Selama dua tahun, pendapatan hilang empat kali lipat, perusahaan skrining dini kanker, Amyson, kembali memasuki Hong Kong Stock Exchange

Pendapatan tahunan hanya beberapa puluh juta, tetapi rugi bersih justru mendekati 50 juta yuan, Wuhan Amsen Life Science Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Amsen”) kembali menerobos ke Bursa Efek Hong Kong (HKEX) dengan lembar hasil yang masih merugi ini. Setelah dokumen penawaran umum (prospektus) dinyatakan tidak berlaku, pada 7 April, Amsen kembali mengajukan permohonan pencatatan ke Main Board HKEX.

Perusahaan penyaringan kanker awal yang telah berdiri selama sepuluh tahun ini, meskipun sudah memegang beberapa produk alat medis Kelas III yang telah disetujui oleh NMPA, performa komersialisasinya tidak terlalu ideal. Pada 2024 dan 2025, total pendapatan perusahaan hanya sekitar 22 juta yuan, sementara akumulasi kerugian mendekati 90 juta yuan. Selain itu, dari pendapatan yang terbatas tersebut, terdapat pula porsi yang cukup besar yang berasal dari transaksi pihak berelasi.

Selain itu, narasi utama “early screening” yang digadang-gadang oleh Amsen tampaknya juga menyimpang dari definisi regulator. Ada suara di pasar yang meragukan bahwa tujuan penggunaan produk yang terdaftar adalah “deteksi” atau “diagnosis bantu”, bukan untuk penyaringan awal bagi populasi sehat. Dari ketergantungan pada pihak berelasi hingga posisi yang samar, apakah Amsen dapat mematahkan kebuntuan lewat IPO masih merupakan tanda tanya.

Masih terjebak dalam kondisi merugi meski sudah berdiri sejak lama

Prospektus terbaru Amsen menunjukkan bahwa meskipun perusahaan telah menggarap secara mendalam jalur bisnis deteksi kanker selama lebih dari sepuluh tahun, dalam dua tahun terakhir pendapatan Amsen hanya berada pada kisaran jutaan. Pada 2024 dan 2025, masing-masing perusahaan mencatat pendapatan usaha sebesar 15.42M yuan dan 48.98M yuan.

Berbeda tajam dengan pendapatan yang terbatas adalah kerugian yang terus membesar. Pada 2024—2025, rugi bersih Amsen masing-masing mencapai 38,63 juta yuan dan 3.77M yuan, dengan akumulasi rugi mendekati 90 juta yuan, setara dengan hampir 4 kali total pendapatan pada periode yang sama. Bahkan jika pada 2025 pendapatan meningkat dua kali lipat, nilai kerugian tetap bertambah sebesar 26,79% secara year-on-year.

Dari sisi pendorong pertumbuhan, kenaikan pendapatan pada 2025 terutama bergantung pada lonjakan penjualan terkonsentrasi setelah persetujuan produk baru. Pada September 2024, produk deteksi kanker kolorektal Aichangjian disetujui oleh NMPA; pada Januari 2025, produk deteksi kanker hati Aixin gan dan produk deteksi kanker esofagus Aisin Ning berturut-turut memperoleh persetujuan untuk dipasarkan. Dengan meningkatnya pendapatan penjualan ketiga produk tersebut, kinerja keseluruhan langsung terdorong.

Dari tata letak produk, Amsen telah membangun matriks deteksi yang mencakup banyak jenis kanker. Sejumlah produk telah memperoleh sertifikat registrasi alat medis Kelas III dari NMPA. Saat ini, pendapatan komersialisasi utama berasal dari Aichangkang, Aichangjian, Aixin Ning, dan Aixin Gan.

Seorang reporter dari Beijing Business Daily mencatat bahwa Aichangkang pernah menjadi penopang pendapatan utama Amsen, menyumbang 72,2% dari pendapatan pada tahun 2024. Namun pada tahun 2025, struktur pendapatan Amsen mengalami perubahan besar. Pangsa pendapatan Aichangkang turun menjadi 29,7%, sementara pangsa pendapatan dari Aichangjian, Aixin Ning, dan Aixin Gan masing-masing mencapai 18,4%, 15%, dan 29,1%.

