Kinerja terus menurun, arus kas negatif, 516 distributor keluar, akankah Guo Guangchang dapat menghidupkan kembali Shode Beer?

Pada 20 Maret 2026, Shengtai Liquor Industry (600702.SH) merilis laporan kinerja tahun 2025.

Berdasarkan data, pada 2025 Shengtai Liquor Industry mencapai pendapatan usaha sebesar 4.42B yuan, turun 17,51% year-on-year; laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat sebesar 223 juta yuan, turun tajam 35,51% year-on-year; setelah dikurangi laba rugi non-rutin, laba bersih bahkan terpangkas setengahnya, dengan penurunan mencapai 50,31%. Ini merupakan penurunan kinerja kedua berturut-turut bagi perusahaan, dan dibanding momen puncak pada 2023, laba bersih telah turun dari titik tertinggi 1.77B yuan menjadi 223 juta yuan, dengan penurunan mendekati sembilan puluh persen.

Dalam konteks penyesuaian mendalam di industri baijiu, perusahaan publik yang pernah dijuluki sebagai salah satu dari “Enam Bunga Emas Sichuan” ini sedang menghadapi ujian operasional paling berat sejak grup Fosun mengambil alih.

I. Kesulitan keuangan akibat penurunan kinerja

Dari performa per kuartal, kinerja Shengtai Liquor Industry menunjukkan fluktuasi yang jelas. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham pada kuartal pertama masih 346 juta yuan, turun menjadi 97 juta yuan pada kuartal kedua, tersisa 29 juta yuan pada kuartal ketiga, dan bahkan terjadi kerugian per kuartal sebesar 249 juta yuan pada kuartal keempat. Tren memburuk dari kuartal ke kuartal ini mencerminkan bahwa kondisi operasional perusahaan mengalami percepatan memburuk pada paruh kedua 2025.

Diferensiasi struktur produk mengungkap masalah yang lebih dalam. Pada 2025, pendapatan dari minuman berkelas menengah-tinggi Shengtai Liquor Industry mencapai 3.12B yuan, turun tajam 23,83% year-on-year, sedangkan pendapatan dari minuman biasa sebesar 733 juta yuan, naik 5,75%. Perbandingan data ini menunjukkan bahwa lini produk inti berkelas tinggi perusahaan sedang mengalami pukulan serius, sementara minuman biasa dengan margin kotor rendah yang tetap tumbuh tidak mampu menutup kesenjangan laba akibat penurunan produk berkelas tinggi. Margin kotor minuman berkelas menengah-tinggi sebesar 74,67%, sedangkan margin kotor minuman biasa hanya 37,92%; pergeseran struktur produk ke bawah secara langsung menyeret kemampuan profitabilitas keseluruhan.

Pelemahan data keuangan semakin mengkhawatirkan. Pada 2025, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi perusahaan adalah -5,23 miliar yuan; meskipun membaik dibanding -7,08 miliar yuan pada 2024, itu tetap menjadi keadaan arus kas bersih keluar yang terjadi untuk tahun kedua berturut-turut. Sebagai penanda penting bagi operasi yang sehat di industri baijiu, arus kas operasi yang terus negatif secara langsung mencerminkan lemahnya kemampuan perusahaan dalam penagihan kembali dan masih tingginya persediaan serta dana yang mengendap di saluran (channel).

Model diagnostik keuangan dari Tonghuashun menunjukkan bahwa kondisi keuangan Shengtai Liquor Industry dalam lima tahun terakhir secara keseluruhan berada di bawah rata-rata industri; dalam 20 perusahaan di industri baijiu yang menjadi bagiannya, peringkatnya berada di belakang, dengan nilai keseluruhan hanya 1,05 poin.

Lebih serius lagi, perusahaan memiliki tiga risiko keuangan yang jelas: perputaran piutang usaha rata-rata 16,94 kali/tahun, menunjukkan adanya tekanan penagihan; rasio quick sebesar 0,41, menandakan kemampuan pelunasan utang jangka pendek yang sangat lemah; kandungan arus kas laba bersih rata-rata -35,67%, yang berarti kualitas arus kas perusahaan buruk. Indikator-indikator ini bersama-sama mengarah pada satu fakta: kualitas operasional Shengtai Liquor Industry sedang memburuk.

