Penambahan modal selama sepuluh tahun menyebabkan kerugian sebesar 60%! Dana swasta menggugat perusahaan yang terdaftar, klaim ganti rugi sebesar 430M yuan ditolak di pengadilan tingkat pertama

Tanya AI · Mengapa Investor Profesional Kalah dalam Kasus Tuduhan Palsu?

Cailianpress 7 April (Reporter Feng Qijuan) Penawaran saham tambahan (定增) bukanlah investasi tanpa risiko, kerugian juga merupakan hal yang biasa. Sebuah perusahaan modal ventura yang telah melakukan 定增 selama sepuluh tahun dan mengalami posisi terjerat dalam (deep lock-in), setelah menghadapi “angsa hitam” berupa pemalsuan laporan keuangan, akhirnya menggugat perusahaan yang tercatat (emiten).

Menurut pengumuman terbaru dari Shangshi Fazhàn, sebagai pihak tergugat, perusahaan telah menerima 《Putusan Perkara Perdata》 yang dikirim oleh Pengadilan Keuangan Shanghai. Pengadilan tersebut pada sidang pertama telah menolak seluruh permohonan gugatan yang diajukan oleh pihak penggugat Junzheng (Persekutuan Kemitraan Investasi Saham Kepemilikan - kemitraan terbatas (Ningbo Meishan Bonded Port Area)) (selanjutnya disebut: persekutuan kemitraan Junzheng (Junzheng合伙企业)). Pengadilan menyimpulkan bahwa hubungan kausal transaksi antara keputusan investasi penggugat dan dugaan pernyataan palsu dalam perkara yang dimaksud tidak terbentuk, sehingga penggugat tidak berhak menuntut tergugat untuk mengganti kerugian investasi. Selain itu, biaya perkara sebesar 2.2M yuan RMB juga ditanggung oleh persekutuan kemitraan Junzheng.

Perbedaan sengketa hukum antara Shangshi Fazhàn dan persekutuan kemitraan Junzheng ini perlu ditelusuri hingga proyek 定增 sepuluh tahun lalu.

Pada Januari 2016, persekutuan kemitraan Junzheng mengakuisisi saham 定增 sebanyak 51.47M lembar milik Shangshi Fazhàn dengan harga 11,63 yuan per saham, dengan total dana 599 juta yuan RMB, mengunci periode selama 36 bulan. Pada hari pelepasan penguncian, yaitu 22 Januari 2019, harga penutupan Shangshi Fazhàn sudah jatuh menjadi 4,74 yuan, turun hampir enam puluh persen dibanding harga penerbitan 定增.

Namun, pada tahun 2022, proyek yang dibiayai dari putaran 定增 Shangshi Fazhàn, yakni Longchuang Hemat Energi (kemudian berganti nama menjadi Shangshi Longchuang), terungkap melakukan pemalsuan laporan keuangan sistematis selama 6 tahun. Hal ini secara langsung menyebabkan selama 6 tahun berturut-turut laporan keuangan Shangshi Fazhàn memuat pencatatan palsu. Dari April hingga Juni 2024, Shangshi Fazhàn dan sejumlah pejabat tinggi serta ketua dewan Shangshi Longchuang juga mendapat peringatan dari Biro Sekuritas Pengawas Shanghai, dan dikenai denda besar. Total denda mencapai 25,45 juta yuan RMB. Pada bulan September tahun itu, beberapa pihak, termasuk mantan ketua dewan Shangshi Longchuang, Cao Wenlong, dijatuhi putusan pidana.

Setelah itu, persekutuan kemitraan Junzheng mula-mula menggugat Shangshi Fazhàn dan para tergugat lainnya dengan dasar sengketa kontrak, serta menuduh Shangshi Fazhàn melakukan penerbitan dengan penipuan, menuntut ganti rugi sekitar 801 juta yuan RMB. Lalu dalam proses persidangan, dasar gugatannya diubah menjadi sengketa tanggung jawab pernyataan palsu sekuritas, sehingga jumlah tuntutan ganti rugi disesuaikan menjadi 431 juta yuan RMB, dan meminta biaya perkara serta biaya pengacara masing-masing secara total sebesar 350 ribu yuan RMB.

Perlu diperhatikan bahwa dokumen putusan yang diungkap bulan Maret tahun ini menunjukkan bahwa dua investor ritel biasa juga menggugat Shangshi Fazhàn dengan dasar gugatan yang sama—sengketa tanggung jawab pernyataan palsu sekuritas—dan keduanya menang serta mendapat kompensasi. Mengapa dalam kasus dengan dasar gugatan yang sama dapat muncul hasil putusan yang berbeda?