Profesor Hukum Kesehatan dari Universitas Kedokteran Tradisional Tiongkok Beijing, PhD Tutor Deng Yong, mengatakan bahwa kemacetan dalam meraih profit Amsen bukan disebabkan oleh kekurangan teknologi, melainkan akibat kombinasi penyimpangan jalur komersialisasi secara menyeluruh dan kesalahan dalam penetapan strategi. Perusahaan memiliki produk deteksi metilasi qPCR yang pertama di dunia sebagai inovasi, sehingga teknologinya memiliki hambatan tertentu; pengaturan sertifikat Kelas III juga menunjukkan kemampuan riset dan pengembangan yang solid. Namun, jadwal peluncuran produk sangat terlambat. Ketika produk deteksi kanker usus besar yang menjadi inti memperoleh persetujuan, kompetisi diambil alih oleh perusahaan seperti Nuohui dan Aid, sehingga kehilangan keunggulan first-mover. Selain itu, harga produk relatif tinggi, cakupan asuransi medis terbatas, pembangunan kanal penjualan langsung dan distribusi tertinggal, sehingga kemampuan menggerakkan penjualan di tingkat akhir lemah. Yang paling penting, biaya riset dan pengembangan, penjualan, serta manajemen terus berinvestasi besar. Skala pendapatan sama sekali tidak dapat menutupi biaya, sehingga kerugian meningkat dari tahun ke tahun, dan profitabilitas berbasis skala masih jauh dari kenyataan.

Terkait hal-hal tersebut, reporter Beijing Business Daily mengirim surat permintaan wawancara kepada Amsen, namun hingga artikel ini diterbitkan, belum ada tanggapan.

Ekspansi pasar yang kurang, bergantung pada “pendanaan dari dalam”

Dengan ukuran skala pendapatan yang memang tidak besar, pendapatan penjualan Amsen juga sempat sangat bergantung pada transaksi pihak berelasi, sehingga keaslian dan independensi pendapatan menjadi perhatian utama.

Prospektus Amsen menunjukkan bahwa Laboratorium Medis Aino Wuhan (selanjutnya disebut “Laboratorium Aino”) adalah pihak berelasi inti perusahaan, dimiliki sepenuhnya oleh Zhang Lianglu, yang merupakan direktur eksekutif dan pemegang saham pengendali, dan bisnis utamanya adalah layanan pengujian medis serta penelitian kontrak. Pada 2024—2025, Laboratorium Aino menjadi pelanggan terbesar pertama dan kedua bagi Amsen masing-masing. Pada tahun 2024, nilai transaksi mencapai 2.66M yuan, atau 52,1% dari total pendapatan pada tahun tersebut, menyumbang lebih dari separuh pendapatan.

Selain Laboratorium Aino, pelanggan besar lain Amsen adalah Kep Biosciences. Kep Biosciences tidak hanya merupakan mitra penting Amsen, tetapi juga memiliki 11,58% sahamnya. Berdasarkan pengungkapan prospektus, Kep Biosciences dimiliki 61% saham oleh Guangdong Kep Biosciences, dan pada 2024, Guangdong Kep Biosciences adalah pelanggan terbesar ketiga Amsen, dengan nilai transaksi menyumbang 5,2% dari total pendapatan. Hanya dua pihak berelasi ini bersama-sama menyumbang hampir 60% pendapatan.

Deng Yong berpendapat bahwa pada dasarnya ini adalah konsumsi produk di dalam sistem pemegang saham, bukan pengakuan nyata pasar pihak ketiga. Struktur pendapatan ini secara langsung menunjukkan kekurangan serius kemampuan ekspansi pasar perusahaan secara komersial. Pendapatan dipertahankan dengan “pendanaan” dari para pemegang saham.

Deng Yong menambahkan bahwa model ini menyimpan tiga risiko utama. Pertama, audit ketat HKEX terhadap kewajaran penetapan harga transaksi pihak berelasi dan pencegahan penyaluran kepentingan, yang mungkin menjadi “penghalang” saat listing; kedua, jika setelah listing transaksi pihak berelasi diatur agar dipangkas, pendapatan kemungkinan besar akan turun drastis, sehingga kemampuan going concern dipertanyakan; ketiga, investor akan menilai pendapatan riil setelah pemotongan transaksi pihak berelasi, sehingga valuasi perusahaan akan turun tajam, dan perusahaan benar-benar kehilangan daya tarik bagi pasar modal.

