Perubahan struktural pasar obligasi global membawa risiko potensial

Tanya AI · Bagaimana Transformasi Struktur Investor Akan Membentuk Ulang Lanskap Likuiditas Pasar Masa Depan?

Baru-baru ini, Organisasi Kerja Sama dan Pembangunan Ekonomi (OECD) merilis laporan《Laporan Utang Global 2026》yang menyatakan bahwa pada tahun 2025 pasar utang global mengalami perubahan struktural serta disertai potensi risiko; para pembuat kebijakan dan pelaku pasar perlu tetap waspada dan mengambil langkah-langkah yang tepat untuk menjaga ketahanan jangka panjang serta stabilitas pasar.

Laporan tersebut menyebutkan bahwa pada tahun 2025, pasar obligasi pemerintah (sovereign) dan obligasi korporasi secara global sama-sama mencapai rekor tertinggi. Outstanding obligasi pemerintah mencapai 61 triliun dolar AS, terutama didorong oleh kebutuhan pendanaan yang tinggi dan suku bunga jangka panjang yang rendah, sehingga skala tersebut dibandingkan beberapa tahun sebelumnya mengalami peningkatan yang signifikan; outstanding obligasi korporasi mencapai 36,4 triliun dolar AS. Laporan memprediksi bahwa pada tahun 2026 pemerintah dan korporasi akan meminjam 29 triliun dolar AS, naik 17% dibandingkan tahun 2024, yang mencerminkan tren pertumbuhan berkelanjutan dari pasar utang global, serta tingginya kebutuhan pemerintah dan perusahaan dalam pendanaan.

Data menunjukkan bahwa struktur investor di pasar obligasi global sedang mengalami perubahan yang signifikan. Bank sentral sebelumnya merupakan pembeli utama di pasar obligasi; melalui kebijakan pelonggaran kuantitatif (quantitative easing), bank sentral membeli obligasi dalam jumlah besar untuk mendukung ekonomi. Namun, seiring penerapan kebijakan pengetatan kuantitatif (quantitative tightening), bank sentral secara bertahap mengurangi pembelian obligasi, dan mulai menjual sebagian kepemilikan, yang menyebabkan porsi mereka di pasar obligasi menurun. Saat ini, peran bank sentral di masing-masing negara di pasar obligasi secara bertahap bergeser dari pembeli langsung menjadi pihak yang lebih bersifat pengaruh tidak langsung. Pada saat yang sama, pangsa investor asing di pasar obligasi global meningkat secara nyata, khususnya di Amerika Serikat dan kawasan euro; mereka menjadi peserta penting pasar, memberikan dampak besar terhadap likuiditas pasar dan penemuan harga (price discovery).

Laporan tersebut menyebutkan bahwa perubahan pada total ukuran pasar dan struktur investor membawa risiko serta tantangan baru. Dari sisi risiko suku bunga, seiring naiknya suku bunga jangka panjang, biaya pendanaan pemerintah dan perusahaan meningkat. Terutama bagi penerbit yang perlu melakukan pembiayaan ulang (refinancing) utang yang jatuh tempo dalam jumlah besar, kenaikan suku bunga akan menimbulkan beban keuangan yang berat. Dalam lingkungan suku bunga tinggi, keberlanjutan utang menghadapi tantangan penting; pemerintah dan perusahaan perlu memastikan tingkat utangnya berada dalam batas yang terkendali untuk menghindari risiko gagal bayar. Dari sisi risiko likuiditas, meskipun likuiditas pasar secara keseluruhan membaik, perubahan struktural pada investor dapat membuat pasar lebih mudah mengalami kekurangan likuiditas pada periode tekanan. Terutama ketika investor berleverage seperti hedge fund melakukan penarikan terpusat dari pasar, risiko likuiditas akan meningkat secara signifikan. Seiring bertambahnya peran lembaga keuangan non-bank dan hedge fund di pasar, risiko pihak lawan (counterparty risk) juga ikut meningkat. Kondisi keuangan dan kemampuan manajemen risiko lembaga-lembaga ini berbeda-beda, sehingga menambah ketidakpastian pasar; dan untuk risiko perilaku investor, perubahan perilaku dari investor utama—misalnya, hedge fund dan investor asing—dapat memberi dampak besar terhadap pasar. Ketika para investor ini secara bersamaan keluar dari pasar, hal itu akan memicu meningkatnya volatilitas pasar, bahkan berpotensi menyebabkan keruntuhan pasar.

Laporan tersebut menyebutkan bahwa untuk merespons dinamika perkembangan dan potensi risiko dari pasar utang global saat ini, diperlukan langkah-langkah yang ditargetkan untuk meningkatkan ketahanan dan stabilitasnya. Pertama, perlu mendorong partisipasi investor dengan berbagai jenis dalam pasar obligasi. Melalui arahan kebijakan dan inovasi pasar, menarik kelompok investor yang beragam seperti dana pensiun, perusahaan asuransi, reksa dana, serta investor ritel, guna memperkuat kedalaman dan keluasan pasar.

Kedua, perlu meningkatkan transparansi pasar, khususnya dengan mewajibkan hedge fund dan investor berleverage lainnya untuk secara berkala mengungkapkan posisi kepemilikan (holdings), tingkat leverage, serta strategi transaksi, agar lembaga pengawas dan pelaku pasar dapat menilai risiko pasar dan kondisi likuiditas dengan lebih baik.

Ketiga, perlu memperkuat kerangka pengawasan dengan meningkatkan pengawasan terhadap lembaga keuangan yang dianggap penting secara sistemik. Untuk lembaga keuangan penting sistemik seperti bank dan perusahaan asuransi, perlu diterapkan persyaratan modal dan likuiditas yang lebih ketat, serta melakukan uji tekanan secara berkala untuk memastikan bahwa mereka tetap dapat beroperasi secara stabil dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Keempat, perlu mengoptimalkan struktur utang, misalnya dengan menerbitkan lebih banyak obligasi jangka panjang dan menyesuaikan struktur jatuh tempo utang, untuk mengurangi ketergantungan pada pendanaan jangka pendek, meningkatkan porsi utang jangka panjang, serta mengurangi tekanan pembiayaan ulang dan risiko suku bunga yang ditimbulkan oleh utang jangka pendek yang jatuh tempo.

Kelima, perlu meningkatkan kemampuan manajemen risiko, membangun sistem manajemen risiko yang komprehensif, serta menggunakan alat dan teknologi manajemen risiko yang canggih untuk memantau dan memberi peringatan dini secara real-time terhadap berbagai jenis risiko, sehingga memastikan respons cepat saat peristiwa risiko terjadi.

Keenam, perlu memperkuat kerja sama internasional. Melalui organisasi internasional dan mekanisme multilateral, meningkatkan koordinasi dan kerja sama antarnegara dalam pengelolaan utang, kebijakan pengawasan, transparansi pasar, dan sebagainya, serta bersama-sama menjaga stabilitas dan perkembangan pasar utang global yang berkelanjutan dan sehat.

Terakhir, perlu mendukung pembiayaan pembangunan berkelanjutan. Memberikan dukungan kebijakan dan insentif pasar bagi instrumen keuangan berkelanjutan seperti obligasi hijau, mendorong lebih banyak dana mengalir ke bidang-bidang seperti perlindungan lingkungan dan rendah karbon, serta memfasilitasi pembangunan berkelanjutan ekonomi dan sosial. (Reporter Economic Daily Liang Tong)