Paparan “pemalsuan” selama enam tahun, sanksi pengawasan yang berat akhirnya diterapkan

Enam tahun setelah realisasi 定增 tersebut, Shangshi Fazhàn menerima surat kerja regulasi dari Bursa Efek Shanghai yang meminta perusahaan melakukan self-check terkait akun piutang usaha Shangshi Longchuang. Berdasarkan hasil pemeriksaan awal hingga akhir tahun 2021, piutang usaha yang belum diaudit Shangshi Longchuang secara total sekitar 350k yuan RMB, di mana sebagian bisnis mungkin melibatkan perdagangan yang bersifat pembiayaan. Piutang usaha terkait tersebut mungkin memiliki risiko operasional besar yang tidak dapat dipulihkan. Pada bulan April tahun yang sama, Bursa Efek Shanghai kembali mengirim surat permintaan klarifikasi pengawasan, meminta perusahaan mengungkapkan hal-hal seperti koreksi akuntansi, penyalahgunaan dana, serta opini audit internal kontrol yang tidak standar.

Setelah penyelidikan regulasi, diketahui bahwa dari 2016 hingga 2021, ketua dewan Shangshi Longchuang saat itu, Cao Moulon, melalui cara seperti membuat kontrak fiktif, membesar-besarkan progres pelaksanaan bisnis, melakukan perdagangan berputar kosong (empty cycling), serta terlibat dalam perdagangan integrasi sipil-militer (junmin ronghe) dan metode lainnya, secara total membesar-besarkan pendapatan sebesar 750k yuan RMB dan membesar-besarkan total laba sebesar 614 juta yuan RMB. Hal ini menyebabkan laporan keuangan Shangshi Fazhàn pada periode yang sama memuat pencatatan palsu.

Perbuatan pemalsuan ini mengakibatkan laporan tahunan Shangshi Fazhàn tahun 2017 understate (kurang mencatat) penurunan nilai goodwill sebesar 220 juta yuan RMB, setara 18,31% dari total laba yang diungkapkan pada periode tersebut; serta mengakibatkan laporan tahunan Shangshi Fazhàn tahun 2021 understate (kurang mencatat) cadangan piutang tak tertagih (bad debt provision) sebesar 809 juta yuan RMB, setara 52,36% dari total laba yang diungkapkan pada periode tersebut.

Pada April 2024, terkait kondisi seperti tidak mengungkapkan kerugian dari perkiraan kinerja operasional yang terjadi secara tepat waktu, tidak mengungkapkan kontrak penting yang ditandatangani secara tepat waktu, serta adanya pencatatan palsu dalam laporan tahunan 2016 hingga 2021, Biro Sekuritas Pengawas Shanghai memberikan peringatan kepada Shangshi Fazhàn dan menjatuhkan denda kumulatif sebesar 8,5 juta yuan RMB. Ketua dewan pada saat itu, Zeng Mou, serta direktur keuangan saat itu, Yuan Mou, direktur jenderal (presiden) saat itu, Xu Mou Bìng, direktur jenderal saat itu, Tang Mou, wakil direktur jenderal saat itu, Wang Mou Jun, dan wakil direktur jenderal saat itu, Guo Mou Min, semuanya juga mendapat peringatan dan masing-masing dikenai denda 4 juta, 3 juta, 2,1 juta, 2,1 juta, 1 juta, dan 750 ribu yuan RMB.

Pada bulan yang sama, Juni 2024, ketua dewan Shangshi Longchuang saat itu, Cao Moulon, diberi peringatan oleh Biro Sekuritas Pengawas Shanghai, dikenai denda 4 juta yuan RMB, serta dijatuhi tindakan larangan masuk pasar sekuritas selama 10 tahun. Tiga bulan kemudian, Pengadilan Menengah Rakyat Kedua Shanghai mengeluarkan dokumen putusan pidana, yang pada tingkat pertama menjatuhkan putusan pidana kepada Cao Wenlong, mantan ketua dewan sekaligus manajer umum Shangshi Longchuang dan pihak-pihak lain. Pada Desember 2025, Pengadilan Tinggi Rakyat Shanghai mengeluarkan putusan tingkat banding untuk Cao Wenlong.

Dalam kasus yang sama, mengapa putusannya berbeda?