Seorang reporter Beijing Business Daily mencatat bahwa pada tahun 2025, porsi transaksi pihak berelasi Amsen mengalami penurunan. Nilai transaksi Laboratorium Aino turun menjadi 2,656 juta yuan, dengan porsi 17,2%, sementara Guangdong Kep Biosciences tidak lagi termasuk dalam daftar lima pelanggan teratas sebelum 2025.

“Penyaringan kanker awal” atau “diagnosis bantu”?

Bagi perusahaan seperti Amsen, ruang pertumbuhan bisnis inti menjadi fokus perhatian pasar modal. Narasi “penyaringan kanker awal” yang Amsen dorong ke publik adalah logika utama yang menarik investor. Namun, posisi tersebut sudah menuai keraguan sejak pertama kali prospektus diajukan.

Berdasarkan informasi registrasi NMPA, Amsen saat ini telah memperoleh lima sertifikat alat medis Kelas III yang mencakup berbagai tipe sampel seperti darah dan urin, serta ditujukan untuk deteksi berbagai jenis kanker termasuk kanker hati dan kanker kolorektal. Sebelumnya, ada pihak yang menyebut bahwa tujuan penggunaan produk yang disetujui Amsen adalah “deteksi” atau “diagnosis bantu” untuk kanker tertentu, bukan “screening” dalam arti yang benar-benar ketat. Ini berarti bahwa pada tahap saat ini, subjek layanan Amsen terutama adalah “kelompok yang telah menunjukkan gejala,” bukan “masyarakat umum yang secara aktif melakukan screening kesehatan.”

Seorang analis di industri farmasi dan kesehatan, Zhu Mingjun, mengatakan kepada reporter Beijing Business Daily bahwa jika kegunaan produk hanya untuk diagnosis bantu, ruang pasar akan menyempit secara signifikan. Diagnosis bantu mencakup kasus-kasus yang dicurigai dalam populasi pasien yang berobat, sedangkan penyaringan awal menyasar populasi besar yang tidak bergejala; perbedaannya bisa mencapai beberapa tingkat besarnya. Selain itu, logika valuasi juga akan direkonstruksi: penyaringan awal dipandang sebagai pasar tingkat konsumsi, dengan kelipatan valuasi jauh lebih tinggi daripada produk IVD tradisional; jalur komersialisasi pun akan terbatas, sehingga tidak bisa langsung dipromosikan ke pusat pemeriksaan kesehatan dan ke populasi yang sehat.

Diketahui, saat ini di dalam negeri, produk yang memperoleh persetujuan untuk “kegunaan penyaringan kanker awal” masih sedikit. Produk penyaringan kanker kolorektal early screening dari Nuohui Health, Chang Wei Qing dan Mi Rui, juga termasuk di dalamnya. Chang Wei Qing sempat mengalami pertumbuhan meledak pada tahap peluncuran awal. Namun “saham pertama penyaringan kanker awal” yang pernah bersinar, Nuohui Health, karena pemalsuan laporan keuangan, pada akhir Oktober 2025 dipaksa delisting.

Yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa ambang batas regulasi untuk penyaringan kanker awal terus meningkat. Pada Agustus 2025, pusat evaluasi alat kesehatan uji (器审中心) NMPA merilis “Prinsip Pedoman Peninjauan Registrasi Evaluasi Klinis untuk Reagen Diagnostik In Vitro untuk Skrining Kanker”. Dokumen tersebut secara jelas menyatakan bahwa subjek uji untuk produk skrining kanker adalah populasi yang tidak bergejala, sekaligus mensyaratkan perusahaan yang mengajukan pendaftaran memilih setidaknya 3 institusi uji klinis untuk melakukan uji klinis multisenter. Ini tidak diragukan lagi menambah kesulitan bagi penetapan posisi produk Amsen di masa depan.

Deng Yong menyatakan bahwa pada pengajuan kali ini, meskipun Amsen menyerahkan data jangka pendek di mana pendapatan meningkat dua kali lipat, masalah inti belum berubah. Untuk perusahaan yang sepuluh tahun “mempertajam pedang” tetapi tetap tidak bisa “berlari,” listing bukanlah titik akhir. Jika tidak memotong hubungan pihak berelasi secara menyeluruh, membangun kembali sistem komersialisasi, dan memperjelas posisi produk, sekalipun berhasil masuk ke pasar saham Hong Kong, sulit untuk lepas dari kubangan kerugian jangka panjang, dan juga tidak bisa memenuhi ekspektasi pasar modal.

Reporter Beijing Business Daily: Wang Yinhao, Song Yuying