Yushu Technology Berusaha menjadi "saham robot humanoid pertama", aplikasi bisnis dan industri hanya menyumbang 30%

Sumber: Tiongkir Capital

| Tiongkir Capital

Mulai dari menyelesaikan reformasi menjadi perseroan saham, mengajukan pencatatan bimbingan menuju penawaran umum, hingga secara resmi menyerahkan prospektus untuk menantang Pasar Inovasi Ilmu Pengetahuan dan Teknologi (科创板), proses komersialisasi perusahaan Unitree Technology telah memasuki tahap yang menentukan.

Pada 20 Maret, Bursa Efek Shanghai secara resmi menerima permohonan IPO perusahaan robot yang berada di daftar “Enam Naga Kecil Hangzhou”, yaitu Unitree. Unitree berencana menghimpun dana sebesar 4.2B yuan untuk upgrade R&D dan penambahan kapasitas produksi, melancarkan upaya mengejar gelar “saham A pertama untuk robot humanoid”.

Dibandingkan dengan topik-topik yang sebelumnya menjadi sorotan pasar seperti masuknya modal dan struktur kepemilikan, data keuangan yang diungkap dalam prospektus kali ini untuk pertama kalinya menggambarkan secara jelas realitas profitabilitas Unitree Technology.

Perusahaan ini, yang dua kali tampil di pentas Gala Tahun Baru Imlek CCTV, telah menunjukkan laporan prestasi yang mengesankan dengan laba bersih non-GAAP (扣非净利润) lebih dari 400 juta yuan. Namun, di balik tampilan yang gemerlap, kekhawatiran inti bahwa komersialisasi berjalan lambat masih menjadi rintangan yang tak bisa dihindari bagi upaya tembus IPO dan perkembangan modal selanjutnya. Sementara itu, apakah kelebihan teknologi dan tingginya perhatian pasar dapat diubah menjadi nilai komersial yang berkelanjutan, tetap perlu diuji dalam jangka panjang oleh pasar.

Ledakan laba bersih non-GAAP

Ketika industri robot humanoid secara umum terjebak dalam dilema “pengeluaran R&D tinggi, realisasi pendapatan rendah”, dan ketika stereotip bahwa perusahaan robot “mengutamakan teknologi, mengabaikan profit” telah mengakar kuat di benak pasar, performa profit Unitree Technology bisa dibilang merupakan pengecualian di industri, yang sepenuhnya mematahkan kutukan profit untuk segmen tersebut.

Berdasarkan data prospektus, pada Januari–September 2025, Unitree membukukan laba bersih setelah pengecualian keuntungan/biaya non-kontinu yang menjadi milik pemegang saham induk sebesar 431 juta yuan. Untuk tahun 2025, indikator yang telah ditinjau tersebut mencapai 600 juta yuan, meningkat tajam sebesar 674,29% secara year-on-year. Dengan menghapus gangguan dari keuntungan/biaya non-kontinu seperti pembayaran berbasis saham, laba operasi inti Unitree tetap mengalami pertumbuhan yang meledak-ledak, sehingga fondasi profitabilitasnya relatif kokoh.

Jika menelusuri lintasan kinerja, pada 2022–2023 Unitree Technology masih berada pada kondisi rugi; pada 2024, perusahaan berhasil beralih dari rugi menjadi untung. Unitree mencatat laba bersih non-GAAP sebesar 77,50 juta yuan. Dalam waktu setahun yang singkat, skala profit berubah berlipat ganda, dengan kecepatan pertumbuhan yang memimpin industri. Dari sisi pendapatan, tren kenaikan juga sangat cepat: pada 2025, pendapatan tahunan Unitree mencapai 1.71B yuan, naik 335,36% year-on-year; pada Januari–September 2025, pendapatan sudah mencapai 1.17B yuan, jauh melampaui total pendapatan 2024 sebesar 392 juta yuan. Momentum pertumbuhan pun sepenuhnya dilepaskan.

Di balik ledakan kinerja ini terdapat dua hal: “pembajakan merek” (breakout) yang didorong oleh penayangan di Gala Tahun Baru Imlek CCTV, serta lompatan mendasar pada struktur pendapatan. Robot humanoid Unitree H2 setinggi 1,8 meter tampil berulang di acara Gala Tahun Baru Imlek 2025 dan 2026, dan aksi panggungnya memicu perhatian seluruh internet, yang secara langsung menjadikan bisnis robot humanoid sebagai sumber pendapatan utama Unitree.

Dari perbandingan data terlihat, pada tahun 2023 pendapatan robot humanoid Unitree hanya 2.97M yuan, yang setara dengan kurang dari 2% dari total pendapatan; pada tiga kuartal pertama 2025, pendapatan segmen tersebut sudah mendekati 600 juta yuan, dengan porsi yang menembus angka 51%. Sementara itu, robot berkaki empat sebagai bisnis inti tradisional Unitree mempertahankan pertumbuhan yang stabil; pada Januari hingga September 2025, pendapatannya mencapai 488 juta yuan, atau 42,25% dari total pendapatan. Bisnis lama dan bisnis baru saling melengkapi sebagai penopang.