Untuk permohonan gugatan persekutuan kemitraan Junzheng, Shangshi Fazhàn secara tegas menyatakan tidak setuju dan mengajukan enam klaim inti dalam jawabannya: satu, menegaskan bahwa penggugat adalah investor profesional dan keputusan investasinya tidak boleh dianggap dibuat berdasarkan ketergantungan pada informasi yang menjadi dasar perkara; dua, menekankan bahwa perkara ini adalah sengketa yang muncul dari partisipasi “di luar bursa” dan “penerbitan tidak terbuka (non-public offering)” oleh investor profesional, sehingga secara hukum harus ditinjau berdasarkan persyaratan yang relevan untuk gugatan pelanggaran (torts) umum; tiga, berpendapat bahwa metode penilaian income approach dan laporan prediksi keuntungan perusahaan sasaran yang digunakan oleh lembaga penilai adalah informasi yang bersifat prediktif, sehingga secara hukum tidak dapat dianggap sebagai pernyataan palsu; empat, menunjukkan bahwa dua konten pengungkapan informasi yang diklaim oleh penggugat tidak memenuhi unsur materialitas; lima, lebih lanjut berargumen bahwa tindakan perikatan (pembelian) penggugat terjadi sebelum pengungkapan informasi yang dimaksud, sehingga tidak ada hubungan kausal antara keduanya; enam, menegaskan kembali bahwa harga langganan penggugat tidak terpengaruh oleh konten pengungkapan informasi terkait.

Pada kenyataannya, persekutuan kemitraan Junzheng mengubah dasar gugatannya menjadi sengketa tanggung jawab pernyataan palsu sekuritas memiliki rujukan yang nyata.

Pada 16 Maret tahun ini, Pengadilan Keuangan Shanghai secara terbuka mengumumkan hasil sidang pertama atas dua kasus sengketa tanggung jawab pernyataan palsu sekuritas. Investor Dong Mou dan Sheng Mou sama-sama menggugat Shangshi Fazhàn serta pejabat tinggi seperti Zeng Mou dan Tang Mou, dan keduanya menang. Pengadilan menilai bahwa kedua investor tersebut membeli saham pada periode dari pelaksanaan pernyataan palsu hingga tanggal pengungkapan, dan mengalami kerugian setelah tanggal pengungkapan akibat menjual atau karena terus memegang saham; kerugian tersebut memiliki hubungan kausal dengan perbuatan pernyataan palsu.

Hasil putusan akhirnya menunjukkan bahwa tergugat Shangshi Fazhàn harus membayar kompensasi kepada penggugat Sheng Mou total 158.1k yuan RMB, yang di dalamnya termasuk kerugian selisih investasi 157.9k yuan RMB, kerugian komisi 47,37 yuan RMB, serta kerugian pajak materai 157,89 yuan RMB; serta harus membayar kepada penggugat Dong Mou total 369 ribu yuan RMB, termasuk kerugian selisih investasi 368 ribu yuan RMB, kerugian komisi 11,05 yuan RMB, dan kerugian pajak materai 36,83 yuan RMB. Pada saat yang sama, pengadilan memutuskan bahwa beberapa pejabat tinggi tergugat menanggung tanggung jawab kompensasi bersama secara proporsional sesuai bagian masing-masing.

Hal ini sangat kontras dengan kekalahan persekutuan kemitraan Junzheng. Tindakan investor ritel membeli saham di pasar sekunder mendapat perlindungan presumsi hukum; sementara Junzheng sebagai institusi profesional membeli melalui penawaran saham tambahan sebelum pernyataan palsu terjadi dan melakukan penguncian jangka panjang. Perbedaan mendasar dalam pola investasi dan waktu transaksi menyebabkan pengadilan membuat penilaian yang sepenuhnya berlawanan terhadap “hubungan kausal transaksi”.

Faktanya, ini bukan pertemuan pertama antara Shangshi Fazhàn dan persekutuan kemitraan Junzheng. Sejak Mei 2024, persekutuan kemitraan Junzheng pernah mengajukan proposal sementara kepada Shangshi Fazhàn, yang langsung menyoroti bahwa tingkat pembagian dividen perusahaan jauh lebih rendah daripada rata-rata pasar, serta menyarankan agar dividen tunai per saham tahun 2023 dinaikkan secara signifikan menjadi 0,15 yuan, jauh di atas 0,021 yuan sebagaimana rancangan awalnya. Namun dalam rapat umum pemegang saham berikutnya, proposal tersebut tidak disahkan karena lebih dari 91% suara menolak.

Menurut data dari Asosiasi Dana Investasi Swasta China (中基协), persekutuan kemitraan Junzheng adalah sebuah dana investasi ekuitas swasta (private equity fund), dan pengelolanya adalah Junzheng Capital. Ini adalah private equity berbasis ekuitas, didirikan pada Mei 2014, selesai pendaftaran pada Februari tahun berikutnya, dengan modal terdaftar 50 juta yuan RMB dan rasio setoran aktual hanya 10%. Dana yang dikelola berada pada kisaran 0–36.9k yuan RMB, dan pembaruan terakhir informasi kelembagaan adalah Juli 2025.

