Kinerja yang didorong oleh bir ditekan oleh penurunan nilai goodwill dari bisnis minuman keras jenis baijiu, China Resources Beer: Tidak akan melakukan pemisahan bisnis baijiu.

问AI · 华润啤酒白酒业务商誉减值的深层原因是什么？

商誉的庞大减值对华润啤酒上市以来的最高归母净利润造成了打击。

日前，“啤酒老大”华润啤酒发布了2025年业绩报告，数据显示，该公司去年营收为37.99B元，同比减少1.7%，归母净利润3.37B元，同比减少28.9%。根据华润啤酒解释，归母净利润大幅下滑的主要原因在于，该公司白酒业务计提商誉减值2.88B元，以及产能优化等导致的减值310M元。若剔除该影响，华润啤酒归母净利润同比增长19.6%至5.72B元——该数据原本应创造华润啤酒上市以来的新高。

受业绩披露影响，华润啤酒最近3个交易日的业绩波动较大。3月25日收盘股价报25.38港元/股，累计涨幅达5.9%，多家券商机构维持“买入”评级。

华润啤酒2025年部分业绩数据。（截图来源：公司年报）

据南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者了解，华润啤酒的“啤白双赋能”战略正同时迎来行业周期与经营落地的双重考验。从管理层释放的信号来看，啤酒业务未来5年高端化趋势不变；白酒业务虽然受到消费环境等因素影响而年年下降，并且商誉大幅计提减值，但华润啤酒对该业务“绝不剥离”。

啤酒基本面向好，管理层称高端化趋势不变

啤酒是华润啤酒的核心业务。该业务在2025年表现依然相当强劲。

年报数据显示，2025年华润啤酒实现销量11.03M千升，同比增长1.4%，高端化仍是推动增长的主要因素；同时，该业务的未计利息收入、财务成本及税项前盈利（息税前利润）为7.91B元，2024年度为6.5B元，同比增长21.62%。

据南都湾财社记者了解，啤酒高端化是华润啤酒推动增长的主要因素，这也使其产品毛利率同比上升0.5个百分点至43.1%。其中，喜力销量同比增长两成，老雪销量同比增长约六成。

需要注意的是，南都湾财社记者还留意到，华润啤酒方面特别提到了8元啤酒价格带。该公司表示，**去年次高档啤酒实现了个位数增长。**据了解，由于8元价格带啤酒在市场上增长迅速，去年华润啤酒也曾指出要对该价格带进行加码布局，但由于以燕京啤酒、珠江啤酒为代表的啤酒企业在该价格带的布局至少已有3年及以上，因此华润啤酒的产品与品牌优势尚未发力。

国家统计局数据显示，2025年规模以上企业累计啤酒产量35.36M千升，同比下降1.1%，这也反映出啤酒市场处于“存量/缩量博弈”的阶段。但由于过去3年，对产品进行高端化调整的龙头企业出现了业绩增速放缓，甚至同比下滑的情况，因此行业也在质疑“啤酒高端化是否已经到头”。

在业绩说明会上，华润啤酒公司董事会主席赵春武表示，国内啤酒的高端化趋势并未发生改变。结合各家啤酒上市公司的业绩来看，高端产品收入并未下降，但高端化正在进入下半场。从产品结构的分层来看，正在从传统的“低到高”金字塔型结构转向均衡发展，这与日韩市场曾经的发展趋势相吻合。

“如果以日韩市场经验来推测，未来5年国内啤酒高端化的势头仍将维持。虽然宏观经济的大环境有所变化，但作为低酒精度的酒精饮料，啤酒拥有自身独特的优势与作用，因此华润啤酒对未来国内啤酒行业的长期发展仍保持谨慎乐观的态度。”

赵春武认为，啤酒行业的高端化从2025年开始已经进入“下半场”，产品结构从“金字塔型”逐步向“均衡型”变化，“金字塔尖”会逐渐变大，但不会发展成一个“倒三角”。同时，在啤酒行业高端化的“下半场”，未来5年的增长势头不会有太大下降。

另外，南都湾财社记者还了解到，华润啤酒未来要加快弥补新兴业务的发展短板，同时探索新的业务模式，积极推动定制、代加工业务快速发展。

白酒收入下滑与商誉减值引发质疑：为时尚早？

相比啤酒业务的持续增长，华润啤酒的白酒业务表现则相对低迷。

据悉，2023年1月10日，华润啤酒正式完成金沙酒业55.19%股权转让的交割，合并/并购金额约12.3B元。并购金额之大引起行业关注。金沙酒业被正式纳入华润啤酒的财务报表合并范围，并在白酒业务的财报中体现。

不过，南都湾财社记者了解到，白酒业务并未给华润啤酒的报表带来积极影响；并表后业绩持续走低。财报显示，2025年华润啤酒白酒业务营收1.5B元，同比减少30.77%，未计利息及税项前盈利为-3.35B元，由盈转亏；不过，这一亏损主要系华润啤酒对白酒现金流计提单位商誉减值2.88B元所致。

“白酒业务的减值已经充分考虑了宏观经济、行业周期、消费恢复等因素，并且已与会计师事务所充分沟通。”针对计提减值，赵春武解释称，减值数据是基于财务审慎原则要求，每年都要做压力测试。他进一步强调，华润啤酒对该业务抱有坚定的长期主义信心，绝不剥离。

据了解，在跨界进入白酒业务后，华润啤酒提出“啤+白”双赋能，期望通过将白酒引入既有的啤酒渠道。但实践结果显示，白酒产品与啤酒渠道之间的适配性仍存在差异。

实际上，“啤+白”双赋能策略在提出之初就受到行业普遍观望与质疑。首先，白酒和啤酒的受众虽然存在重合，但相互转化的程度并不高；其次，白酒与啤酒的渠道存在较大差异，包括经销模式、回款周期等，都存在一定差异。经销商如何将两种逻辑不同的产品有机结合，难度相当大。

与此同时，金沙酒业产品渠道库存高企以及酒价持续下跌，成为华润啤酒并购之后一直重点需要解决的难题。据南都湾财社记者此前报道，从2023年初开始，华润啤酒对诸如产品等进行持续清理渠道库存，并在市场上巡查与回收价格较低的产品以稳住价格，同时对相关费用进行收紧。

2025年，虽然金沙酒业的渠道库存清理告一段落，但核心产品摘要的价格却从此前的千元价格带降低至次高端价格带。根据部分经销商报价平台显示，摘要酒价格约380元/瓶，而市场成交价则在450元/瓶。

“从去年底至今，产品价格持续回升，已经稳定在合理水平。”赵春武表示，如何在摘要品牌的稳价盘与提升性价比之间做好平衡，作为厂商，稳定产品价格首先要做到不压货。一旦压货超过经销商合理的库存需求，资金压力与库存压力最终会迫使经销商低价出货。

南都湾财社记者注意到，针对产品价格下跌，金沙酒业在2025年3月的全国糖酒会上重新梳理了产品结构，并进行了阶梯性的定价；但在同年5月，政策层面对酒类公务消费和涉政商务消费大幅收紧后，金沙酒业的产品销售受到极大影响。因此，白酒业务“是去还是留”，成为各界对华润啤酒未来发展的一个重要疑问。

对此，赵春武在业绩说明会上对白酒业务作用表示肯定，并称其是华润啤酒重要的战略转型。“我们做白酒满打满算也就3年，仅凭这3年去审视甚至质疑整个战略是否需要调整，我觉得有点为时过早。我们还需要继续努力，再坚持一段时间，不能因为行业波动就否定当初的战略方向”。

采写：南都.湾财社记者 贝贝