Masalah persediaan juga tidak bisa diabaikan. Hingga akhir 2025, saldo persediaan perusahaan mencapai 523M yuan, naik 13,13% dibanding akhir tahun sebelumnya. Di antaranya, setengah jadi buatan sendiri (termasuk bahan dasar baijiu) mencapai 182,1 ribu kiloliter, dan persediaan minuman jadi 9.013,52 kiloliter. Dalam konteks penurunan pendapatan penjualan, persediaan yang terus meningkat berarti tekanan pada penjualan langsung (动销) makin besar, dan penggunaan dana juga meningkat.

Pada saat yang sama, pada 2025 utilisasi kapasitas produksi hanya 46%, turun jauh dari 64% pada 2023. Dengan utilisasi kapasitas di bawah lima puluh persen, perusahaan tetap mendorong proyek ekspansi dengan total investasi sekitar 708M yuan, dengan rencana menambah kapasitas produksi bahan mentah baijiu sekitar 182.1k liter per tahun. Ketidaksesuaian serius antara kapasitas dan penjualan ini berpotensi membuat kapasitas baru menghadapi risiko “baru selesai langsung menganggur”.

II. Goyah strategi dan gejolak tata kelola

Kesulitan Shengtai Liquor Industry tidak hanya tercermin pada data keuangan, tetapi juga pada pelaksanaan strategi dan tingkat tata kelola perusahaan. Sejak Desember 2020, ketika grup Fosun mengambil alih 70% saham Tuo Pai Shengtai Group melalui Yuyuan Co., Ltd. dengan nilai 4,53 miliar yuan, perusahaan lama ini mengalami perubahan manajemen yang sering serta penyesuaian strategi.

Stabilitas tim eksekutif menjadi fokus perhatian pasar. Dalam lima tahun terakhir, pergantian tim eksekutif inti Shengtai Liquor Industry lebih dari 20 kali. Hanya untuk posisi ketua, dalam dua tahun terjadi “tiga kali pergantian”: pada Desember 2022 Zhang Shuping mengundurkan diri; pada Januari 2023, Ni Qiang dengan latar belakang Fosun mengambil alih; pada Desember tahun yang sama Ni Qiang mengundurkan diri; dan veteran Shengtai蒲吉洲 dipromosikan menjadi ketua. Pada 3 Maret 2026, wakil presiden Wang Yong mengundurkan diri karena alasan pekerjaan; ini hanya satu tahun setelah wakil presiden pada Maret 2025 sekaligus chief financial officer (CFO) Zou Qingli mengundurkan diri. Perubahan personel yang sering secara langsung memengaruhi kesinambungan strategi perusahaan dan efisiensi eksekusi.

Strategi “old liquor (anggur lama), matriks multi-merek, penyesuaian ke generasi muda, internasionalisasi” yang ditetapkan Fosun untuk Shengtai Liquor Industry menghadapi tantangan berat dalam pelaksanaan nyata. Perusahaan berusaha mencari titik keseimbangan antara strategi old liquor kelas tinggi dan ekspansi pasar arus massa, tetapi strategi “ingin premium kelas tinggi sekaligus membuat volume besar di pasar arus massa” menghadapi tantangan besar dalam alokasi sumber daya pada era persaingan dengan pasar yang sudah jenuh.

Gejolak di sisi kanal semakin memperbesar tekanan operasional. Pada 2025, pendapatan dari saluran grosir agen tradisional Shengtai Liquor Industry mencapai 60k yuan, turun tajam 25,19% year-on-year. Perubahan jumlah distributor lebih terlihat secara langsung: selama setahun, distributor baru bertambah 378, keluar 516, sehingga bersih berkurang 138 menjadi 2.525. Terus hilangnya distributor mencerminkan goyahnya kepercayaan pada kanal, sementara kewajiban kontrak (akun diterima di muka / pembayaran di muka) turun 11% year-on-year menjadi 147 juta yuan, yang juga menunjukkan rendahnya kemauan distributor di hilir untuk membayar untuk persediaan.

