sebesar 24,39%, 31,39%, 17,84%, dan 7,73%. Penurunan rasio biaya R&D terutama disebabkan oleh laju pertumbuhan pendapatan yang jauh melebihi laju pertumbuhan biaya R&D yang wajar. Pada tahun 2024, rasio biaya R&D perusahaan pembanding dalam industri yang sama, yaitu UBTECH (09880.HK) dan Yuejiang (02432.HK), masing-masing sebesar 36,63% dan 19,21%.

Zhengquan Zhi Xing memperhatikan bahwa sebagai salah satu bidang subspesifik paling kompleks dan paling mutakhir dalam industri robot, robot serbaguna berperforma tinggi masih perlu menyelesaikan berbagai tantangan teknis untuk penerapan skala besar di bidang industri dan rumah tangga. Bagi Yushu Technology, ini adalah ujian komersialisasi yang benar-benar besar. Hingga akhir September 2025, dalam komposisi pendapatan robot humanoid, lebih dari tujuh puluh persen pendapatan digunakan untuk riset dan pendidikan; sedangkan pendapatan untuk konsumsi komersial dan aplikasi industri kurang dari tiga puluh persen.

Karena skenario penerapannya lebih banyak berhenti di ranah riset, Bursa Efek Shanghai meminta Yushu Technology menjelaskan titik-titik kunci apa saja yang masih perlu ditembus agar produk dapat masuk ke aplikasi komersial berskala besar. Perusahaan menjawab bahwa untuk penerapan komersial berskala besar dalam skenario industri dan rumah tangga, tantangan teknis kunci yang masih perlu dipecahkan terutama mencakup dua masalah: kemampuan model kecerdasan berbadan pada lapisan “otak”, dan tingkat ketelitian serta ketahanan “jari tangan” yang halus. Masalah teknis yang paling utama adalah bahwa di seluruh dunia, model kecerdasan berbadan masih berada pada tahap perkembangan awal, sehingga kemampuan generalisasi masih kurang.

Dalam tanggapan atas putaran pertama pertanyaan, Yushu Technology mengakui secara terbuka bahwa karena saat ini bidang robot humanoid global berada pada tahap eksplorasi perkembangan cepat di jalur teknologi “otak”, belum terbentuk konsensus teknologi yang relatif matang di industri. Selain itu, belum terbentuk hubungan iterasi teknologi. Berbagai jalur teknis, termasuk perusahaan-perusahaan di industri global, belum mengalami skenario aplikasi lengkap dan validasi komersialisasi.

Dengan demikian, dalam proyek yang didanai IPO kali ini, Yushu Technology sangat menaruh harapan pada “otak”. Dari dana yang dikumpulkan, 2,022 miliar yuan akan dialokasikan untuk proyek pengembangan model robot pintar, setara dengan 48,13% dari total dana yang dikumpulkan, yang merupakan proyek dengan skala investasi tunggal terbesar. Proyek tersebut secara aktual terutama ditujukan untuk penelitian dan pengembangan teknologi yang terkait dengan lapisan “otak”, mencakup berbagai tahapan dan bidang teknis terkait “otak”, seperti pengembangan model, pengumpulan data, pelatihan model, dan lainnya. (Artikel ini pertama kali diterbitkan di Zhengquan Zhi Xing, penulis|Lu Wenyan)

- End -

Berita melimpah, interpretasi akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Hongbu