Seiring dengan perluasan skala pendapatan, margin laba kotor bisnis utama Unitree naik bertahap dari 44,18% pada 2022 menjadi 59,45% pada tiga kuartal pertama 2025. Untuk seluruh tahun 2025, margin laba kotor yang telah ditinjau lebih lanjut naik menjadi 60,27%. Keunggulan ini terutama berasal dari penurunan biaya akibat komponen inti yang dikembangkan dan diproduksi sendiri serta produksi massal, serta adanya premi merek yang terbentuk setelah produk bernilai uang tinggi merebut pasar, sehingga makin memperkuat ketahanan profitabilitas.

Dalam hal tata letak pasar domestik dan luar negeri, dari 2022 hingga 2024 porsi pendapatan luar negeri Unitree terus berada di atas 55%, menjadi “basis laba” yang stabil; pada tiga kuartal pertama 2025, karena peningkatan popularitas merek di dalam negeri dan pertumbuhan pendapatan domestik yang jauh melebihi dampak dari luar negeri, porsi pendapatan luar negeri turun menjadi 39,2%. Namun, pengakuan pasar luar terhadap produk Unitree tidak melemah, sehingga fondasi globalnya tetap kokoh.

Belanja R&D tidak sepadan dengan pertumbuhan pendapatan

Namun, meskipun Unitree Technology telah melakukan pengembangan menyeluruh (full-stack) sendiri, tata letak teknologinya masih memiliki kekurangan yang jelas. Masalah seperti rasio alokasi belanja R&D, dan implementasi AI model besar (AI大模型), menjadi fokus utama perhatian ganda dari regulator dan pasar, sekaligus meninggalkan potensi risiko bagi komersialisasi di tahap berikutnya.

Pertama, belanja R&D tidak sepadan dengan pertumbuhan pendapatan, dan rasio biaya terus menurun.

Pada Januari–September 2025, biaya R&D Unitree adalah 90,20 juta yuan, dengan rasio biaya R&D hanya 7,73%. Nilai absolut biaya R&D memang meningkat sedikit, tetapi proporsinya terhadap pendapatan mengalami penurunan yang jelas dibandingkan tahun-tahun sebelumnya. Dalam konteks industri robot humanoid yang mengalami percepatan iterasi teknologi, di mana teknologi inti seperti kontrol gerak dan model tubuh (具身大模型) menentukan daya saing jangka panjang, belanja R&D tidak meningkat seiring meledaknya pendapatan. Sebaliknya, perusahaan perlu mengandalkan dana dari IPO untuk menutup kekurangan R&D. Pengaturan ini memunculkan keraguan pasar mengenai kesinambungan kemampuan teknisnya.

Kedua, penataan “otak” AI terlambat, sehingga daya saing inti berfokus pada perangkat keras (hardware) tubuh.

Dua putaran permintaan klarifikasi regulator sama-sama menaruh perhatian pada kemampuan integrasi AI robot humanoid, sedangkan keunggulan inti Unitree terletak pada “kemampuan tubuh” (本体能力). Dengan modul persendian presisi tinggi, teknologi penggerak yang canggih, dan algoritma kontrol gerak real-time, Unitree membangun benteng hardware. Pada tahap ketika AI model besar masih belum matang, perusahaan merebut pasar dengan mengandalkan performa “tubuh” robot yang terbaik.

Namun, dari sisi tata letak teknologi, teknologi inti Unitree dan proyek yang sedang dikembangkan lebih banyak terkonsentrasi pada bidang kontrol gerak “otak kecil” (小脑). Dua proyek model besar tubuh masih berada pada tahap riset dasar. Dua model besar yang ada saat ini hanya berada pada tahap uji pengembangan, belum diaplikasikan secara massal ke produk, dan juga belum mengisi kekurangan teknis melalui pembelian dari pihak luar. Kemajuan terkait hanya setara dengan tingkat rata-rata industri.

Menanggapi klarifikasi regulator, Unitree menyatakan bahwa model besar tubuh masih berada pada tahap eksplorasi teknis; belum ada jalur yang matang secara global. Perusahaan mengatakan sudah memperoleh hasil bertahap di dua jalur model utama WMA dan VLA, serta masuk ke jajaran terdepan (kelompok pertama) kecerdasan yang terwujud (具身智能). Namun tidak bisa dipungkiri bahwa keunggulan hardware sulit membentuk benteng jangka panjang. Keterlambatan teknologi “otak” AI secara langsung membatasi penyesuaian robot pada skenario dan penerapan skala besar, sehingga menjadi penghambat utama untuk memecah kebuntuan komersialisasi.