Kegagalan rencana insentif berbasis ekuitas menonjolkan kesenjangan besar antara ekspektasi manajemen dan realitas pasar. Berdasarkan target penilaian insentif ekuitas yang diungkapkan Shengtai Liquor Industry pada awal 2025, pada 2025 pendapatan usaha harus naik 20% year-on-year, dan laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham harus naik 164% year-on-year—dengan target masing-masing sebesar 3.25B yuan dan 913 juta yuan. Namun tingkat pencapaian aktual hanya 68,7% dan 24,4%, sehingga terdapat kesenjangan yang signifikan antara ekspektasi operasional dan realitas pasar. Penetapan target kinerja yang agresif ini, dalam siklus penurunan industri, tampak tidak sesuai kenyataan.

III. Beban historis dan potensi risiko

Perjalanan perkembangan Shengtai Liquor Industry tidak lepas dari liku-liku. Pada 2020, perusahaan diberlakukan peringatan risiko lainnya karena masalah penggunaan dana non-operasional oleh pemegang saham pengendali Tianyang Holdings dan pihak terkaitnya, sehingga nama saham diubah menjadi “ST Shengtai”. Setelah ditelusuri, sejak November 2018, Tianyang Holdings menggunakan dana perusahaan melalui pihak terkait dengan pelanggaran; hingga September 2020 dana yang belum dikembalikan adalah 475 juta yuan (pokok 440 juta yuan, bunga penggunaan dana 35 juta yuan), yang setara 15,64% dari ekuitas bersih perusahaan yang diaudit pada 2019. Kejadian ini menyebabkan Zhang Shaoping, direktur perusahaan pada saat itu, menerima teguran publik dari Bursa Efek Shanghai, dan secara terbuka diputuskan bahwa ia tidak cocok menjadi direktur, komisaris, maupun pejabat manajemen tingkat tinggi perusahaan publik dalam jangka waktu 3 tahun.

Meskipun pada Mei 2021 perusahaan berhasil “menghapus status ST”, catatan pelanggaran historis tetap memberi bayangan pada struktur tata kelola perusahaan. Komisi Regulasi Sekuritas pada akhirnya menilai bahwa tindakan yang melibatkan perusahaan dan Tuo Pai Shengtai Group melanggar ketentuan yang relevan, tetapi memutuskan tidak memberikan sanksi sesuai hukum dan mengakhiri kasus. Sejarah ini mengingatkan investor bahwa Shengtai Liquor Industry pernah memiliki kekurangan serius dalam tata kelola perusahaan.

Ke depan, Shengtai Liquor Industry menghadapi berbagai tantangan risiko. Pertama, risiko penurunan siklus industri yang berkelanjutan. Saat ini pemulihan konsumsi domestik masih lemah; skenario jamuan bisnis terus menyusut. Jika progres pengurangan persediaan di kanal tidak sesuai ekspektasi, siklus penyesuaian industri akan makin panjang. Rentang harga second-tier 300 yuan-700 yuan adalah medan perang inti Shengtai Liquor Industry, dan persaingan di segmen ini sangat ketat.

Kedua, tekanan pada rantai dana. Pada 2025, arus kas bersih dari aktivitas investasi perusahaan adalah -932 juta yuan, meningkat secara signifikan 386,2% dibanding -192 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya. Pada saat yang sama, pinjaman jangka panjang naik dari 431 juta yuan menjadi 774 juta yuan, naik 79,38%; pinjaman jangka pendek naik dari 711 juta yuan menjadi 6.43B yuan, naik 59,65%. Arus kas bersih dari aktivitas pendanaan sebesar 1.14B yuan, naik 766,06%, terutama berasal dari kenaikan pinjaman. Pola “meminjam utang baru untuk menutup utang lama” ini sedang mendorong kenaikan biaya keuangan; biaya keuangan perusahaan pada 2025 berubah dari -26,19 juta yuan pada periode yang sama tahun sebelumnya menjadi 10,83 juta yuan.