Menurut Tianyancha, Junzheng Capital saat ini dimiliki masing-masing oleh Shanghai Junzheng Investment, Guotai Junan Investment, dan Shanghai Junzheng Investment Management Enterprise (Kemitraan Terbatas) dengan porsi 55%, 25%, dan 20% secara berturut-turut.

He Bin, yang terdaftar sebagai perwakilan hukum, ketua dewan sekaligus manajer umum Junzheng Capital, pernah bekerja dalam sistem Guotai Junan selama bertahun-tahun. Pada Desember 1999, He Bin bergabung dengan Guotai Junan, memegang jabatan eksekutif seperti pimpinan departemen akuisisi dan merger, capital operations headquarters, kantor urusan listing, dan sumber daya manusia; pada Desember 2006, ia diangkat menjadi Wakil Manajer Eksekutif (Sekretaris) Dewan Direksi sebagai asisten manajer eksekutif (总裁助理) sekuritas Guotai Junan; sejak Oktober 2008, He Bin juga memegang jabatan sebagai presiden venture investment Guotai Junan, ketua dewan; pada Mei 2014, He Bin mulai memimpin Junzheng Capital, dan pada Oktober 2016, ia juga menjadi perwakilan hukum sekaligus direktur eksekutif dari private fund berbasis sekuritas Junzheng Zicai (君证资管).

Seluruh “tim” 定增 merugi, yang bertahan mengalami floating loss enam puluh persen

Penggalangan dana 定增 Shangshi Fazhàn sebesar 36.8k yuan RMB pada Januari 2016. Selain persekutuan kemitraan Junzheng, juga ada Shanghai Tou Zi Chan, Shangyin Fund, Citic Securities, Great Wall Asset, Rongding Xin, serta Cao Wenlong yang mengakuisisi saham dari 定增. Masing-masing menyetor 1 miliar yuan RMB, 673 juta yuan RMB, 525 juta yuan RMB, 449 juta yuan RMB, 422 juta yuan RMB, dan 234 juta yuan RMB, secara berurutan memperoleh jatah 85,98 juta lembar saham, 57,90 juta lembar, 500M lembar, 3.9B lembar, 51.47M lembar, 45.16M lembar, dan 38.6M lembar.

Dibandingkan dengan sepuluh pemegang saham terbesar pada akhir 2015, ketujuh investor tersebut semuanya adalah pendatang baru dalam daftar sepuluh pemegang saham terbesar setelah penerbitan saham dari 定增.

Berdasarkan data publik, sejak kuartal pertama 2026 hingga kuartal pertama 2019, ketujuh pemegang saham tersebut semuanya termasuk dalam daftar sepuluh pemegang saham terbesar Shangshi Fazhàn. Memasuki kuartal kedua 2019, Shangyin Fund dan Cao Wenlong keluar dari daftar pemegang saham terbesar. Pada kuartal pertama dan kuartal ketiga 2020, Citic Securities dan Beijing Rongding Xin berturut-turut keluar dari daftar tersebut; pada kuartal keempat 2025, Shangyin Fund juga keluar dari daftar pemegang saham terbesar di perusahaan itu.

Jika ditinjau ke belakang, rata-rata harga saham Shangshi Fazhàn pada kuartal kedua 2019 adalah 10,06 yuan, dengan harga tertinggi 12,57 yuan; sedangkan pada kuartal pertama, kuartal ketiga 2020, dan kuartal keempat 2025, rata-rata harga saham masing-masing adalah 5,56 yuan, 5,94 yuan, dan 6,47 yuan. Dengan demikian, investor yang sudah keluar juga mengalami kerugian dengan tingkat yang berbeda.

Hingga akhir tahun 2025, Shanghai Tou Zi Chan, persekutuan kemitraan Junzheng, dan Great Wall Asset masih berada dalam daftar sepuluh pemegang saham terbesar Shangshi Fazhàn, dengan masing-masing kepemilikan 36.28M lembar saham, 20.12M lembar, dan 111.78M lembar.

Sedangkan jika memakai harga penutupan terbaru yaitu 4,69 yuan, nilai pasar total dari kepemilikan Shangyin Fund, persekutuan kemitraan Junzheng, dan Great Wall Asset masing-masing adalah 524 juta yuan RMB, 314 juta yuan RMB, dan 149 juta yuan RMB. Tanpa memperhitungkan faktor dividen, masing-masing juga mengalami kerugian hampir enam puluh persen dibanding investasi awal, yakni masing-masing rugi 4,76 miliar yuan RMB, 2,85 miliar yuan RMB, dan 66.91M yuan RMB.

(Reporter Cailianpress Feng Qijuan)