Proporsi aplikasi bisnis dan industri terlalu rendah

Kekurangan pada level teknis secara langsung menular ke tahap komersialisasi. Bahkan jika Unitree memiliki laporan keuangan yang menarik, perusahaan tetap sulit memecahkan masalah industri “bagus di panggung, tetapi tidak laku di kursi penonton” (叫好不叫座). Keunggulan sebagai pelopor (first-mover) terus diencerkan oleh persaingan pasar yang sengit.

Jika melihat dari skenario aplikasi, robot humanoid Unitree masih berada pada tahap demonstrasi awal dan belum mewujudkan penerapan skala besar di industri.

Meskipun pada tahun 2025 jumlah pengiriman lebih dari 5.500 unit dan menempati posisi teratas di industri, struktur pendapatannya sangat terkonsentrasi: pada Januari–September 2025, pendapatan dari bidang riset dan pendidikan menyumbang 73,6%, bidang konsumsi komersial 17,39%, sedangkan aplikasi pada industri inti seperti manufaktur industri dan rumah tangga (家政) kurang dari 10%. Produk masih dominan untuk demonstrasi teknologi dan uji coba riset, dan belum berubah menjadi produktivitas industri yang nyata. Sebaliknya, pesaing seperti Tesla dan Boston Dynamics, perencanaan produk mereka menjadikan aplikasi skala industri sebagai inti. Jalur perkembangan keduanya pun telah jelas terpisah.

Unitree mengklaim bahwa tata letak ini sesuai dengan pola evolusi teknologi mutakhir “R&D – pilot – implementasi”. Namun, lanskap persaingan industri diam-diam telah berubah. Di satu sisi, raksasa internasional dan perusahaan teknologi besar mempercepat masuk ke pasar; produksi massal Tesla Optimus memasuki hitungan mundur, sementara Xiaomi CyberOne membuka pre-order. Perusahaan-perusahaan ini, dengan keunggulan dana, rantai pasok, dan ekosistem, langsung menekan pangsa pasar dan hak penetapan harga Unitree. Di sisi lain, perusahaan rintisan dalam negeri seperti Yunshenchu (云深处) dan Jujidongli (逐际动力) berfokus pada jalur segmen yang spesifik. Mereka membagi pelanggan melalui teknologi yang berbeda, sehingga persaingan industri bergeser dari adu teknologi tunggal menjadi pertarungan multi-dimensi “kecepatan komersialisasi”.

Yang lebih penting, logika investasi pasar modal telah berubah sepenuhnya.

Sejak tahun 2026, perusahaan seperti Zhi Pingtang (智平方) dan Ziwari (自变量) yang berfokus pada teknologi “otak” robot telah berturut-turut masuk ke valuasi bernilai lebih dari 10 miliar (百亿估值). Figure AI memperoleh valuasi 39 miliar dolar AS berkat model besar VLA, dan modal mengalihkan fokus dari “kemampuan gerak yang keren” menjadi “produktivitas untuk implementasi skenario”. Ini berarti pertumbuhan kinerja yang didukung hanya oleh keunggulan hardware dan popularitas pasar sulit mendapatkan pengakuan jangka panjang dari modal.

Sampai Juni 2025, rasio utang terhadap aset Unitree Technology adalah 18,42%, dan fundamental keuangan relatif stabil. Penghimpunan dana kali ini sebesar 4,2 miliar yuan memberikan peluang bagi perusahaan untuk memecahkan kebuntuan komersialisasi. Jika perusahaan dapat benar-benar mengarahkan dana tersebut untuk memecahkan masalah teknologi inti, implementasi AI model besar, dan penyesuaian pada skenario vertikal, mengisi kekurangan teknologi dan membuka jalur komersialisasi, maka ruang pertumbuhan jangka panjangnya berpotensi terbuka sepenuhnya. Tetapi jika perusahaan masih berhenti pada tahap demonstrasi teknologi dan promosi berbasis kapital, bahkan sekalipun pada akhirnya berhasil mencatatkan diri di Pasar Inovasi Ilmu Pengetahuan dan Teknologi (科创板), tetap sulit mendapatkan pengakuan jangka panjang dari pasar modal.

Pengakuan akhir dari pasar modal tidak pernah datang dari sekadar angka yang terlihat bagus sesaat di laporan keuangan, melainkan dari nilai komersial yang nyata: bisa diimplementasikan, bisa menghasilkan laba, dan bisa berkelanjutan. Bagi Unitree Technology, IPO hanyalah titik awal untuk komersialisasi; memecahkan masalah komersialisasi adalah kunci utama untuk benar-benar berdiri kokoh di jalur tersebut.

Limpahan informasi dalam jumlah besar dan penafsiran yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Hongbu