Ketiga, ketidakpastian dalam eksekusi strategi. Dengan utilisasi kapasitas produksi hanya 46%, mendorong proyek ekspansi 7 miliar yuan; dan di tengah arus kas yang terus negatif, berinvestasi pada proyek integrasi wisata-budaya-tematik (wine travel integration). Kelayakan keputusan-keputusan ini patut dipertanyakan. Hingga akhir 2025, kemajuan pembangunan proyek peningkatan produksi dan kapasitas hanya 32%. Dengan kurang dari 2 tahun tersisa menuju target penyelesaian penuh pada 2027, besar kemungkinan menghadapi risiko penundaan rencana.

Terakhir, posisi merek yang canggung. Shengtai Liquor Industry berusaha menjadikan “Shengtai” sebagai merek nomor satu dalam kategori old liquor, tetapi dalam pasar nyata, konsep “old liquor” menghadapi tantangan berupa kaburnya pemahaman. Di pasar kelas tinggi, perusahaan sulit bersaing dengan Moutai dan Wuliangye; di jalur second-tier, perusahaan juga menghadapi tekanan penurunan kelas konsumsi. Penyesuaian struktur produk—bergeser ke minuman biasa dengan margin kotor rendah—meskipun membantu menstabilkan pendapatan dalam jangka pendek, dalam jangka panjang akan merusak kemampuan profitabilitas perusahaan.

Pada 2025, Shengtai Liquor Industry berencana membagikan dividen tunai sebesar 3,10 yuan untuk setiap 10 saham (termasuk pajak), dengan total dividen sebesar 102 juta yuan, yang mencakup 45,67% dari laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat pada periode tersebut. Langkah dividen dengan proporsi tinggi ini ditafsirkan sebagai sinyal bahwa perusahaan menyampaikan kepercayaan kepada pasar, tetapi dengan latar belakang laba yang turun tajam dan arus kas yang negatif, keberlanjutan kebijakan dividen ini masih dipertanyakan.

Shengtai Liquor Industry sedang berdiri di persimpangan. Perusahaan memiliki cadangan old liquor lebih dari 120 ribu ton dan aset merek utama “Tuo Pai” dan “Shengtai”, yang semuanya merupakan sumber daya berharga. Namun dalam konteks penyesuaian mendalam industri dan meningkatnya persaingan, bagaimana menyeimbangkan kelangsungan jangka pendek dengan perkembangan jangka panjang, bagaimana menjaga keteguhan strategi di tengah pergantian pejabat eksekutif yang sering, dan bagaimana mendorong ekspansi kapasitas di bawah tekanan dana—semua adalah tantangan yang harus dihadapi manajemen.

Ketua Grup Fosun, Guo Guangchang, pernah menyatakan “ingin menjadikan Shengtai sebagai merek anggur kelas dunia”, tetapi di tengah realitas target pertumbuhan yang berulang kali tidak tercapai serta tekanan persediaan dan kapasitas yang terus menumpuk, jalur untuk mewujudkan cita-cita besar tersebut masih penuh ketidakpastian. Bagi investor, perlu memperhatikan secara saksama perubahan indikator inti seperti penjualan di ujung (terminal动销), tren harga jual, persediaan kanal, dan efisiensi pengeluaran biaya, untuk menilai secara rasional peluang dan risiko dari transformasi strategi.

Dalam konteks industri baijiu yang beralih dari persaingan berbasis pertumbuhan (incremental) menjadi pertarungan berbasis perebutan pasar yang sudah ada (stock), hanya mengandalkan cerita merek dan operasi modal tidak cukup untuk menopang pertumbuhan jangka panjang. Daya saing yang sesungguhnya berasal dari peningkatan menyeluruh pada kemampuan produk, kemampuan kanal, dan kemampuan organisasi. Bagi perusahaan minuman beralkohol lama ini, penurunan kinerja pada 2025 mungkin hanya permulaan; ujian sesungguhnya masih ada di belakang. (《Laporan Keuangan Mingguan - Finansial dan Bisnis》 produksi)

Keterangan penyangkalan: Pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini tidak merupakan saran investasi apa pun; investor melakukan tindakan berdasarkan itu dengan risiko mereka sendiri.

Melimpahnya informasi, analisis yang presisi, semuanya ada di aplikasi Sina Finance